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化解宏观风险要有宏观思维
我国经济增长仍面临着明显的下行压力。我国GDP同比增速在今年3季度下降到4.9%,并预计在4季度还会进一步走低。从需求面来看,基建投资和地产投资是拖累经济增长的主要原因。在其背后,是国内紧缩政策对基建和地产的打压。
在不少人眼中,基建和地产蕴含着不小风险,政策对其打压是防风险的合理之举。基建投资的问题是项目投资回报率较低,难以覆盖融资成本。出于控制融资平台债务风险的考虑,收紧地方政府融资平台的融资似乎有其道理。地产的问题则在于土地财政背景下房价持续攀升。为了控制房价上涨,政府也似乎有必要紧缩地产开发商的融资。
分别看融资平台和土地财政,都有其问题。但如果把二者合起来,可以发现这是一个成立的、而且可以持续的“商业模式”——即我国地方政府“经营城市”的模式。我国融资平台加土地财政的模式解决了基建投资成本和收益的错配问题。地方政府可以在社会层面算大帐,用土地财政的收入来覆盖基建项目投资的成本,从而让基建投资的成本收益打平,让基建投资变得有利可图。这一模式是我国过去三十快速增长的一个重要“法宝”。
如果不在宏观层面整体理解这种商业模式,而将该模式中的各组成部分割裂地看,就会把成功的经验误读成风险来源。这种情况下,化解宏观风险的举措很可能南辕北辙。