27亿收购威康健身，贵人鸟为何死死抱住健身行业这棵大树？
体育产业生态圈
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文/董武英 万家源
编辑/陈点点
2016年12月13日，A股上市公司贵人鸟宣布停牌，拟进行重大收购。当时的公告称“本次收购的预计成交金额不低于贵人鸟净资产的50%以上”——按照10月22日贵人鸟发布的第三季度财报净资产约22.9亿计，本次收购的金额将至少超过11亿。
而不久之后，被收购方很快浮出水面，著名的威尔士健身背后的威康健身，成为了贵人鸟的标的。
在当时，这个确定超过11亿人民币的收购，已经被视为中国健身产业历史上的第一收购，而今天这个数字被修改为了27亿。
天价，是大家谈及贵人鸟和威尔士联姻用得最多的一个词。资本紧盯离钱最近的健身产业，也似乎成为了一大趋势。而此次收购事件酝酿3个月后，又有了最新的进展。
3月12日晚，贵人鸟发布公告，拟以发行股份及支付现金相结合方式收购威康健身100%股权，同时募集配套资金，用于支付本次交易的现金对价。借用以上方式，将标的资产的交易价格初步确定为27亿元。本次交易完成后，公司将持有威康健身100%的股权，威康健身成为公司的全资子公司。
威康健身是一家成立于1996年的老牌健身管理咨询公司，其经营历史超过20年，旗下最著名的健身品牌是威尔士健身。
根据威尔士健身方面提供的数据，目前其在全国范围内拥有115家直营健身俱乐部，会员总人数则超过80万。第一家在上海番禹路开业的健身俱乐部，早早的为威尔士健身房的选址定下了基调，建立在高档社区附近，有助于其会员方便的进行健身活动。
2015年，威尔士健身与美国体育用品巨头Under Armour签订的合作关系，也为自己提高了不少知名度，体现了其不错的国际视野。
27亿，贵人鸟为何“吞下”威尔士？
27亿的收购，对于贵人鸟而言可谓是一大重磅的动作。要知道去年贵人鸟发布的第三季度财报净资产才约为22.9亿。
根据披露的公告，公司将通过发行股份的方式购买威康控股持有的威康健身75%的股权，以支付现金的方式购买上海昱羽持有的威康健身25%股权。
而贵人鸟拟通过非公开发行股份募集配套资金不超过6.75亿元，用于支付本次交易的现金对价。历经3个月的时间，贵人鸟拿出了如何收购威康健身的资金准备方案。
根据广发证券研报的数据，在2015/16年威康健身的营收分别为51,629.53万元和74,266.14万元，扣非归母净利润1,737.01万元和4,201.06万元（未经审计）。如果依照市盈率估值法对威康健身进行计算，此次收购的PE差不多是70。
如此高的PE估值，并不符合常规的投资逻辑。而目前威康健身的净资产不到1亿人民币，通过市净率的估值方法，威康健身的增值率也超过了20，而这种通过定增的方式并购一个增值率超过20的公司，定增方案是否能够通过证监会的通过，前景并不乐观。
目前可以参考的数字，在2008年中航建设进行进行第一次融资时，按照收益法评估为7.2倍PE,（2007年盈利约为0.178亿）。在2010年，中航健身进行第二次融资，按照收益法评估为12.77倍PE。
如今贵人鸟高价盘下威康健身，除了对于收益以及看重健身产业在未来的发展前景的考虑外，让我们不得不怀疑是否想通过并购的方式而获得证监会对于定增请求的批准。毕竟，威康健身目前的财务数据还是较为可观的，而且通过定增这种资本运作的融资成本相对于发债等其他融资渠道而言不能再划算。
体育产业风口下，健身行业进入2.0时代
21世纪初，中国民众开始萌生健身需求，而超低比例的大城市健身人口、相对低廉的地价和人力成本，共同造就了大多数行业人士眼中的健身产业黄金时代。
“2001年到2003年的健身产业，几乎是进来就能赚钱，”时任青鸟健身总经理王成曾对创业邦表示，那时，青鸟健身的年卡价格为6800元，被认为是当时的一个“行业参数。”
此后，人们的健身意识进一步提升，而北京申奥成功及后续爆发的SARS事件，则被认为是健身产业发展的催化剂。
先后活跃于国内一线健身市场的各种品牌横空出世，可以证明这个黄金时代真正存在：1999年，浩沙在北京成立了首家健身俱乐部；2000年初，青鸟健身成立，次年6月，兆龙店开业；2001年，一兆韦德进入上海；2002年，英派斯布局健身连锁……
到了2004年，健身行业呈现爆发式增长，有数字统计，健身俱乐部以每年1000家的速度递增，而北京健身俱乐部以每年30家的速度递增。
再下一个阶段是融资与烧钱、非产品导向的盲目扩张，与此同时，规模化、标准化的大品牌开始出现，2007年左右，威尔士、一兆韦德纷纷完成了千万级融资。
然而，我国一二线城市内的健身俱乐部数量已经接近两万家，渗透率已经达到了较高的水平。但是目前行业高度分散，龙头市场占有率较低。行业两家龙头威尔士以及一兆韦德的市场占有率均为0.5%左右。
硬币的另一面则是日益上涨的GDP，背后是大为增幅的地租和人力成本，以青鸟健身为例，其总经理王成对外透露的数字是，北京百盛店2002年租金是250万元，2011年已涨至700万元。而为了抢占市场出现的反常降价，盲目扩张造成的服务产品停滞使得健身产业逐渐陷入泥沼。
延伸阅读：健身房与健身器材市场，还有多少故事可讲？
值得一提的题外话是，近期生态圈走访诸多羽毛球培训机构，地价上涨、人力成本激增、服务停滞的现象也有出现。
与5000美元的体育产业井喷线相似，健身产业的人均GPD发展线是3000美元，中国社会直到2007-2008年阶段才赶上这条“金线”，在全民健身计划的政策刺激下，恰似两年前的46号文，健身产业走得太快了一些。
A股上市公司投资健身行业：
1. 贵人鸟：动域资本已投资多个互联网+健身项目，另已公告拟收购国内健身俱乐部龙头威康健身（旗下有威尔士品牌）100%股权。
2. 探路者：旗下体育产业基金已投资国内最大健身社区Fittime，体育事业群投资领域包括智能健身管理等。
3. 中体产业：控股中体倍力连锁健身店。
4. 莱茵体育：子公司已收购杭州健身企业飞马健身，启动智慧健身场馆全国布局。
进入21世纪的第一个十年后，曾经遍地黄金的健身行业风光不再，据中国产业信息网统计，2013年中国商业健身俱乐部总数约为5000余家，其中80%基本在维持或亏损状态。
随着传统健身俱乐部发展进入瓶颈期，健身行业开始寻求变化。收购青鸟健身的王峰，就将传统的健身俱乐部革新为小而美的健身房。
而在行业内部，还有各种尝试。纽约的单车健身公司Soul Cycle这些年吸引了商业新闻的窥视，重视塑造良好社区氛围的健身房就像健身行业中的Lululemon。而Soul Cycle在加州的竞争对手Peloton，通过销售课程为主，销售智能单车为辅，帮助公司产生丰富的现金流。
与传统的健身房的预售会费+私教提成模式相比，新型的健身房销售产品渠道尽管更窄，但是垂直销售的效果反而更好。
未来对于贵人鸟和威尔士而言，还有许多在市场上需要攻克的难题。
收下威尔士健身，然后呢？
贵人鸟与威尔士的联姻，在健身行业中得到的大多是积极、正面的回应。
即便如此，这笔并购仍然充满了诸多不确定性，对于威康健身来讲，这当然是一笔相当不错的买卖，威康健身的投资者们找到了一个充满希望的退出方式，但对贵人鸟来说，相对陌生的健身行业真的是充满金矿的一片蓝海吗？
2016年，贵人鸟引入AND1品牌，主打情怀好文化。在这一布局的背后，是大众运动消费能力与追求的提升，“中西合璧”的商业模式由中国民族企业提供本土化销售、品牌、供应链与生产环境，西方企业则帮助双方进行品牌价值建设和市场推广，整体逻辑在多次相似案例中均有出现。
而与联手AND1完全不同，把枪口对准中国内地的健身巨头，则为贵人鸟打开了国内一线城市的窗口。
作为传统的体育用品销售公司，贵人鸟以往的线下布局主要在国内二三线城市，而威尔士健身俱乐部则集中布局在一线城市的核心地段。再者，考虑到目前体育产业中具有清晰营业收入模式的行业，健身产业已经是相当合适的布局入口了。
除此之外，在国内其他体育用品巨头仍在斥资引入国外品牌、丰富产品线的同时，贵人鸟也找到了开辟其他维度战场的新思路。
在2013年、2014年连续两年营收、净利遭遇负增长后，贵人鸟积极布局主营业务之外的领域，2015年初，以2.4亿入股虎扑体育，并与之联合景林资本成立动域资本，这是同年最活跃的投资机构之一，项目包括懂球帝、悦跑圈等明星创业公司。
从财务表现来看，贵人鸟的投资布局仍然没有及时反哺到公司的业绩表上，而在相对烧钱较快的健身行业之中，威康健身也需要一个稳定的资本来源，贵人鸟作为A股上市公司，所提供的资本背景，正是双方合作的完美契机。而威康健身此次的估值已经远远超过公司资产量级，所以对于威康健身而言，应该别无他求。
2.4亿入股虎扑，3.83收购名鞋库，1亿增资星友科技，以及不到2600万美元的AND1代理，以及这次27亿对威康健身的大规模并购，已经消耗了贵人鸟大部分的资产，不论是从现金流，还是公司债务，作为上市公司的贵人鸟都会处于比较大的压力状态。
从运动用品企业转型至体育产业中的服务型公司，贵人鸟未来的这条路充满了未知数。
主笔：董武英 万家源
编辑：陈点点
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