复利信徒丨A股还能价值投资吗

——  前言  ——

本系列主要研读的是水晶苍蝇拍的「复利信徒」。

作者的另一本「股市进阶之道」作为理论根基建立系统性框架，本书则作为各类常见问题的补充或者应用范例。

作者：李杰。新浪博客：水晶苍蝇拍，微博：水晶苍蝇拍，无公众号。著作：「股市进阶之道」、「复利信徒」、「公司价值分析案例及实践」。

本期研读「第一章：投资理念与方法」的内容。主要是作者回答大家对A股能否投资的疑问。

——  正文  ——

原文：

有两个困惑想问李老师：

（1）目前A股是价值投资吗？总感觉整个市场短期看基本都是炒作跟风，如近期几只大牛股****、****、****。毕竟A股是散户游资投资主导的市场，李老师会购买这种短线牛股吗？

（2）过去二十年是房地产市场黄金二十年，投资房产的收益都不错，炒股的收益不好。A股近几年来基本可以说没有什么大的发展（至少指数上），跟美国的大牛市比相差太远，未来你觉得中国资本市场会有大的发展机会吗？

研读：

以上是问题部分，这种问题在此之前我也问了很多次。

大部分人：十年前3000点，现在还是3000点

CFA持证者：在A股研究财报没用，因为全都作假

多套房产持有者：股市比不上楼市，楼市永远涨

财税专家：中国自有国情在，只能玩趋势玩K线

原文：

其实你的想法很多都是想当然（比如，中国资本市场的指数比美股差太远），如果从2005年9月30日算起，到2018年末，其间沪深300的收益率是+225％，中证500的收益率是+393％，同期标普500指数涨幅+103％，纳斯达克指数+243％。要知道这可是跨度长达13年的长期数据，还是美股10年大牛市与当前A股3年半熊市后的历史最低估值的对比。当然最大的区别是美股是15°斜角的长期牛市，A股则是大起大落、上蹿下跳。

但讲实话，如果不是A股这么频繁地出现极端错误定价，恐怕很多现在比较成功的投资人目前都还没实现财务自由呢（这又与很多人的直觉相反）。还有很多人说未来中国GDP增速下降是定局，增速下来了投资机会还会好吗（这又是一个想当然）？

其实，看过《股市进阶之道：一个散户的自我修养》的都应该记得专门用数据回答这个问题，即GDP增速放缓但平稳增长的时期，反而可能带来长期的牛市。

研读：

我来更新数据，2007年到2022年最近15年的走势对比：

这期间的主要数据如下：

什么意思呢？

首先，大家的直觉是对的，平时在看的上证指数，这期间只涨了21%，而同期作为对比的美股标普500涨了206%。

其次，如果懂得上证指数这个指数是废指的人，可能会看下更能体现整个A股的沪深A股(或万得全A)。这期间其实涨了145%，这时就没落下太多了。这还是A股当前总体处于正常偏低，而美股高高在上情况下的对比。

再次，如果再看E大最爱中证500。在当前历史低位区域，仍能保持206%的涨幅，甚至2015年曾经接近450%的涨幅。

这就是拍大说的，A股大起大落上蹿下跳。斜向上，赚的是价值的钱；上蹿下跳，则额外有波段的钱。

想想还有什么不满足的呢？

原文：

然后，建立在这种想当然的基础上去面对市场，结果是可以预料的，如果你想投资有进步，一定要学会了解事实而不是人云亦云。我分别回答如下：

（1）和（2）其实是一个问题：就是A股能做严肃的价值投资吗？过去20多年，如果在A股进行价值投资是什么结果？

首先，价值投资是一种思维方式和操作体系，并不分哪里适用，哪里不适用，甚至不仅仅是股市里适用。比如，一块钱买本身值三块钱的东西，你说这种思维在哪儿不适用？你的问题可能是A股是否有这样的机会？简直太多了。你可以去看《股市进阶之道：一个散户的自我修养》“第16章：客观理性看A股”，此章从历史涨幅、牛股统计、发行监管、GDP增长与股市增长、国内外对比等多个方面，有数据、有分析。结论只有一个：如果A股不算世界上最好的股市的话，那它至少算是较好的其中之一。如果事实摆在面前还不承认，只能说明这个人只选择相信自己愿意相信的东西，那就没办法了。

研读：

「股市进阶之道」中这章大致总结如下。

首先，作者做了各主要指数收益率对比。

结论是：在过去的20年，即便只以指数化的形式在中国A股的投资，与世界主要证券市场相比其收益率也是一个相当出色的成绩。

考虑到该书数据是10年前的，更新下：

其次，作者认为抛开指数看，个股投资机会也层出不穷。

最后，作者主要分析了美股的风险及监管，以及看好A股未来的逻辑。这部分就不展开了。

原文：

当然，在股市中投资逻辑有效并不代表就不存在问题，这个美股也一样（书中也有足够例证）。只要是资本市场，必然会有泡沫和炒作，这是人性决定的。但这与市场同样存在大量真正好的投资机会并不矛盾。就像社会上天天都有犯罪行为，能说明这个社会没好人不能正常生活吗？A股的特殊性在于，它确实是一个由散户构成大部分交易量的市场，所以一方面流动性特别好；另一方面阶段性的波动也确实容易特别大——这实际上提供了更高的赚钱效率。

研读：

假如能证明长期向上，可通过长持获得成长收益。若还有波动，还可以吃点再平衡的额外收益。

原文：

这也是为什么巴菲特说：“能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于在你的投资生涯中股市的愚蠢程度有多大。股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。”好好理解这句话吧！真正价值百万的良言。

研读：

没有其他人愚蠢的行为，就没有价格偏离。而因恐惧导致的遍地黄金无人捡，还是贪婪导致的垃圾也上天，都可从股市愚蠢行为获利。而自己是否也加入愚蠢者之列，日常反思中。

原文：

另外，价值投资的结果取决于能力而不是信仰。所以你看巴菲特上面的话分为两个要素：第一你要足够专业，第二市场要经常有愚蠢行为出现，这个结果叫作赚大钱。市场足够愚蠢，你却不够专业和聪明，那你就是市场愚蠢的构成因子之一，这个结果叫作肯定亏。多清楚的逻辑。绝大多数人的问题是什么？就是自己没看过几本书，对投资是怎么回事儿都不清楚，又不愿意自己统计一下数据看看事实，然后就在某些“股市良心”的带领下大喊“A股是赌场，没投资价值”，这样的素养，亏钱不是很合理吗？

研读：

认识很多人，一起聊这块内容时，依据是自己的主观判断，来自大V或媒体的一方之词，大脑从来是别人观点的跑马场。

我更希望的是给更多的统计数据，用于参考比对。

原文：

对未来而言，A股不但会大有发展，而且发展的程度可能会超出现在的乐观预期，因为到这个阶段了，未来世界拼的是科技创新，科技创新的背后必须要有雄厚的资本市场为依托。而且从财富结构来说也是如此，普通人靠房地产发财的日子已经过去了，未来逆袭的最大机会就在金融市场——但很可惜，它的性质决定了这注定是一个少数人收割绝大多数利润的地方，所以未来10年的财富进阶会比过去十几年困难很多。

研读：

尽信书不如无书。作者的观点可参考，但不可迷信或直接操作。在2011年的「家庭资产结构与财富增长的关系」中作者就提到一些观点，可作为参考对比。

当然，作者主要观点集中在流动性。但关于金融资产或房地产的判断，应该作为一种参考，而不是决策依据。

——  扩展阅读  ——

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水晶苍蝇拍：

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