婚期迫近未见“聘礼”，泰禾最终能否顺利嫁入万科这家豪门？

距离万科承诺入股泰禾集团（000732.SZ）的截止日期还剩不到一个月，但万科方面仍未没有给出一句准话。虽然泰禾集团仍有可能“嫁入豪门”，但是万科却根本不想“娶到一个带病的新娘”。因此在接下来这一个月里，泰禾集团有不少问题需要解决。

01

万科的收购条件

在是否收购泰禾集团股权上面，万科的小算盘拨得噼里啪啦的响。

7月底，泰禾公告称，公司与万科下属全资子公司海南万益管理服务有限公司签订股权转让框架协议，在满足交易前提下，泰禾将转让19.9%股份予万科，转让价格为每股4.9元，对应总对价约为24.27亿元。

但对于此次收购行动，万科早已设置好了“预警线”。根据双方签署的协议，9月30日前，泰禾如果无法满足两个条件，万科有权不履行入股承诺。这两大条件包括：第一，泰禾必须顺利完成债务重组并恢复正常生产，第二，泰禾债务及业务等不存在影响公司可持续经营的重大问题或重大不利变化。

8月28日上午，万科线上举办了2020年中期业绩发布会，总裁、首席执行官祝九胜再次强调“万科是有条件介入这件事情的”。

当然，泰禾集团也有打动万科的地方。祝九胜说：“泰禾主要是资金和融资出现问题，但它的产品力与基础能力还是非常不错的，在出现债务到期的情况下，确实也找了万科在内的不同的人一起探讨怎么来做，当然万科也是带条件的去介入这个事情，泰禾的底子还是不错的，还是要一起想办法的。”

可见，不错的产品力与基础能力，是目前仍能打动万科的两个主要因素。也许在万科眼里，泰禾集团虽然颇具姿色，但却是个病秧子，因此虽然是看上了，也不一定非要“娶进门”，这是目前万科的态度。

不过，外界对万科收购泰禾集团股权一事反映冷淡。在泰禾集团发布股权转让公告的前一天，股价曾出现涨停，并在公告发布的当天大幅高开。不过令人略感尴尬的是，随后股价一路走低，并在8月27日这天最低跌至4.89元，甚至一度击穿了双方约定的每股4.9元的转让价格。

由此看来，中国恒大未来有息负债已无增长的可能。华创证券分析师表示，红档房企若想维持融资端的扩张速度，则需要同步提高销售及回款的速度，保证经营性现金流充沛，而非长期依靠“借新还旧”维持资金周转。

02

自救还是等待救援？

在万科看来，泰禾必须先展开自救，而不是等待万科施以援手。

祝九胜表示，关于万科收购泰禾股权一事最终能不能实现，要看泰禾自身的生存意识，求生欲旺盛到什么程度。

不过，从今年上半年泰禾集团的业绩表现来看，可能很难打动万科。

8月中旬，泰禾集团发布2020年半年报，营收出现“断崖式”下降。数据表明，报告期内，公司共实现营业收入24.63亿元，同比下降83.02%；实现归属于上市公司股东的净利润为-15.82亿元，而上年同期为盈利15.61亿元。对于业绩下滑的主要原因，泰禾集团自认为收入大幅下降造成营业利润大幅减少。

同时，泰禾集团的市场竞争能力在下降。数据显示，报告期内，公司房地产行业的毛利率为18.38%，同比下降9.71个百分点。

在业绩巨幅下降的同时，泰禾集团与消费者的关系也出现了恶化迹象，这也许也不是万科希望看到的现象。半年报显示，截至报告期末，泰禾集团及下属子公司涉及的诉讼案件共 148 起，涉案金额为 135,063.11 万元，大部分为金额较小的商品房合同纠纷及物业合同纠纷。

值得注意的是，与半年报同日披露的《重大诉讼公告》显示，截至 8 月 15 日，泰禾集团未披露的其他小额诉讼、仲裁事项共计 260 起，涉及金额 163,896.13 万元，主要为金额较小的商品房合同纠纷及物业合同纠纷。在两个半月的时间里，与商品房合同纠纷及物业合同纠纷案件激增112起，这样的变化，表明与消费者间的关系已经变得并不那么融洽。

由于并未说明公司商品房合同纠纷及物业合同纠纷迅速增长的原因、对公司可能的影响及应对措施，未计提相关预计负债的合理性，泰禾集团收到了监管机构的问询函。

可见，在第三季度，泰禾集团能否打个翻身仗，不仅关系到自己能否及时改善经营状况，更需要让万科看到自身求生欲望的旺盛程度。

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03

债务重压待解

即便是有了旺盛的求生欲望，但如果债务重压没法解除，万科方面可能也不会轻易“下聘”。

祝九胜认为，双方能不能“联姻”，要看金融机构对这个问题的理解程度。因为泰禾的确过度负债，但如果大家都要求还本付息就会现金流断裂。此外，福建省政府和省金融办会以什么样的姿态和方案来应对，也是一个不可忽略的因素。

万科方面的担忧，可能也是泰禾集团无法解决的一大现实难题。

就在前不久，泰禾集团再次发布公告称，由于公司自身债务规模庞大、融资成本高企、债务集中到付等问题使得公司短期流动性出现困难，公司未能完成公司债券“18泰禾02”本息的兑付。而在7月31日，泰禾集团刚刚发布公告，称“18泰禾01”将无法按期兑付本息。

因为还不出钱，泰禾集团逾期债务规模与日俱增。数据显示，截至2020年6月30日，公司已到期未归还借款金额为225.25亿元。截至8月15日，泰禾集团已到期未归还借款金额为349亿元，尚未支付的利息为43.32亿元。

泰禾集团负债水平依旧维持在高位。数据显示，截至2020年6月末，泰禾集团负债总额为1935.94亿元，资产负债率高达85.85%，远远超过行业平均水平。

祝九胜说：“至于集体沉船还是集体上岸，由金融机构说了算。”到底是集体沉船还是集体上岸，一个月后，答案自会浮出水面。

由此看来，中国恒大未来有息负债已无增长的可能。华创证券分析师表示，红档房企若想维持融资端的扩张速度，则需要同步提高销售及回款的速度，保证经营性现金流充沛，而非长期依靠“借新还旧”维持资金周转。

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