2021玻璃行业深度研究报告
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【内容摘要】
玻璃行业短期逻辑：库存降至历史低位，目前仅10天库存量，部分地区接近零库存，正常情况行业库存在20天左右。企业可以通过累库形式防止价格下降；全年赶工需求仍将 延续，玻璃价格将在四季度创新高，全年高点看到3000元/吨以上。
长期逻辑：玻璃行业向水泥行业格局靠拢。玻璃行业在走水泥2016年来走过的路，先将产能控制住，然后集中度向头部企业集中。旗滨集团、信义玻璃通过资本运作、优秀的管理、顺周期的扩张等一跃成为行业龙头。行业集中度CR5由2010年的31%到2019年上升 至43%，前五企业信义、旗滨、南玻也都有扩张并购计划，集中度还将提高。
【报告内容】
生产原理
玻璃是由沙子和其他化学物质熔融在 一起形成的(主要原料为纯碱、石灰 石、石英)，在熔融时形成连续网络 结构，冷却过程中粘度逐渐增大并硬 化致使其结晶的硅酸盐类非金属材料，普通玻璃的化学组成是 Na2O•CaO•6SiO2，主要成分是二氧化硅，是一种无规则结构的非晶态固体。制造玻璃的主要原料石英砂（主要矿 物成分为二氧化硅）的主要作用是作 为网络形成体，由于石英砂的熔点极高，在熔化时需加入纯碱（碳酸钠），从而降低玻璃的熔制温度，冶炼成水玻璃。然后再加上石灰石（碳酸钙），让它与前面两种原料一起发生作用，增强玻璃化学稳定性和机械强度，就 制成普通玻璃。
生产工艺：浮法工艺为主流
浮法玻璃是平板玻璃的一种，通过熔 化的玻璃液漂浮在熔融的锡液面上成 型，因其生产工艺特征而得名，浮法 玻璃已经占平板玻璃总量的90%左右， 代表了平板玻璃行业的发展状况。
玻璃上市企业众多，涉及不同细分领域
研究玻璃从投资、对地产竣工预判及跟踪不同行业具有显著意义
一、玻璃最核心下游是地产领域，是竣工的领先指标，对地产后周期（瓷砖、 五金、涂料、管材、石膏板、家居、橱柜、卫浴等）具备指导意义；
二、玻璃下游应用除地产外，还涉及光伏、电子、医药、汽车等领域，对跟踪、 学习不同行业具有显著意义；
三、玻璃涉及上市公司众多（Ａ股、H股），涉及股票、玻璃、纯碱期货等多 种投资品种，可做多做空，可交叉验证。今年建材板块玻璃极具投资价值。
玻璃需求量的决定因素——地产
玻璃下游需求主要为建筑、家具（玻璃幕墙、室内装修）、汽车玻璃、家电以及高新技术（光伏玻璃等）。地产以及与地产相关的家电占到了玻璃下游需求的75%，因此地产是决定玻 璃产量以及价格的决定性因素。
玻璃安装处于地产施工流程的后期。以青岛某30层楼盘开发流程为例，在土方及支护进
场大约一年后，房屋实现结构封顶，在封顶后2-3个月即完成楼座的外架拆除施工。外架
拆除完成后，外墙窗玻璃安装工程开始全面启动，并应尽快完成，这样可以起到遮风挡
雨及保温功能，便于室内施工。
从房屋新开工（破土刨槽、地基处理）至安装外墙玻璃约需15个月的周期，从安装外墙 窗玻璃至竣工约4.5个月时间。玻璃安装处于地产施工偏后期，而由于在安装前需要提前进行生产、销售、运输，因此，理论上新开工面积、施工面积和竣工面积增速应该分别是平板玻璃产量增速的领先、同步和滞后指标。
一、施工角度：玻璃安装处于施工后期、竣工之前
二、统计学角度：玻璃产量与施工面积增速为同步指标
施工面积与平板玻璃产量增速之间的关系最为明显，两者几乎是同步指标。当玻璃产量 领先施工面积一个月时，两者的相关系数最大达到0.74。
平板玻璃产量与竣工面积之间的关系最弱，当平板玻璃产量累计增速领先竣工面积增速 12个月时，两者的相关系数达到最大值0.31。平板玻璃产量是竣工面积的领先指标，但 是两者相关性较弱。从统计指标上进一步佐证了房屋施工流程与平板玻璃产量之间的关 系。我们认为，施工面积决定了玻璃的产量，预测玻璃产量应从分析房屋施工面积出发。
玻璃需求判断：地产施工面积是核心
根据国家统计局定义，施工面积指报告期内施工的全部房屋建筑面积。包括本期新开工的 房屋建筑面积、上期跨入本期继续施工的房屋建筑面积、上期停缓建在本期恢复施工的房 屋建筑面积、本期竣工的房屋建筑面积以及本期施工后又停缓建的房屋建筑面积。因此， 预测2021年施工面积可以拆分为预测2021年新开工面积、2021年净复工面积以及2020年跨 入2021年继续施工的建筑面积。其中，2020年跨入2021年继续施工的建筑面积可从2020年 的房屋施工面积和竣工面积的差值计算得出。
新开工：通过土地购置面积预测新开工面积增速
从地产开发流程角度，开发商应该先拿地再进行开工。我们发现，当本年土地购置面积累计同比增速领先于新开工面积累计同比增速3个月时，两者相关系数最大。从统计回归结果来看，我们回测了1998
年至2019年的新开工面积和土地购置面积月度数据，自变量的P值约等于0，说明统计学上是显著的。
因变量土地购置面积同比增速的系数为0.35，说明一般情况下土地购置面积减少将导致新开工面积减少。我们看到历史上大部分时期两者是符合同步变动规律的。2021年来看，一方面2020
年由于疫情影响，全年新开工负增长，部分由于疫情耽误的项目延缓至2021年开工。另一方面，
地产三道红线线后地产商通过加速推盘，努力回款，减少拿地，该措施可以有效增厚货币资金，
对于净负债率和现金短债比这两项指标有较大的改善作用。此外，今年钢材等原材料价格大幅
涨价，对地产开工和施工已经形成影响，因此两者共振下，我们假设2021年新开工面积同比下降2%。
在已对2021年新开工、2021年初留存施工面积进行预测后，预测2021年的施工面积还需要2021年的净复工面积指标。我们注意到从2009年以来，净停工的面积逐年增加，可能有两个原因导致净停工面积的增加：（1）对地产的宏观调控导致一些资金实力弱的地产商及三四线城市项目资金断裂导致停工；（2）新开工与竣工统计口径不一致。净停工计算公式中涉及本年新开工面积减上一年竣工面积，而从两者的绝对值 来看，新开工面积远高于竣工面积。根据统计局的定义，房屋的开工应以房屋正式开始破土刨槽(地基处理或打永久桩) 为准，而竣工面积是经验收鉴定合格或达到竣工验收标准，可正式移交使用的各栋房屋建筑面积的总和，两者均为企业 自行填报。竣工面积因为需要拿到竣工证，因此纳入统计口径要求可能要高于新开工面积，导致两者差额的逐渐扩大。
展望2021年，统计口径不一致的因素仍将导致净停工的存在，而疫情影响将导致净停工有所增加。因此我们预计2020年的净停工面积为10亿平米。假设2021年新开工面积同比下降2%，净停工面积略有扩大，由此倒推出2021年的施工面积为96亿平米，同比增长3.6%。
2021年玻璃供给预测
玻璃产能由新建产能（增量） 、复产产能（增量）以及冷修产能（减量） 、停产产能 （减量）共同决定。我们对2021年新建、转产、复产、冷修分别进行测算，从而预测2021 年的玻璃供需情况。（1）新建产能由新建产能政策所决定；（2）冷修及停产由窑体运行 年限确定大致区间，价格影响厂商区间段内具体冷修时间，同时也受环保改造要求影响。（3）复产产能由冷修复产和停产时间较长的僵尸产能复产构成。
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