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农业2022年投资策略：静待养殖周期反转，重视转基因商业化机遇（附下载）
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obalData，2018年美国、日本和中国台湾的鸡肉零售端销售形式均以鲜肉和冰鲜为主，在总销售重量当中所占的比重均在70%以上。而目前我国在零售端所售黄羽鸡多以活禽为主，冰鲜化程度较低。我们认为，随着我国居民对食物品质和卫生的要求日益趋严，原黄羽活禽的产品形态将逐步转为冰鲜。一方面，近年来的H7N9流感事件暴露出活鸡在流通销售过程中存在大量安全问题，国家及地方政府也出台了各项政策以积极引导销售模式转变。新冠疫情发生后，各地方政府均采取了一系列管控措施，其中便包括严厉打击野生动物违法交易与暂时性关闭活禽交易市场。2020年7月3日，国务院联防联控机制举行发布会，提出将限制活禽交易和宰杀，逐步取消活禽市场交易。另一方面，在消费升级背景下，居民食品安全意识不断增强，冰鲜鸡具有安全、卫生、健康、方便快捷等优点，或将逐渐吸引消费者从活鸡和冻品消费转为冰鲜鸡消费。我们预计未来我国冰鲜黄羽鸡市场规模仍有较为广阔的发展空间。假设5年后冰鲜黄羽鸡占比提升至15%，2024年冰鲜黄羽鸡产量预计为111.3万吨。按照1%的通货膨胀率计算，预计5年后冰鲜黄羽鸡价格为24.7元/千克，则2024年冰鲜黄羽鸡的市场规模预计约为275亿元，5年CAGR可达21.7%。2.4重点公司分析圣农发展：公司是我国白羽肉鸡行业全产业链一体化龙头企业，近年来除了不断投入扩大养殖屠宰产能，也在销售渠道拓展、种鸡培育、信息化建设以及外延并购等方面持续发力。此外，我们判断公司食品业务占比提升有望带动盈利能力和估值水平提高。育种业务方面，公司自主研发的白羽肉鸡配套系“圣泽901”已正式通过国家畜禽遗传资源委员会审定，有利于解决中国白羽肉鸡种源“卡脖子”问题。生鸡肉业务方面，公司2019年年报中提到“逐步通过并购等方式将现有超5亿羽产能扩增至10亿羽，提升市场占有率与竞争力”。随着公司持续进行各环节管理改善以及开展工业4.0体系建设，我们预计2022年完全成本下降有望带动鸡肉业务羽均盈利明显回升。食品业务方面，今年以来公司新增爆品和渠道品牌投放，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销售额接近千万元。我们预计明后年公司食品业务将迎来高速增长。（风险提示：白羽鸡价格大幅下跌；禽流感等疫情；食品业务增长不及预期）立华股份：公司黄羽鸡生产成本约12.6元/公斤，我们预计处于行业较为领先水平。公司2020年黄羽鸡销量3.23亿只，我们预计未来有望保持10%左右的产能扩张速度，市占率稳步提升，2022年销量有望达到4亿只左右；公司2020年生猪销量18.4万头，我们预计2021年公司生猪销量达到40-50万头。随着黄羽鸡行业的景气回升，我们判断公司业绩或将呈现较大的弹性。（风险提示：鸡价超预期大幅下跌）3.饲料：不同品类销量增长各异，行业竞争逻辑正在渐变3.1不同品类饲料销量增长各异3.1.1猪料：2021年整体高增，明年销量增速预计明显放缓随着生猪养殖产能持续恢复，2021年1-10月份行业猪料累计销量同比增速可达49.5%。分季度来看，今年上半年猪价和养殖盈利保持高位，行业猪料累计销量同比增速高达71.4%；随着三季度猪价大幅下跌和养殖利润由正转负，7-10月份能繁母猪存栏环比持续下降并且降幅逐月扩大，9-10月份行业猪料销量单月同比增速分别录得19.9%、8.8%，相较于前期已明显收窄。展望明年，随着生猪养殖行业持续产能去化，叠加高基数效应，我们预计行业猪料销量同比增速将会明显放缓。3.1.2禽料：2021年整体承压，明年下半年有望边际改善主要受养殖低盈利背景下的存栏量下降影响，禽料销量整体承压。2021年1-10月份行业肉禽料和蛋禽料累计销量同比增速分别录得-5.7%、-9.7%。展望明年，我们预计肉禽产业链行情前低后高，整体略好于今年，肉禽料销量有望于下半年实现边际改善；我们判断明年蛋价仍处周期高位，叠加饲料成本回落，蛋鸡养殖盈利提升带动存栏量恢复，蛋禽料销量同比增速有望由负转正。3.1.3水产料：2021年明显向好，明年预计承压今年以来大宗鱼类价格和特水鱼类价格均呈现向好态势，三季度水产养殖旺季随着存塘鱼逐渐增多，7-9月份行业水产料销量同比增速分别可达15.3%、19.0%、15.9%。展望明年，我们判断行业水产料销量增速整体承压。从供给端来看，2022年投苗量和养殖量有望恢复到疫情以前的正常水平；从需求端来看，一方面，新冠疫情持续背景下餐饮行业恢复速度具有较大不确定性，另一方面，尽管猪价于2022年下半年有望迎来反转，但需要上涨到一定高度才会拉动水产品价格的上涨，明年整体形势并不乐观。3.2饲料行业竞争逻辑正在发生渐变2013年以来养殖行业和饲料行业相继进入结构调整期；2018年以来的非瘟疫情则导致行业新一轮大洗牌。我们认为，饲料行业的竞争要素已经从早期的跑马圈地、快速上量，中期的特色经营、单点突破，逐步转变为综合实力的比拼。中小企业逐渐退出市场，拥有全方位竞争优势的饲料企业不断攫取市场份额，带动行业集中度不断提升。2013-2019年，全国饲料企业数量从1万多家下降至7800余家。2020年全国年产10万吨以上企业（单厂）数量已达749家，同比增加128家，在全国饲料总产量中所占的比重已达52.8%；我国年产百万吨以上规模饲料企业集团可达33家，在全国饲料总产量中所占的比重已达54.6%。2020年我国饲料行业CR10已接近40%，其中新希望、海大集团与正大集团分列前三位。我们认为，随着中小企业的逐渐退出以及大型饲料企业集团的大幅扩张，饲料行业竞争格局已经发生重大变化，由之前的中小企业为主体逐渐进入若干家大型企业群雄逐鹿的新时代，技术溢出的正外部效应或将产生越来越明显的同质化困境。在这一严峻形势之下，饲料企业只有进一步升级为全面服务型的运营主体，尤其通过养殖服务和技术研发的良性循环不断开发差异化饲料产品，才能通过提高客户粘性实现长远发展。3.3重点公司分析：海大集团公司是中国饲料行业最具竞争力的优秀企业之一。我们判断未来几年公司在中国饲料行业中的市占率将会加速提升，成长确定性高。此外，公司已全面布局养殖、屠宰以及食品等业务，我们判断公司未来有望向全产业链一体化农牧企业加速迈进。公司已基本形成并持续探索完善独特的饲料一体化解决方案，面临以下两大核心：一方面，在以饲料配方为核心的饲料产品开发过程中，发挥“技术研发—养殖服务”良性循环以及原材料专业采购能力的协同效应，力图形成动物营养和成本控制二者兼具的饲料配方，并通过优异的生产运营能力生产出性价比最优的产品。此之谓公司“技术研发—养殖服务—原料采购—生产运营”四位一体联动机制。另一方面，除了提供饲料相关的产品与服务之外，公司对养殖户提供整个流程（优质种苗→水域环境调节→疾病防治→流通加工）的养殖配套服务助力养殖终端价值最大化，通过有效提升用户粘性实现公司与养殖户共赢发展。展望明年，我们预计公司饲料销量有望达到2290万吨，保持22%左右的同比增速，其中水产料、禽料和猪料分别达到540/1150/600万吨。公司动保和苗种业务作为一体两翼战略稳步推进，有望贡献全新利润增长点。生猪养殖业务方面，公司坚持稳扎稳打的发展策略，在育种体系、种源布局、动物营养、畜医防治、中台建设等方面均有明显进步，预计2022年公司生猪出栏量约为270万头。4.种子：种业振兴正当时，重视转基因商业化机遇4.1重构升级，行业发展或迎系统性变革党中央、国务院高度重视种业振兴，2021年以来，重磅种业扶持政策频频出台：7月，最高法发布新的品种权司法解释，突出切实保护品种权人利益、严厉打击侵权行为、促进种业自主创新；同月，中央深改委会议审议通过了《种业振兴行动方案》，指出必须把民族种业搞上去，把种源安全提升到关系国家安全的战略高度，并加快实施农业生物育种重大科技项目。10月，《国家级玉米、稻品种审定标准（2021年修订）》正式实施，增加了对于品种一致性和真实性的审定条款，提升了审定门槛。11月，农业农村部对三部种业规章的部分条款予以修改，形成了《农业农村部关于修改部分种业规章的决定（征求意见稿）》，明确了农业转基因品种的审定办法、生产经营许可管理、植物品种命名以及生物安全评价管理办法。12月，《国家级转基因大豆、玉米品种审定标准（征求意见稿）》出台，对转基因性状转化体的真实性、目标性状的有效性做了具体说明，并拟在《主要农作物品种审定办法》修订完成后发布实施。种业相关政策出台之后，得到了较好的执行落实。截至10月初，在农业农村部部署的种业监管执法年活动和保护种业知识产权专项整治行动中，全国已查办种业违法案件4000多件，让侵权违法者付出了沉重代价。我们认为，在多项利好政策的推动落实下，种业发展已经迎来了系统性的重构升级。未来我国种业知识产权保护力度有望显著加强，法律法规体系进一步完善；品种审定门槛大幅提高，行业竞争环境有望迎来系统性的明显改善，以往困扰行业发展的假冒套牌、品种同质化竞争等弊端有望逐渐得到解决，行业发展真正实现良币驱逐劣币，取得种业翻身仗的胜利。4.2未来已来，转基因商业化稳步推进2021年，转基因商业化实现实质性突破，我们认为《主要农作物品种审定办法》、《国家级转基因大豆、玉米品种审定标准》的相继出台，标志着我国转基因商业化种植的推动进程已开始加速，在此审定标准正式发布实施后，第一批转基因大豆、玉米品种有望进入审定程序；按照简化试验程序，我们预计转基因玉米和大豆最快在2022年即可实现产业化。我们认为，转基因商业化一旦落地，催生的潜在市场规模较大。我们预计转基因推广或将使种植者增加至少100元/亩的额外经济效益，转基因种子市场容量也有望显著提升。按照5.5亿亩转基因玉米的种植面积测算，我们预计国内转基因玉米种子终端市场容量近400亿元。我们认为当前我国种业竞争门槛不高，国内杂交玉米主力品种市占率较低，行业集中度较为分散；转基因农作物的种植将有利于行业门槛的显著提升，竞争格局也将随之进一步优化，龙头种企将双重受益于种子提价和行业集中度提升。在传统种企之外，我们认为转基因性状公司也将是转基因商业化落地的直接受益方。我们预计约15~20元/亩的收益将由转基因性状公司和种子企业分享，其中性状公司将迎来40~50亿元的市场盈利增量。根据已获批的转基因安全证书情况，我们认为大北农和隆平高科/杭州瑞丰是转基因性状的领跑者。我们预计未来先正达等企业也陆续成为行业的参与者，但由于竞争门槛较高，转基因性状的赛道不会拥挤。4.3重点公司分析：大北农公司子公司大北农生物技术成立于2010年，布局转基因领域10余年，具有较大的先发优势。目前公司已经转换了180-190个转基因品种，与国内主要种子企业达成合作，覆盖面积约2亿亩。2020年以来，公司第一代玉米性状产品（组合）已经在全国范围获得生物安全法规批准，先后有DBN9936、DBN9858、DBN9501获批国内玉米转基因生物安全证书；另外DBN9936于2021年9月还获得FDA的转基因产品上市前食用安全批准。我们认为一旦转基因商业化实质性落地，公司或将成为最大的受益者之一。5.市场表现：前11个月跑输大盘22.88个百分点1）截至11月30日，2021年农业板块（海通农业统计）累计涨幅-2.51%，大幅跑输上证A股22.88个百分点（-2.51%vs.20.37%）。从单月情况看，农业板块上涨主要集中在春节前后的1-2月份和8-10月份，3-7月份则大幅跑输大盘，其中仅4月份实现小幅的相对正收益。2）从行业对比角度来看，2021年1-11月份农业板块（海通农业统计）表现较差，自年初至11月30日累计涨幅位居全市场倒数第3。3）分子板块来看，2021年1-11月份林木及加工板块大幅上涨，其他子板块均跑输大盘，其中种植、宠物食品以及海洋捕捞等板块跌幅较大。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）受篇幅限制，仅为部分报告预览其他完整版PDF领取方式专属助手（咨询、查找、加群）获取更多行内精选报告识别下面二维码添加客服--------------------------------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2022年1月5日