小鹏汽车深度研究报告：造车新势力三剑客，智能化先锋
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【内容摘要】
小鹏汽车是国内造车新势力的优秀代表。
小鹏汽车成立于2015年，致力于通过差异化的智能电动汽车为消费者带来极致出行体验。目前在售2款车型G3和P7，分别定位紧凑型SUV及中型轿车，以智能化功能为核心卖点，21年以来月销持续爬坡并创下新高。下半年将有两款新车型推出：小鹏G3全新改款G3i将于7月发布，预计9月启动交付；全新第三款车型P5将搭载量产激光雷达，已于4月亮相，53小时内订单量已经破万，将于四季度启动交付。
小鹏汽车在自动驾驶技术、平台化开发、生产制造等领域拥有一定领先优势，未来增长可期。
（1）重视研发创新，XPILOT是自主研发的自动驾驶系统，最新3.0版本支持高速公路驾驶NGP及高级自动泊车等功能。（2）已完成两个高度灵活的智能电动平台的构建，得以高效开发未来车型，取得规模效应、降低成本和提升效率。（3）初期采用海马代工生产，后自建工厂逐步投产，对品牌及产品掌控力进一步提升。此外，公司还通过直营与特许经销并举、自建充电网络、网罗传统及科技企业人才等方式，持续巩固竞争优势。
小鹏未来市值空间取决于其销量增长及现金流预期。
2020年8月，小鹏汽车以XPEV的股票代码登陆纽约证券交易所，募资17亿美元。2020年7月7日，小鹏汽车赴港股上市，融资约140亿港元。从特斯拉及造车新势力美股表现看，新势力车企股价与其销量增长及现金流状况关联度较大。我们认为，伴随新车型上市、后续新工厂产能逐步释放、自动驾驶技术日益迭代、以及融资落地，小鹏汽车的销量及现金流有望持续改善，其市值具备较大成长潜力。
【报告内容】
1.小鹏汽车：造车新势力的优秀代表
1.1 造车新势力三剑客之一，以智能化为核心特色
国内造车新势力三剑客之一。小鹏汽车是国内知名的造车新势力之一，公司成立于2015年，总部位于广州，是一家智能电动汽车设计及制造商，也是融合前沿互联网和人工智能创新的科技公司。
智能化+电动化双擎驱动的互联网基因智能电动车是小鹏汽车产品最大的差异化特色。小鹏汽车认为，智能汽车（AI+互联网+汽车）是下一个汽车时代的全新赛道。公司致力于通过差异化的智能电动汽车为消费者带来科技化出行体验；同时通过软件的快速更新迭代以及与硬件的紧密结合，引领智能电动汽车技术的创新，为消费者提供差异化的智能电动汽车产品。
1.2 产品定位“面向年轻人的第一台智能汽车”
产品定位“面向年轻人的第一台智能汽车”，新车型逐步上市。
小鹏汽车目前在售2款车型G3&P7，定位分别为紧凑型SUV及中型轿车。下半年还将有两款新车型推出：小鹏G3全新改款G3i将于7月发布，预计9月启动交付；全新第三款车型P5已于4月亮相，53小时内订单量已经破万，将于四季度启动交付。
1.3 在售车型两款，销量持续爬坡
在售车型销量稳步爬坡，P7创新高。小鹏目前在售G3及P7自上市以来销量开启爬坡，21年以来月销提升较快；21年6月创下新的交付纪录，同比增长617%至6565辆。
新车型上市，销量有望进一步突破。改款车型G3i及新车P5即将上市，随小鹏产品线逐渐丰富，整体销量有望进一步提升。
1.4 创始及核心团队兼具互联网&造车基因
互联网、汽车制造和战略融资三大领域融合的管理团队塑造小鹏汽车独特的DNA。小鹏汽车核心管理团队何小鹏、夏珩、何涛及顾宏地分别来自阿里巴巴、广汽研究院及摩根大通，富有差异的管理团队驱动小鹏汽车持续创新，加速迭代。
“自动驾驶是使我们的智能电动汽车与竞争产品区分开来的关键因素。” 何小鹏是UC优视联合创始人，曾任阿里巴巴移动事业群总裁。互联网出身的他不止一次向外阐述过自动驾驶是小鹏汽车安身立命的根本。
1.5 多方资本入股，已于美股上市，将赴港股二重上市
多方资本入股助力中长期发展。成立以来，小鹏汽车获得了阿里巴巴集团、小米集团、IDG资本、高瓴资本、红杉中国等顶级投资者的支持。截至上市前，小鹏汽车共经历11轮融资，累计融资金额超188亿元。
已于美股上市，将赴港股二重上市。2020年8月27日，小鹏汽车以XPEV的股票代码登陆纽约证券交易所，募资17亿美元。2020年12月，小鹏汽车完成上市后的首次增发，融资25亿美元，创下中概股史上最大规模的首次股票增发。2020年7月7日，小鹏汽车于港股上市，发行价165港元。
1.6 港股二重上市，融资助力业务扩张
港股二重上市融资约140亿港元，助力拓展产品及业务。据公司公告称，此次IPO定价为每股165港币（约137元）。按照这一定价计算，小鹏汽车拟在香港上市交易中募资约140亿港元。
此次所得款项将按以下比例分配用途：约45%用于拓展产品组合及开发更先进的技术；约35%用于提升品牌认知度，通过全渠道营销包括在国内及国际上增加销售及服务接触点来加速业务扩张；约10%将用于提升生产能力，包括扩大产能、升级生产设备等；10%用于一般公司运营用途。
1.7 产销研全球化布局，新产能持续投放
总部位于广州，产销研全球化布局。成立六年来，小鹏汽车完成了全球化布局，研发总部位于广州，并在北京、上海、深圳、硅谷、圣地亚哥、广东肇庆和郑州成立设计、研发、生产制造与营销机构，通过全球化布局组建了一支规模化、多元化、重自研的跨界团队。
新工厂陆续落地投产，产能爬坡进行时。目前已投产的肇庆工厂和海马工厂的年产能分别高达10万辆及15万辆。为进一步扩大产能，小鹏汽车计划在广州和武汉新建智能电动汽车生产基地，预计年产能均可达10万辆。
2、主要车型
2.1 小鹏G3：主打性价比的智能化家用SUV
3、财务分析
3.1 财务基本情况：营收快速增长，尚未实现盈利
上市至今，营收伴随销量快速增长。2020年公司营业收入58.4亿元，同比增长151.8%；21Q1营收29.5亿元，同比增长616.1%。
成立至今，尚未实现盈利，但近年亏损幅度已有所收窄。2019年亏损36.9亿元，2020年亏损27.3亿元，21Q1亏损7.8亿元。
3.1 财务基本情况：利润率持续改善中
毛利率持续改善，已由负转正。得益于产销量增长带来规模效应，以及成本管控能力加强，18年至21Q1毛利率分别为-24.3%、-24.0%、4.6%和11.1%。
研发投入及三费支出仍较大，净利率为负，但在持续改善中。18年至21Q1净利率分别为-14411%、-159%、 -46.8%和-26.7%。
3.2 收入分析：以卖车为主要收入来源
卖车为主要收入来源，服务收入占比仍较低。公司主营业务收入的核心来源为汽车销售，销售产品主要包括小鹏G3和小鹏P7等产品，历年主营业务收入占比超过95%。销售软件及内容的服务收入占比在5%以内。
3.3 费用分析：研发、销售及管理费用占比较高
35%左右的收入投入研发，研发投入维持高位。18年至20年，研发支出分别为10.5亿元、20.7亿元，17.3亿元，前期高额的研发投入为新车及智能化技术等软硬件落地提供基础。
销售及管理费用逐步提升。18年至20年，市场、销售和管理合计费用分别为6.4亿元、11.6亿元，29.2亿元。公司前期销售及市场推广费用较高，伴随交付量提升，员工开支及销售费用进一步增加。
4、行业分析
4.1 21年起新能源汽车销量恢复高增长
国内新能源汽车销量增速稳定，全球份额比重居于高位。根据IHS Markit报告，中国电动汽车销量预期将从2020年的约1.0百万辆增加至2025年的4.2百万辆，将超过美国及欧洲电动汽车销量的总和。
多方资本入局，电动智能赛道已成为全球最大创业风口。中国作为全球最大的智能汽车市场之一，正全力迎接智能化转型的趋势，同时已获得国家层面的大力支持。智能汽车产业链自上而下打开，多家整车企业及科技型企业已切入赛道。
4.2 造车新势力销量持续新高，消费者认同度提升
造车新势力销量持续创新高，消费者认同度提升。造车新势力三剑客蔚来、理想、小鹏，凭借差异化的产品力，贴近消费者的服务，独特的造车理念，近年来销量呈现稳步向上突破的态势，不断创出新高。市占率角度，2019年主要上量的造车新势力（蔚来、小鹏、理想、威马、运毒）在国内新能源汽车市场合计市占率仅为6.2%，而2020年造车新势力市占率已达11.5%，消费者对造车新势力的接受度正快速提升。
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