EVA树脂行业深度研究报告：光伏赋能，如日方升
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【内容摘要】
产能释放周期长，短期供给格局紧
由于 EVA 树脂行业需求增速及装置建设投产周期的影响，自 2002 年以来，我国 EVA树脂产能投放周期基本保持在 6 年左右，本轮周期在 2021 年、2022 年产能显著提升，目前已有榆能化 30 万吨/年、扬子石化 10 万吨/年产能投产，中化泉州 10 万吨/年产能预计 2021Q3 将投产，2022 年仍有多套产能即将投产。不过目前已经投产产能主要以生产发泡级 EVA 树脂为主，暂无光伏级 EVA 树脂产能投产，而且即使 EVA 装置从刚投产到生产一定规模光伏级 EVA 树脂至少也需要半年以上时间。因此，光伏级 EVA 树 脂供给受到的冲击有限。
光伏赛道优质，EVA 树脂贝塔强劲
光伏级 EVA 树脂需求旺盛的原因：1）光伏行业加速成长支撑胶膜需求增长。一是 2021年硅料见顶而需求触底，产业链降价预期充分，2022 年大概率为行业爆发之年；二是光伏行业长期加速成长路径愈发清晰。预计 2021-2023 年全球光伏胶膜需求分别达到19.1、24.1、28.6 亿平，年复合增速 20.2%。2）得益于共挤 POE 胶膜的推广应用，未来三年 EVA 树脂在光伏胶膜中用量占比稳定高位，同时国内胶膜企业扩产提速进一步带动国内 EVA 树脂需求加速向上。预计 2021-2023 年国内光伏级 EVA 树脂需求分别达到 71.2、92.8、111.2 万吨，年复合增速 22.6%，高于胶膜需求增速，贝塔属性强劲。
景气结构分化，光伏一骑绝尘
常规 EVA 树脂（发泡级等）远期景气度将有下行，光伏级 EVA 树脂景气度仍将持续。2021 年开始，榆能化、扬子石化、中化泉州、中科炼化、浙石化等 EVA 树脂产能陆续投产，虽然 EVA 树脂行业将在 2023 年面对过剩的格局，但是光伏级 EVA 树脂由于操作难度大、负荷提升难、危险系数高以及产品品质要求高等原因，短期高品质光伏级 EVA树脂难以放量。中性假设下，预计 2021 年-2023 年我国光伏级 EVA 树脂供应缺口（国内需求-国内供给-国外供给）分别为 1.2 万吨、7.8 万吨、-5.0 万吨，行业景气度将至少维持到 2022 年左右。如果考虑到终端光伏胶膜需求增长更为显著，我国光伏级 EVA 树脂行业在 2023 年后仍将保持较高景气度。
【报告内容】
EVA 树脂应用领域广泛，工艺操作难度较大
性能优越，应用广泛
EVA，即乙烯-醋酸乙烯共聚物，是由乙烯和醋酸乙烯（VA）为原料生产的乙烯衍生品。按照 VA 含量不同，可以将 EVA 分成三大类品种，即 EVA 树脂（VA 含量小于 40%）、EVA 弹性体（VA 含量为 40%-70%）及 EVA 乳液（VA 含量为 75%-95%）。对于 EVA树脂来说，与聚乙烯相比，由于引入了 VA，使得 EVA 树脂的结晶度显著降低，聚合物的支化度、柔韧性、耐冲击性、相容性和热密封性有明显提升，因此具有良好的柔软性、耐冲击强度、良好的光学性能、耐低温性及无毒性，所以在发泡材料、光伏胶膜、功能棚膜、电线电缆、包装膜、注塑制品及调和剂等方面均有广泛的应用。
EVA 树脂性能受 MI 指数和 VA 含量的影响。MI，即熔液流动指数，主要表征热塑性材料在一定温度和压力下的流动性。当 MI 值保持不变情况下，VA 含量越高，则 EVA 树脂的弹性、柔软性、黏结性、相容性和透明性就越高，而 VA 含量比较低时候，EVA 树脂性能就接近聚乙烯。当 VA 含量不变时，MI 值降低则软化点下降，加工性及表面光泽改善，但是 MI 值增大则会提高 EVA 树脂的耐冲击性等。一般来说，高 VA 含量的产品应用于光伏胶膜、热熔胶及涂覆等材料，低 VA 含量的产品拉伸模量和表面硬度比较大，通常是薄膜、注塑类产品的理想材料。如果按照 EVA 树脂下游消费领域来划分，则主要是用于光伏胶膜（34%）、发泡（30%）、电缆料（17%）等。
工艺种类多，操作难度大
EVA 树脂生产工艺多为高压法连续本体聚合的釜式法和管式法。目前国内外 EVA 树脂生产工艺有四种，主要是高压法连续本体聚合、中压悬浮聚合、溶液聚合、乳液聚合。目前来看，高压法连续本体聚合是最主要的工艺，市场上 EVA 树脂多用高压连续本体聚合工艺来生产，而根据所采用的反应器不同，又可以分为管式法和釜式法两种工艺，工艺原理上类似于 LDPE 的生产工艺，均为高压装置。一般来说，一个工业化的高压装置通常由乙烯压缩、引发剂制备、注入系统、聚合反应器、分离系统、挤出造粒，而除了聚合反应器外，管式法和釜式法的工艺步骤相似，最大的不同就是反应器的区别。
管式法工艺就是采用管式反应器的高压连续本体法聚合，它的优势在于可以大规模生产LDPE 及 VA 含量低于 30%的 EVA 树脂，一般机械性能好，发泡性能较差，主要用于膜料和挤出涂覆，而且管式法工艺的投资和操作费用相对较低。相对来说，釜式法的优点是反应温度和压力均匀，容易形成有许多长支链的聚合物，投资和操作成本较高，发泡性能较好，该工艺可以生产 VA 含量低于 40%的 EVA 树脂，产品主要用于发泡、光伏、挤出涂覆、热熔胶及电线电缆等。
我国 EVA 树脂生产工艺中管式工艺占比较高。按照反应器的不同，EVA 树脂生产工艺分为管式法和釜式法两种，目前我国在产企业中采用釜式法工艺生产的占比约 64%左右，且在管式法工艺中，巴塞尔管式法在总产能中占比约 50%。巴塞尔管式工艺规模较大，且 LDPE 及 EVA 树脂可以相互切换较为灵活，目前国内新增产能的企业选择巴塞尔管式工艺的较多。此外，按照现有工艺来看，可以较大规模生产光伏级 EVA 树脂的主要是巴塞尔管式法、Exxon 釜式法、埃尼釜式法，不过 Exxon 釜式法由于授权等方面的限制，后续新增产能采用该工艺的可能性较低，这样未来新增的产能中可能只有采用了巴塞尔管式法的产能才能较高负荷的生产光伏级 EVA 树脂。
行业起步较晚，产能释放周期长
供给释放周期性强，短期产能投产限制大
我国 EVA 树脂供给周期大概是 6 年左右。由于 EVA 树脂行业需求增速及装置建设投产周期的影响，自 2002 年以来，我国 EVA 树脂产能投放周期基本保持在 6 年左右，分别为 2005 年-2010 年、2011 年-2016 年。预计本轮周期 2017 年开始，2021 年初至今已有榆能化 30 万吨/年、扬子石化 10 万吨/年陆续投产，预计 2021 年三季度将有中化泉州 10 万吨/吨产能投产，2021 年产能将达到 150.3 万吨，因此本轮周期第五年（2021年）及第六年（2022 年）产能将显著提升。
EVA 树脂产能集中释放，2022 年将迎来产能投放高点。随着我国炼化产能的集中投产，2021 年开始我国将迎来新一轮 EVA 树脂投产周期，目前已有榆能化 30 万吨/年、扬子石化 10 万吨/年产能投产，中化泉州 10 万吨/年产能预计 2021Q3 将投产，2022 年仍有多套产能即将投产。不过目前已经投产产能主要以生产发泡级 EVA 树脂为主，暂无光伏级 EVA 树脂产能投产，而且即使 EVA 装置从刚投产到生产光伏级 EVA 树脂至少也需要 1 年左右时间，因此，光伏级 EVA 树脂供给冲击有限。
需求结构分化，光伏级进口依赖度高
EVA 树脂进口依赖度较高，光伏级需求增长较快。近些年由于应用于光伏胶膜、发泡、电缆料 EVA 树脂需求的持续提升，我国 EVA 树脂表观消费量持续增长，虽然 2015 年~2017 年我国 EVA 产能投产使得进口依赖度有所下滑，但是仍有 60%左右，且从韩国、中国台湾、泰国及沙特的进口量较高。我国进口 EVA 树脂中光伏级占比较高，目前国 内仅有斯尔邦、联泓新科及台塑等生产光伏级 EVA 树脂，供需缺口较大。
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