纺织零售观察 | 3亿欧元债务+零售困境，德国服饰巨头Tom Tailor的求生之路
前言：
近年来，受德国服装零售行业低迷影响，Tom Tailor集团2018年前三季度经营亏损，集团流动性大幅降低，现金流量紧张。集团为降低成本，大规模关店及裁员，2015年末至2017年末，累积关店234家，裁员668人，集团店铺数减少14%，雇员数减少10%。
为什么Tom Tailor会陷入如此困境？除了行业低迷的影响外，是否在早期就已埋下隐患？本期纺织观察，让我们一起走进Tom Tailor的前世今生。
1 Tom Tailor集团介绍
Tom Tailor成立于1962年，最早是做贸易起家，从印度进口毛巾产品到德国本土销售，后业务拓展至服饰产品，并开创品牌“Tom Tailor”，公司逐渐发展壮大，一直在服饰批发贸易中做得有声有色。
直至2006年，Tom Tailor发生高层变动，集团不仅仅只做批发业务，决定进军下游零售行业，通过开设大量的零售店让产品直达消费者，Tom Tailor的服饰品牌逐渐在德国名声鹊起。Tom Tailor主要市场定位是时尚休闲的中档品牌，聚焦人群是在40岁以下的中青年。2010年成功于Frankfurt上市，开启了它的全球化进程。2012年8月，Tom Tailor收购了本土的时尚品牌BONITA，该品牌主要市场则是40岁-60岁人群，补充了集团产品的丰富性。
2 "完美融合？"
2012年Tom Tailor收购BONITA的时候，外界一致认为这是一次完美融合，Tom Tailor在当年的年报中是这么形容的：Perfect Fit（如下图）。Tom Tailor有好的产品和品牌，而BONITA是零售界的精英，两者的相结合则是强强联合，完美的互补。
此外，该收购Tom Tailor似乎还“赚到了”。根据年报，BONITA当时的估值为2.479亿欧元，而当时的收购价仅为2.368亿欧元，Tom Tailor的报表中录得负的商誉-1110万欧元。根据IFRS的规定，这部分负的商誉将会作为收益计入当前利润表中。
△年报提及“完美融合”
△年报相关报表
但这是否真的完美融合？时间给出了最好的检验：2013-2017年，BONITA本身的业务销售收入持续下滑，由2013年的3.5亿欧元降至2017年2.67亿美元，4年内下滑了23%。从集团整体业务规模来看，两个品牌的融合确实带来了一定增长，从2013至2016年保持2%左右的增长，但在2017年出现了4.8%的下滑。根据2018年前三季度报，BONITA累计销售额同比下降了14.7%，集团整体销售额下滑10.6%。
△Tom Tailor各年度营收
从利润的角度看，收购后集团EBIT出现了持续下滑，波动较大，其中2016年更是出现了大额亏损，直至2017年才重新扭亏为盈。但根据2018年前三季度报，集团盈利同比下滑，预计2018年全年营业利润也将不容乐观。
△Tom Tailor利润情况
因此从结果上看，此次收购似乎并非那么“完美”，至少在短期内效果并不明显，BONITA还在进行业务转型，资源的整合或许需要更长的时间去消化。
3 债务负担
除了协同效应不明显以外，另一个主要问题是收购的“负担”太大了。根据年报披露，收购价的2.368亿欧元中，9220万欧元为公司新增发的股份，而剩下的1.445亿欧元则均以现金收购。
当时Tom Tailor账面上的现金仅有937万欧元，其资金实力远远不足以支撑收购活动。那么现金从哪来？最容易想到的办法就是借钱——向银行借钱。
为了支持Tom Tailor收购，银行大幅提高了对该企业的贷款授信，额度从2.25亿欧元提升至4.55亿欧元，其中包含了1.8亿欧元的长期抵押负债（Collateral Term Loan）。
这让集团整个账面负债从8300多万欧元瞬间飙升至3亿欧元，导致公司在未来每年恒定产生约1500万欧元的利息费用，而公司一年的营业利润最高也才4000多万欧元，利息费用就已经蚕食了近半的利润，而在公司经营不善时更是雪上加霜（如2016年）。
△Tom Tailor集团负债表
4 复星“救援”
随着债务到期日的来临，公司的现金压力将不断加大，甚至可能出现流动性紧张的情况。为了解决这个问题，一方面，Tom Tailor于2015年与银行协商，为其债务进行重组，获得了债务延期的条件。
另一方面，还得益于复星公司的资金支持。实际上，早在2014年复星已从原主要股东Versorgungs-und Förderungsstiftung, Vaduz/Liechtenstein收购了Tom Tailor的23.16%股权，进行第一轮战略投资。
而2016年Tom Tailor业绩受损，出现大额亏损，为此复星2017年深入参与公司重组并增持至29%，同年帮助Tom Tailor品牌重组成功，业绩有较大幅度提升。2018年受整体零售大环境的影响，Tom Tailor前三季度报显示其业绩同比下滑，盈利缩水，且各项运营指标同比下滑。
2019年2月19号，复星国际公告称拟继续认购德国服饰公司Tom Tailor合共384.95万股，加上此前已经购入的股份，合计占Tom Tailor股份的35.35%，将成为Tom Tailor的第一大股东，继续为Tom Tailor提供资金支持。在复星的支持下，Tom Tailor有效地削减了负债，2017年年报显示银行负债减少至1.1亿欧元。
△2017年Tom Tailor年报负债相关
5 总结
上市公司面临着业绩增长的压力，而收购活动是上市公司难以抵挡的诱惑，特别是在自身业务增长乏力的时候。一次成功的收购可能就能使上市公司销售收入大幅增长，瞬间完成增长的任务。然而收购活动往往不是那么顺利，两家公司在各种资源的整合过程中可能会出现各种问题，产生“1+1小于2”的情况。
可能Tom Tailor都意想不到此次对BONITA的收购会为自己带来如此麻烦的债务负担，也想不到当初的“完美融合”并没有达到预期，更想不到2018年零售行业下行来得那么突然。然而，正是这些“意想不到”的风险点，让Tom Tailor陷入困境。
好在有复星国际的支持，在减少了债务负担后，希望Tom Tailor可以轻装上阵，把精力更多地放在品牌运营上，度过此次零售困境。
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