我们离世界顶级投行还有多远

走在中环的大街上，说着普通话的金融民工越来越多了；租下中环办公室的中资机构也是越来越多；就更不要说，沪港通、深港通开通后，叫嚷着拿下港股定价权的声音也是越来越大；毋庸置疑，中资已在香港开启了新篇章。

为祖国的金融市场发展的巨大成就鼓掌一分钟后，我们也应该停下来问一句：香港市场真的如大家想象那般好发展？我们离世界顶级的投行还有多远？

有香港金融牌照了不起啊！

自从马云爸爸收购了瑞东、时富卖盘一波三折后，突然之间，好像拥有香港金融牌照好像变成了一件很了不起的事一样。

用最通俗的话讲，拥有香港的金融牌照（1号牌、4号牌、9号牌、6号牌那些），就跟我们拥有港澳通行证一样，带好资料，找香港证监会或者公安局申请，基本都能批下来。

你拿到通行证，只代表你有去香港或者澳门的证件，更加重要的是，你用什么签注来香港啊，是旅行签、探亲签、工作签、一签多行、单次团队签？

拿了香港的金融牌照，只代表你能参与香港金融市场，跟能不能开展起来业务，能不能在香港市场站稳脚跟，一点关系都没有。

最常见的一种中资蜜汁自负，是觉得自己在国内有千万投资者，只要在香港拿到牌照，设下办公室，那么国内的钱就会源源不绝通过券商、专户过来。

真是也不想想，费了这么大劲来香港，不开拓本地及国际客户，总是寄希望于国内投资者投资港股这条路，那当初干嘛要在香港弄牌照呢？直接把据点搬回国内，找个炒港股的公号什么，给你们线上导导流，这不是比你们来中环租个办公室、招兵买马更节省成本，提高股东回报？

资金易来不易留

不认同蜗牛妹上面说的？那好，我们来做个情景假设，我用自己的人情，给你的券商户拉来了1个亿的资金。

Day 1

客户：我看蜗牛妹上次写过那个帝都三宝中口罩公司不错啊，帮我每天开始建仓买点口罩吧！

答曰：不好意思，我们还不能交易日股哦！

客户：好吧，那我先转点钱出去别家买吧。

Day 2

客户：我最喜欢的周黑鸭来上市了，你帮我拿点配售吧！

答曰：不好意思，我们不是他们的承销团队，我帮你去问下！

客户：那不用了，我转点钱去承销团队那买吧。

Day 3

客户：银行爸爸要发优先股了，你帮我加个杠杆配点吧！

答曰：不好意思，我们现在还没有配资这个业务，要不我帮您问问别家吧！

客户：不用了，我还有相熟的券商，我转点钱出去了。

之后还会有Day 4，Day 5，你觉得一个星期后，客户留在你这里的钱还能剩多少？

我们理解A股是散户为主的单边做多市场，但港股不是啊，这是个自由的全球市场，投资工具和产品也远多于A股。还是那句话，你要只会单纯做个做多港股的投行，干嘛不回内地设办公室，给股东节省点成本？

港股是个机构为主的市场，决定了香港或海外投行的业务线组成更为精细。投行想在香港站稳脚跟，就必须要抓住机构客户，提供一站式服务。

一级市场上：你既要有能帮公司把IPO做上市的IBD团队，也要有帮公司把IPO卖出去的ECM团队，之后有DCM团队支持公司的发债需求，IBD中的M&A Banker协助兼并收购的扩张发展。

二级市场上：ECM、DCM拉来的项目，你得有强大的IS拉着牛逼Research向二级狗售卖公司，Sales Trader完成交易交割。

而一个投行的整体实力，由IBD、ECM、DCM、IS、Research、Sales Trader中最弱的一个部门决定。

各条线业务越强，客户黏性越大，护城河就越深，比如你们看狗门几乎有一半的收入，都是机构客户贡献的。

对比下刚在港股上市的国泰君安H股，除去自营投资，机构客户的收入占比只有散户的一半。

条条业务皆不同

IBD

做投行不容易，在香港做投行就更不容易，蜗牛妹给你们演过。

https://v.qq.com/txp/iframe/player.html?vid=y0331ivo897&width=500&height=375&auto=0

今天再教你一句话区分出内地及海外一级狗：你知道你的项目都卖给谁了么？

在内地，因为IPO的公司、数量、规模、估值，全部是卡在证监会发审委，所以才会有现实版的赵德汉——前深圳证券交易所股票发行审核委员会兼职委员冯小树。

内地只要你能买到IPO，那可绝对是稳赚不赔的交易啊。所以每单IPO都不愁卖，只要挂上，那都是被秒杀，抢到的概率也不亚于中彩票了。

但是港股不是啊，IPO开book的时候，会首先按照9：1向机构及公众发售，除非公众认购部分超购太多，否则新股的大头还是给机构。

而历史也一再告诉我们，一般公众认购太火爆的票，后续走势都很令人忧桑，比如当年夜店股Magnum。

米兰站。

所以在香港卖个IPO那可是比内地难多了，不说服机构客户，你就别想了。那你们再想想，说服一个机构客户，可是得建立多么深厚的关系，不仅你的ECM得经常带项目去，你的IS得跟他们维持好关系，Research也要能把客户服务的很好，成功可不是一天的事！

 一二

ECM、DCM

所以在海外市场，ECM和DCM是很重要的。

氮素，在A股，你们有碰到过做ECM的朋友么，举个手让蜗牛妹看看！

DCM可能还会有一点，但这里就要再说个两地市场的不同了。在内地发债吧，最难的是搞定投资者，所以灰色地带是，都会有人问下，承销费的返点有多少？

来了有ICAC的香港，请你们一定听蜗牛妹一句劝：千万不要去找人要返点！香港哪有什么返点？

站在DCM的角度，发行人还得过来求我好不好，因为你能不能以最优资金成本在市场上拿钱，是要靠DCM的，我怎么可能冒着法律风险还给你返点？

 一二

IS、Research

港股的二级狗，向外资大哥拿到分仓，不就是看研究报告写的好不好，平时request做的快不快、数据错没错，私交再好也不行。

并且外资大哥是这么个给钱法：跟他们一样都是全球覆盖的券商，应该会开个户，方便交易；地区性市场（日本、韩国、中国、印度），除了上面那些全球市场外，还会挑选两三个当地最牛的券商提供服务，仓位和佣金都是大大的。

而中资土豪爸爸就不是了，我们活在人情社会对吧，你要是手上有个100亿的AUM，想服务你的中资sellside肯定能从你的门口排到电梯口，你说你咋分仓呢？

嗯，那肯定是最厉害的几个券商分个20%，剩下那十几、二十个券商分80%，PM还会语重心长告诉你，你看我给你的仓位，已经是别人的好多好多倍啦！

至于国内的二级狗，决定他们分仓的，除了报告写的好不好这一小部分外，有很多是集中在非销售部分。

比如我要出差，蜗牛弟没人照顾，你帮我养了半个月，分仓什么都好说；我干女儿要上学，你帮我搞定了个很牛逼的学校，新财富我肯定要投你一票啊；虽然公司账户你给我的call都不咋准，但是你帮我的PA赚了很多钱……反正最后新财富你给我投成第一了，我再把这些成本从老板那拿回来呗~~

 一二

定价权

这年头蜗牛妹一直费解的问题是：对定价权干嘛要喊得那么凶？你们把定价权拿下来就能赚钱啦？

在只能单边做多的A股，有个词叫做“空逼多”。但是在多空都能操作的港股，割韭菜除了原来港股那些合股、供股往下炒的办法外；还可以学习A股，拉高股价，大股东转身不仅可以闪电配股，还可以向投行质押股票，进一步推升公司股价，吸引内地韭菜入场。

只不过，通常都没有然后了，从汉能。

到辉山乳业。

再到美图，都是海外机构看傻眼，但是港股通不断买买买的神票！

最大的差距在哪里？

归根结底在业务模式的组合上。

无论怎样高大上的包装，投行是金融服务中介商，收入或者靠信息不对称，或者靠中介费。

靠信息不对称赚钱的巅峰，是现在拥有全世界的罗斯柴尔德家族，1814年通过拿破仑兵败滑铁卢，在伦敦债券上赚了一大笔。

利用中介费赚钱的巅峰，那不就是那些开张吃三年的例子么，比如2015年的牛市，别说券商的经纪费用了，就连国家GDP都被牛市给推上去了。

但是科技再发展，市场也在集中整合，还走信息不对称、中介费赚钱，绝对是越来越难。大国企IPO的deal不仅越来越少，而且几乎全街的券商都会抢上去，分到的承销费是越来越少，要是靠股票交易佣金呢，那要得看老天爷。

对投行这样的金融中介机构而言，更快的发展，必然是用自己的资本参与市场。

我们用历史来反正，为什么美国会有Glass-Steagall Act，那是因为大萧条就是因为华尔街滥用商业银行存款，导致了股市泡沫，这证明了早在上世纪二十年代，海外投行就开始用资本给自己加杠杆了。

2008年的次贷危机，就是近些年另一次投行利用资本加杠杆的案例。

尽管两个上面两个例子证明的都是投行重资产对经济的破坏性，但不要忘了，正是资本市场的作用：令美国在1895-1904年，合并了6.9亿美元的资产，成就了如通用电气、杜邦化工这样的大型工业企业；又在上世纪最后30年，孵化出微软、英特尔、谷歌和苹果这样的科技型公司。

对比就能看到，中国的金融市场，特别是投行在金融体系中的地位，仍然不够高！

虽然咱A股估值高，但这投行的杠杆水平跟狗门一比，还是差很远，很远啊。

尽管波士顿咨询公司认为：从2002年至2004年中国券商治理整顿以来，券商几乎没有杠杆，证券行业的风险偏好应该是高于商业银行的风险偏好，但中国证券行业的杠杆率是低于商业银行的杠杆率，从中长期看，这是不正常的。

只不过，咱伟大的证监会最近一直喊的是：降杠杆！

木有办法，不仅我们的投行比世界水平差了不少，监管水平也有待提高的！