北大经院学术午餐会第163期 | 施雨水：股票分析师的差异化信息传递

2020年11月13日，北京大学经济学院学术午餐会2020年第4期（总第163期）于经济学院储吉旺报告厅举行。加州大学尔湾分校的博士候选人施雨水以 “Do Sell-Side Analysts Say ‘Buy’ While Whispering ‘Sell’?”（股票分析师说买暗卖？信息的差异化传递）为题，通过远程视频发表了学术演讲。午餐会由北京大学经济学院高明副教授主持。

午餐会现场

施雨水首先简要回顾了作为信息提供者的股票分析师在市场中的行为。分析师发布的公开报告数量庞大，而且报告的确对交易产生显著影响，但总体来说，分析师公开推荐的信息含量很低，而且分析师提出有价值的公开推荐却得不到奖励。随后，施雨水进一步描述了分析师行为。分析师既会为所有市场参与者提供公共信息，又会为特定的参与者提供排他的私人信息——在一个有效的市场中，当私人信息变成公共信息时，这个信息将不再具有价值。因此，分析师实际上会向一般公众和特定参与者提供不同水平的信息。施雨水将这一信息提供的差异描述为分析师的两个工作：面向公众推荐的“公开沟通”和面向特定基金经理的“私下沟通”。根据分析师在这两个工作上的不同行为，存在一种“公开说买，私下说卖”（Say Buy, Whisper Sell）类型的分析师。

施雨水使用共同基金经理在中国水晶球明星分析师投票中的行为数据进行分析，发现基金经理更倾向于投票给“公开说买，私下说卖”类型的分析师。这一结果表明，与分析师的公开推荐相比，基金经理在与分析师的私人交流中获得的信息更为精确，并通过在“明星分析师”竞争中投票给分析师来给予回报。分析师的这种不同信息披露导致了一种信息不对称的形式，这给不知情的投资者带来了巨大的成本。分析师们在为市场提供嘈杂信息的同时，也为一小部分投资者，特别是机构投资者提供精确的信息，以使其私人信息的经济价值最大化。

来自经济学院的同学与主讲嘉宾就研究内容展开了深入的交流讨论，午餐会在良好的氛围中结束。

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供稿单位：学术午餐会

美编：山竹

责编：量子、禾雨、予天