线性世界的巴菲特——出发!Omaha（3）

五一期间，我率领罗马大道30人团队参加了2018年巴菲特股东大会。此次旅行受益颇多，我打算把参加大会的见闻连载几篇文章，与大家分享一些在现场顿悟到的东西。

在第（2）篇游记里，我讲述了参观NFM的故事。NFM的成功离不开Omaha这块线性世界的土壤，生活这个时代里的的巴菲特是如何做投资的呢？请阅读今天的文章......

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不能免俗地，我们一行人专门去巴菲特的家门口转了转。

这里的整个街区种了很多树，尤其是海棠花。这里非常安静，我不禁想到，几十年前巴菲特27岁刚回到奥马哈时，恐怕这里人更少更安静。这种安静甚至可以称之为“沉寂”的氛围下，很难理解巴菲特是如何建立BRK的宏大版图，要知道，那个时代人与人的沟通一点都不方便。

幸亏这次美国之行亲身感受了很多细节，补上了很多中文世界没法知道的美国商业史的信息和视频资料，所以我试着结合《巴菲特的5个阶段》来重述一遍BRK 的崛起历程。

阶段一 | 一战后～二战结束

得益于所有经济要素（如人口、土地、科技、市场等等）的全面提升，美国工业体系迎来空前发展，成为世界第一。但这个阶段，每个行业的竞争都呈现非线性，铺天盖地的海外新订单和科技进步，使得行业革命不断更迭，不存在一劳永逸的投资标的。

这种局面下，巴菲特师从格雷厄姆，更多通过基于错误定价的套利来获利，而非被投企业连续成长。这个阶段，巴菲特是罕见的极具天分的Trader。

阶段二 | 婴儿潮的一代

海外订单的增速下降，美国内需全面爆发，各个行业的头部企业不断在全美各州扩张规模效应，提升市占率，今日大多数强势的消费品牌的影响力都在这个阶段达到历史顶峰。

这个阶段的巴菲特，足迹起初局限于中部地区，通过购买本地区的头部企业形成BRK基石组合，并且快速学习，很少犯错，然后慢慢走向全国。这个阶段中的1964～1974的十年，BRK实现了历史上最快的一段增长。

• 从国民赔偿保险学会了有效区域和优势行业

• 从喜诗学会了品牌和转换成本

• 从奥马哈太阳报+布法罗晚报+华盛顿邮报深化了有效区域+规模效应

• 从NFM学会了识别企业家精神和低成本结构

• 最关键的是从GEICO学会了围绕竞争优势构建商业战略，和用保险带来的商业杠杆优势解决金融资金管理的下注难题
  

简单解释一下，资金管理的下注难题指因为没法预估满仓后是否会遇到更佳的机会，所以即使知道长期看股市是上涨的，也没法确定是否现在应该满仓，即“不满仓赚得少、满仓后大跌或者有更好机会只能干瞪眼”。

对此，包括凯利公式在内的数量化分析，都认为不应满仓，而因根据数学期望值的大小来合理下注，不管是个股还是组合。巴菲特完美的解决了这个难题，通过几乎无成本的、无偿还压力的保险费收入，来减少错误决策的影响。

保险是一种商业行为，但保险带来的现金流，自动降低了BRK的股票仓位，使得所有的短期、中期、长期下跌都方便BRK买入更便宜的好股票。

青训营的大课对此讲的很清楚，组合管理的唯二窍门在于：更多现金流流入和找到更多好企业，放弃择时，因为择时根本不重要也做不好。

阶段三 | 八十年代～1995年

婴儿潮阶段的企业竞争趋于尾声的成熟，市场走向饱和。在华尔街杠杆收购的支持下，企业兼并、行业整合成为商业活动的主要动力。

巴菲特在这个阶段，依靠上一个阶段完全磨练成熟的慧眼和好名声，以白衣骑士的身份，开始在股市和一级市场不断买入优秀企业股份，但受制于BRK已不小的规模，回报率有所下滑。当期最佳案例是可口可乐。

阶段四 | 互联网时代

比尔克林顿提出“信息高速公路”，互联网全面爆发。在2000年前后，科网股泡沫崩盘后，全球化浪潮下，美国全面移向产业链顶端，科技金融消费医药成为四个主旋律。

这个阶段由于企业竞争趋向非线性，巴菲特增强了在金融和能源的投资（着眼于商业循环的底层结构的控制力和确定性），以适当降低回报率为代价，换取BRK的长期影响力和资产质量的线性稳定。坦率的说，基于BRK现在的规模，很难再通过选到一两家优秀企业大幅提升集团资产质量了。

以上的这四个阶段中，巴菲特最让人叹服的是其学习能力，即使有先知芒格的帮助，几乎不犯大错，总是不间断的找到、把握好“大机会”，看上去也犹如游戏中开挂。

放心吧，目前中国由于经济体系太大、太深，四个阶段几乎同时在不同地区、不同行业中同步交织，我们还有很多机会，特别是第二种阶段的头部集中，其实线性的确定性最高，巴菲特已经证明过这一点。但要想击出本垒打，需要先参考巴菲特的学习路径：

1. 知道如何不死——商业社会死亡的负面清单有哪些

2. 知道该做什么——认知闭环

3. 知道如何去做——方法论闭环（投资框架的净利率）

4. 知道如何建立自己的一个商业系统（投资框架的周转率、杠杆率）——商业模式闭环

5. 耐心——想想看上篇文章说的，巴菲特一直等到NFM对手全部死光了，头部完全集中才扣动扳机

6. 知道如何向外连接433——建设开源系统

7. 知道返回——捐赠等方式保持与社会的互动

GEICO的故事

GEICO属于有效区域内的规模效应。通过服务于性格保守的政府雇员，在车险市场中根据人群划分出一个有效区域。因为赔偿费用大大低于不区分人群的其他车险公司，GEICO就可以提出一个更低的价格，从而获取用户。更多的用户自然带来更大的规模效应，如此循环。

格雷厄姆看到了这一点，早早的就持有了很大比例的股权。青年巴菲特拜访过公司奠基人戴维斯之后，曾经投入了人生第一笔重注。

一切都很美好，直到美国70年的通胀失控导致公司成本大幅上升，然后引鸩止渴的盲目接单，收入增长越快隐患越大，危机全面爆发，到Jack Byrne接管GEICO的时候，股价最低达到2美元/股，净资产为负数。

很有趣的是，即使已经资不抵债，格雷厄姆也没有卖出股票，尽管这个行为不符合他提出的任何价值投资理论，雪茄烟蒂、安全边际、net-net等等。那么为什么他不卖呢？！

而巴菲特在与Jack长谈之后，开始全力买入GEICO无人问津的股票，当我每次在《一个美国资本家的成长》和《滚雪球》读到这一段的时候，都始终不明白原因，直到这次美国之行眼见为实，才明白正是Jack Byrne的性格和拯救GEICO的计划，打动了巴菲特。

因为过去接了太多不该接的保单，所以他计划对这些保单上调保费，以挽回局面。但是这种“事后耍赖”的行为，各州的保险监管部门肯定不能答应，这是违背契约啊。所以Jack干脆放弃很多州的保险牌照，就为了能够放弃本来就不该有的客户，重新回归到原有的有效区域内。

这一要点对于中国人是很难get到的。主动放弃客户放弃规模？放弃来之不易的牌照？

可是如果你读过《企业战略博弈》，你会明白没有竞争优势的企业，即使规模再大，也没有未来；竞争优势不可能任何区域都存在，一家企业的能力决定了只有在合适的“有效”区域内自己的产品和服务的供给效率最高，社会价值最大。

有效区域内的规模效应最大化带来的低成本结构！最关键的是第一个词，这相当于“1”，别的努力和结果相当于1后面的无数个0。

但是世人罕有勇气去革自己的命，放弃虚幻的100，重新退回到原点，退回到只有“1”的状态。

Jack Byrne有这个魄力，也有这个能力，所以巴菲特下注了。

故事没有这么简单，在接下来的17年里，由于牌照限制，GEICO尽管恢复了竞争优势，但是增长缓慢，巴菲特却在每年年报中反复表示，质量为先、规模为后，宁可不接受新保单，也绝不跟随行业搏傻去盲目扩张。

这是对于竞争优势、有效区域的认识，深刻到了骨子里。谁都想有很多个0，但是没有1，又有什么意义。

巴菲特在1976年前后投入4600万美元在GEICO，也是他最大的一次单只股票下注权重，但说到底，是一次风险投资，而不是格雷厄姆式的教旨主义价投。因为除了一个头脑清醒的CEO、一个已经被历史证明有效的商业模式之外，别的什么都没法评估。

匪夷所思之外，关键基石在于：车险服务是线性的、政府雇员等低风险偏好人群的行为习惯是线性，这两点导致GEICO即使净资产为负数、有效区域只剩两三个州也可以东山再起，无论历史重来多少遍，GEICO的商业模式都不需要改变。

（我之前用语音解读了2018年巴菲特致股东信，关于GEICO部分讲了很多。欢迎大家阅读语音的（3）和（4）

同理，巴菲特买NFM时，连尽调都没做，就敢答应B夫人的报价，因为他看到NFM的商业模式是稳定的、竞争优势已成型且稳定、未来是线性发展的，所以社会价值是稳定的，商业价值也是靠谱的。

别忘了，中部地区的人们没有别的选择，家具选择性丰富而且价格最低，只有NFM；同时B夫人这么多年的诚信和在本地的口碑，确保了自己不会上当。

和正确的人，一起做正确的事，结果不会差。

BNSF的故事

一图胜万语。在BNSF的展台，我看到了这张图，现场的震撼感极强。巴菲特买BNSF的原因，全在这里。

这张路网覆盖了太平洋西岸的关键港口，把made in China在美国中部地区进行高效转运，同时又能将加拿大的原物料和能源，从西岸发向中国，所以完美的把握了中美贸易的进口与出口的过程，这笔投资实际上是中美经济分工合作的ETF，即巴菲特对赛道下注。

以前的访谈中，巴菲特提及这张路网当年建设时间较早，因此多在城市近郊，但伴随城市发展，已被包入，所以如果谁想重置这张天罗地网，几乎无人负担得起土地成本。同时，在第二天的大会问答环节，他也表示铁路仍是经济运输的主力，这主要是运输成本和分销效率的原因。

还是这两句话：线性稳定、有效区域内的规模效应最大化带来的低成本结构。（来参加青训营的大课吧，还有很多案例会帮助你理解竞争优势，帮助你一眼分辨谁是A股的优秀企业、谁是大而不强的伪白马）

最后的总结

1、方法论：与先知芒格不同，他投资的所有赛道、赛车、赛手都是线性的、都是高确定性的，可能很多年都不会改变，因此积累商业常识和经验，通过长期数据和事实，定性分析出企业是否具有竞争优势；然后耐心等待好机会，就可以搭上通往“线性未来”的火车。

2、日常活动：巴菲特经常离开家乡，出去游历，结识企业家，一旦找到“高确定性机会”，就回到奥马哈思考，然后行动，然后，然后就什么都不做，让企业保持原先的线性轨道。

这是很棒的投资生活方式安排——出去获取信息、提升认知、认识企业家，回到一个能够无比安静的地方，独立思考。

而更常见的反面模式是：长期呆在固定的大城市，很少出外游历，不主动与人连接/观察商业社会，习惯在人群密集的地方，寻找他人答案来替代自己的思考。

生活在奥马哈+投资于全美国+从事企业投资的巴菲特完全相反。对，我说的就是你，生活在北上广+视野狭窄+从事金融交易的你。

最后，奥马哈真的太安静，太线性，身处其中的巴菲特真的没法理解非线性的生意，比如互联网。他可能是对人类已经出现过的商业案例进行下注的GOAT，而先知则能够对人类没有出现过的下注，所以巴菲特总说接班人要有两个能力：情绪稳定、合理想象未来。

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