CDR须引入跨市套利机制和做空机制 否则后患无穷 | 没有退市和做空机制，价值投资难普及（4）
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2018 - 06 - 09
CDR让龙头企业和独角兽回归的意义：
不只在于
拿回资产定价权，
优化本土指数；
更应该引入欧美市场先进的估值系统、市场化监管机制，
鞭策国内上市公司为股东创造价值。
独角兽基金锁定三年，垄断流动性，做空机制和跨市套利机制缺失 —— 也许会造成流动性风险，给股价带来巨大波动，大概率和中石油，巨人网络，顺丰控股，360一样，呈现牛短熊长，价格过度偏离基本面，给投资者带来风险，无法客观反映中国经济。
Hold your fist tight, you grasp nothing inside. Open your hand, you will have the sky on you palm.
把手握紧，里面什么也没有；把手松开，你拥有的是一切。
——《卧虎藏龙》
CDR： 小米的一小步 中国资本市场的一大步
2017年7月，我们在文章《50领先中小创代表资本市场资源配置的正常功能恢复 但构建价值投资的土壤更重要》指出：
50指数非常不科学，有太多券商和银行，行业过度集中，无法代表中国经济的主要行业龙头，而且金融业也蕴含过度集中的宏观风险。
我们亟需一个新的更优化配置的指数，包含更多制造业，高科技，或新兴经济，例如腾讯和网易的标的。
（优化50指数可以通过引入）比如模仿ADR机制发行CDR —— C指China —— 让这些大盘科技股回归，至少交易流量和定价权回归A股。
我相信一个设计科学、健康的指数可以为树立正确的的投资理念起到帮助 VS. 前车之鉴：香港恒生指数过度地集中于地产、金融也给国际投资者观察中国/香港带来了困扰和误导。
今年的事态正如我们所建议：
50指数被修正，银行券商降低，科技、制造业升高，但仍然还有值得商榷之处（上证50指数设计有风险 恒瑞、360入选需谨慎 | 风险管理）
CDR被正式纳入日程，快马加鞭。据财新《独家|证监会受理小米CDR申请 定价博弈成焦点[2018-06-08]》，“在CDR各项细则于6月7日凌晨陆续公布后，小米将成为第一家发行CDR的新经济独角兽公司。”（http://companies.caixin.com/2018-06-08/101266235.html）
我认为，小米的一小步，是中国资本市场的一大步：
引入“漂流”海外的中国龙头企业，让A股市场更加真实地、全面地反映中国经济各个元素；
大陆投资者可以分享中国经济的增长点。中国移动，中国电信，BATJ等龙头企业在高速增长期只对大陆以外投资者开放某种意义上对贡献这些企业流量和利润的，却无法分享该成长的大陆消费者是一种讽刺，甚至是一种侮辱（尤其像垄断地位的中国移动，靠污染中国环境、给欧美输出清洁能源的太阳能股票，靠法律不健全而低成本侵犯中国人隐私的百度）；
而且，让在严监管的，高度市场化的美国、香港资本市场培育出的龙头企业（香港市场比美国略差，由于流动性问题，造成一定的定价错误）回流，可以帮助中国的资本市场逐步与发达的欧美市场估值体系接轨，让国内投资者学习国际投市场先进的管理经验、投资体系；
A股市场逐步拿回中国核心资产定价权。
开放心态才代表大国崛起
我认为，大国崛起的特征，不是GDP，而是经济和文化的开放程度。
英语已经几乎变成世界语，
The Beatles风靡全球，
Marx的资本论作于英国，
Marx的共产主义模型也是为英国设计，
Soros也毕业于LSE，
FTSE100指数包含了BHP（澳）, Rio Tinto（澳），Shire （爱尔兰）...
—— 日不落帝国领土的缩小并没有阻碍英国的文化输出。
美国的资本市场一样，
通过ADR机制，招引全球优秀企业去美国上市，
SP500牛冠全球，
但从2003以来，持续跑赢SP500的NASDAQ100却包含了数家外国企业的ADR，
百度，网易，携程，Vodafone（英），MercadoLibre（阿根廷）等10几家公司。
NASDAQ100/SP500
对，NASDAQ100中有3家公司来自中国。
借助全球资源，优化本土指数资源配置，是伦敦和纽约称霸世界金融中心的原因之一。
我认为，
中国未来完全可以继续通过CDR机制，
引入全球的优秀企业
——尤其在中国有经济暴露的国外公司来上市
——让中国人民一起全面分享中国经济的高速成长。
把手握紧，里面什么也没有；
把手松开，你拥有的是一切。
唐《礼宾图》
“独角兽”CDR必须引入跨市转换套利机制和做空机制 否则后患无穷
对于市场关注的另一个焦点问题—存托凭证与基础股票之间是否可以转换则并没有明确。《管理办法》强调，从国际实践来看，存托凭证与基础股票之间通常具有转换机制的安排。但各国转换实践安排存在一定差异，其中部分国家对存托凭证与基础股票之间的转换设定了一定的比例和时间限制。有关存托凭证和基础证券之间的转换，将专门予以规定。
—— 经济观察报 2018.6.9
我认为，通过CDR让龙头企业和独角兽回归的意义：
不只在于
拿回资产定价权，
优化本土指数；
更应该引入欧美市场先进的估值系统、市场化监管机制，
鞭策国内上市公司为股东创造价值。
为了实现这一点，我认为
CDR必须被允许与国外证券自由转换，
并且要配套取消涨跌停制度，鼓励融券机制；
否则，将会留下给投机者巨大的操纵、套利空间。
到目前，我们还未看到清晰的关于转换机制的准则。
另如果允许自由转换，跨市套利，
反而有机会降低CDR在海外上市的ADR证券数量，增加在大陆上市的CDR证券数量，逐步拿回资产定价权。
（初级思考，具体法律需要参考各国法律，交易规则细节。待考...）
来源：证监会《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》
缺少做空机制和套利机制情况下，酿造的巨大投机性市场操纵案例
2007年，中国石油A股，以37.88高开，极度放大投资者的贪欲；
此后连续2年下跌到7.67，对A股市场和指数带来了巨大的压力（技术层面和行为层面）
—— 充分暴露了在做空机制，套利机制缺失下，多头对市场的操纵，给金融市场带来失衡，破坏。
中国石油
早于中国石油，在熊市低调上市的中国石化，和中国石化H股相关性更强，价格更稳定，客观反映了中国经济，对A股市场起到定海神针作用；
而中国石油高调上市，下跌时间远远超过上涨时间（无论绝对或相对角度），不但偏离基本面，无法客观反映中国经济，而且给A股投资者、A股指数带来巨大的负面冲击。
中国石化
借壳上市的顺丰控股（因为和独角兽/CDR一样，具备行业龙头，低流动性，融券机制缺失，跨市套利机制缺失等特征，所以具备参考意义），
由于缺少做空、套利机制的制衡，股票大起大落，
上涨时间短，下跌时间长，呈现庄股特征
—— 与顺丰在中国的经济地位，基本面价值完全不相匹配，给A股投资者带来极大的困扰和风险
—— 与价值投资的理念背道而驰。
顺丰控股
360和顺丰控股相同
360
巨人网络，和360、顺丰控股相同，应该算操纵市场的创始人和“独角兽”之一。
巨人网络
基于以上案例，我强烈质疑目前的CDR机制：
独角兽基金锁定三年，垄断流动性，
做空机制和跨市套利机制缺失，
—— 也许会造成流动性风险，给股价带来巨大波动，大概率和中石油，巨人网络，顺丰控股，360一样，呈现牛短熊长，价格过度偏离基本面，给投资者带来风险，无法客观反映中国经济。
越没有流动性的地方，市场越歪曲，风险越大。
我们将会密切关注工业富联的后期走势，如果连续出现无量涨停，流动性缺失，是否会形成类似上述股票高位长期回落，对其他股票形成压力的风险...
大众统一行动 可能会带来灾难
大众统一行动，是一个危险的事情：
纳粹，
文化大革命，
大跃进，
都是群体一致性的统一行为。
昨天，网上盛传的一个图片不知真假。但各大银行，券商，理财公司的独角兽基金推销短信却实实在在地铺天盖地而来。
群体性同时行动蕴含巨大的危险。
案例近在2015年眼前，当年的股灾差点把风险输入银行系统，差点摧毁人民币。
2018年初的白马基金闹剧导致局部流动性危机，也给象征中国国力的50指数带来巨大的波动。
群体性同时行动就是系统性风险Beta的极致体现，
投资，真正的美在Alpha，不在Beta。
Alpha实际就是投资者的独立思考能力，独立的选择权。
原则上，我支持2015年的政策牛通过价格去拉动实体经济（符合Soros的反射理论），但缺乏阴阳平衡和独立思考，最终酿成惨案；
CDR本来是中国重塑资本市场，拿回资产定价权，引万国来朝的契机，
我实在不愿意看到因为缺乏独立思考，缺乏多空制衡，造成价格剧烈波动，给多头投机分子以契机，割全民韭菜，挖社会主义墙角的结局。
最大的投机分子，是在缺乏空头制衡下，把气球吹到极限的多头...
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