一套完整的财务指标分析体系【收藏版】

ZHIYAN ｜ 耿直研究

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将影响企业价值和风险的因素进行拆解，通过不同企业之间的对比，来判断和识别一个企业的价值和风险，是财务分析的基本逻辑。
也就是说，财务分析的基本逻辑，就是简单的四个字：拆解、比较
前面，我们通过会计原理、解读年报、三张报表分析方法的梳理，初步了解了报表数字背后的含义；
在梳理三张报表的过程中，你会发现，通过报表结构、变动趋势以及相关影响因素的分析，已经可以大致判断一个企业的财务状况、经营成果和现金流量的情况。
但是为了增加不同企业、不同行业之间财务数据的可比性，我们还要设计一系列财务指标，从不同维度对企业进行分析比较。从而判断其价值和风险！
市面上也有很多关于财务指标分析的书籍，但大多数都会忽略一个比较关键的问题：财务指标的局限性和适用性。
尽信书不如无书，深入理解财务指标的原理和内涵，往往更加重要。
另外需要强调一点，财务指标可以用来排除企业，但是不能仅凭财务指标作为投资决策的依据。
这是因为财务指标分析只是财务分析过程中的一个环节，而一个完整的上市公司研究，除了财务分析，还包括对行业、经营、战略、政策、估值、市场情绪等多维度的思考。因此要辩证的看待财务指标分析和财务分析。
财务分析的每个环节就像一个拼图，拼图越完整，结论越正确！
言归正传！
财务指标基于报表数据，报表数据的真实性、时效性、可靠性是财务指标分析的基础。
我们通过会计原理、解读年报、三张报表分析方法的梳理，了解了报表数字背后的含义；为我们理解财务指标的设计原理和内涵以及应用打下了基础。
财务指标体系分为：盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力等维度。
盈利能力和成长能力是投资人最为关注的两个指标，围绕利润表和现金流量表数据展开；
偿债能力是从流动性风险角度对企业的判断，围绕负债项目展开；
营运能力则是企业运用资产创造收入能力的体现，围绕资产项目展开，是上述指标的基础。

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盈利能力分析

盈利能力是指一家企业获取利润的能力，反映企业的投入产出能力。即，企业投入了多少资源，产出了多少收益。围绕利润表数据和相关资源展开。

但利润表存在一些问题：

1、利润表是以权责发生制为基础编制的，营业收入和利润有时候只是代表一项收款的权利，与应收账款对应；短期内利润表数据很容易调节，因此我们往往采用5-10年的数据来进行分析，并通过现金含量来验证利润含金量；

2、企业的经济活动包括，经营、投资、筹资三项；对于绝大多数企业而言，经营活动的稳定性和持续性更强一些，也更容易预测，因此我们对利润总额进行拆解，通过经营活动净收益占比数据，来验证盈利质量。

因此，在传统盈利指标的基础上，我们增加了收益质量和现金流量两个维度进行验证，可以较为完整的反映企业真实的盈利能力。

下图为盈利能力指标体系，我们逐一进行分析：

（一）盈利能力

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入*100%

反映每1元销售收入扣减生产成本后还有多少盈余可以用来支付企业运营费用并最终形成收益。毛利率，直接决定了企业在销售和研发方面的投入空间，是判断企业是否具有核心竞争力的重要指标。另外，毛利率异常也常常是识别财务舞弊的重要指标；我们一般通过企业毛利率变动趋势以及与同业企业的对比来进行分析判断。

净利率=净利润/营业收入*100%

由于合并报表营业收入(包含归属少数股东的部分)，因此“净利润”往往也采用全部净利润(即包含少数股东损益)。

期间费用率=（管理费用+销售费用+财务费用+研发费用）/营业收入*100%

反映企业期间费用的利用效率，还可以将期间费用的各项构成分别与营业收入进行对比，判断其利用效率。如：销售费用率、管理费用率、研发费用率。

净资产收益率ROE=净利润/平均净资产*100%

净资产收益率，就是我们作为上市公司股东，所获得的收益率。是非常重要的财务指标，我们后面讲解杜邦分析时会详细阐述。

净资产收益率有多种口径的计算方法，常见的有：

1、净利润/平均净资产

2、净利润/加权平均净资产(公布值)

3、净利润/期末净资产

4、扣除非经常损益后的净利润/平均净资产

5、扣除非经常损益后的净利润/加权平均净资产

6、扣除非经常损益后的净利润/期末净资产

总资产收益率ROA=净利润(含少数股东损益)*2／(期初总资产+期末总资产)*100%

总资产净利率反映企业利用全部资产获利的能力。本指标的“资产”是合并报表的总资产(即包含归属少数股东的权益)，因此“净利润”采用全部净利润(即包含少数股东损益)。

（二）收益质量

企业的经济活动分为经营、投资、筹资三类；收益质量，实际上是通过对企业利润构成的分解，从而判断企业获利能力的可持续性。

我们把“利润总额”分拆为“经营活动净收益”、“价值变动净收益”、“营业外收支净额”三类，并通过各项数据与利润总额的比率来判断收益质量。

1、经营活动净收益／利润总额*100% 

经营活动净收益(一般企业)=营业总收入-营业总成本；

“经营活动净收益”是企业生产经营收入扣减生产成本和运营成本后的盈利，反映企业实体经营的获利能力。

2、(公允价值变动净收益+投资净收益+汇兑净收益)／利润总额*100%

“价值变动净收益”包括投资净收益、公允价值变动净收益、汇兑净收益，反映企业投资获利水平。“价值变动净收益”的发生额取决于被投资公司的收益质量、证券资产的质量、国内外金融市场的变化，一定程度上具有不确定性，可持续性较差。占比越小越好。

3、 (营业外收入-营业外支出)／利润总额*100%

“营业外收支净额”即“营业外收入”和“营业外支出”的差额，是企业实体经营之外发生的收入和费用。除政策性因素外(税收返还、政府补贴等)，其发生额不具有可持续性。占比越小越好。

（三）现金流量

收现比=销售商品提供劳务收到的现金/营业收入

反映企业现金回收速度的指标。

销售现金比 =经营活动产生的现金流量净额/营业收入

反映每元营业收入得到的净现金，评价企业获取现金的能力。

归母净利润现金含量=经营活动产生的现金流量净额/归母净利润*100%

作为上市公司股东每股收益的现金含量

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偿债能力分析

偿债能力，用来评价企业偿还债务的能力。

一方面，我们要分清债务的结构和规模，有息负债往往强制性最强，需要格外注意，康得新和东旭光电都是因为在公开市场发行的债券违约引发财务危机；

另外还要搞清楚用什么来偿还，偿债能力指标的设计也是基于这两个逻辑。

（一）偿债能力指标

营运资金=流动资产-流动负债

流动比率=流动资产／流动负债

速动比率=(流动资产－存货净额)／流动负债

速动资产有的采用：流动资产-存货-预付账款-一年内到期的非流动资产-其他流动资产

速动比率替换相应数值。

强烈吐槽一下，流动比率和速动比率在教材中经常出现，但是这两个比率几乎没有实际意义，如果真的用来判断偿债能力，也许早就已经死了800回了。由于教材中，甚至是某些财务分析的文章中经常会出现，这里还是列一下公式，了解即可，没有应用价值！

现金比率= (货币资金+交易性金融资产+应收票据)／流动负债合计

反映公司现金及现金等价物对流动负债的保障程度。

现金到期债务比= 经营活动产生的现金流量净额／（短期借款+一年内到期的非流动负债+应付票据）*100%

反映企业经营活动产生现金流量净额偿还到期债务的能力。

现金流量利息保障倍数=经营活动产生的现金流量净额／利息费用

反映每一元利息费用有多少倍的经营现金净流量作保障。

现金带息债务比=经营活动产生的现金流量净额／带息债务

反映公司偿还带息债务能力的指标，带息债务往往不能展期，必须到期偿还。

（二）资本结构

资产负债率=负债／总资产

反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，是常用的指标。

产权比率=负债/所有者权益

产权比率，也叫作债务权益比率，是衡量长期偿债能力的指标之一。

权益乘数=总资产/所有者权益=1／(1-资产负债率)

权益乘数表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高。这个指标重点记一下，因为杜邦分析中会经常用到。

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营运能力

企业经营实际上是利用资产创造利润的过程，盈利能力是企业对资产运营的结果，一般通过周转率指标来判断企业资产的营运能力。

应收账款周转率=营业收入*2／(期初应收帐款净额+期末应收帐款净额)

应收账款周转率是报告期内应收账款转为现金的平均次数。应收账款周转率越高，平均收现期越短，说明应收账款的收回越快。

应付账款周转率＝营业成本*2／（期初应付账款+期末应付账款）

反映应付账款的周转速度。反映企业占用上游资金的能力。

存货周转率＝营业成本*2／(期初存货净额+期末存货净额)

存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金、应收账款的速度越快。

固定资产周转率＝营业总收入／[(期初固定资产+期末固定资产)／2]

固定资产周转率是营业总收入与平均固定资产的比值，反映企业运用固定资产赚取收入的能力。

流动资产周转率＝营业总收入／[(期初流动资产+期末流动资产)／2]

流动资产周转率是营业总收入与平均流动资产的比值，反映流动资产的周转速度，周转速度快，流动资产利用率越高，盈利能力越强。

总资产周转率= 营业总收入／[(期初资产总计+期末资产总计)／2]

反映企业总资产创造收入的能力。

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成长能力

企业未来的成长能力，与企业的战略、经营息息相关，从财务报表层面，我们往往依据过往的业绩变动趋势来加以判断。

常用的有同比增长率和复合增长率两类。

同比增长率：计算公式为：（本期-上期）/本期

常用的有：营收同比增长率、归母净利润同比增长率、净资产同比增长率、总资产同比增长率等。

复合增长率：计算公式为： ((本期／(N年前同期) )^(1/N) – 1)*100%

常用的有：营收复合增速、净利润复合增速……

我们专门讲过一期复合增长率的文章，可点击链接查看

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杜邦分析

杜邦分析即通过因素分解法，寻找“净资产收益率”增减变动的原因。并巧妙的将净资产分为：净利率（盈利能力）、总资产周转率（营运能力）、权益乘数（偿债能力）三个因素，将盈利能力、营运能力、偿债能力有机的结合起来，综合反映企业的盈利能力。

可见，净资产收益率的影响因素有：销售净利率、总资产周转率、财务杠杆率。

销售净利率：反映企业产品盈利能力的重要指标。

总资产周转率：反映企业资产运营能力的重要的指标。

业主权益乘数：反映企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高。

通过三个因素的分析，可以清晰的得知企业盈利能力的驱动因素，是依赖差异化策略，利用高净利率给股东带来回报，还是利用运营能力提高周转来赚钱，还是通过放大财务杠杆提高净资产的收益率。

杜邦分析的价值就在于通过因素分解，找到影响企业盈利能力因素，并在进行细分。

由分解图可以清晰的看到，ROE的最终影响因素会回归到具体报表项目的分析上。ROE是综合性最强的财务指标，反映企业为股东创造价值的能力，是财务分析的核心。
当然杜邦分析有很多天然的缺陷：
1、净利润中包含经营活动收益、投资收益、利息收入，并不完全是企业经营能力的体现。2、净利润是属于股东的，债权人无权分享，但总资产包含了股东权益和负债。3、资产分为营业资产和金融资产，并非所有资产都和企业的营业盈利能力相关。4、利用的是企业资产负债表和利润表的数据，而体现企业生命力的现金流量信息没有涉及。5、杜邦分析往往针对短期财务结果，容易诱导管理者的短期行为，而忽视了企业长期价值的创造。6、无法直观体现企业的经营风险和财务风险。
我们在后期的案例研究中再做完善。