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马光远：如果你现在认为人民币会继续升值，你就又错了
■ 文 | 马光远 ☞ 扑腾话最标肿的正经经济学家
对于人民币是不是进入到了一个新的周期，关键要看支撑人民币升值的因素是不是可以持续，而不是看短期的走势。
人民币升值其实只是一个表象，甚至可以说是一个假象。
逆周期因子旨在消除市场非理性的波动，这是导致今年5月份以来人民币对美元升值的主要原因，甚至可以说是根本原因。
在上周我的公号文章中，我谈了今年人民币汇率令人瞠目结舌的走势。可以说，今年人民币汇率的走势让很多预测都显得极为荒唐，年初还让大家非常担心的人民币，今年5月份以来拉出了一条真正的大阳线，兑美元的升值幅度超过了5%。也许，这是所有中国经济数据中，最让人大跌眼镜的数据。
说大跌眼镜，其实是给很多经济学家留点面子。其实，在汇率问题上，一个基本的事实是，绝大多数经济学家基本没有对过。在去年人民币汇率一泻千里的时候，绝大多数人对人民币非常悲观，甚至有人认为人民币兑美元迟早会到1:20。
在去年年底，面对市场上恐慌性的情绪，我写了多篇文章提醒大家不要过度担心人民币。其中，在11月写的文章《过去高估人民币是错误，现在过度看空是更大错误》中，我认为，过度担心人民币没有任何道理。因为无论是中国经济的基本面，还是人民币本身在国际货币体系中的表现，都不应该让大家如此恐慌。
因此，我在文章中认为：“无论是国内的杠杆问题，泡沫问题，以及艰难的改革和转型问题，即使严重，但也不至于明年全面爆发，在风险的拖延或者缓解上，中国并没有陷入山穷水尽的地步，过度看空人民币实在没有任何道理。” 而且我特别指出：“退一万步讲，即使所有的条件都恶化，不要忘记，中国还有严格的外汇管制！”但是，在市场恐慌的情况下，这种声音根本不会有人重视。这符合资产价格的群氓效应。在市场上，恐慌情绪是可以传染的，投资市场最大的特点就是大家喜欢听一些极端但又不靠谱的观点，至于你的真知灼见，最终会埋没在市场的噪音中不为人所知。
总结我去年年底关于人民币的观点，不外乎三点：第一，人民币在短期贬值的趋势不会改变，在2018年之前进入“7”时代是大概率。这点我要在后面结合当下人民币的走势做进一步的解释；第二，汇率只是个温度计，决定汇率走势的关键仍然是中国经济自身。在我看来，中国经济面临很大的风险，但中国经济的基本面绝没有一些人渲染的那么差，中国经济的下一个周期仍然值得期待；第三，没有人敢做空人民币，面对一个持有3万亿美元外汇储备的大国，没有任何机构敢有这样的想法，3万多亿的外汇储备不是吃素的；第四，不要忘记中国可以通过外汇管制锁定人民币的价格。尽管如此，我没有一些人对人民币汇率那么悲观，但我也没有想到，今年人民币汇率会走出升值超过5%的行情。
如果现在大家看市场上的情绪，你会发现，又有很多人对人民币特别乐观。一些人特别想把手中的美元换成人民币，一些专家又开始预测，人民币进入到了一个新的升值周期。对于诸如此类的这些观点，大家一定要记住，在人民币汇率每一个大的历史节点，绝大多数的专家基本都是错的（我希望我不属于这绝大多数中的一个）。对于人民币是不是进入到了一个新的周期，关键要看支撑人民币升值的因素是不是可以持续，而不是看短期的走势。人民币未来如何走的关键，是分析今年人民币升值的原因，以及具体的表现。
其实，我想指出的是，人民币升值其实只是一个表象，甚至可以说是一个假象。如果我们分析今年人民币升值的根本原因，并不是人民币获得了多强的基本面的支撑（当然，中国经济迄今为止的表现还是超预期的），关键原因是美元太弱，以及我们再次修改了人民币的定价公式。再说彻底一点，今年不是人民币太强，而是因为美元太弱。
首先，从美元的表现看，在去年美元指数超过100之后，由于美联储政策不确定性减少，加上特朗普的很多政策受挫，导致今年上半年美元一直走弱。美元相对于其他主要的货币，如欧元、日元、英镑等都出现6%到4%左右的贬值幅度。美元弱了，所以看起来人民币强了，但要清醒看到，不是人民币一家在升值，而是大家兑美元都在升值；其次，从升值的具体时间看，人民币对美元并不是今年一直升值，而是从5月份人民银行在汇率定价上引入“逆周期因子”后，人民币出现了加速向上的态势，逆周期因子旨在消除市场非理性的波动，这是导致今年5月份以来人民币对美元升值的主要原因，甚至可以说是根本原因。
搞清楚今年升值的原因，人民币未来是不是还会继续升值，问题就比较简单了：第一，美元只是暂时弱，美国经济今年的基本面还不错，美联储货币政策紧的基调美元太大变化，美元由弱转强的概率比较大；第二，中国经济的基本面并没有上半年数据显示的那么好，从7月份开始，主要宏观指标已经掉头向下，从基本面而言，人民币汇率被高估的事实仍然存在，这就是我坚持认为，人民币贬值的周期没有结束的最重要的理由；第三，中国经济在去金融杠杆的大背景下，出于避险需求的全球配置资产的需求仍然旺盛，只是我们通过非常严厉的管制措施暂时抑制了这些需求而已，并不是这些需求已经化为无形；第四，人民币短期快速升值，对中国经济，特别是对中国的出口是极为不利的，也是中国政府不愿意看到的。
基于此，我坚持认为，人民币在短期仍然处在贬值区间，贬值的压力仍然存在，切不可因为5月份以来的升值，就认为人民币再次进入升值的周期。千万记住，在汇率问题上，人云亦云是最大的忌讳。我们看不到2001年入世以来，支撑人民币汇率升值的那些长期因素的存在。所以，人民币在短期内贬值的压力仍然存在。
现在需要把美元换成人民币吗？不，恰好相反，现在是把人民币换成美元最好的时候。
思考题：你认为近期人民币升值的主要原因是什么？你会选择继续持有人民币还是兑换成美元？
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