私募大佬一席话惊醒亏钱人，以前一直在折腾送钱（附投资方向）

大佬观点：每人有每人的道，你要找到你的道。

很多股票估值仍偏高 还未跌倒理想买入区间

19岁

作为A股第一批投资者，他组织同学通宵排队购买厦门“老四家”的股票认购证，掘得股市中第一桶金

31岁

这位福建出身的小伙子已在美国一家60亿美元的资管公司担任最年轻合伙人

36岁

这位华尔街精英在2008年回国，以投资总监的身份带领千亿规模的南方基金交出了漂亮的成绩

41岁

他一手打造业内领先的平台型私募公司，他有着聪明的头脑却在A股“傻傻”践行着价值投资的职业投资人

在2015年上半年，从“疯牛”到三次“股灾”，一年多过去了，沪指大跌2000多点，数千只私募清盘，但他管理基金却保持较好的正收益并且近期都创出了历史新高。

从海外回到国内，又从公募转战私募，邱国鹭最深刻的感受就是，投资中相通的东西是多于不同东西的，以不变应万变。那么，究竟是什么秘密武器让邱国鹭在波诡云谲的资本市场始终立于不败之地呢？价值投资与逆向思维是邱国鹭的两大绝招。

在A股谈论价值投资，似乎“很傻很天真”，因为绝大多数人都热衷于炒题材、追热点与短期投机。但在邱国鹭看来，这绝对是误区。“那些搞投机的人，可能某一年翻倍了，但第二年可能就净值就跌到了7毛钱。我们有些产品最高是在去年4500点发行的，其实就是在坚持做价值投资。”

坚持价值投资 很多人掉进了“从0到1”的陷阱

邱国鹭认为挑选到真正有价值的股票关键在于两点：第一，选择好的行业；第二，在这个行业中找最有竞争力的公司。

有个笑话是这样说的：“来，咱们来数星星。你智商低，你数月亮。”但投资宁可数月亮，也不要数星星。星星那么多你总是数不过来，但是月亮只有一个。所谓“月亮”，是指在门槛较高的行业里，经过激烈的市场竞争与行业洗牌后笑到最后的企业，也就是大家常说的寡头。而“星星”则是在行业集中度低的行业里，百花齐放，存在参差不齐的各种企业。做好投资就是要找寻门槛最高的行业里最好的公司。

“比如做团购、P2P以及O2O的，最初都是几百家、几千家，最后真正存活下来的也就三五家。我们一直强调做事情得符合行业规律，符合经济的内在规律，要了解不同行业的属性。比如说餐饮业与服装业，肯定是要百花齐放的，因为大家不会都在同一家餐馆吃饭。但是你说像P2P、O2O等，每个都号称能做几十亿市值，这是很可笑的。”投资一定要回归常识，其次是要有洞见。但现在A股很多人掉进了“从0到1”的陷阱，而“从0到1”本身就是一个充满了不确定性的过程。

“像国外的Facebook、亚马逊、苹果是真的做大了，但我们很多公司是靠着讲故事就想做大。企业家之间也会攀比，如果靠讲故事就能赚钱，那谁还会去做实业。像国内的华为、美的也都是在很专注的做一个领域。有很多公司动不动就并购一个公司或者搞转型，我觉得这些都很不靠谱，连主业都做不好，转型其他行业就能做好吗？” A股对追求新鲜事物过于疯狂，以至于很多都忽略了常识，也不管有没有确定的未来。

好股票是能在黑天鹅的时候加仓的

邱国鹭    

曾任南方基金管理有限公司投资总监和投委会主席、普林瑟斯资本管理公司基金经理、奥泰尔领航者对冲基金合伙人、美国韦奇资本管理公司合伙人等职，在基金业17年的履历中包含了60亿美元资产管理公司合伙人、跨国对冲基金创始人、2800亿公募基金公司投研负责人等经验。

在邱国鹭看来，股票是否适合值得逆向投资，主要在于以下三点：

第一，看估值是否够低。并不是所有急跌的股票都值得买入，“不接跌下来的飞刀”。如果有些股票估值一开始就过高，那么下调的空间就较大。第二，看遭遇的问题是否是短期问题。例如2013年白酒行业十分低迷，但主要原因是八项规定等反腐措施。第三，看股价暴跌本身是否会导致公司得基本面进一步恶化。

真正好的股票是能在低点和黑天鹅的时候加仓的。“我们不参与主题炒作，因为那种都是博弈的钱。我们做基本面的研究，不去做那种割韭菜的钱。其实去年底我们买白酒的时候，整个公募行业配置白酒的比例还不到1%，我们更喜欢去研究大家不太喜欢的地方，因为拥挤的地方很容易产生踩踏事件。”

对于当下市场炒的很热的金融板块，虽然价格很便宜，但在去杠杆的大背景下，盈利有不确定性。还有上半年很火的周期股，如有色、钢铁等，更多的也只是短期的资金炒作，因为中国经济正在转型，它们的基本面不太支持。当下不管是一级市场的估值还是二级市场的炒作，有一些都太疯狂。“当然，有很多天使投资或者vc的成功案例，但是国外估值都是几千万、几个亿，但我们都是几十亿、几百亿。有的是忽悠老百姓，炒作的人其实自己都不相信。所以骗了很多散户跟进，但最后又被割韭菜。”

投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但最重要的只有两点，一个是估值，另一个是流动性。估值就是价格相对于价值是便宜了还是贵了，估值决定了股票能够上涨的空间，流动性则决定了股市涨跌的时间。如果大家买入股票的时候特别贵，那么意味着将来必须卖给另外一个比你出价更高的傻瓜去接盘。但投资不能抱有侥幸心理，老指望别人当傻瓜。

“像计算机软件、传媒等新兴产业，其实估值还是较高。即使斩去一半，离我们心中的买入价格还是有距离的。我总觉得只要能够在买的时候控制好你付的价格，亏钱的概率就小。为什么三轮大起大落我们还能保持盈利，因为我们充分考虑了向下的风险。”

“这个市场每天的诱惑太多、压力太大，你如果整天飘来飘去一定会变形的。25岁时，我在美国读研究生，每天研究各种各样的股票。当时我就知道这个东西是我擅长的，也是热爱的，我就想找一个自己最擅长热爱的事情。”或许，支撑邱国鹭经历这跌宕投资生涯的就是不忘初心

另一位实战派私募大佬：陈宏超

安德烈·科斯托拉尼被称为“欧洲巴菲特”，他在《大投机家的证券心理学》一书中最著名的建议就是：要投资者到药店买安眠药吃，然后买下各种绩优股，睡上几年，再从睡梦中醒来，最后必将惊喜连连。

陈宏超其早年券商营业部老总有一次请吃饭，说他有三个奇葩：鸡蛋集中在少数优质的篮子里，操作极少，收益反而非常好。。“他还开玩笑的跟我说，他们年终发礼品的时候是不会发给我这种没有贡献的。” 

享受成长这是陈宏超二十余年投资经历淬炼出来的最深体悟，他把自己的投资理念概括为：“信奉价值成长理念，全力聚焦基本面研究，主张用实业心态、类PE方式做二级市场的投资，避免短期波动的影响。”

他的取舍体现在对纯粹交易性投资的舍，对价值成长的取——“在这个市场中，刻意去规避每个波动不见得会更成功，我们的精力更多地放在主动寻求符合未来大趋势的优秀成长企业，与它们一起成长”；体现在对杠杆交易的舍，对志同道合客户的取——“寻找与我们投资理念相匹配的客户，理念相通才能相互认同”；体现在对诱惑的舍，对长久稳续经营的取；体现在对短期利益的舍，把投资当一辈子事业的追求。”

卖出股票只围绕两个因素：基本面出现重大变化或公司发展增速放缓。“某个股票短期拉到高位，你想卖出等调整调整再买回来；某个股票你很看好但短期看不足够便宜，你想等一等再进场，岂不是更完美？那万一这个完美不给你呢？哪怕我认为它有八成的概率会出现，我也不去搏。因为有的时候真的是聪明反被聪明误，类似教训经历我们实在太多。”

回顾股灾 不再刻意追求完美

2011年因净值波动较大，陈宏超也曾想过把自己熟悉的交易方法融入自己的投资中，“我后来发现其实是不需要的。看似在某个时间段有一定效果，但当你把这些工夫用在术的优化时，你就会顾此失彼，甚至淡化你的根本点”，他扭头看了下窗外：“你才知道要做一些取舍，这个取舍当时看起来甚至是很不明智的，但有时候愚蠢的做法可能就是聪明的做法。”

陈宏超1996年底其个人资产一度超过200万，但两个月后，股市暴跌股票低价平仓，“我的财富被打回到零。”而就在那年年初，他身上还只有几万块而已，通过1：1的杠杆融资10个月下来翻了近30倍，“当时我在想如果我能再翻30倍会怎样？欲望再也不能把持。”陈宏超说至今回想起来仍像做梦，虽然这其中有股市波动的偶然性，但更重要的是自己忽略了风险，杠杆交易从此列入自己的投资红线，“那是一个深不见底的深渊。”

而陈宏超犯的第二个错则是在最底部抛出全部筹码，这就是有无杠杆的区别，很容易牺牲在黎明前。如果不平仓，1997年持仓股票就可以赚更多的利益，“但此时，我手上却没有股票了。” 太阳底下没有新鲜事，陈宏超1996年的如同过山车经历，2015年有很多人再次体验了一回。

在这以后，每一次买或卖，都会问问自己为什么，于是2015年几次股灾中他并没有惊慌割肉，“从现在的时间节点回过来看，我们股灾受的伤几近复原”。

“如果说我现在比十几年前有一点点进步的话，就是我不会再像过去那样刻意追求完美”，陈宏超感慨，在一个号称聚集最聪明人的行业，全球20年下来能保持年化收益率20%以上的目前只有两个人：巴菲特和索罗斯。但如果把他们的收益细化到每一年去看，却发现普通的不能再普通，平凡的不能再平凡。“实际上每当你想把什么都做到极致的时候，往往连普通的事情都没做好。”

最后的结论是：

股市的上涨是有规律可循的；股市上涨的内在逻辑是来自于价值的成长。

很多人推崇价值投资，但我认为价值投资其实是一个伪命题。因为如果你只是从价值的角度去投资的话，你只能够挣到价值对估值波动的收益，而忽略掉推动上市公司价值不断增长才是股价上涨的内在动力。

我认为股市是各种类型的投资人、各种类型的投资标的、各种不同的方法体系或者价值标准汇聚的地方，这个行业八仙过海各显神通，每人有每人的道，你要找到你的道。过去我知道交易自身有局限性，但并不认为是无所作为。但我是为了寻求我的事业来做投资来做私募，可能我觉得博弈的方法不适合我，不确定性的东西太多。但如果我按照我的价值成长理念做投资，尽管当中会有波动，尽管当中会有挫折，但是我只要坚持这样走下去，我就有未来。

我们挑选的成长股需要满足以下几个条件：

1）行业符合大趋势和政策导向

2）大行业，小公司，轻资产

3）可持续的竞争优势

4）管理层的诚信和冲劲

5）拥有高安全边际

评判成长股估值是否合理取决于对行业、公司持续成长能力的判断。当然，这种估值的合理性与否也和市场整体估值有关。

我们主要关注消费、医疗、新兴产业等行业，个股偏向中小市值、成长性良好的股票，通过基本面分析，自上而下与自下而上相结合的投资策略筛选形成约30只左右的核心股票池和60只重点股票池；公司会不定期对池中股票进行实地调研、形成深度调研报告并持续跟踪，对基本面将发生重大恶化的上市公司及时从股票池中剔除。

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