铜陵有色纪要20220422
调研时间：2022/4/22
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文|张小凯有色金属研究团队
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2021年生产经营情况专家观点
经营数据：21年营收1310亿元，同比增长31.77%。利润总额45亿，净利润34亿，同比增长258.29%。归母净利润31亿，实际上去年利润要更好一些，因为还计提了5.6亿的减值准备。分季度来看，去年一季度归母净利润3.8亿，二季度9多亿，三季度11个多亿，四季度8亿。
利润拆分：冬瓜山铜矿7-8个亿，金冠冶炼21个亿，金隆铜业12-13个亿，铜箔4个亿。
盈利同比上涨的原因：铜价和硫酸价格上涨。去年铜精矿均价58400，硫酸价格涨幅也很大。硫酸同比增利13.84亿元，矿山同比增利11.91亿元，冶炼回收率同比增利4.16亿元，铜加工增利3.66亿。
子公司情况：金冠铜业盈利21亿，金隆铜业去年盈利12亿，冬瓜山铜矿7.4亿元。集团米拉多铜矿去年利润总额21亿元。
现金流状况非常好，资产负债率有所下滑。资产负债率下降6.4%，目前是53.98%。
2022年Q1生产经营情况
经营数据：利润总额8.6亿元，归母净利润6.15亿元。
① 铜价：一季度铜价7万3，去年68400。
② 硫酸价格：去年一季度299，全年484，目前的价格在960-980，比去年三季度最高价890还高了10%。
③ 铜加工费：加工费去年平均55.9美元，现在价格已经到了88美元，按现在汇率折算3200多元，预计未来会达到99美元。山东祥光、方圆等冶炼公司生产经营受阻，100多万吨冶炼量，民营企业在高铜价下，开工率下降，因此加工费有所上涨。
业绩环比下滑的原因：一是春节因素影响；二是冬瓜山矿山检修，3月19号开始停产到月底，影响1个多亿的利润；三是疫情影响，铜陵由于疫情进行封闭管理，公司在铜陵属于体量较大的企业，因此大部分子公司还在封闭生产，停产的主要是冬瓜山检修和部分后端的铜材加工企业受一些影响。
米拉多一季度利润总额8亿元。相当于上市公司的利润体量，二季度会比一季度更好。
利润分配：下一步会加大分红比例。
资本开支：公司的资本性开支不大了，铜箔还需要上两万吨，要投资20亿；金冠铜业技改增加18万吨铜冶炼，28万吨硫酸，需要投资20亿；日常资本性开支10亿。资本性开支合计50亿。今年的利润很好，不会推高负债率。
铜冠铜箔：2021年利润总额10.4亿，归母净利润3.68亿，分红1毛5。
硫酸：
成本：直接生产108，成本主要构成为员工工资、能耗，加上三费后的完全成本在150左右
原料：进口为主，进口量有限，化肥需求旺盛，硫磺价格上涨，从年初3300-3400元/吨，上涨到3500元/吨，对硫酸价格支撑很大。
优势：冶炼制酸成本低。
售价：出厂价900多元/吨，加上运费1000多元/吨，运费对方出。
价格观点：消费和供应紧俏导致硫酸价格呈震荡上涨趋势。
1) 硫磺价格上涨推动硫酸价格上涨；
2) 目前黑海和里海都是封锁的，俄罗斯等国家的化肥出口受限，推动硫酸需求增长；
3) 现在印度化肥一吨的价格大概在1000美金，有的国家可能在1200美金，中国的大概在400美金左右，这个价格差异可能也是影响未来硫酸价格增长一个因素；
4) 国内的冶炼厂在陆续检修，三门峡、中金黄金等冶炼厂都在检修，检修也会影响硫酸的供应。
产量：今年预计480万吨，弹性很大。
出口：运距太长，不适合出口。嘉能可每年在公司订购20万吨左右出口，量不大。
冶炼：
加工费：进口铜精矿厂商会碰头商议价格。二季度地板价是80，三季度加工费会上90，今年不排除上涨到100美金/吨。
冶炼今年的盈利水平会远远高于去年的，人民币贬值利好美元计价的加工费。
量方面有5%左右的增长。
加工成本：直接加工成本1500-1800元/吨，综合加工成本2500元/吨，比较稳定。
公司冶炼优势：
1) 物流方面比其它企业便宜500元。
2) 行业平均冶炼回收率为96.5%，公司通过技术进步比同行高2个点。
3) 今年相比今年冶炼加工费增长了1000元。
铜精矿：
库存：一般保证1-3个月生产，同时为保证全年产能，会多备一部分铜精矿。
原料来源：进口量100万吨，自产铜精矿5万吨，同时向外采购粗铜。
硫酸库存：
总的有30万吨库容，只有不到10万吨库容。
物流：
国内与国外疫情防控政策不同，领航员需要隔离，比以前靠港时间增加一个星期，对供应没有产生威胁。
下游需求：
漆包线、铜板带、铜箔、铜杆。漆包线销售非常好，供不应求；黄铜棒消费略差；铜板带和铜箔都是正常水平。总的来说下游比较正常，电子行业稍微差一些，黄铜棒有些也用于装潢，地产消费较差。
产能：铜板带6万吨，漆包线5万吨，铜杆30万吨左右。
产业链：铜杆-铜线-铜箔或漆包线
自己一年铜加工消耗40万吨左右，铜陵地区铜消费比较好，全威30万吨，精达股份25万吨，海亮也有十几万吨。
下游库存：精达的库存比较正常，其他厂商的库存不太了解。铜价高的时候铜加工企业普遍备库都会低一些。
米拉多铜矿：
去年产量8.9万吨，利润总额21亿元，目前生产一切正常，与公司形成了大额关联交易和同业竞争，因此要加快注入步伐，一季度8亿利润总额。中铁建已经召开董事会同意放弃优先受让权。本来想要去年完成注入，但是厄瓜多尔当地的安永会计事务所审计力量比较薄弱，审计结果只有6个月，去年的版本已经作废，今年3月底国内派出财务部的领导去当地进行沟通。预计今年的进度会加快很多。
投资：一期18.9亿美金，主要是因为基础建设开支较大，二期可研已经做好，总投资8.6亿美金，主要是因为少了前期的基础开支。目前在走报批程序，预计需要1年时间，建设需要1年。
对价：证监会对资产注入有两种评估方法，成本法和未来收益法，基本上是使用未来收益法。二期的投资是米拉多铜矿自行借贷进行建设。
生产经营情况：2022年预计11-12万吨产量。一期9.5万吨，去年生产了8.9万吨，去年利润总额21亿元，投资18.6亿美金，今年安排的生产计划是10万吨，一季度完成了2.8万吨，1月份1万1千多吨，今年预计会做到11-12万吨。
其他产品的产量指引
矿山：米拉多铜矿注入后，二期建成后，公司将有25-28万吨铜年产量。
冶炼：目前阴极铜160万吨，有个节能改造项目，增加阴极铜8万吨，28万吨的硫酸；另外公司在赤峰有个冶炼厂，50%的股权，原先赤峰冶炼厂规划产能是40万吨，现在只开了20万吨，后面还有一定的增长空间。未来的总冶炼量会达到180万吨。现在全球第一是智利的Codelco是180万吨，集团的目标是达到全球第一，未来规划会到200万吨以上。
铜箔：目前4.5万吨产能，募投项目增加1万吨，今年年底会到5.5万吨。近期公告铜陵要再扩2万吨产能，池州目前规划再增加1.5万吨，都是在厂区预留地范围内。远期规划11-12万吨。
铜板带：C1020P，博世指定供应商，在积极扩产。
铜扁线：今年小批量生产，现在规划2万吨。
能源成本：
电解铜单吨耗电1100度电，去年拉闸限电会对公司的生产经营产生影响。能源成本占总成本比例不大，能源套利机会不大。
冶炼厂原料结构：
进口矿：根据加工费计算，加工费和回收率的增长会带来利润的直接提升，2400*100万吨。
国内原料：①自产铜：5万吨；②外购国内矿：5万吨。74000*（85%-88%），通常在4000-5000的水平。
国内：剩下的50万吨左右，杂铜，加工费800-1000，成本400-500元，盈利单吨200-300左右。
5万吨自产矿维持了很久。中国总产量就没有什么增量，国内没有新的增量，可以看到的增量只有玉龙铜矿，被紫金拿去了。
安徽国资委要求：
安徽省新任领导对资本市场特别重视，安徽的资本市场建设在中部地区是排名第一的，新任领导要拉高标准，要提高IPO和再融资项目数量，资产注入也是属于直接融资的范畴。要求安徽省国企今年的营收和利润增速要高于10%。
矿山端：
冬瓜山品位和产量略有下降。最高一年产量3.4万吨，目前2.9万吨。
增量在安徽沙溪铜矿。有增量1.65万吨。
铜矿品位下降是全球趋势。全球两大铜矿带：①安第斯铜矿带，增量不大；②非洲赞比亚、刚果金，增量较大，大部分是中国企业如紫金、洛钼、中色。
扁线电机：
技术难度很大。扁铜线有R角，经常会磨破，磨破之后效果就差了。现在技术已经突破这个问题，未来扁线替代圆线是趋势，可以放更多的线。
硫铁矿：
冬瓜山有35万吨高硫铁，含硫40%，含铁40%。
硫铁矿制硫酸，还会得到红粉。得到硫酸80万吨，把铁和红粉在一起焙烧铸还有四个亿的盈利。
END
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