重新审视衰退事实
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摘要
本文翻译自高盛发表于7曰5日文章：Revisiting Recession Facts (Milo/Struyven)，以飨读者，仅供参考。
·我们认为明年美国经济进入衰退的风险是30%,欧元区是40%,英国是 45%。我们重新审视了关于经济衰退的频率和严重程度的关键事实，分析了自 1961年以来发达经济体的77次衰退。
·我们的主观经济衰退概率明显高于1960年代以来发达经济体平均每年15%的无条件经济衰退概率。
·自60年代以来，晚期经济衰退的失业率上升了2.7个百分点，上世纪80年代和英国的增长幅度较大，但日本的增长幅度较小。在更严重的经济衰退中，这种分布略微偏向于更大幅度的增长。
·我们发现，经济过热——高单位劳动力成本增长和高核心通货膨胀——以及政策利率的大幅累积增长，往往出现在严重的经济衰退之前。相比之下，私营部门金融盈余的上升往往预示着不那么严重的衰退。
·目前，在整个发达经济体中，单位劳动力成本增长、核心通货膨胀和预期的政策利率总增长率普遍处于与典型的发达经济衰退相似的水平。美国、英国和加拿大的经济过热指标高于日本和欧元区，这表明这些讲英语的G10经济体的下一次衰退可能不那么浅。相比之下，私营部门的金融平衡远高于所有经济体的典型衰退之前，预示着下一次将出现较浅的衰退。
·我们的历史数据集之外的其他因素描绘了一幅混合的画面。悲观的一面是，货币和财政政策的反应可能比往常更加有限，能源中断是欧洲的主要风险。乐观的一面是，长期的通货膨胀和工资预期似乎仍然保持稳定，供应方面的大量改善机会依然存在。
1、 频率
我们认为明年经济进入衰退的风险在美国是30%,在欧元区是40%,在英国是45%。我们重新审视了关于经济衰退的频率和严重程度的关键事实，分析了自1961年以来发达经济体的77次衰退。
为了从历史的角度来看待这些概率，我们利用特定的经济衰退分类，如美国的NBER,总结了经济衰退的历史频率。对于比利时和荷兰，我们将经济衰退归类为人均GDP同比负增长至少一个季度（我们还要求在连续的经济衰退之间至少有六个季度的差距）。
图1显示，自1960年代以来，发达经济体每年进入衰退的无条件概率平均约为15%。它还显示，在过去的几十年里，经济衰退的风险在不同国家或不同时期没有太大的变化。
我们主观认为美国明年的经济衰退概率为30%,相对于它自己的长期历史来说也是很高的。自90年代以来，美国每年进入经济衰退的概率平均为12% （见图2）,尽管在1855-1990 年间平均为23%。随着美联储的成立、通胀预期的锚定以及周期性制造业相对重要性的下降，美国经济衰退变得不那么频繁。
2、 严重程度
接下来，我们用失业率的低谷到峰值变化来定义衰退的严重程度。我们排除了2020年的“外源性”大流行性衰退，因为失业率的上升要么是美国和加拿大等国家的超大异常值，要么是受到欧洲和日本的休假计划的显著限制。
图3显示，自60年代以来，在晚期经济衰退中，失业率上升了2.7页，而20世纪80年代的上升幅度有所增大（图3，左）。失业率增幅较大的国家也往往有不那么频繁的衰退，包括英国、荷兰和瑞典。相比之下，失业率增长幅度较小的国家往往出现的经济衰退更为频繁，如德国、意大利和日本。
衰退期间的失业率变化分布显示出对更严重的衰退的轻微倾斜。英国和加拿大的分布尤其向更严重的衰退倾斜，而日本的分布则向较不严重的衰退倾斜。
3、 严重程度的预测因素
我们现在总结一下经济衰退严重性的预测因素，重点是那些有长期历史的变量。
我们发现，经济过热——单位劳动力成本增长和高核心通货膨胀（表5）——以及政策利率的大幅攀升往往发生在严重的经济衰退之前。相比之下，大型私营部门的财政盈余往往预示着不那么严重的衰退（图6）。
4、 影响
这些结论对下一次经济衰退的规模意味着什么？
在整个发达经济体中，单位劳动成本增长、核心通货膨胀和政策利率的预期总增长一般都在类似于典型的发达经济体衰退的水平上运行（见图7）,美国、英国和加拿大的过热程度更高，日本和欧元区的过热程度较低。相比之下，私人部门的金融平衡比整个发达经济体的典型衰退前要高得多。
从悲观的角度来看，经济过热的指标表明，严重衰退的右尾风险略高于平时。在乐观的一面，巨大的私人部门盈余体现出了一个浅度的衰退。相比之下，这四个因素都 为日本和欧元区描绘了一幅令人欣慰的画面，表明下一次衰退可能会很浅。
谈到我们的历史数据集以外的其他因素，我们再次看到了一个复杂的画面。
在悲观的方面，货币和财政政策的反应可能比通常更有限，因为政策利率仍接近其有效的下限，而以历史标准来看，央行的资产负债表和政府债务水平都非常大。此外，乌克兰战争的暴露和能源供应短缺的风险给德国和意大利产生了相对负面的看法，尤其是在冬季天然气关闭的可能性下。从更乐观的方面来看，长期通胀和工资预期似乎仍然主要是稳定的（图8，左图）。此外，在交货时间缩短的全球供应链和劳动力市场中，仍存在大量的供应方面的改善机会。
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