中金宏观 | PPI或快速上升，社融增速回落—2021年4月经济数据前瞻
工业增加值同比增速继续回落，但两年平均增速可能回升。由于去年复工复产带动工业增加值基数上升，4月同比增速继续下滑；但2019年4月基数下降，两年平均增速可能回升。
工业仍然受到供给面因素制约。4月沿海八省耗煤量同比增长17%，较3月同比增速36%回落；4月制造业PMI从3月51.9%下降至51.1%，PMI调查企业反映，芯片短缺、国际物流不畅、集装箱紧缺、运价上涨等问题依然严峻。我们预计，4月工业增加值同比增长9%（两年平均增长6.4%，较3月6.2%加快）。
消费增长总体平稳。近期国内疫情稳定，服务业消费可能继续复苏。4月前三周乘用车零售同比增长12%，较2019年同期增长3%。我们预计，4月社会消费品零售总额同比增长22%（两年平均增长6.2%，和3月6.3%基本持平）。
制造业投资仍待恢复。近期部分热点城市房地产政策收紧，但3月中以来地方债融资加快可能对基建投资有所支撑；制造业利润增长较快，但行业间存在分化，政治局会议提出促进制造业投资和民间投资尽快恢复。我们预计，1-4月固定资产投资累计同比增长19%（两年平均增长3.3%，较1-3月2.7%小幅加快）。
发达国家经济复苏仍然利好外需。4月份，欧美日Markit制造业PMI延续上升趋势；越南和韩国出口因基数减弱，同比增长44.9%和41.1%，两年平均增长11.8%和2.4%；中国制造业PMI新出口订单和进口指数回落（50.4%和50.6%），但仍处于扩张区间；苏伊士运河拥堵滞后影响以及芯片供给瓶颈可能制约全球供应链恢复，4月中国制造业PMI供应商配送时间延长；大宗商品涨幅放缓可能压制进口环比涨幅。考虑去年同期出口基数增强、进口基数减弱，我们预计4月出口同比增长20%（3月30.6%），进口同比增长40%（3月38.1%），贸易顺差238亿美元（3月138亿美元）。
低基数可能继续推升通胀同比。4月猪肉平均批发价环比下滑14%，同比降幅扩大；鲜菜鲜果供应上升，价格环比下跌，同比涨幅因去年疫情初期高基数减退而回落；油价上涨可能推高燃料价格；旅游和房租等服务价格可能继续改善。工业品方面，4月OPEC+会议对未来增产计划相对克制，但印度疫情仍引发不确定性担忧，油价仅温和回升；智利封国、罢工推动铜价盘中突破1万美元/吨；邯郸对钢企限产调控、工信部表态严禁新增钢铁产能，推动钢材和铁矿石价格继续上涨；铝价因限产继续上涨。我们预计，4月CPI同比增长0.8%（前值0.4%），PPI同比增速因低基数效应增强而升至6.7%（前值4.4%）。
社融增速可能继续放缓。4月底票据转贴现利率较低，可能反映信贷需求较弱，银行表内贷款压降动力不大。我们预计4月新增信贷1.3万亿元，低于去年同期1.7万亿元。去年同期票据承兑量大幅增长导致今年4月到期较多，预计4月表内外票据新增仍为负，但降幅较前月收窄。4月地方债发行节奏加快，但企业债净融资同比下滑继续拖累社融。我们预计，4月新增社融2万亿元，低于去年同期的3.1万亿元，社融存量同比增速回落至11.8%（前值12.3%）。受去年较高基数影响，4月M2增速可能放缓至9%左右，往后看或将趋于平稳。
文章来源
本报告摘自：2021年5月1日已经发布的中国宏观简评《PPI或快速上升，社融增速回落—2021年4月经济数据前瞻》
刘 鎏 SAC 执证编号：S0080512120001 SFC CE Ref：BEI881
黄文静 SAC 执证编号：S0080520080004
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