中金宏观 |稳增长的“第一份成绩单” —— 1月金融数据点评
2022年1月新增社融明显高于预期，信贷扩张与政府债净融资齐发力。1月新增社融6.17万亿元，明显高于万得一致预期5.4万亿元，同比多增9817亿元，主要受信贷扩张以及政府债净发行的推动：1月政府债净融资6026亿元，同比多增3589亿元；1月新增信贷3.98万亿元，同比多增4000亿元。社融同比增速从12月的10.3%略微回升至1月的10.5%。我们认为这是一个“相对偏强”的金融数据。
Q1：强在哪里——信贷相对较强、结构也相对健康，可能体现的是宽财政的效果：
►1月新增信贷在高基数下实现同比大幅多增，中长期贷款占比相对健康。2022年1月新增信贷3.98万亿元，其中企业中长期贷款2.1万亿元，占比为53%，这一比例高于2018-2021年同期的平均水平（49%）。去年下半年以来，新增企业中长期贷款同比降幅持续较大，到去年12月仍然没有明显的收窄趋势：2021年12月新增企业中长期贷款3393亿元，同比减少2107亿元。但今年1月，企业中长期贷款在2021年1月基数较高的背景下实现同比多增，带动新增信贷出现总量和结构的双改善。同时，考虑到房地产市场景气度仍然较差，企业中长期贷款中房地产相关贷款的占比可能下降，而基建相关、绿色投资相关、制造业的相关的占比可能上升。
►财政扩张可能是带动信贷多增的重要支撑力量。1月政府债净发行6026亿元，大幅高于去年同期的2437亿元，其中1月地方政府专项债净融资4843亿元。在政府债发行同比明显多增的背景下，财政存款的增幅为5849亿元，低于2021年的1.17万亿元（部分受到集中缴税影响）也并未明显高于2020年1月的4000亿元，说明财政资金总体拨付进度相对较快。财政资金的加速拨付有可能带动基建类贷款的融资需求，在一定程度上可以解释新增中长期贷款的高水平。
►M1增速并未恶化。1月M1同比增速为-1.9%，增速较2021年12月的3.5%下降了5.4个百分点，更多受到春节错位的影响。一个简单的剔除春节效应的方法是直接把1月的M1与去年2月的M1进行比较，这样比较的结果是M1上升了3.4%，考虑到2月M1会季节性回升，那么2月M1增速大概率会高于3.5%，也就是高于去年12月水平，M1自去年3季度以来的恶化趋势可能已经得到初步遏制。
Q2：为什么是“相对偏强”而不是“很强”呢？
►第一，12月有部分信贷可能延后到今年1月投放，实际信贷需求可能没有那么强。去年12月新增对实体部门的信贷为1.03万亿元，其中40%（4087亿元）为票据融资，这一比例比2020年同期高11个百分点、较2019年同期高38个百分点，同时2021年12月票据利率跌破DR007。在一系列较为极端的数字背后，一个原因可能是银行将部分信贷挪到了1月进行投放。综合来看，去年12月到今年1月累计投放信贷5.1万亿元，相比2020年12月-2021年1月的4.8万亿元多增3000亿元，月均多增1500亿元。
►第二，短期贷款仍然是同比增量的主要来源，部分原因是去年纾困结束导致基数较低所致。1月新增贷款较去年同期多增4000亿元，而企业的新增票据融资和短期贷款同比多增7538亿元，是拉动贷款的重要力量。一方面，2021初各类纾困需求逐步退去，票据融资开始出现净减少，导致基数较低，因此票据同比多增3193亿元。另一方面，短期贷款单月新增1.0万亿元，创下历史最高水平，甚至高于2020年3月疫情救助期间8752亿元的水平，这样的总量能否持续有待观察。
向前看，社融数据恢复的速度仍需观察，但政策发力的效果已经逐步显现、经济数据大概率将逐步回升。在中央经济工作会议召开以来，稳增长的决心已经非常清晰：目前已经有30个省召开两会披露了2022年的GDP增长目标，按照各省GDP加权平均后的增速为6.1%左右。货币政策方面，自去年12月以来，央行已经全面降准0.5个百分点，调降公开市场操作利率10个基点，下调1年期LPR 15个基点，也下调5年期LPR 5个基点；财政政策方面，专项债提前下发，后续可能进一步出台“组合式减税降费”。从1月的货币金融数据来看，稳增长政策的执行效果也逐步显现。接下来，我们可能需要进一步观察社融数据改善的速度，以及货币信贷数据向经济活动的传导，基建投资的增长可能将领先总体经济景气，率先复苏。
文章来源
本报告摘自：2022年2月10日已经发布的中国宏观热点速评《稳增长的“第一份成绩单”—— 1月金融数据点评》
周 彭 SAC 执证编号：S0080521070001
黄文静 SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
彭文生 SAC 执证编号：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892
中金宏观
中金公司宏观组全新打造的深度研报微信推广平台，旨在图文并茂、深入浅出地讲解中金公司研究部发布的宏观重点报告。
法律声明
向上滑动参见完整法律声明及二维码