山西汾酒 二
哈喽，我是谷雨轩，陪您一起用阅读穿越时空，以思考增厚人生。
资产负债表
咱们先做个简化的资产负债表：
货币资金不必说，就是存在银行的钱。
交易性金融资产，汾酒这里是把一些银行存款、大额存单等放在这个类目里了，可以等同于货币资金。
应收款项融资，汾酒里都是银行承兑汇票，这个科目是说汾酒不准备将这些收到的银行票据持有到期，而是准备拿去转让、贴现等。
可以看到，汾酒流动资产里252亿，其中61+60+44=165亿是现金或类现金科目，应收账款几乎为0，应收票据全部是银行承兑汇票，这生意做的，舒心。
固定资产22.5亿，支撑了200亿的营收，这里我们对比一下汾酒、泸州、洋河、舍得和古井贡酒固定资产与营收的对比
汾酒的营收/固定资产 比例在五家次高端白酒里，算得上是一骑绝尘了。这里既有汾酒工艺特点的原因，也有我们在第一篇提到过的汾酒城的原因。
递延所得税资产增加了4.3个亿15.5亿，主要是由于内部交易未实现的利润。
这个其实就是集团内部的母公司与子公司，或者A子公司与B子公司之间交易，会产生利润，但是合并报表里会合并抵消，只有到B对外卖出后合并报表里才产生利润。
到了税务局那边是按经营主体收税的，管你合并不合并，A交A的税,B交B的，至于你们内部怎么合并转销，是自己的事儿。
这里就产生了内部交易未实现的利润带来的递延所得税资产。
资产到这儿就差不多了，接下来看负债。
很直观的看到，汾酒没有有息负债，一分钱都没有。
不仅没有有息负债，还占用了供应商28.1亿资金，对下游还有73.7亿的合同负债，汾酒的合同负债非常简单，全是预收款项。
其他应付款14.1亿，这里面包括9亿往来款和4.36亿的押金和保证金。
这里其实挺想了解下山西汾酒的返利政策，不过搜了一圈，没找到什么有价值的东西，就跳过不聊了。
损益表
接下来咱们看利润表，2021年山西汾酒实现199.7亿营收，归母利润53.1亿，分别大涨42.7%和72%，表现非常亮眼。
但即使这么亮眼的数据，个人认为汾酒也隐藏了部分收入。
我们看一下，2018-2021年汾酒四个季度的收入，很明显在2018-2020年间，四季度收入和三季度差不多，但是2021年四季度就很特殊了，竟然只有三季度的52.85%。
难道山西2021年四季度被疫情袭击了？
并没有，山西防疫优秀的很。
因此，个人认为，山西汾酒四季度收入的骤降，和换帅有关，是老帅对新帅的一份大礼，毕竟以后说了算的是新掌门，做人留一线，来日好相见。
当然，这份大礼，可能是自愿，也可能非自愿。
那么，假如我们把2021年四季度数据还原一下，就会变成：
营收直接突破200亿大关到224亿。
不过，这也会让本来非常靓丽的汾酒一季报变得有点失色，按照官方数据，汾酒2022年一季度增速高达43%，但如果使用我调整后的数据，就变成了10.9%，凤凰变土鸡。
这种调整对不对，还需要用二季度的数据做个验证，毕竟二季度时，汾酒的势力范围内没有发生重大疫情，其收入是按照正常轨道走的。
假设，我的调整是对的，那么我们就可以粗略推算出汾酒2022年的营收和利润。
2018-2021年，汾酒一季度占全年营收比例分别为35.7%，34.3%，29.6%，32.7%（采用调整后数据），均值为33.07%。
那么可以得到2022年营收为：81.3/0.3307=245亿，然后再加上2021年强塞过来的24亿，就是245+24=269亿。
2021年山西汾酒的净利润率为26.9%，但自2014年以来汾酒净利润率节节攀升。
推测2022年汾酒净利率仍将上升，我们保守估计上升2个点达到29%，那山西汾酒2022年净利润将再269*0.29=78亿左右。
那么结论就有了：2022年营收270亿左右，净利润78亿左右。
但是要记住，这个估算的前提是，2021年四季度的营收得确被调节了，这一点，我们需要等到2022年二季度的数据出来，就可以大概率确认是否如此。
轻撩毛净利率
2021年汾酒营收增长了42.7%，利润却增加了72%，原因何在？
首先是毛利率上升，毛利率由2020年代额72.15提升到74.91%。
占主力的汾酒销售收入增加了41.9%至179.2亿，成本只上升了25.2%至42亿，这一项就挤出5.5亿的税前利润。
成本上升25.2%，低于营收增速，是因为产品提价而原材料等价格未变导致的，还是成本端本身降价了？
可以看到，汾酒销量上升了28.9%，成本上升25.2%，而销售收入增加了41.9%，说明产品本身均价提升了。
产品均价提升，是汾酒毛利率上升的主因。
另外一个影响较大的点是随着销售收入增加，管理费用占比下降，这一块又多出4个亿的税前利润。
如果把这9.5亿的影响去掉，山西汾酒税前利润就同比提升43.6%，与营收基本一致。
趁热打铁，咱们一并将2017年-2021年间毛利率和净利率上升的原因，一并分析一下。
从上表可以看到，汾酒毛利率五年提高了5个点，不要小看五个点，这可是10亿的税前利润。
汾酒在2017年卖出了5.24万 千升白酒，收入59.8亿，均价114.1元/升；
2021年卖出15.12万 千升，收入198亿，均价130.9元/升，均价提升了14.7%。
销量15.12/5.24提升了2.885倍，营收提升了198/59.8=3.3倍，成本49.54/18.21提升了2.7倍。
可以看出，毛利率的提升，既有均价提升的原因，也有成本降低的原因。
哪个影响大一点呢？
我们控制一下变量，先让一个变动，看一看哪个影响更大一点。
先假设产品没有提价，仍旧是114.1元每升，看一下按当下的成本计算出的毛利率。
假如价格没有提升，那营收应该为59.8*2.885=172.5亿
按现在成本计算，毛利率1-49.54/172.5=71.28%
再假设，成本比例没有变化，产品提价了，会得到毛利率1-52.53/198=73.4%
显然，在2017-2021年这个区间，还是价格提升的影响更大一点。
得了，利润表就到这儿吧，没有多少科目。
现金流量表，没啥可看的，总结来说，就是销售商品收到了大把现金，买了点理财存款，其他的基本没啥变动。
收兵！！！
下一篇，咱们回看2014年以来汾酒的财报，我争取加快进度，在周中就更出来