白酒企业的未来会怎样？

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思考增厚人生

最近，关于白酒未来会如何，貌似吵翻天。

到底是行业永久性的反转，还是周期性衰退，争论的不亦乐乎。

观点都貌似很有力。

你说年轻人都不喝白酒了。

他说年轻人老了自然就会喝白酒。

如果停留在观点交锋，恐怕要吵二十年才能得出结论，因为20年后结论自己就出现了。

咱们不如选取白酒业的一些标杆性企业，看一看他们二十年的经营发展，看看能不能从中找出一些有价值的数据与观点。

我选取了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒和顺鑫农业六家白酒企业。

选取这六家企业，一个最主要的原因是这六家企业上市时间都比较长，数据相对可查，二者高中低端白酒的代表，浓香酱香清香的代表也都有了。

需要说明的是：

1.  所有数据全部从choice上手动抄过来的，如果期间白酒企业涉及一些资本运作，可能对上市企业业绩有影响，比如2006年泸州老窖的利润就突变，因此我们分析时候，主要基于营收数据进行分析。

2.  顺鑫农业不仅包括白酒业务，还有养殖业务，我将其白酒业务营收单独拎出来，利润则无能为力了。

咱们先猜猜，2002-2022年，营收年化增速最高的是哪位？

是茅台。

估计很多人能猜对。

第二是谁呢？

我估计你很难猜对，是顺鑫农业。

先把数据端上来：

我们挨个看一下六大企业的营收增速，然后看看能不能得出行业性的趋势。

2002-2022年20年，茅台的年化营收增速是23.62%，简直是神一样的业绩。

细分一下，2002-2012年十年间的年化增速是30.58%，2012-2022年十年间年化收入则下降到了17%。

2002-2012年的白酒黄金十年，名不虚传呀，即使强如茅台，在2012-2022年十年间年化增速也下降了接近一半。

我们继续拆开看，02-07,07-12,12-17,17-22年这四个5年周期的年化增速分别是31.58%，29.60%，18.21%，15.87%，逐步下跌。

对其他白酒，2012-2022年十年间的复合增速也都大幅低于2002-2012这十年。

五粮液从16.9%下滑到10.52%

泸州老窖从27%下滑到8%。

汾酒从28.8%下滑到15%，

顺鑫农业从37.5%下滑到9.61%。

不过当再细致拆到五年时候，内部倒是有些变化。

比如五粮液是低高低高走势，作为白酒的小王，五粮液的业绩稳定性比茅台差了太多，表现出企业经营确定性的大幅降低。

泸州老窖和汾酒也是如此，在07-12获取高速增长后，12-17年五年负增长，似乎展示出一定的激进风格，在行业上升期狂飙突进不知止，在下行期被打到溃不成军。

在2013年的白酒下行期，老窖营收直接打五折，汾酒打了6折，为白酒受创最重者。

投资泸州和汾酒的朋友需要注意，老窖和汾酒是否未来仍有可能如此。

看上图洋河、汾酒和泸州最近五年的业绩走势，洋河增速的确慢，但是那两次调整，未必不是好事，可能帮助洋河夯实了业绩基础。

汾酒和泸州老窖这种一路向上毫不调整，很容易让投资者过分乐观。

最让我惊讶的是顺鑫农业，20年年化增速竟然仅低于茅台，拿下榜眼，且任何一个五年都没有负增长过，不过最近五年确实增速大大放缓，经营上压力较大。

看到这里，是不是觉得可以得出点结论了，似乎白酒企业此十年明显不如前十年。

别急，我们用同样的数据，稍微改动一点点计算方法。

我们把茅五泸汾四家企业的营收直接加总，然后得到2002,2007,2014,2022年的总营收。

为什么2012换成了2014呢，因为2012年是上一波周期高点，可能高估第一个十年的增长，也低估了第二个十年的增长。

因此我们将其转换为2014年这个白酒下行周期比较靠中间的年份，得出的结论可能更靠谱些。

看，稍作改变，结论可能就大变了，年化增速竟然没有明显的变化。

所以，这给我们提了个醒：我们在看文章的时候，千万别迷信表格数据，可能稍微做一点调整，就能得出相反结论，而恰恰我们容易相信复杂的图表数据。

有时候与其相信图标数据，不如信任常识的力量。

你看，如果按照以上六个时间段来计算，根本看不出名优白酒增速的下行趋势，甚至2014-2022这八年增速还高于2002-2014这十四年。

凌乱了吧？

到底未来是上行还是下行？

以上的分析给我们一个教训，可能越是精密的数据分析，越可能是忽悠人的。

设想一下，如果我先预设一个观点，是不是完全可以得到我想要的结论？

如果我想要的是白酒下行，那就用前面的分析；

如果我想要白酒未来仍然光明，那我就用后面那段分析。

先不凌乱了，咱们看一下白酒的大小王在2022年对未来的看法吧，毕竟，人家才是真正的专家、实战派。

茅台：

行业格局与趋势。宏观经济方面，我国经济长期向好的基本面没有变化，居民人均可支配收入持续增长，白酒消费需求将呈上升趋势。

市场消费需求将会更加向优势产区、头部企业和优秀品牌集中、倾斜，行业“马太效应”越发明显，行业总体发展态势向好，中国白酒进入了“美”时代。

五粮液：

从白酒行业看，增长是长期性趋势，产业结构性繁荣加快演进，加速向优势品牌、优势企业、优势产区集中，整体效益进一步提升。随着消费逐步恢复，白酒产业正迎来新一轮战略机遇。

从政策机遇看，党中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要，扩大内需上升为国家战略，白酒消费潜力仍然巨大

茅台、五粮液对未来的看法还是非常乐观的。

但这是来自大王小王的乐观，可能只适合人家自己。

我们看一看整个行业的数据吧。

根据《中国酿酒产业十二五发展规划披露》，2010年，中国白酒产业销售收入2687亿。

根据《中国酒业“十四五”发展指导意见》，2020年中国白酒产业销售收入5835亿。

而根据中国酒业协会的数据，2022年中国白酒产业完成销售收入6626.5亿元。

我们分别看一下，茅五泸洋汾2010年和2022年销售收入占全行业的比重。

2010年，茅五泸洋汾五大佬营收之和为431亿，占全行业比重为16%。

到了2022年，五大佬营收之和为2829亿，占全行业42.7%。

中国白酒产业销售数据：

从以上数据可以明显看出，白酒行业整体增速已经大大放缓了。

2006-2010年年化增速22.6%

2010-2015年化增速15.6%，

2010-2022年化7.8%

2015-2022年化增速2.5%，

2017-2022年化3.3%。

这个变化趋势是非常明显的了，我国白酒行业整体进入了低速增长阶段

。

我们再看看茅五泸洋汾五大佬2015-2022年的年化增速，高达17.4%。

假设未来五年，五大佬继续维持这个增速，则其营收将变成1.17^5 *2829=6317亿。

未来五年，白酒行业如果维持2017-2022年的年化增速，行业整体销售将为

6626*1.03^5=7681.

也就是说五大佬的占比将提升到6317/7681=82.2%。

这几乎不可能。

如果行业增速不快速提升，就意味着，茅五泸洋汾为代表的名优白酒的销售额，必然会放缓，否则五家白酒就要拿下白酒市场82%的份额。

考虑到行业规模的提升，与经济发展密切相关，与人民消费水平提升密切相关，白酒行业增速不太可能超过GDP太多。

随着我国经济增速保持在中低速（5%左右）水平，未来白酒行业的增速应当也在这一增速上下波动。

从这个整体数据我们可以看出，以茅五泸洋汾为代表的名优白酒企业，在未来几年将进入真正的激烈竞争。

头部名优白酒的增速也将随行业天花板临近而降低，而五前十之外的竞争优势弱小的白酒企业，可能将举步维艰，陷入负增长。

所以年轻人喝不喝白酒，已经不重要，即使年轻人和前辈一样到时候开始喝白酒，也无法支撑起名优白酒们的高增长了。

树不能把天顶破。

一方面是总需求的低增长，另一方面却是名优白酒们的大扩产。

茅台2022年发布三次产能扩张计划，分别将提升茅台酒和系列酒产能各两万吨，将茅台酒产能由目前的5.6万吨提升到7.6万吨，系列酒产能由2.8万吨提升到4万吨。

五粮液也不甘示弱，2021年股东大会披露公司将按照“2+2+6”酿酒产能提升项目实现酿酒扩能。

其中，10万吨生态酿酒一期项目建设在2022年4月启动，计划2023年底投产使用，建成之后新增2万白酒产能；

现有园区非酒产业搬迁改造工程完成之后，将在原有的生产车间进行改造扩能，将新增2万吨原酒产能；

同时将规划建设10万吨生态二期项目，计划将在2022年底启动建设，2024年底建成投用，建成之后将新增6万吨产能。

也就是说，最快到2025年，五粮液能够将目前的14万吨产能再增加10万吨到24万吨。

泸州老窖在2022年拟投资约47.83亿元扩张8万吨产能，将产能由17万吨提升到25万吨。

仅2022年一年，名优白酒企业们就公布了超过400亿的产能扩张计划。

当增速下降碰上澎湃的产能释放，会遭遇什么？

我们不知道，但保持一份警惕是应该的。

对未来白酒，我的观点是，在白酒行业低增长、前五名名优白酒已经占据42%份额的情况下，未来名优白酒的增速不可避免的将大幅降低，低垂的果子都摘完了。

在名优白酒未来的刺刀战中，品牌实力的强弱是决定性因素，虽然茅台的营收增速也将下滑，但其相对于其他白酒的超然地位，其增长前景和确定性都远超其他企业。

五粮液的地位也难以被撼动，但五粮液的业绩增速将仰仗茅台脸色，如果茅台未来提价放缓，五粮液的提价能力将被极大压制。

至于其他白酒企业，确定性都难以保证。

今天的营收可能过几年就被茅五压迫，或者被竞争对手抢夺，既要提防茅台五粮液的俯冲攻击，又要和同在山腰的对手挥刀互砍，还要提防下面的品牌冲上来。

对于茅台，合理价格就能买，五粮液略低估就能买，而其他所有白酒，需要非常便宜才能下手。

确定性不同也！