35号文下，国企平台公司可注入的五类经营性资产！

来源：中国网

来源：和毅咨询、信贷白话

当前，城投公司面临着存量债务、项目融资和转型发展的压力。城投公司需要主动担当，创新求变，增强自身的造血能力，成为地方经济发展的顶梁柱。同时，政府也应对城投公司注入更多的有效资产以扩充规模、增强收益、降低资产负债率，从而实现政府资产/资源价值最大化。

尤其35号文之后，不符合“335”要求的城投很难再新增融资，因此给城投注入资产和业务显得特别重要。

结合目前实际情况看，国企平台资产规模较大，但由于存在较多的建设工程、存货及其他应收款，可经营性资产不足，总体资产收益水平偏低。为满足监管文件要求的“非经营性资产（城建类资产）占总资产比重不超过30%”，国企平台首先需要明确哪些资产可能会被定义为城建类资产。

2023年10月，上海证券交易所发布了《公司债券发行上市审核规则适用指引第1号——申请文件及编制（2023年修订）》（上证发〔2023〕167号），文件提出“重点关注资产，指包括公益性资产，未缴纳土地出让金的土地使用权，无证土地、房屋等”。其中关于公益性资产的表述最早出现在国发〔2010〕19号文中，后财预〔2010〕412号文对有关概念作出了解释说明，其核心内涵是公益类资产的设立不以盈利为目的，不能或不宜通过市场化方式运作，此外，这些资产的权属归地方政府所有。

在此基础上，国企平台应考虑深化推动价值性资产的整合重组来优化企业资产结构。通过注入更多经营性资产，实现城建类资产占比的压降，进一步强化公司造血功能和市场化经营能力的打造。通常，国企平台可以股权划转、实物增资、资产划拨等形式将以下经营性资产注入国企平台。

表1 国企平台可注入的经营性资产

1.城市经营类资产

国企平台公司可注入的城市经营类资产主要包括投资性房地产、住宅、商铺、写字楼等。通过此类资产的注入，一方面可以实现资产多元化配置，以房地产租赁、销售等方式获取稳定的现金流，降低对单一业务的依赖；并探索新的运营模式拓展业务服务范围。另一方面，通过对现有资产的有效整合，也可以迅速扩大业务规模，实现资源优化配置和协同效应，以此提升品牌影响力，增强市场竞争力。此外，在注入经营性资产后，平台公司还可以通过资本运作，如发行房地产信托投资基金（REITs）、进行资产证券化或抵押资产，进一步拓宽融资渠道，降低融资成本，增强公司的资金实力。

但经营性资产通常面临着估值和定价风险，国企平台公司需要结合市场供求、地段等多因素综合考量，避免对公司利益产生不利影响。另外，这类经营性资产的注入需要平台公司投入大量资金，或导致其面临一定的资金压力。资产注入后，平台公司还需要对其进行有效的运营和管理，包括租赁、维护、更新等。如果公司缺乏相关经验和能力，会因资产运营效率低下产生亏损。因此对于城市经营类资产的注入，国企平台应充分考虑自身实力、市场需求、政策风险等因素，制定合理的投资策略和风险应对措施。

2.城市资源类资产

近年来，多地政府将矿产资源、采砂采石，以及旅游资源等城市资源类资产配置给国企平台以扩大其经营性业务收入。例如，2018年，陇南市政府出资批准设立陇南市水务投资（集团）有限公司，将总价值44.08亿元的砂石类资产注入公司，由其负责砂石资源统一开发经营，以实现对陇南市水利资产的整合、盘活。

从国企平台自身的资产结构看，此类资产往往具有较大增值潜力，伴随着市场需求不断增长，这些资源的价值可能不断提升，从而为公司带来长期稳定的收益，有助于改善公司资产质量，优化企业资本结构，增加可融资的空间。并且，国企平台基于已有的资源优势，还可以完善并扩展相关业务板块，形成上下游产业配套，以良好的产业链布局和充实的现金流，促进自身转型发展。

但注入此类资产还应注意几点，一是资产的入账价值的合理性。对于城市资源类资产来说，其价值往往受储备量、市场供求、政策调整等多种因素影响，或存在较大波动性，进而对公司财务状况产生较大影响。二是面临法律合规风险。诸如矿产、砂石等资源类资产在开发和运营的过程中往往会涉及到众多的法律法规。国企平台需要具备合规的经营资质，以确保业务经营的合法性及稳定性。

3.城市市政类资产

污水处理、垃圾处理、广告位、停车位等城市市政类基础设施是城市运营中不可缺少的组成部分，具有稳定的市场需求。国企平台注入此类资产，可获得稳定的收益。并且，随着城市化进程不断加速和人民生活品质不断提高，此类资产所涉及到公共事业未来在提质增效方面还有较大空间。国企平台或将通过新一轮的并购整合重组，进一步提升行业集中度，在做优传统业务基础上，探索新的业务模式和实施路径，提供更高水平的产品和服务，促进企业的战略转型、业务升级和管理升级。

但对于此类市政类资产，特别是如污水处理和垃圾处理这类公共服务型资产，目前普遍面临着增量市场减少、政府支付能力减弱、价费机制不完善等多重挑战。在定价机制方面，由于我国水价整体上还处于较低水平且各地差异较大。国企平台在注入此类资产前，应对资产进行全面评估，包括资产规模、运营状况、技术水平、市场需求等，通过深入了解资产的实际价值和潜在价值，确保项目具有稳定、可持续的运营收益。

4.国有企业股权类资产

股权类资产注入国企平台公司具备一定的可行性。具体表现在：首先，这类资产一般具有较高的资本增值潜力。国企平台持有这些资产可以分享到上市公司或产业基金的成长红利。其次，股权类资产注入有助于平台公司实现投资组合多元化，降低单一资产类别风险。通过配置不同行业、不同市场、不同风险收益特征的资产，更好地分散风险，提高整体投资组合稳定性。最后，国企平台通过这类资产的注入还可以快速实现市场化业务的拓展及上下游的产业延伸，进行与原有业务非相关的多元化转型。

此类资产注入之前，国企平台首先需要对资产进行准确的估值。由于股权类资产价值受市场波动、公司业绩等多种因素影响，且存在信息不对称，使国企平台在实际过程中容易出现对资产的估值偏差，导致公司财务风险的增加，进而造成资金或财产上的损失。此类资产注入后，国企平台还需要对其进行有效整合，并关注新业务能否使其传统业务优势得到延续，能否产生战略协同效应等，以更好地实现资产的增值和企业资源的集聚。

5.城市数据类资产

政策支持与市场需求推动下，专业运营数据资产的国有独资的数据集团纷纷成立，为相关国企平台的市场化转型提供了新的思路和方向。国企平台通过开展数据收集、处理、分析和应用等业务，推动实现数据资源的有效转化为具有价值性的数据资产，从而打通企业以其作为底层资产进行融资的可能；此外，将数据资产通过数据交易所以市场化方式进行交易，也有利于国企平台更好满足市场转型需求，获取更多商业机会，进而拓展出新的盈利点。例如数字广西集团有限公司，聚焦数字政府、数字经济和数字社会三大业务领域提供标准化和定制化产品服务。2022年公司实现营业收入90亿元，显著增厚了母公司广西投资集团的经营绩效。但是，对于数据这类创新型资产，目前政策层面还未真正解决“数据价值如何确定”以及资产入表的后续计量等关键问题。当前数据资产入表和融资仍处于起步阶段，还有待于进一步探索实践。

除了增加经营资产注入外，必要时，国企平台可以对城建类资产进行剥离，以减少非经营性资产（城建类资产）占总资产比重。例如，重庆渝富资本运营集团有限公司（“渝富资本”）是于2004年3月18日成立的国有独资公司。2013年以前，公司主要履行三项基本职能：一是产业投资和对地方金融机构参股、控股；二是土地收储和基础设施建设；三是国有企业不良资产重组。2013年十八届三中全会后，渝富资本成为重庆首家国有资本运营试点企业。渝富资本通过剥离土地资产，进行资产及债务重组等，将自身发展定位逐步由土地整治出让、债权融资直投、特批资产收储向资本市场、基金等市场化资本运营工具转化。

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