今日 IPO | 京东物流市值约等于 “通达系” 总和，但成立至今还没挣过钱
资本市场还是讲想象力啊。
编辑 | 龚方毅
2017 年，刘强东在接受央视财经采访时表示，未来中国物流业只有京东和顺丰会胜出，“能够接受的公认的，说服务非常好的，就是顺丰和京东”。同年，京东物流子集团成立，预定了 5 年 1000 亿的目标。
5 月 28 日，京东物流（2618.HK）正式于港交所上市，发行价每股 40.36 港元，计划筹资净额达 241.13 亿港元。按约 2000 亿港元的 IPO 市值计，京东物流将是中国第二大物流公司，仅次于顺丰。
截至午间收盘，京东物流股价上涨约 11.25%、市值约 2735 亿港元。约等于中通、申通、圆通、百世汇通和韵达市值总和。不过这些公司里，还没挣过钱的也就是京东物流和百世汇通了。
上市后，京东集团将间接持有京东物流 79.12% 的股份，刘强东 76.9% 的投票权。而作为京东的股东，高瓴、红杉以及腾讯也都获得了京东物流的配售股份，分别为 2.38%、1.19%、0.62%。
54% 收入来自京东集团
依存度正逐年降低
据招股书显示，京东物流在 2018 年、2019 年、2020 年营收分别为人民币 379 亿、498 亿和 734 亿，其中 2020 年收入同比增长 47.2%，与 2019 年相比保持了高速增长。毛利率也有所上升，分别为 2.9%、6.9%、8.6%。
毛利率的大幅提升一方面是物流行业的规模效应发挥了作用，另一方面也可能跟京东集团的支持有关 —— 近两年集团层面的履约费用率不降反升。集团的履约费用就是物流公司的收入。去年，京东物流仍有大约 54% 的收入来自京东集团。
也正是因为和京东集团的这层关系，京东物流的商业模式有别于 “通达系” 等第三方物流公司以揽送为主，而是仓配 + 应对供应链物流各个方面全栈解决方案，涉及快销、服饰、家电、家居、3C、汽车和生鲜等多个行业。
其在招股书中引用灼识咨询报告，自称是中国最大的一体化供应链物流服务商。2020 年一体化供应链收入贡献了大约 75.8% 的收入。
不同的商业模式
决定了不同的资产配置
京东从 3C 产品做起，销售商品品类逐步扩大到图书、日用家居品、食品、生鲜、服饰、医药等。在这个过程中，自营的特性让京东对物流的需求是储优先于送，所以它全国各地建仓库，然后根据电商销售数据，尽可能把最多的商品放到离最大需求最近的库房里，然后在短时间内送到。
体现在资产配置上，通达系、包括顺丰，都是以运输工具和中转枢纽的固定资产投入为主，而京东物流则是仓库资产占了多数。
仍以 2020 年相关财务数据为例，顺丰当年度营收 1540 亿，是京东物流的 210%。而顺丰的仓储面积仅为 486 万平米，不到京东物流的 23%；当期顺丰拥有超 10 万辆卡车和全国最大的货机机队（65 架），京东物流没有飞机、自有车队大约是 7500 辆。
当然，京东集团对物流子公司的支持不止体现在提供订单。后者仓配商业模式中最重要的仓库资产，每年以支付租金的形式从京东集团的另一间子公司京东产发那里获得。
名义上的轻资产公司
物流是典型意义上的资本和劳动密集型产业。京东物流也不例外。
2018 年至 2020 年，京东物流分别亏损 27.65 亿元、22.37 亿元及 40.37 亿元，但它的基础设施规模和协同网络却在不断扩大。截至 2020 年年末，包含云仓面积在内，京东物流运营的仓储总面积约 2100 万平方米，超过 900 个仓库。
京东物流目前构建的仓储网络、综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络等六大网络，服务范围覆盖了中国几乎所有地区、城镇和人口，全球可触达超过 220 国家和地区。
不过财务报表里的京东物流却像是一家轻资产公司。据招股书数据，至 2020 年底，京东物流所拥有建筑物的总面积不及 12000 平方米，主要用于办公及仓储功能。主要物业和设备资产规模为 66.52 亿，大部分都是车辆及智能化设备。
跟京东集团的紧密联系固然解决了前期很多问题，但如果京东物流要进一步开放、扩大业务范围和客户群，这层关系可能成为掣肘。目前，京东物流规模庞大，在中国电商履约中却是小众市场。根据中泰证券的调研估算，京东物流在中国电商履约订单量中仅占约 5%。
不过中国市场足够大、需求足够丰富，也给了物流企业更多发展的可能性。在通达系和极兔超低价竞争电商订单的时候，京东入股达达、永辉超市，开拓电商件以外的生意，并能在高端电商件和冷链配送方面与顺丰竞争。
当然，短期内对京东物流影响更大的还是京东商城本身的发展好坏。即后者能为物流公司带去多大的增量订单。
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