【兴证策略】重视地产行情的扩散外溢
核心观点
回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换, 并将国企地产作为首推方向，至今超额收益显著。2022年3月13日周报判断“最恐慌的时候过去，市场将迎来阶段性修复窗口”。
展望：仍是指数震荡整固、资金存量博弈的结构市。聚焦稳增长+房地产+一季报高景气三个方向，同时重视地产行情的扩散外溢
阶段性市场仍是指数震荡整固、资金存量博弈的结构市。1）疫情加剧了经济下行压力，但也加大了后续货币、信用放松的空间和动力。从两会、到金融委会议再到国常会，决策层“稳增长”的决心已反复得到确认。后续货币、信用政策放松均有望加速落地，为稳定宏观经济大盘提供强力支撑。2）地产信用风险也已在陆续“拆雷”。3月16日六部门联合发声强化地产政策边际放松预期。4月1日融创债券展期获得通过，融创境内债违约危机解除。3）决策层维稳资本市场的决心明确。金融委会议强调“保持资本市场平稳运行”，国常会继续强调“维护资本市场稳定”并要求“防止和纠正出台不利于市场预期的政策”，持续稳定市场信心。4）但整体来看，市场风险偏好仍较弱，资金存量博弈特征明显。一季度，偏股基金新发规模同比缩量82%，并且来自保险、私募等绝对收益机构的资金也有限。与此同时，中美利差自2010年7月以来首次逼近倒挂，也导致外资流入放缓（详见《近期市场微观流动性有何变化？》）。5）此外，海外包括通胀上行、美联储加息缩表预期、美股波动、俄乌冲突等外部因素仍将持续扰动。因此，大概率情形，指数仍将继续震荡整固。
结构上，聚焦稳增长+房地产+一季报高景气三个方向，同时重视地产行情的扩散外溢。1）首先，对于地产板块，虽然在连续大涨后出现阶段性波动。但中期，无论是从时间、还是空间角度，行情可能并未结束。根据我们4月6日报告《四大指标看地产行情的时间和空间》中的判断，至少在房价下行压力解除、70个大中城市住宅价格环比转正前，地产板块或仍将享有超额收益。涨幅和估值方面，不管是作为“稳增长”的重要抓手，还是从防范化解系统性金融风险的角度，后续地产政策都有放松的空间和动力，或带动板块进一步上涨。2）其次，存量博弈环境下，重视行情由地产向“稳增长”板块整体的扩散外溢。地产大涨之后，与地产风格属性类似、同样受益于政策放松预期升温、且涨幅相对落后的“稳增长”相关板块配置性价比凸显。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。建材、建筑、银行、券商等板块兼具安全性与政策驱动，进可攻退可守。3）一季报超预期且景气有望延续的光伏、化工、医药、半导体等板块：季报期业绩超预期将成为板块表现的重要支撑。当前提前披露一季报预告且预赢的个股中，光伏、化工、医药、半导体等披露率较高，板块整体超预期的概率较大。
投资策略：聚焦稳增长（建材、建筑、银行、券商）+房地产（国企地产、信托）+ 一季报高景气（光伏、化工、医药、半导体）三个方向。中长期，继续看好科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。
风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。
报告正文
修复继续，聚焦三个方向
展望：仍是指数震荡整固、资金存量博弈的结构市。聚焦稳增长+房地产+一季报高景气三个方向，同时重视地产行情的扩散外溢
阶段性市场仍是指数震荡整固、资金存量博弈的结构市。1）疫情加剧了经济下行压力，但也加大了后续货币、信用放松的空间和动力。从两会、到金融委会议再到国常会，决策层“稳增长”的决心已反复得到确认。后续货币、信用政策放松均有望加速落地，为稳定宏观经济大盘提供强力支撑。2）地产信用风险也已在陆续“拆雷”。3月16日六部门联合发声强化地产政策边际放松预期。4月1日融创债券展期获得通过，融创境内债违约危机解除。3）决策层维稳资本市场的决心明确。金融委会议强调“保持资本市场平稳运行”，国常会继续强调“维护资本市场稳定”并要求“防止和纠正出台不利于市场预期的政策”，持续稳定市场信心。4）但整体来看，市场风险偏好仍较弱，资金存量博弈特征明显。一季度，偏股基金新发规模同比缩量82%，并且来自保险、私募等绝对收益机构的资金也有限。与此同时，中美利差自2010年7月以来首次逼近倒挂，也导致外资流入放缓（详见《近期市场微观流动性有何变化？》）。5）此外，海外包括通胀上行、美联储加息缩表预期、美股波动、俄乌冲突等外部因素仍将持续扰动。因此，大概率情形，指数仍将继续震荡整固。
结构上，聚焦稳增长+房地产+一季报高景气三个方向，同时重视地产行情的扩散外溢。1）首先，对于地产板块，虽然在连续大涨后出现阶段性波动。但中期，无论是从时间、还是空间角度，行情可能并未结束。根据我们4月6日报告《四大指标看地产行情的时间和空间》中的判断，至少在房价下行压力解除、70个大中城市住宅价格环比转正前，地产板块或仍将享有超额收益。涨幅和估值方面，不管是作为“稳增长”的重要抓手，还是从防范化解系统性金融风险的角度，后续地产政策都有放松的空间和动力，或带动板块进一步上涨。2）其次，存量博弈环境下，重视行情由地产向“稳增长”板块整体的扩散外溢。地产大涨之后，与地产风格属性类似、同样受益于政策放松预期升温、且涨幅相对落后的“稳增长”相关板块配置性价比凸显。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。建材、建筑、银行、券商等板块兼具安全性与政策驱动，进可攻退可守。3）一季报超预期且景气有望延续的光伏、化工、医药、半导体等板块：季报期业绩超预期将成为板块表现的重要支撑。当前提前披露一季报预告且预赢的个股中，光伏、化工、医药、半导体等披露率较高，板块整体超预期的概率较大。
投资策略：聚焦稳增长（建材、建筑、银行、券商）+房地产（国企地产、信托）+ 一季报高景气（光伏、化工、医药、半导体）三个方向。中长期，继续看好科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。
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胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003
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