前言：哪些行业高景气延续？哪些行业景气底部反转？
2022年三季报基本披露完毕，我们结合中信一级和二级行业的财务数据和中观数据，对三季报景气度进行了系统性梳理，并对未来的景气趋势进行展望。我们将后续值得重点关注的细分板块划分为两类：一是2022Q3净利润高增，后续景气度有望延续的板块；二是2022Q3净利润增速不高，但后续景气有望底部反转的方向。具体如下：
1、 高景气有望延续的细分方向主要包括：油服工程、煤炭、黄金、稀有金属、其他化学制品（锂电化学品）、光伏、新能源车、专用机械、教育、CXO、畜牧业、通信设备制造
2、 景气度有望底部反转的方向包括：石油化工、工程机械、中药、种植业、火电、航空机场、公路铁路、云服务、保险
石油石化2022Q3净利润增速[1]为16.7%（基于中证800+中证1000成分股），较2022Q2回落10.8个百分点[2]。石油石化子板块景气呈现分化态势：石油开采方面，尽管2022Q3油价高位回落，但2021Q3油价基数较低，仍然实现净利润同比高增；石油化工方面，2022Q3油价高位回落，主要产品采用前期高价购入的原油生产，但却根据回落后的油价定价，造成主要产品实际价差环比大幅收窄，石油化工板块利润承压，也带动石油石化板块整体净利润增速下滑[3]；油服工程方面，在高企的油价带动下，中国海油等油企资本开支高增，相应的，下游的油服工程公司如中海油服、海油发展等也实现较大幅度的净利润同比增长。往后看，原油供给端扰动犹存，包括OPEC+宣布2022年11月起大幅减产、欧盟2022年12月开始实施对俄罗斯石油的禁令等，后续油价仍将维持在较高中枢。然而，对全球经济增长的悲观预期及美联储“放鹰”将对油价带来压制，四季度油价或将维持高位震荡态势。油价震荡趋势下，石油开采净利润增速弹性有限；然而，2022Q4油价回落幅度或不及2022Q3，石油化工板块成本挤压现象或有所缓解，净利润增速或将小幅回升；油服工程受益于基数低+中海油等资本开支的大幅增长，净利润增速或将继续上行[4]。煤炭2022Q3净利润增速为71.0%，较2022Q2回落27.9个百分点。在需求端，受高温天气及“金九”施工旺季影响，用电量高增支撑煤炭需求；在供给端，安监及检修力度增强、大秦线等运力多次受到扰动、国际煤价向上限制进口等扰动频发，2022Q3动力煤价格中枢总体上移。然而，受制于高基数，煤炭板块整体净利润同比增速承压。此外，钢铁行业2022Q3供需双弱，钢厂接连降低焦炭采购价格，进而使得煤化工板块盈利承压。往后看，动力煤方面，四季度煤价或将先降后升，但总体将维持高位运行态势。前期经历需求淡季，日耗下滑且价格承压，后续随着供暖季到来及冬储补库需求的支撑，价格或将回升。焦煤方面，疫情扰动下施工进度或受阻滞，钢企或将继续维持供需双弱态势，或压制双焦价格。总体来看，与其它行业相比，煤炭板块的四季度净利润同比增速有望继续处于高位，但受制于高基数，净利润增速或将进一步下滑。有色金属2022Q3净利润增速为67.9%，较2022Q2回落30.0个百分点。受疫情扰动及全球央行加息潮影响，国内外经济增长动能趋弱，2022Q3铝、铜、黄金等金属价格均较2022Q2有所回落，带动贵金属与工业金属净利润增速下滑。2022Q3锂价仍然强势上扬，澳洲锂矿扩产及盐湖提锂均在一定程度上受限，新能源车高增支撑对锂电需求，锂矿价格上涨有支撑，然而，受制于高基数，叠加钴价下跌影响，稀有金属板块净利润增速也有所下滑。往后看，工业金属方面，尽管铜、铝等库存仍处于低位，但全球央行加息潮后，高利率对经济动能的压制或将持续呈现，叠加疫情冲击，国内外对有色金属的需求有可能继续走弱，而美联储“放鹰”后美元或将走强，进一步压制工业金属价格，工业金属板块净利润增速或将继续放缓。贵金属方面，建议关注黄金后续的配置价值。一方面，美国通胀或仍有较强粘性，就业供给缺口迟迟未能补齐，或将加剧工资物价螺旋，进而提升通胀粘性，而黄金具备一定的抗通胀属性；另一方面，美欧经济已开始出现降温势头，且大国博弈背景下，地缘政治形势仍存在不确定性，黄金的避险属性也在逐步凸显。稀有金属方面，进入冬季后，矿山及盐湖的锂矿产能将进一步受限，随着新能源车继续保持销量高增，锂矿价格将有望继续保持高位，支撑稀有金属板块的高景气。然而，受制于高基数，四季度稀有金属板块的净利润增速或将继续下滑。
钢铁2022Q3净利润增速为-67.4%，较2022Q2回落17.4个百分点。受经济动能趋弱及疫情扰动影响，钢铁市场需求走弱，钢价同比大幅下滑，行业净利润大幅下滑。由于永兴材料跨界布局碳酸锂业务，在锂盐价格强势上涨的加持下，钢铁板块中仅特材子板块实现净利润的正增长。往后看，尽管当前钢铁下游行业如房地产、家电等需求依旧承压，其销售情况并未见到明显回暖，需求淡季下钢厂甚至主动减产，进一步限制放量。然而，随着央行“第二支箭”发出，房地产政策边际回暖，钢铁板块净利润增速有望底部企稳。基础化工2022Q3净利润增速为15.0%，较2022Q2回落17.0个百分点。受油价及煤价高企影响，化工板块成本压力较大；而疫情扰动叠加经济承压，又导致化工下游整体需求走弱，叠加2021Q3高基数影响，板块整体净利润趋势性回落。从细分板块来看，化学纤维、化学原料、橡胶、塑料板块在2022Q3负增长。农用化工板块净利润增速达到65.9%，其中部分企业如盐湖股份、藏格矿业等，有布局盐湖提锂业务，并从锂价高增中受益。而其他化学制品板块也实现了净利润的正增长（24.7%）， 板块中从事锂电化学品业务的部分企业（天赐材料、恩捷股份等），以及布局锂盐业务的部分企业（雅化股份等）为板块提供了较大的净利润增量。往后看，2022Q4油价及煤价或将继续维持高位震荡态势，基础化工板块盈利可能继续被挤压，净利润增速弹性有限。2022Q3净利润增速维持高位的农用化工板块，在需求淡季到来叠加高基数的影响下，净利润增速或将继续走低。然而，四季度全球锂资源或将继续处于供需紧平衡中，锂价有望持续高位运行，并支撑锂电化学品及布局锂盐等业务的化工企业高景气。建材2022Q3净利润增速为-40.3%，较2022Q2回落18.8个百分点。尽管2022Q3以来基建投资有明显改善，但由投资端传导到建材需求端的效果还不明显。受疫情反复与地产承压影响，水泥、玻璃、消费建材等下游需求走弱，价格也持续走低，叠加上游煤炭、天然气等涨价，成本挤压盈利，结构材料和装饰材料净利润均大幅下滑。而风电装机进程的延缓也压制了玻纤的下游需求，叠加供给过剩，供需失衡下玻纤价格承压，专用材料板块净利润增速也出现大幅下滑。往后看，2022Q4进入建材需求淡季。当前疫情仍然呈现多点散发趋势，扰动施工，但随着房地产融资政策放松+疫情防控优化措施下发，水泥、玻璃、消费建材等板块的净利润增速或将底部企稳。而对于专用材料而言，风电装机2022年或将不及预期，专用材料板块2022Q4净利润增速也或进一步承压。
电力设备及新能源2022Q3净利润增速为52.3%，较2022Q2回升7.6个百分点。电气设备、电源设备和新能源动力系统净利润增速均边际回升。受益于下游光伏装机和新能源车的需求高增，上游产业链的硅片、电池等高景气有支撑，通威股份、隆基绿能、宁德时代等龙头个股更是优先从中受益，支撑板块净利润增速整体回升。往后看，光伏方面，硅片、硅料产能充足，价格呈现下行趋势，或进一步刺激下游装机需求，光伏产业链四季度有望持续高景气，产业链利润分配也进一步向下游转移。风电方面，随着补贴退坡，风电“抢装潮”结束，叠加疫情扰动，2022年装机需求或持续不及预期，将使净利润增速承压。新能源车方面，新能源车销量在疫情扰动下维持着强韧性，四季度随着新车型加速推出，叠加电动车购置补贴等政策刺激，净利润增速或将继续回升。国防军工2022Q3净利润增速为0.1%，较2022Q2回落5.2个百分点。一方面，军工板块2021年经历高速增长，基数较高；另一方面，疫情给产业链整体带来冲击，生产经营及订单均受到扰动，导致净利润增速出现趋势性下滑。往后看，2022年中国军费预算增长7.1%，高于GDP目标增速；装备采购需求落地确定性强，对经济波动敏感性低；2022年是国企改革三年行动的收官之年，军工板块国企央企占比高，落实国改目标具有较强确定性；最后从战略视角来看，在百年不遇之大变局下，国防安全重要性凸显，二十大报告将国家安全列入专章，且首次把“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”提到全面建设社会主义现代化国家的战略要求，和其他行业相比，当下军工行业的成长确定性尤为突出。机械2022Q3净利润增速为-18.6%，较2022Q2回升7.8个百分点。从细分行业来看，工程机械方面，挖掘机销量7-9月连续实现正增长，随着基建投资增速的回升，板块净利润增速也有所回暖。通用设备方面，细分领域众多，仍然受到经济承压影响。专用设备方面，受益于光伏装机的高增长及新能源车下游需求高增，以光伏设备、锂电设备为代表的专用设备景气度继续上行。运输设备方面，受行业龙头大额公允价值损失影响，板块净利润增速承压。往后看，经济下行压力之下，“稳增长”政策仍将发力，基建有望发挥托底投资作用，若疫情缓解叠加项目施工推进，工程机械净利润增速或将继续回暖。而光伏装机旺季或将到来，叠加新能源车下游需求持续高增，以光伏设备、锂电设备为代表的专用机械板块景气度有较坚实的支撑。建筑2022Q3净利润增速为8.6%，较2022Q2回落1.0个百分点。一方面，疫情扰动延缓工程进度，影响交付和收入确认；另一方面，建筑板块内的部分公司受资本市场波动影响，出现大额公允价值变动损失，致使板块净利润增速承压。往后看，在外需走弱、消费仍然受到疫情扰动等压力下，稳投资稳增长的重要性凸显，8月24日国常会进一步部署5000多亿元专项债结存限额。9月财政部向地方迅速下达并启动发行，带动近期专项债再度开始发力，基建投资有望继续提速，而建筑订单进一步向优质国央企集中，大基建龙头央企有望从基建投资的高增中优先受益。轻工制造2022Q3净利润增速为-34.2%，较2022Q2回升6.2个百分点。从细分板块来看，家居属于地产后周期板块，地产承压拖累盈利能力，而疫情也带来物流延迟、装修意愿减弱等问题，净利润仍为负增长。而造纸方面，经济承压下，包装需求回落，净利润也大幅下滑，叠加上游木浆价格高位运行，造纸板块成本、需求双双承压。然而，由于低基数效应及二季度疫情扰动下“砸深坑”影响，三季度整体板块净利润增速仍有小幅回升。往后看，家居方面，疫情扰动犹存，房地产销售及竣工数据未出现明显改善，叠加外需回落，家居板块四季度经营可能仍有压力，但随着基数持续走低，叠加“第二支箭”等政策刺激，净利润增速或将继续小幅回升。造纸方面，一方面国内经济依旧承压，白板纸、箱板纸等价格或将继续下滑，另一方面，纸浆进口依赖度高，加拿大、俄罗斯等我国纸浆的主要进口源生产出现扰动，纸浆价格仍有支撑，造纸板块成本压力犹存，净利润或继续负增长。
消费者服务2022Q3净利润增速为-38.6%，较2022Q2回落0.2个百分点。消费者服务板块内部出现显著分化，受疫情扰动影响，暑期出行需求承压，酒店、餐饮、旅游、免税等净利润大幅负增长，复苏进程受阻滞。然而，受益于低基数及教育信息化需求提振，教育板块净利润实现同比高增且增速大幅回升。往后看，酒店、餐饮、旅游、免税等与线下出行相关的板块，或继续受到疫情扰动影响，但疫情防控优化措施下发，或将助力消费者服务板块净利润增速底部企稳。教育板块得益于线上远程教育推行，受疫情扰动较小。在宏观就业压力下，培训需求旺盛，而教育信息化也在财政政策支持下迎来需求的快速释放，叠加2021Q4低基数影响，教育板块净利润增速或将进一步回升。家电2022Q3净利润增速为10.1%，较2022Q2回落0.5个百分点。家电板块作为地产后周期的一环，地产销售的疲软也将压力传导到家电产业链，叠加疫情扰动、外需回落，家电板块营收增速下滑，也使得净利润增速承压。然而，受益于原材料价格的回落，白色家电、黑色家电和小家电板块的毛利率均有小幅抬升。往后看，国内地产销售压力犹存，且进入四季度后，冰箱、空调等主要品类迎来需求淡季，海外库存高企叠加需求走弱，家电板块整体净利润增速四季度或将继续承压，部分新品类如热泵、新型小家电（电蒸锅、空气炸锅等）或带来新增量，而持续发掘B端业务潜力的白电龙头有望维持高增。房地产2022Q3净利润增速为-59.0%，较2022Q2回落2.7个百分点。自2021年底中央经济工作会议以来，稳增长政策信号持续释放，地产融资端及需求端政策放松趋势明确。然而，疫情扰动下，地产销售面积仍在同比回落，基本面仍处于下行趋势，带动板块净利润同比继续下滑。往后看，疫情仍然给房地产行业带来扰动，但随着央行发出“第二支箭”，疫情防控优化措施发布，叠加低基数效应，房地产净利润增速有望底部企稳。尽管近期房地产债务违约事件时有发生，但“第二支箭”对房企融资有促进作用，后续房地产信用风险扰动或有缓解。汽车2022Q3净利润增速为-2.5%，较2022Q2回升13.4个百分点。2022Q2在疫情扰动下，净利润增速显著承压，而在供应链复苏、购置税等政策刺激及新能源车销量高增等因素作用下，2022Q3汽车板块净利润增速大幅回升。往后看，若疫情扰动有所缓解，汽车板块净利润增速或将继续上行。一方面，汽车电动化、智能化趋势将为板块提供新增量，结构性成长趋势将持续；另一方面，燃油车购置税减半以及电动车购置补贴政策均将于年底到期，汽车厂商或将在政策到期前继续冲量。此外，大宗原材料与海运价格或将继续回落，使板块成本压力也有所缓解。
纺织服装2022Q3净利润增速为-6.1%，较2022Q2回落11.6个百分点。一方面，疫情反复影响下，终端销售需求承压；另一方面，2021Q3板块中的雅戈尔集中交付地产项目，实现较高收益，而2022Q3雅戈尔交付的地产项目数量较少，也推动净利润增速回落。往后看，即使疫情有所缓解，但在经济下行压力及居民收入增速趋缓影响下，对纺织服装的消费需求修复将依旧受到阻碍。而2022年冬天预计气温偏高，冬装销售或将承压。此外，纺织服装行业出口占比较高，随着海外经济动能走弱，外需或将进一步下滑。四季度纺织服装净利润增速预计将继续下滑。医药2022Q3净利润增速为8.5%，较2022Q2回落1.7个百分点。医药板块净利润增速呈现较大分化：化学制药和其他医药医疗实现正增长，且其他医药医疗净利润增速回升。对政策波动抵御力较强的CXO龙头股净利润高增，对化学制药和医疗服务的净利润均带来支撑，而其他医药医疗板块中的医疗器械子板块，则是依托新冠检测相关产业链个股实现高增长。中药生产和生物医药板块净利润均为负增长：中药生产的负增长主要是天士力的大额公允价值变动损失导致；生物医药则受制于高基数，2021年该板块依托新冠疫苗的接种实现净利润高增，但随着新冠疫苗接种放缓，净利润增速也随之回落。往后看，受集采扰动较小的CXO板块或将继续维持净利润高增。截至2022Q3，医药生物（中信）板块的研发费用总计达到755.95亿元，已经超过2020年全年，并达到2021年的74.9%，预计2022年全年药企研发费用处于历史高位，而CXO企业也将从药企积极的研发活动中受益。此外，中药药企差异化程度高，集采对板块的压制也相对较小。进入冬季后，感冒发烧等常见病更高发，也将提振对中药的下游需求。在金融资产公允价值变动损失出清后，中药板块净利润增速或将进一步上行。食品饮料2022Q3净利润增速为12.9%，较2022Q2回落0.5个百分点。板块内部出现分化：酒类板块净利润增速为20.1%，仍然维持高位，而食品和饮料板块均为负增长。7月和8月疫情扰动有所缓解，但9月全国疫情多点散发趋势又起，食品饮料板块净利润增速受到拖累。往后看，由于餐饮属于聚集性消费场景，四季度疫情扰动下，餐饮场景受限，白酒中秋和国庆动销旺季复苏偏弱，啤酒又进入消费淡季，四季度酒类和大众品（乳制品、速冻食品、肉制品）净利润增速或将继续承压。调味品板块景气承压或将更为明显：调味品龙头陷入舆情风波，且主要原料大豆等价格持续走高，调味品板块净利润增速压力或尤为显著。农林牧渔2022Q3净利润增速为135239.9%，较2022Q2回升135410.3个百分点。2021Q3多家猪企出现亏损，而2022Q3扭亏为盈，受低基数影响，净利润同比异常高增。从各细分板块来看，畜牧业方面，受猪价反转上涨、猪企出栏放量的带动，上市猪企普遍扭亏为盈，叠加鸡价共振上涨，畜牧业实现困境反转，净利润增速大幅回升。种植业方面，受高温干旱天气、国际粮价上涨影响，小麦、稻谷等主粮价格持续走高，支撑种植业净利润增速回暖。其它农产品方面，主要原料大豆价格持续上涨，成本承压下净利润增速下滑。往后看，畜牧业方面，四季度是畜禽（猪肉、鸡肉）消费旺季，且市场补栏情绪较为谨慎，供需紧平衡下，猪价、鸡价预计将保持强势，畜牧业板块业绩或继续释放，2022Q3板块净利润增速偏高，2022Q4或有小幅下滑，但仍将保持高位。然而，豆粕等饲料价格持续大涨，成本压力一定程度上蚕食了价格上涨带来的盈利改善，可关注规模效应显著、成本控制力强的畜牧业龙头。种植业方面，截至2022年11月13日，秋粮收获进度达到96.3%，夯实粮食储备，但国际粮价或继续上扬，并对国内粮价起到带动作用，且有四季度粮食消费旺季加持，种植业净利润增速或将继续回升。商贸零售2022Q3净利润增速为-20.7%，较2022Q2回落1.4个百分点。各细分板块净利润均负增长，主要是疫情扰动消费需求走弱的同时，物流不畅，使板块盈利增速承压。往后看，预计疫情防控和物流运输的恢复均需要时间，四季度板块整体净利润增速仍将承压。
电力及公用事业2022Q3净利润增速为11.6%，较2022Q2回升21.7个百分点。火电方面，2022年三季度煤价大幅上行，火电板块成本继续承压，但高温天气提振用电需求，叠加发改委发文要求电力企业煤炭长协达到“三个100%”，以缓解成本压力，火电企业亏损幅度普遍收窄。水电方面，2022Q3受高温干旱天气影响，来水偏枯，致使水电板块净利润增速承压。
往后看，进入四季度后，煤价企稳甚至回落，叠加新长协价落地，火电板块成本压力将持续缓和，板块盈利增速有望继续回升，后续随着煤电新能源一体化发展，传统电力企业的成长性或再上台阶。同时，近期上游硅片、组件等环节价格呈现下行趋势，或利好下游绿电运营商。交通运输2022Q3净利润增速为-14.9%，较2022Q2回落6.3个百分点。疫情扰动叠加油价高位运行，公路铁路、航空机场板块尽管净利润增速小幅回升，但净利润依旧为负增长，BDI指数的持续回落，带动航运港口板块净利润增速回落；而物流板块则受到高基数和疫情扰动的共同压制，净利润增速回落。往后看，预计疫情防控仍需时间，预计对出行仍有较大影响。具体来看：航空机场方面，尽管疫情扰动仍然阻滞客运量回暖，而人民币汇率贬值与高油价也让板块成本承压，但随着冬春航季开启，国际航班的增加将给板块带来新增量，叠加入境航班熔断取消，或带动板块净利润增速从底部小幅回升。航运板块方面，BDI运价持续下滑，叠加2021年高基数影响，板块净利润增速或将进一步回落。公路铁路方面，十一黄金周、商务出行旺季叠加煤炭冬储补库运输需求提振，净利润增速有望进一步修复；物流方面，尽管有“双十一”大促、收费公路货车通行费减免10%等利好，但受制于高基数，整体净利润增速或将继续下滑。然而，价格战缓解后行业格局持续优化，物流龙头将优先从大促、降费等行业利好中受益。
电子2022Q3净利润增速为-30.0%，较2022Q2回落10.9个百分点。除其他电子零组件板块（天华超净布局锂盐业务，实现高增长）外，其它细分子板块净利润均出现下滑。半导体方面，在2020-2021年间的“缺芯潮”影响下，厂商囤积芯片库存，然而，随着经济承压及疫情扰动，来自消费电子、汽车等行业的下游需求走弱，库存去化不及预期，导致供给过剩，叠加2021Q3高基数影响，半导体行业进入下行周期。消费电子方面，据Strategy Analytics统计，2022Q3全球智能手机出货量为2.97亿部，同比下滑9.2%，下游需求的趋弱致使板块净利润增速承压。往后看，半导体方面，截至2022Q3，中信半导体板块的存货周转天数约为126天，达到2020Q4以来高点，四季度半导体行业将继续进行库存去化，供给过剩的情况仍然有待缓解，叠加2021Q4高基数及大国科技博弈影响，半导体净利润增速或仍处于下行通道。消费电子方面，Strategy Analytics预计2022年全年智能手机出货量将同比下滑9-10%，智能手机市场日益趋于饱和，且疫情及经济下行压力仍然压制需求，消费电子板块净利润增速或仍将下滑。通信2022Q3净利润增速为14.7%，较2022Q2回落4.2个百分点。从细分板块来看，有所分化。通信设备制造行业净利润增速持续改善，而其它子板块净利润增速均持续下滑。通信设备制造方面，尽管风电装机进度延缓，海缆业务增速回落，但受益于运营商在云计算、算力等领域的高投入态势，多个细分方向如光模块、光纤光缆等实现高增长，支撑整体板块高增速。电信运营方面：随着5G渗透率提升，用户数量增速放缓且ARPU值（每用户平均收入）呈现回落趋势，运营商电信业务增速也呈现放缓趋势，进而带动板块净利润增速小幅回落。往后看，当前5G用户数量已经突破10亿，后续增速或将进一步放缓，ARPU值也或将承压，电信运营商的传统业务或承压，但在科教兴国战略下，数字经济、东数西算等相关政策或持续加码，电信运营商在云业务方面不断加大资本投入，后续IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务仍然有望带来新增量。下游的通信设备制造商也将从电信运营商不断扩大的云资本支出中受益，光模块、光纤光缆等高成长性有支撑，通信设备板块整体净利润增速有望回升。计算机行业2022Q3净利润增速为34.5%，较2022Q2回落3.4个百分点。2022Q3全国多地疫情反复，给计算机公司的招标、交付、验收等造成扰动，营收增速下滑叠加人员成本压力上升，净利润增速承压。仅有云服务板块净利润增速实现回升，从国内云业务和信创市场的扩容中受益。往后看，短期来看，疫情防控仍需时间，疫情扰动下计算机板块恢复正常经营的情况还需持续跟踪。然而，计算机板块在四季度实现的单季度净利润对全年往往占比较高，若疫情扰动有所缓解，计算机板块四季度净利润增速有望实现回升。进一步看，二十大报告强调国产替代、自主可控等主线，产业政策有望持续加码，而云服务、计算机软件等细分板块有望优先受益，净利润增速回升更具确定性。传媒2022Q3净利润增速为-35.4%，较2022Q2回落0.7个百分点。从细分行业来看，各行业净利润增速均为负，但互联网媒体行业净利润增速较2022Q2小幅上行。一方面，受疫情扰动，导致线下广告投放效果受损、观影人数减少，使广告营销及影视等板块净利润增速承压；另一方面，游戏及互联网媒体等板块对整体净利润增速有支撑，三季度有中秋、国庆等节日加持，是游戏行业的传统旺季，而头部互联网媒体企业也依托优质综艺与剧集，保持经营韧性。往后看，媒体、影视、广告等短期仍将受到疫情扰动的负面影响，但随着疫情防控优化政策的发布，四季度净利润增速或有底部企稳态势。尽管经济承压下游戏用户付费意愿走弱，活跃用户数量和时长均下滑，但版号发放常态化背景下，四季度多家公司计划发布新品，或带来新增量，叠加低基数效应，游戏板块净利润增速或将从底部小幅回升。
银行2022Q3净利润增速为8.0%，较2022Q2回升0.5个百分点。2022Q2受疫情扰动影响，信贷投放受阻，净利润增速放缓。2022Q3随着疫情扰动缓解，信贷规模扩张提速，银行业贷款规模同比增长11.5%，较2022Q2回升0.2个百分点。尽管净息差依旧承压，但信贷规模的扩张在一定程度上对冲了息差下行的压力，也支撑银行净利润增速小幅回暖。银行板块内部出现分化，依托活力较强的区域经济，区域性银行增速亮眼，2022Q3净利润增速达到14.9%，高于国有大行和全国性股份制银行。
往后看，尽管受9月存款利率下调影响，银行息差压力或将有所缓解。但进入四季度后，多地疫情频发，或冲击居民消费、购房行为及企业生产活动，信贷社融仍在筑底企稳中，2022年10月的社融规模仅为9079亿元，较2021年同期同比下滑44%，后续银行板块整体净利润增速或将承压。但银行板块内部的分化或将继续，后续或可关注优质的区域性银行，江浙等发达地区经济发展的活力，为当地区域性银行的高成长性提供了保障，对地产风险与监管扰动的抵御力也较强。非银行金融2022Q3净利润增速为-23.4%，较2022Q2回落3.0个百分点。证券和保险净利润均呈现大幅下滑趋势。证券方面，2022Q3市场成交额总体呈下滑趋势，尤其是进入9月份后大幅缩水，而市场也大幅调整，投资及代销业务景气不振。保险方面，负债端的新单业务和和资产端的投资业务均持续承压。往后看，证券方面，四季度海外风险扰动犹存，包括大国博弈、美联储加息、欧洲能源危机等，而国内经济仍然承压，多重风险扰动下四季度市场或将继续震荡，成交额或总体呈现缩量态势，证券板块净利润增速可能继续承压。保险方面，当前各保险公司寿险业务仍在底部企稳，而财险业务受益于汽车产销的高增长，率先发力。进入四季度后，各险企已经陆续启动2023年开门红工作，也将对业绩起到提振作用，保险板块净利润增速或将触底回升。
[1] 文中提到的净利润增速均为累计归母净利润增速，均为同比增速，以下皆同；净利润均为归母净利润，以下皆同。[2] 文中提到的2022Q3净利润增速较2022Q2回落/回升……个百分点，指的是2022Q3的累计归母净利润增速较2022Q2的累计归母净利润增速低/高……个百分点。[3] 该段中的“下滑”，指的是2022Q3石油石化板块的累计归母净利润同比增速小于2022Q2石油石化板块的累计归母净利润同比增速。下文在描述2022Q3净利润增速“回升”等类似表述时，均指的是2022Q3对应板块的累计归母净利润同比增速高于2022Q2该板块的累计归母净利润同比增速；而净利润增速“下滑”、“回落”、“放缓”等表述均指的是2022Q3对应板块的累计归母净利润同比增速低于2022Q2该板块的累计归母净利润同比增速。[4] 在对2022Q4各板块的累计归母净利润同比增速进行展望时，如用到“回升”、“上行”等表述，均指的是2022Q4对应板块的累计归母净利润同比增速可能高于2022Q3对应板块的累计归母净利润同比增速；如果用“承压”、“放缓”、“下行”、“回落”等表述，均指的是2022Q4对应板块的累计归母净利润同比增速可能低于2022Q3对应板块的累计归母净利润同比增速；如果用“底部企稳”，指的是2022Q4对应板块的累计归母净利润同比增速可能高于2022Q3对应板块的累计归母净利润同比增速，即使低于，差距也不会太大；如果用“弹性有限”，指的是2022Q4对应板块的累计归母净利润同比增速可能低于2022Q3对应板块的累计归母净利润同比增速，即使高于，差距也不会太大。宏观政策超预期波动，疫情超预期发展，上市公司业绩修正。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《107个细分行业景气梳理与展望——2022年三季报分析系列二》报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005张倩婷 SAC执业证书编号：S0190521110002研究助理：林怡
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