【兴证策略张启尧团队】五个维度寻找突围方向
维度二：拥挤度已降至低位
根据我们独家构建的“118中观景气框架”，虽然自去年11月以来全市场景气持续回落，但仍有部分行业景气度维持中等偏高或较高水平且边际改善，主要包括：（1）TMT：半导体、游戏、消费电子等；（2）消费：跨境电商、航空运输、一般零售、影视院线等；（3）制造：卫星通信、工业机器人、光伏辅材等；（4）周期：石油石化、航运、快递、工业金属等。
与此同时，对于部分景气已接近触底、存在较强困境反转预期的方向，也可逐步增强关注，主要集中在:（1）制造：锂电池、锂矿、光伏、储能、军工电子等；（2）消费：啤酒、白酒、化妆品、文娱轻工等。
维度四：24年预期增速好于23年且近期盈利预期上修
随着23年年报业绩预告披露逐步落地，市场将转而更加重视24年业绩预期，根据我们对2024年各行业一致预期增速的梳理，能够维持较高增速且好于23年的方向主要包括：（1）TMT：半导体、存储器、面板、光模块、虚拟现实等；（2）制造：锂电池、航空发动机、军工电子、汽车零部件等；（3）消费：航空运输、影视院线、跨境电商、猪产业、旅游景区等；（4）周期金融：地产、钢铁、水泥、玻璃等。
此外，我们统计各行业在过去一个月中2024年盈利上修幅度，以刻画近期景气预期变化，其中盈利预期上修较多的行业主要包括：（1）TMT：光学元件、出版、数字媒体、存储器、消费电子等；（2）制造：商用车、乘用车、光伏逆变器、智能电网等；（3）消费：纺织制造、种植业、白色家电等：（4）周期：橡胶、工业金属、火电等。
维度五：处于估值底部的方向
市场低位修复阶段，估值处于历史低位的方向有望具备更高的估值修复弹性。到当前市场估值已经处于历史极低水平，多数行业的估值水平也已经回落至历史低位、悲观预期释放或已较为充分。随着市场低位回升、悲观预期修复，这些行业有望迎来估值端较好的修复弹性。
具体来看，当前市盈率、市净率均处于2016年以来10%分位以下的行业有：TMT（消费电子、半导体设备、计算机设备、光纤光缆等）、消费（文娱轻工、厨卫电器、医疗服务、调味品、创新药等）、制造（硅料硅片、锂电池、储能等）、周期（快递、装修建材、工业金属）。
结合超跌、拥挤度低、高景气或困境反转、24年预期增速好于23年且近期盈利预期上修，及估值处于底部这五大维度，我们认为未来一段时间，可重点关注的方向包括TMT（游戏、消费电子、半导体等）、制造（光伏、锂电池、军工等）和消费（啤酒、航空运输、影视院线等）。
三、一季度中后期，建议逐步聚焦进阶核心资产
随着一季度中后期景气的线索逐渐明朗，更多结构性的亮点出现并逐步成为共识，届时市场有望从当前的“哑铃型”转向“再平衡”，市场风格也将聚焦进阶核心资产。
1）什么是进阶核心资产？
进阶核心资产：不躺平、不甘平庸，代表中国最具竞争力的新动能龙头。当前经济正在传统动能驱动转向新动能驱动，新动能是未来增长空间最为广阔的领域，经济高质量发展中已经诞生了一批不躺平、不甘平庸，已经具备核心竞争力、甚至在海外闯出天地的新动能龙头——进阶核心资产。以沪深300为例，不同行业的龙头已经开始出现显著分化，即使2023年沪深300仍下跌，但仍有近50只个股涨幅超过20%，如高端制造、TMT中的龙头公司。
2）如何寻找进阶核心资产？
一是顺势而为，聚焦政策支持的产业方向。近些年来，高端制造、数字经济、消费等方面政策呵护支持力度不断加强，新型工业化、机器人、数字中国、数据要素、安全可控、扩消费等政策密集，推动经济高质量发展。
二是考虑到地产投资增速仍有压力，寻找与地产“脱钩”但需求有弹性的方向。根据各行业营收与地产投资相关性来定位各个行业与地产的相关性，在2024年地产投资增速仍有压力的背景下，寻找与地产投资相关度低且2024年有望持续改善的行业。如TMT（半导体、IT服务、通信设备、软件开发等）、高端制造（军工电子、电池等）、服务消费（航空机场、旅游景区、酒店餐饮等）、医药（医疗服务、生物制品等）。
三是寻找已具备全球竞争力的龙头企业。当前我国新能源产业、汽车产业、消费电子、互联网、家电、白酒等诸多行业已不仅是中国的核心资产，而且已经成长为具备全球竞争力的龙头企业。即使站在全球资产配置角度，这些资产也有望获得全球资金的青睐。
3）行业视角下，如何配置进阶核心资产？
遵循如下思路，根据定量条件梳理出一批更容易诞生“进阶核心资产”的行业板块：
1）行业2024年业绩增速优于23年（较21年两年复合）、24年业绩增速为正、最近一个季度对2024年的预期有所上修；
2）行业与【消费+科技创新+高端制造+医药】等经济结构新亮点相关，且营收增速和【地产投资累计同比】的相关性小于0.4。
与此同时，结合对产业趋势的分析，我们筛选出科技（半导体、消费电子、IT服务、软件开发、元件、广告）、高端制造（地面兵装、军工电子）、医药生物（医疗器械、生物制品、医疗服务）、消费（旅游景区、航空机场、影视院线）。
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