【兴证策略】旺季+涨价+降息预期：聚焦资源品

引言：7月是全年最看业绩的月份之一，旺季交易有效性也较强，市场将更加注重关注旺季品种和业绩确定性强的方向。这其中，资源品受益于旺季+涨价+降息预期的共振，有望成为后续市场的共识方向。详见报告。

一、7月是全年最看业绩、旺季交易有效性最强的月份之一

7月是全年最看业绩的月份之一，市场将更加注重交易现实，关注基本面的兑现。统计全年各月市场涨跌幅排名与业绩增速排名的相关性后可以看到，7月是市场对业绩关注程度最高的月份之一，仅次于4月（年报与一季报披露窗口）。而这主要源于7月份将迎来中报业绩预告的密集披露期，且中报业绩预告的披露率通常较高，引导市场更加聚焦基本面，注重交易现实。

对于基本面的重视，也令7月成为全年旺季交易有效性最强的月份。三季度随着生产、施工、暑期消费需求都开始陆续步入旺季，市场的旺季交易情绪也将逐步提升。从近十年股价表现看，7月是旺季行业全年超额收益最为显著的月份。

二、旺季+涨价+降息预期：聚焦资源品

2.1、三季度是周期资源品传统旺季

周期资源品在三季度后将步入传统旺季，需求端的改善将赋予行业阶段性的景气比较优势。下半年作为国内经济传统旺季，无论是“金九银十”地产和基建项目施工高峰、还是“双十一”、“双十二”等大规模消费促销活动，中下游备货和产销需求的集中释放均将对化工、有色、钢铁等上游周期资源品形成直接拉动。

2.2、涨价也将带来资源品业绩的确定性兑现

更重要的是，过去两年多数资源品经历去库后，当前库存已处于较低水平，且产能面临收缩压力，供给格局整体偏紧，上半年已在涨价，而三季度后旺季需求的改善或将进一步加剧供给紧张，带来上游价格的进一步上涨：

年初以来，尤其是二季度，化工、有色、石油等周期资源品价格一度出现明显上涨，但实际上上半年资源品多处于淡季，价格的大幅上涨主要源于库存低位+供给收缩。今年以来，新一轮环保降碳、更新换新标准提升等供给约束性政策发布出台，部分上游环节受到限产和产能置换或其他突发性的供给扰动影响；而与此同时，更重要的是，经历过去两年去库后，上游周期资源品行业库存水平已多处于较低水平，供给受限导致价格大幅上涨。

往后看，三季度随着国内传统施工和消费旺季的到来，对上游周期资源品的需求将逐渐提升，需求端至少环比上半年淡季改善，而不少行业的供给本身已面临不小的压力，供需矛盾在这一阶段或将再度显现，价格仍有进一步上涨的动力。

而随着有色金属、化工、石油石化等上游资源品今年上半年，尤其是二季度，已经开始涨价，中报业绩确定性较高。铜、石油等全球定价商品二季度整体维持震荡偏强的格局，这主要由于供需偏紧、美联储年内降息预期仍在发酵等因素催化；而化工产品指数二季度以来也震荡走强，其中氟化工、TMA、盐酸等品类涨价幅度居前。历史上看化工产品价格与盈利增速具有较强的正相关性，涨价有望支撑二季度板块业绩进一步修复。

2.3、近期美联储降息预期回升，或进一步对资源品行情形成催化

近期美国通胀、就业走弱下，美联储降息预期回升，市场宽松交易或进一步对资源品行情形成催化。上周公布的PCE通胀回落、失业金申请人数超预期、房屋销售走弱等数据已指向美国经济通胀降温趋势。本周，美国6月服务业PMI超预期回落，6月失业率走高、工资增速下行，进一步带动美元和美债利率下行。市场宽松交易持续演绎。

2.4、参考历史经验，7月高胜率与高赔率品种也集中在周期资源品

历史上看，7月份高胜率与高赔率品种主要集中在化工、有色、钢铁、煤炭等上游周期资源品行业。比较近十年各行业7月份的超额胜率与超额收益率，化工、有色金属、钢铁、煤炭等行业超额胜率和超额收益率较高；从具体细分行业看，超半数资源品行业超额胜率超过60%，其中聚氨酯、煤化工、贵金属、氮肥以及特钢等品种近十年7月份超额胜率达到80%。

对于今年，从胜率视角来看，旺季与涨价带来的业绩确定性有望支持周期资源品在未来一段时间占优。

与此同时，从赔率视角来看，经历近期调整后市场再度来到底部区域，周期资源品的交易拥挤度也随之回落至低位，赔率和性价比已经凸显。

三、小结

三季度市场主线大概率围绕旺季交易与中报绩优方向展开，建议重点关注上游周期资源品：化工、铜铝、黄金、油、钢铁等。

1、旺季&涨价：上游周期资源品产能受限、库存处于低位、供给偏紧。三季度多数周期资源品迎来旺季或次旺季，供需紧张格局或加剧。并且三季度也是旺季最有效的季度。

2、中报业绩：上半年部分资源品已开始涨价，中报业绩确定性较强。7月也是全年最看业绩的月份之一，中报是核心交易线索。

3、降息预期：美联储降息预期回升，宽松交易或进一步对资源品形成催化。

4、拥挤度&性价比：当前资源品拥挤度已处于低位，具备较高配置性价比。

风险提示

经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

---

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《旺季+涨价+降息预期：聚焦资源品——A股策略展望》

对外发布时间：2024年7月7日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

张启尧  SAC执业证书编号：S0190521080005

张倩婷  SAC执业证书编号：S0190521110002

胡思雨  SAC执业证书编号：S0190521110003

陈禹豪  SAC执业证书编号：S0190523070004

研究助理  夏秋

推荐阅读

壹

今年哪两个行业有贝塔？

贰

叁

肆

伍

使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
免责声明市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。