引言：基金二季报已经披露完毕，我们摘选了全市场主动偏股型基金经理的季报核心观点，汇总整理成市场较为关注的十大问题，一探基金经理们对于下半年市场以及行业投资机会的看法，供投资者参考，具体十个问题如下：
董理（兴证全球基金）：展望下半年，随着专项债发行加速，地产政策持续出台，预计下半年经济有望延续平稳向好趋势。当前股市估值仍处在低位，我们看好A股市场的表现，主要看好：（1）半导体、电子等科技类行业，一方面在宏观经济企稳回升背景下，景气度有望触底回升，另一方面AI产业的快速发展，也有望给科技类行业带来新的发展方向，同时作为新质生产力的典型代表，这些行业有望充分受益政策红利带来的发展机会；（2）我国经济正进行结构转型升级，走向高质量发展的道路，在这一过程中，我们希望去寻找未来具备发展前景的行业，并且这类行业符合国家政策导向，同时有望受益于国家政策支持，主要是新基建和能源转型等相关领域，在这些领域中，竞争格局好的、综合竞争能力强、同时兼具不错的股息率的央国企或是我们的选择标的；（3）部分顺周期行业隐含了较为悲观的经济预期，而无论是上半年国内平稳向好的经济态势，还是4月后政治局会议对于经济政策的加码，均有望缓解市场对于经济的悲观预期，这些顺周期行业或存在周期反转的投资机会。
内容来源：《兴全轻资产投资混合型证券投资基金(LOF)2024年第2季度报告》（20240719）杜猛（摩根基金）：二季度高股息以及资源类股票表现突出，AI在成长类股票中仍然占优，行业与行业之间的表现差异进一步拉大。此外还有一个市场特征相对突出，行业中龙头公司的表现远远超出其他公司，这意味着在经济下行筑底过程中龙头公司在获取资源和抵御风险上有更好的能力，我们认为这一趋势在未来较长时间段将持续甚至进一步强化。我们在二季度继续维持了相应的AI股票仓位，并增加了部分供给出清或者需求开始出现恢复的行业的持仓。2024年上半年波动较大，但权重指数相对平稳，A股市场整体估值依然偏低，展望后续市场我们认为波动会逐步缓解，市场将进入相对平稳的阶段。较大的变化是上市公司对投资者回报的重视开始逐渐普及，体现为回购分红开始逐渐增加，这为A股市场产生长期投资价值提供了良好的基础。当前经济面临的困难或许是供强需弱，这需要时间去化解和相应政策去缓和，在这一背景下投资的较优选择就是寻找供给出清的产业或者能够创造较好需求的产业。
内容来源：《摩根远见两年持有期混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）鲍无可（景顺长城）：基于相关研究，以十年以上的长期视角来看，股票是跑赢其他所有大类资产的。为了追求股票的更高回报，投资者需要承担更高的波动性。在收益目标方面，一个国家股票市场的长期收益率和市场整体ROE水平相关。当前中国上市公司的整体ROE水平在10%左右，这个市场的长期回报也大致在这个范围。如果投资者对于投资中国股票资产的收益率预期大幅超过前述目标，那我们认为该投资者是不理性的，需要调整自身的预期。未来，如果中国股票的整体ROE水平有所提升，那投资者的长期收益率预期也可随之提升。
内容来源：《景顺长城能源基建混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）谭丽（嘉实基金）：我们认为大量稳健成长类公司的股价已经打入了较多悲观的预期，所以我们更加积极寻找有机会的底部资产。这类资产的盈利增长和经济的景气周期以及公司自身的经营周期都非常相关，市场在悲观的情绪下对盈利增长非常怀疑，对优秀企业的竞争力不再信任，这种谨慎定价下使得这类资产的ROE和PB（或者PE）非常匹配，呈现出较高的ROE，同时较低的PB水平，我们买入并等待该类公司业绩增长兑现带来股价的重估。
内容来源：《嘉实价值精选股票型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）王元春（易方达基金）：我们在投资企业的时候往往会着迷于精细的行业分析和财务计算，而忽略了公司的企业文化对企业经营和股东回报的影响。一方面，吉姆柯林斯的《基业长青》一书提出“More than profits”的说法，大概意思是“利润之上的追求”，这是企业文化的经营部分。一个优秀的企业必须长期站在用户或客户的角度着想，举例来说，在短期供给稀缺的时候，能够抑制住疯狂提价的冲动，实现产业链上下游的共赢。另一方面，一个优秀的企业可以最优化资金分配，长期站在股东的角度着想，这是企业文化的股东回报部分。很多企业按绝对价值看是低估的，但由于没有合理的回报股东，导致价值长期难以重估，投资者也难以获取应获取的回报。在过去的投资中，我们对经营的关注度远远超过股东回报，但回头看，两者是获取投资回报的两面，缺一不可。我们希望尽量找到拥有最好文化的企业，虽然比较困难。
内容来源：《易方达现代服务业灵活配置混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）二、如何看待红利和资源品投资机会？
黄海（万家基金）：展望下半年，A股市场仍有望在盘底结束后出现反弹，目前正处在“红利的右侧，周期的左侧”的阶段。我们一方面积极寻找估值合理、盈利长期稳定的企业，比如煤电一体化公司；另一方面我们也更聚焦那些库存处于低位，同时产能利用率能稳在高处的行业，比如国内定价的资源品，其价格对边际变化敏感，易涨难跌。从中期的角度来看，既有顺周期进攻性，又有高分红防御性的“骑墙资产”要优于纯防御、偏债性的红利类资产。
内容来源：《万家宏观择时多策略灵活配置混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）叶勇（万家基金）：面对当前的宏观格局，全球定价的上游资源行业依然是相对较为牢靠的选择。核心逻辑在于上游和中下游在产业链中的利润分配格局：上游行业受益于全球大宗商品周期的上行，在利润分配中占比不断提升，这一上游占优的利润分配格局将持续较长时间，而中下游占据主导的制造业产业链将继续受到大宗商品价格强势、行业产能过剩、逆全球化摩擦成本的影响，利润率持续受到压制，在股票业绩和估值端持续遭受不利影响。但是，上游产业股票的市值依然远未与其在产业链中的利润占比相匹配，依然有较大修复空间。从二季度股票市场表现来看，红利策略可以说是一枝独秀，大量险资机构的投资策略集体转向为红利策略提供了持续的边际增量资金。资源股跟红利股之间逻辑上存在一些交叉地带：都基于实物资产消耗占优的经济结构和供给侧出清的行业格局。但是，资源股策略和红利策略的投资逻辑也存在一些差异：前者对全球库存周期上行带来的经济走势是乐观的，同时在积极寻找产业链条中最有利的行业去展开进攻；后者体现的是在全球中长期增速下行下对不确定的忧虑，以及对当前中国经济环境下长端利率不断走低的预期，从而以防御为主的姿态买入有稳定现金流和股息率的公用事业股票、龙头能源股等。尽管对红利策略一贯较为欣赏，但我们从进攻角度更愿意偏向资源股。
内容来源：《万家双引擎灵活配置混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）蓝小康（中欧基金）：看好上游资源股的表现，逻辑亦未发生变化，主要基于全球再工业化和收入较低的阶层分配比例的提升；红利策略同样是我们配置的重点，但我们在未来更看好与经济复苏相关度高的红利类行业和个股，而纯粹的类债型股票我们开始谨慎，对于长期和超长期国债我们提示防备潜在的波动风险。随着时间的推移，要愈加重视稳增长政策的效果。
内容来源：《中欧价值回报混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）王健（中欧基金）：我们尤为看好上游资源品的投资机会。从过去60年历史来看，稀缺资源品的长期价格是逐级抬升的。当前资源品的超级行情的背后是全球产业链重构和再工业化，以及绿色转型。以铜为例，未来几年的供给增速可能只有小幅增长，资本周期支撑的产业向上趋势没有走完。从上游的仓位表达来看，上游利润占比和市值占比仍有较大差距。优秀公司具备超越行业的成长性和进攻性，有的通过出海并购和技术创新获得超越全球同类公司的产量增长；有的通过矿山智能化、自动化不断降低成本，处于全球成本曲线的优势位置。优秀公司的成长性、盈利性处于全球前列，而估值相比同业存在较大差距。从全球视野来看是较大的价值洼地，仍处于价值发现的过程。
内容来源：《中欧嘉益一年持有期混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）金晟哲（博时基金）：红利和资源先扬后抑的表现，更多是基本面的负反馈及交易层面短期过热后的回归。无论在国内还是海外，都显示补库行为由中游而非下游带动，因此大宗商品上涨后引发了阶段性的库存行为负反馈；同时4月起铜铝等期货投机净多仓大幅增加，有色等方向的成交额迅速放大，市场交易出现拥挤迹象。但我们依然认为，中美经济和利率中枢变化、以及全球产业链分工重塑这两大逻辑依然支持对红利和资源的中期趋势。6月底我们已经观察到投机仓位和交易拥挤度的明显下降，未来伴随实物库存的消化，这些板块的中期逻辑将会回归。
内容来源：《博时鑫泽灵活配置混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）神爱前（平安基金）：上游资源行业：在供给受限的条件下，需求出现边际新增，从而驱动利润增长。1）供给受限。资源平均品位快速下行、新矿山的开发难度和开发成本的提升、资本开支不足等因素，供给约束比较强。2）全球制造业产业链的重构带动边际新增需求。一方面中国企业主动走出去海外建厂；另一方面欧美寻求制造业回流，推行友岸外包、近岸外包，海外建厂进程加快。海外工厂建设对上游资源形成新增边际需求。3）新兴产业的结构性拉动，比如光伏、电动车、以及AI对电网的改造需求等，形成一些结构性新增拉动。
内容来源：《平安品质优选混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）蔡志文（汇添富基金）：实物消耗快于经济增速背景下上游资源价值日益突出。石油的全球紧平衡趋势不改，由于页岩油产量中气体比例不断提升导致页岩油的综合售价逐年降低，使得70美金成为了美国页岩油普遍的盈亏平衡线，因此我们看好油价在70美金以上高位运行。在此前提下，桶油成本低、资源储量丰厚、运输成本低廉、同时又兼具估值便宜、股息率高特征的石油龙头公司依旧具有较大的投资价值。此外，尽管短期来水充裕导致电煤需求有所承压，但我们认为从中期看，煤价有望保持在800元以上的水平，这是由于新疆煤（运输成本高），印尼和澳洲煤（通胀和税收导致成本上升）的高成本所共同决定的，因此成本低储量大的全国性动力煤龙头公司目前整体依旧具有低估值高股息高现金流的特点，值得重点配置。从全球看脆弱的铜供应进入供给周期，市场一直“高估了新矿山投产、低估了老矿山减量”。虽然短期铜价在涨到1.1万美金后有所回落，但展望下半年和明年，在老矿品位持续下降和新矿迟迟没有投产的背景下，铜供给依旧偏紧。而需求端在国内光伏和新能源车，国际配电网设备改造和AI蓬勃发展对电力设备需求的共同拉动下，依旧保持强劲增长。因此我们认为铜价未来依旧易涨难跌。
内容来源：《汇添富外延增长主题股票型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）詹成（景顺长城）：24年美国通胀压力有望缓解，海外降息也是大概率事件，降息环境中，预计在工业端和居民端会出现的补库需求、资本开支需求、购房需求，对应拉动出口产业链的投资机会。重点关注机械行业、医药行业、电子行业的出口链投资机会。这些领域可以通过高频数据的跟踪，和订单等前置指标的变化来判断节奏。从估值来看，高端制造领域出口链近期调整较多，由于短期运费、贸易摩擦、上游成本的扰动，优选具备全球竞争力、估值合理、业绩确定性高的标的。
内容来源：《景顺长城科技创新三年定期开放灵活配置混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）耿嘉洲（万家基金）：二季度对经济整体实现正向拉动的出口链依然是长期值得关注的方向、且近期人民币兑美元的走弱也有利于出口企业提高海外竞争力，但短期随着海外大选的临近，三季度可能会反复面临国际关系扰动和出口订单回落的影响，三季度对于出海链而言国际关系的快变量影响可能会大于汇率的慢变量影响。
内容来源：《万家成长优选灵活配置混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）蔡志文（汇添富基金）：看好中国制造从内卷走向海外，依靠性价比优势持续扩大市场份额。中国制造的全球竞争力在进一步增强，国内较好的产业链配套和工程师红利带来的全体系竞争优势，将助推中国出口在2024年继续保持较快增长，进一步提升在全球工业产品产值中的比重。尽管短期出口行业面临外部关税制裁不断增加的不利条件，但中国制造业具有全球最完善的工业种类体系和最高效的供应链效率，通过布局第三国生产基地，部分优质公司依旧可以获得较好的成长。
内容来源：《汇添富外延增长主题股票型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）焦巍（银华基金）：我们加大了对以家电为代表的出海企业的配置力度。很多中国制造业的优秀公司在过去几年的逆境中能够逆流而上，坚定的做好自己，在海外打开了一片天空和客户，也保持了持续增长的现金流以回报股东。这更加增加了本基金管理人对中国企业家精神的信心。我们过去一直注重商业模式的护城河和高毛利率的公司，但在这些毛利率并不高企，而企业家却没有选择躺平的制造业身上，管理人看到了企业通过了一轮又一轮的历史困境，并且在全世界打造出了卓越的品牌质量。在国内市场面临收缩之时，这些中国制造的优秀公司走向了海外也走出了低谷。这使得我们相信，一个企业在低谷期的表现就是我们观察和买入它的底线。
内容来源：《银华富裕主题混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）杨锐文（景顺长城）：尽管当下我们体感并不太好，但是，我们不少的新兴产业的确正在崛起，全产业链优势的雏形已现。尤其以我们的半导体产业为例，经过五年的打压之后不断加速前行，Mate60的推出更是说明了轻舟已过万重山。但是，现实中依然是“怀疑论”占据主基调，预期很难短期改变，只能依靠现实的推进不断改变预期。
内容来源：《景顺长城优选混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）刘慧影（诺安基金）：芯片设计板块：从2021年四季度开启的芯片产业下行周期，随着疫情落下帷幕，目前基本处于低位区间。产业端24年一季度已经出现需求明显回暖情况，初步确立了国内芯片需求的复苏；而美国费城半导体指数创新高确认了全球半导体向上周期的开启。同时我们应该觉察到，随着chatgpt的问世，人工智能出现了突飞猛进的发展，从算法大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。而算力几何级的增长和边缘侧硬件的拉动，都是未来芯片需求的重要增长。消费电子需求的明确复苏与AI新需求的增长都预示着芯片行业周期的拐点渐行渐近。芯片国产化（设备材料晶圆厂EDA）：23年三季度华为手机的发布预示着美国对于中国科技企业的极限封锁最终收效甚微，反而促进了中国科技企业的产业链国产化进程。美国对中国半导体的制裁已经到了穷途末路的地步，继2022年10月7日美国半导体出口新法案对我国晶圆厂极限施压之后，进一步的制裁已经乏善可陈。且国内晶圆代工厂一方面加速扩产成熟制程，另一方面在国内设备厂商的配合下，继续研发攻克先进制程，芯片设备的国产化率取得了突飞猛进的增长，国家大基金三期的成立预示着中国半导体全面突破美国制裁指日可待。过去三年，芯片国产化链条主要受益于半导体制造环节国产化率的加速提升，当我们全面突破美国制裁之后，国内芯片国产化链条将迎来加速扩产带来的业绩持续高增长。
内容来源：《诺安成长混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）茅炜（南方基金）：坚定看好国家产业升级的大方向，半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2024-2025年，半导体板块有望迎来自主可控和周期拐点向上的共振。第一，看好半导体自主可控：国内成熟制程半导体制造产业链的自主可控将加速，同时保持对先进制程的追赶，在政府和产业界的共同努力下，半导体的自主可控更加乐观，国产化率将持续提升。第二，找寻结构性投资机会：消费电子芯片走出了景气下行阶段，开启了新一轮景气上行周期，一季度以来需求回暖带来产业链持续补库存，产品价格稳定向上，企业盈利持续恢复。第三，工业领域芯片景气周期触底等待反弹，包括汽车芯片、功率半导体、高端工控芯片、特种装备芯片等领域，在竞争格局优化后有望重回增长。
内容来源：《南方信息创新混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）李晓星（银华基金）：全球半导体需求复苏，AI带来主要增量，其它下游呈现温和复苏特征。国产替代进入深水区，国内头部晶圆厂新一轮扩产背景下，看好先进制程突破带动的国产设备、材料、零部件投资机会，关注国产算力芯片。
内容来源：《银华丰享一年持有期混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）杨锐文（景顺长城）：全球的AI产业依然如火如荼，但是，AI应用的发展远没大家想象那么快，GPT5.0也迟迟未见身影。AI技术的突破经过一轮快速的发展之后，似乎又进入新一轮的平台期。AI并没有如大家所愿一样线性增长或指数级增长，更大概率是阶梯式发展。这种情形是有利于中国企业快速追赶的。现在看，全球的AI应用型企业都在不断适配试图找出最佳的落地模式，但是，依旧还未找到突破式的应用场景。中国全社会都高度重视AI的发展，每个人都有很强烈的危机意识，也有大量的企业在投入与跟进，中国企业超强的迭代能力有望促使产业快速追赶。我们长期看好AI的发展，深信这个行业将会涌现出不少投资机会，我们未来也会投入大量的时间和精力扎根在这个行业的研究。但是，我们也不能对AI抱有不切实际的幻想。至今为止，AI技术并没有大规模促进工业的发展，生成式AI所产生的幻觉与工业生产所要求的可预测性与可控性本质上是矛盾体，AI改变社会将是漫长的过程，人们往往高估短期的发展。面对前所未有的挑战，我们已经不敢把希望寄望于牛市归来的假设上，我们不会把投资建立在不确定的预测之上，不会盲目乐观和冒进，我们倾向于假定眼下即常态，然后在这样的常态尽可能地构建有独立成长逻辑的公司作为组合，以此应对复杂多变的市场
内容来源：《景顺长城优选混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）刘元海（东吴基金）：由于这一轮全球科技创新驱动力来自于AI人工智能，因此我们认为未来科技股投资策略核心点或是拥抱AI，谁的AI含量高，谁的投资机会或许就比较大。去年至今AI算力表现比较强，我们认为未来AI算力需求有望保持快速增长态势，AI算力或许仍然存在投资机会。站在当前时间点，我们更为关注AI应用的投资机会，包括：（1）AI大模型在端侧落地驱动AI硬件时代的开启，投资机会：电子半导体等；（2）AI技术在智能驾驶领域的应用，投资机会：汽车智能驾驶产业链等；（3）AI人形机器人；（4）拥抱AI的软件公司。中短期，我们更为关注前两个AI应用有望带来的投资机会。
内容来源：《东吴移动互联灵活配置混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240715）金梓才（财通基金）：我们已经连续三个季度超配海外算力。我们认为大模型作为这轮生成式人工智能产业革命的核心竞争力，算力就是受益于大模型持续迭代的核心基础设施。随着大模型的能力越来越强，算力或将持续迭代、持续成长。直到今天，我们目前仍然认为市场低估了海外算力整个板块业绩增长的持续性，大部分A股投资者并没有意识到算力在这轮产业革命的重要性，继而在估值上给予较为保守，总是认为算力的成长有天花板。相比未来推理端算力需求的广阔增长空间，目前算力需求可能仅仅是刚开始。另外，我们将持续关注AI在端侧落地的可能性以及海外AI应用明显增长的可能性，我们认为可能随着时间推移，产业发生质变的可能性将越来越高。
内容来源：《财通价值动量混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）神爱前（平安基金）：AI产业发展类似移动互联网，主要经历三个发展阶段。第一个阶段是基础设施建设，比如3G、4G网络建设；第二个阶段就是终端的普及，比如智能手机；第三个阶段是在终端普及基础上，衍生出应用和商业模式创新，比如直播、外卖等商业模式创新。AI的发展如出一辙，第一阶段对应的基础设施建设是AI算力中心的建设；第二个阶段对应的是硬件终端的创新，比如可能出现的AI手机、AIPC、AI机器人；如果前两个阶段顺利的话，第三个阶段会出现AI+、应用或商业模式的创新。目前投资机会主要集中在第一阶段的算力相关标的，如光模块、PCB、服务器、铜连接等。下半年重点观察，能否向第二阶段过渡，目前看苹果的AI系统与AI手机有希望能够在产品层面做出实质性创新，从而获得消费者认同，如果比较乐观，投资机会可能逐渐由算力向终端产业链延伸，终端产业链重点关注苹果产业链。
内容来源：《平安品质优选混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）六、如何看待军工投资机会？
何崇恺（易方达）：当前多数优质军工白马股的估值已经处在较为底部的位置，行业市净率PB也处于历史底部区间。展望下半年，我们认为军工板块还是存在较多的结构性投资机会。军事实力是大国综合实力较量的重要组成部分，中美两国军事实力的较量也将影响未来5-10年全球经济政治格局的变迁。当前我们看好十四五后期军工行业的超额收益表现。在军工板块内部，我们看好（1）受益于信息化提速、自主可控要求的军用电子板块；（2）受益于军用飞机、C919以及全球民用飞机产能转移的飞机、发动机产业链；（3）激励机制较好的国有主机厂以及配套国有企业；（4）高精度、低成本、智能化导弹、远程火箭弹产业链；（5）以钛合金、碳纤维、高温合金、隐身材料为代表的先进军用材料板块。最近两年俄乌冲突以及中东局势的变化增强了中国军事装备建设的紧迫性，军事实力是大国在全球竞争中不可缺少的一环。
内容来源：《易方达国防军工混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）邹承原（南方基金）：展望后市，我们判断：为期接近两年的板块回调或将结束。从合同负债来看，按预付款比例倒算出的在手订单，部分企业已不足支撑一年营收，订单有望恢复。而2025年是十四五的收官之年，距离百年建军目标也仅剩一年半，国防发展建设的需求依旧迫切。即便随着产业链技术成熟度的提高，高质量低成本成为趋势，但是量的增长和业绩的修复依然值得期待。调整过后，龙头公司的技术成熟度、成本管控能力、新质生产力（大型化、集成化、新设备新技术）、维修保障的响应速度都有了提高。同时，随着数字经济、低空经济、商业航天、高端制造被纳入战略性新产业，核心技术和产品向民品拓展的政策空间也已经打开。
内容来源：《南方军工改革灵活配置混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）李晓星（银华基金）：国防军工板块估值处于历史底部，年内行业需求有望反转，订单逐步修复将带动产业链个股业绩端修复。我们主要看好产业链链长主机厂、航空发动机赛道，困境反转的导弹、信息化方向，以及卫星互联网、国产大飞机等新方向。
内容来源：《银华丰享一年持有期混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）赵诣（泉果基金）：对于军工行业，由于外部环境影响，过去两年企业在订单和收入的确认上均受到较大的影响。同时可以看到，随着行业进入门槛的降低，做军品就能实现高利润的阶段已经过去，需要以更加市场化的角度找到有核心竞争力或者军民融合的企业，只有这样的企业才能保持相对高的盈利能力。一旦行业进入拐点期，这些企业的盈利则有望快速恢复。
内容来源：《泉果旭源三年持有期混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）七、如何看待新能源与新能源车投资机会？
杨宇（华夏基金）：当前时点，我们看好光伏板块底部反转机会。目前主链各环节均处于亏现金成本的状态，价格盈利基本见底。一方面，供给出清加速信号增多，降薪、裁员、休假、停产消息频出，硅料产量5月、6月连续两个月下滑。另一方面，需求方面增速良好，非欧美地区需求持续亮眼。随着地面电站启动，装机旺季来临，后续供需拐点值得期待，盈利亦有望得到修复。逆变器Q2边际改善最为积极，季度排产环增明显，出口景气提升。5月逆变器出口已恢复至2022年以上水平。风电方面，我们认为当前国内外海风已经迎来开工加速拐点，继续看好风电板块的投资机会：1）短期看，国内海风重点项目有望近期开工，项目推进不断提速，预计Q3随着海风开工建设放量，有望带动产业链Q3出现业绩高增拐点。同时，二季度海外海风主体工程开工、场址招标集中放量，叠加海缆、管桩产能供给较为紧张，国内企业有望获得出海订单突破。2）中长期看，海风景气具备多方面支撑：一是当前项目建设进展及十四五规划，支撑24-25年海风装机景气；二是24年国内海风招标有望放量，深远海海风打开行业成长空间；三是海外海风预计25/26年爆发式增长，本土产能紧张有望为国内企业出海提供机遇。此外，我们看好电力设备部分细分方向的投资机会，目前国内、海外景气共振持续得到验证：1）国内方面，1-5月电网投资1703亿元，同比增长22%，延续高增长，一定程度能够支撑相关产业交付景气；其中特高压开展多次项目可研招标，交流设备较快增长，柔直占比大幅提高，并且开展陕北-安徽直流设备招标；数字化第一批次中标金额翻倍以上增长；2）海外方面，海外变压器企业伊顿、现代电气等订单增长超预期，并且国内海关变压器出口数据连续高增，验证赛道景气。对于锂电池板块，展望后续，需求方面，9月后国内车市将进入旺季，新能源车渗透率仍在持续提升，海外新兴市场、美国大储有望贡献增量，行业排产有望重回上升通道；盈利方面，锂电产业链仍存在产品差异化，结构紧缺是始终存在，产业链盈利会出现分化；同时行业尾部公司债务融资压力加大，使得产业链供给端的扩张能力显著收缩，产业链的价格和盈利修复虽迟但到。最后，从全球化的角度看，国内材料的海外建厂加速推进，电池也通过技术授权等创新的商业模式实现突破，未来全球化依然是重要的业绩增量，甚至是超额盈利的来源。
内容来源：《华夏能源革新股票型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）赵诣（泉果基金）：对于新能源行业，一方面是供给端，过去2-3年行业快速增长的过程中，产能实现了大幅的扩张；另一方面是需求端，由于国际环境的影响，国内的产能出口受到了一定的限制，由于供需两端的冲击，使得全产业链价格超预期的下跌。近期，我们观察到管理层开始限制企业的无序融资，这意味着企业更需要靠自身的经营来实现稳步扩张，这对于供给端的扩张形成了约束，产业链的资本开支也在去年年中开始显著收缩。部分环节在今年的二季度价格已经开始触底反弹，产能利用率持续提升，单位盈利能力基本见底。更为重要的是，部分头部企业的海外基地经过2年多的建设和认证，已经开始逐步供货，并且随着海外高盈利产品的放量，这类出海企业将进入新的成长周期，也是我们重点关注的。海外基地对于企业的运营管理、产品品质、专利、资金等方面要求更高，因此竞争格局也更好，也更符合现在国际局势下属地化生产的需求，目前可以看到越来越多的更细分行业的出口开始受到关税的影响，这也是过去我们一直会在定期报告里强调会选择具有出海扩张能力并已经实施企业的原因。
内容来源：《泉果旭源三年持有期混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）吴渭（博时基金）：看好全球电网升级大周期下的电力设备出海机遇、以及国内能源结构转型和电力基础设施建设带来的长期需求。因主要发达国家的电网升级需求增加，电力设备公司的出海业务进入高增长期。同时，国内电改推动了电网的智能化、自动化升级，这也需要大量的技术支持和设备更新，均为电力设备相关公司的加速发展提供了机遇。此外，欧洲海缆三巨头的股价创出历史新高，欧洲海风需求景气度高企，我国产品竞争力突出的海风公司在国际市场上的市占率快速提升、产品结构持续升级，未来有望受益于海上风电项目的全球化持续推进而兑现收入和利润的增厚。
内容来源：《博时汇兴回报一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）李晓星（银华基金）：我们判断新能源的产能的大幅扩张周期接近尾声，供给端的过剩在逐步改善，国内需求端平稳，欧美面临政策上的不确定性，综合来看，制造端的投资逻辑面临一定的挑战。我们看好基本面处于触底左侧，股价处于触底右侧的绿电运营商。随着未来消纳能力的提升、发电成本的持续下降、用电增速的平稳增长以及绿电和碳关税等政策的推进，目前绿电运营商的资产质量有望得到改善，业绩有望进入较快增长的区间。
内容来源：《银华丰享一年持有期混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）八、如何看待消费投资机会？
谭丽（嘉实基金）：二季度消费类资产中出海相关资产获得较好的股价表现，虽然目前消费行业景气低迷，但大多数消费品需求的韧性较强，短期受内需不足的影响，业绩增长乏力，但不宜线性外推，我们相信长期角度，消费稳定增长和持续升级的趋势仍然会延续，大多数公司仍有增长的空间
内容来源：《嘉实价值臻选混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）杨瑨（汇添富基金）：消费的宏观环境在“旺季较旺”的春节后，出现了显著的放缓势头。由于社会整体信心不足、资产价格下跌，政府企业商务活动减少，对餐饮、酒店、出行等产生了负面影响；消费者开支更加谨慎，大部分商品与服务的客单价承压。作为精神消费的代表性商品，茅台的批价在此期间出现了大幅下跌，体现出社会渠道与部分投资者对未来的悲观预期。尽管当前宏观不甚明朗，消费大盘低迷，但文体娱乐所面对的精神消费领域个股估值普遍非常便宜，大部分龙头个股仍可以在此恶劣的环境下实现正增长，惟需要跟踪未来是否会出现大面积的衰退，这可能会形成股价进一步下行的风险。相较于整体低迷的大盘，精神消费中不乏亮点，如中老年的保健需求、体验式的休闲旅游、国产化妆品平替、户外运动、课外教育培训等。
内容来源：《汇添富文体娱乐主题混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）韩威俊（交银施罗德）：回顾2024年二季度的消费行业整体情况：（1）经过2024年春节的压力测试来看，整个消费行业韧性依然很强。虽然二季度处于消费淡季，整体数据并不是特别突出，但是消费复苏的趋势没有发生太大变化。（2）线上复苏快于线下。（3）整个线下渠道的周转率压力依然较大，大部分公司仍然在帮助渠道提高周转。预计在伴随整个价值链集中度提升的过程中，部分渠道的ROE将在下半年开始出现修复，或在下半年开始反映到企业的ROE明显修复。（4）我们从部分已经公布年报和一季报的消费龙头中发现，大部分龙头公司的经营性净现金流或者自由现金流明显好于净利润，分红收益率也出现了比较明显的提升，预计这些龙头公司的估值继续向下的风险不大。展望2024年三季度，（1）由于去年同期二季报基数相对较高，大部分消费公司的二季度业绩可能增速会略低于一季度。我们预计大部分龙头公司的全年盈利预测下调的概率并不是特别大，过完二季度业绩增速最低点以后，预计后续将会出现逐季回升。（2）需要进一步关注二季度的现金流情况以及中报是否存在分红的情况。如果出现现金流明显改善或者分红明显提高的公司，预计可能在下半年出现一定的估值修复。
内容来源：《交银施罗德内需增长一年持有期混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）焦巍（银华基金）：对于以高端白酒为代表的消费升级行业，在过去多年成为高ROE、高毛利率、高护城河的商业模式的代表。然而毋庸讳言，我们正处于一轮新的经济大转型的关口，这些成功的商业模式都在面临着外部和自身的同时挑战。在一定程度上，过去越高的毛利率和定价权，就越容易受到新一轮经济模式下的冲击和质疑。在这种背景下，可能估值的调整就先行于盈利本身。但是，对于流行的高端白酒将进入投资的历史垃圾时间一说，我们并不认同。显然，高端白酒为代表的消费护城河企业仍然在现金流、用户粘性上都具有巨大的优势来反驳这一论调。我们将静待观察，等待这些企业出现库存的拐点和成熟期后走向分红来回馈投资者的投资机会。
内容来源：《银华富裕主题混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）李晓星（银华基金）：消费行业，春节旺季之后，需求疲软的压力依然存在，今年展现出淡季更淡的状态。行业竞争加剧，企业加速分化，大部分行业和公司业绩环比都有走弱的迹象，市场预期进一步向下修正。但由于5-6月消费板块的快速下跌，估值处于过去5年的最低分位。短期在内外部风险下，红利因子依然有效，消费中优质公司随着规模的增大，成长性有所下降，但分红率不断提升，价值凸显。一些高股息的标的在这个过程中已经有了不错的表现。在投资上，我们持续看好壁垒高、格局稳固、现金流好的高端白酒、白电龙头，以及成长性依然突出的饮料龙头、化妆品。
内容来源：《银华心享一年持有期混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）九、如何看待医药投资机会？
郑磊（汇添富基金）：医药子行业仍然分化明显，和a股市场交易策略类似，哑铃型结构仍然明显占优，具体表现为低估值的中药和流通、高估值的创新药等表现较好，医疗服务、CXO等表现落后。当前国内医药产业政策仍在持续升级阶段，市场已经逐步消化此前对集采降价等政策的担心，国家鼓励创新药及产业链的大方向也愈发清晰。随着国内创新药企业水平的提升，新的投资机会孕育其中。
内容来源：《汇添富创新医药主题混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）赵伟（富国基金）：医药上半年指数表现较差，没有体现出医药的防御属性。从我们的观察上看，主要原因体现在业绩的表现不如预期。由于院内合规治理的影响，从23年三季度开始至今，整个院内用药的增速放缓。从中药OTC的角度来看，由于新冠以及去年的流感把需求推高，从23年下半年开始出现增速放缓的趋势延续至今。整个板块从细分子行业的比较上看，只有创新药板块具备行业β，但这种行业β更多的会体现在具有竞争力的细分公司上。从我们选股的维度上看，我们会把持仓的重心放在个股的选择上。从下半年的投资上看，我们觉得整个行业应该比上半年要好，医院院内治理依旧会延续，但我们觉得在合规的前提下，院内的需求是刚性的，我们更多的会从刚需和竞争格局较好这两个维度来看待院内成长。同时，去年创新药国谈已经开始释放对创新药的支持，生物医药作为新质生产力的重要环节，我们觉得创新药依旧是我们持仓的重要方向。
内容来源：《富国精准医疗灵活配置混合型证券投资基金二0二四年第2季度报告》（20240719）孙蔚（华商基金）：年初至今中证行业中医药行业排名倒数。从基本面的角度看，我们认为下跌的主要原因有以下几点：1、年初以来，美国方面认为医疗服务外包这个行业影响了其自身国家安全，正在立法限定我们的服务范围，此影响尚未消除，影响可能涉及到更多的实体业务；2、医疗反腐专项整治继续，对医疗器械、部分药品仍然有影响；3、医疗消费的复苏仍然较为平淡。同时，由于去年一、二季度疫情复苏带动的门诊量的爆发增长，医药的基数较高，整体一、二季报医药的业绩也不会太亮眼，所以医药板块目前变现平淡。但是，我们也看到了产业层面正在酝酿支持和鼓励创新药的政策，设备更新政策也在促进设备招标的恢复，所以对于长坡厚雪的医药板块来说也并不用悲观。
内容来源：《华商医药消费精选混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）李晓星（银华基金）：医药方面，由于2季度短期业绩压力仍大，股价延续了1季度的颓势。但我们仍能在其中看到一些亮点，如创新药公司的数据披露、减肥药产业链的业绩高增等。下半年医药的同比高基数压力消除，表观业绩上会恢复正常增长，叠加创新药全链条支持、设备更新等的政策推进，相对上半年的机会会更多。
内容来源：《银华心享一年持有期混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）十、如何看待港股投资机会？
王健（中欧基金）：当前也看好估值具有显著吸引力的港股板块。从宏观维度，全球流动性随着美联储政策见到拐点，市场对美联储降息的预期在逐渐回归现实，中美利差有望收窄。作为全球价值洼地，港股资金面或将迎来实质性改善，港股互联网平台等方向经过三年的调整后估值已显著低估，值得进行中长期布局
内容来源：《中欧光熠一年持有期混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）王培（中欧基金）：我们观察到，经过近几年的业务调整，互联网行业不仅在收缩边缘业务、提质增效、以及持续回购和关注股东回报等方面取得一定进展，几大互联网公司也均在技术迭代、业务创新、战略调整等方面实现了突破，我们认为这对于行业重新进入成长通道，实现价值重估无疑是有帮助的。
内容来源：《中欧互联网先锋混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）王贵重（嘉实基金）：我们对港股的长期乐观看法也没有改变，我们所管理的可投资港股的组合也都进行了超配。海外流动性放松的趋势已经比较确定，但是因为对国内经济的悲观以及地缘政治的扰动，外资持续流出。不过经历去年疫情政策调整后的反弹以及期间明显的外资回流，我们也认识到目前的核心矛盾并不是地缘政治而是宏观预期。互联网及其他港股科技行业经过2023年的超预期估值下跌，在宏观预期的反转之下会有更大的估值弹性。
内容来源：《嘉实前沿科技沪港深股票型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240718）詹成（景顺长城）：港股互联网为复苏主线代表，经历了政策规范、退市风险、疫情封控、中美博弈等多重利空后，估值处于历史底部区域，但业绩却在2022年二季度触底后步入回升区间。当前行业存在众多催化剂：一是流动性有望改善，港股资金自由流动，美国加息对港股流动性影响显著，当前美国加息临近尾声，流动性改善将有效改善港股互联网公司估值水平；二是AI浪潮大时代下，大模型有望带来商业模式的革新和明显的业务增量，而港股互联网公司具有领先同业的科技实力，拥有最丰富的应用场景和优质数据，是大模型最有实力的竞争者。因此，港股互联网催化众多，业绩与估值均有弹性，存在科技变化带来的向上期权。
内容来源：《景顺长城科技创新三年定期开放灵活配置混合型证券投资基金2024年第2季度报告》（20240719）史博（南方基金）：关于后续港股市场应该如何看待？基金经理偏向于中性观点，估值修复已经接近尾声，我们可以回想2022年11月至2023年1月底，港股市场也出现过一轮快速的上涨，恒生指数涨幅约为50%，当时市场交易的逻辑是疫情放开之后中国经济的恢复以及美联储的降息预期，从资产定价的逻辑来看，分子端（中国经济疫后复苏）以及分母端（资本成本随着美联储降息下降）同时受益，市场出现了快速反弹。而本轮港股市场快速上行却是因为美联储推迟降息，其他市场性价比不足，全球资金从再平衡，寻找性价比的角度出发回流中国市场。同样的上涨，分母端的逻辑却背道而驰，不禁让人唏嘘不已，感叹市场的复杂性往往超出我们的预判。因此，港股市场的上涨是否具备可持续性问题的焦点核心回到了分子端——中国经济能否在一系列政策作用下出现持续改善。过去一个季度港股市场的资金行为所带来的反弹并没有改变我们当前对于中国经济中长期的宏观假设条件：国内在经济结构转型的过程中依然在很努力地应对流动性陷阱（Liquidity Trap），但似乎我们还在探索合适的应对方式。分子端中国经济复苏的逻辑依然需要更多更持续的经济数据改善来支撑。在财政政策依然保持定力的大环境下，我们需要更加耐心，更多关注M1的变化，GDP平减指数，而非名义GDP的增长目标，以及关注当前过高的真实利率与实际经济基本面不相匹配的基本面。基金经理长期看好港股市场的原因也是港股市场整体定价机制设计更为合理，大型蓝筹公司普遍上市历史较长，有较好的公司治理体系，为投资人创造持续稳定的价值以及积极回报股东。南下资金经过过去十年的自我迭代，逐步变得越来越有耐心，越来越注重公司的长期价值，持续流入港股市场，市场流动性改善，资产逐步“在岸化”的过程是相对而言较为长期的趋势。
内容来源：《南方瑞合三年定期开放混合型发起式证券投资基金(LOF)2024年第2季度报告》（20240719）本报告为公开资料整理，不构成对行业或个股的推荐和建议，文中观点仅代表基金经理个人观点；基金经理观点是在特定时段做出的，后续存在变化的可能。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《基金经理如何看十大问题？——2024Q2基金季报观点总结》报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005陈禹豪 SAC执业证书编号：S0190523070004使用本研究报告的风险提示及法律声明
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