公募冠军寻找第二增长曲线
基金经理这个职业，你需要很努力才能走到台前，但有多少光打在你身上，往往是由命运的齿轮决定的。
即便事后总有很多归因，但能在某一年当上公募冠军，往往存在极大的偶然性。这也让很多人在自己的「冠军时刻」迎来大量的争议。
在公募行业诸多的冠军基金经理中，赵诣可能是最具争议的一位。2020年，通过重仓新能源行业，赵诣管理的四支基金产品包揽公募基金业绩前四名，成为行业历史上第一位「四冠王」。
世故的投资者选择静观其变。毕竟，公募冠军从来不好当，极致的超额来自极致的偏离，被波动率反噬的「昨天天才」不在少数。
所幸的是，次年核心资产哀鸿遍野，但新能源板块逆市继续走强，赵诣得以延续了骄人成绩依然名列前茅。渠道也开始对他抱有更多的期待——2022年，在基金募集已然哀鸿的10月，赵诣在泉果发行的三年期新基金只用了两天就完成百亿募集目标。
但即便如此，质疑声同样未曾间断：很大程度上，打破冠军魔咒的不是赵诣，而是赵诣押注的新能源行业是A股历史上少见的维持了高景气度的成长行业，但树不会长到天上去，高增速早晚会降下来，那时候的赵诣何去何从？
前车之鉴是更早之前的公募一哥任泽松。
2013年通过对中小盘成长股的押注，任泽松出道即颠峰成功斩获当前的公募冠军，其后两年因为市场中小盘风格继续盛行，任泽松也得以延续了骄人业绩，但当2017年的超级白马行情开启时，很快便跌落神坛沦为倒数。奔私之后，任泽松依然我行我素的风格，成为了今年这波TMT热潮里的潮水本身——如潮起，如潮落。
但从赵诣的种种布局和调整上看，这位「冠军」试图在撕掉全仓新能源的标签，寻找自己的第二增长曲线。
问题随之而来，赵诣是否还能在其他领域复制在新能源上的成功呢？
01
赵诣的第一条增长曲线
作为一名中生代基金经理，赵诣的投资生涯并不长，期间投资方法还经过一次非常大的转变。
现在人们分析赵诣，往往喜欢把聚光灯打在2020年之后的高光时刻，少有人关注的是在抓到新能源行情成功加冕之前，赵诣曾经历过相当长一段时间的徘徊。
与大部分基金经理的职业路径相似，赵诣进入证券行业是从卖方研究员开始做起，当时的中小盘风格比较盛行，所以赵诣在申银万国主要研究中小盘和机械行业，之后也沿着大多数人的「投研转化」道路，从卖方跳槽到了买方之一：农银汇理基金。
奈何17年升任农银研究精选的基金经理之时，市场风格已然突变。
中小盘风格亦或是机械行业都成为了明日黄花，赵诣只能另辟蹊径试图通过轮动和交易做出业绩，所以总是在不停地更换持股，比如17年三季度突击重仓下注券商股，四季度又立马全部清仓，转而重仓中字头。
结果是产品换手率很高，实际效果却并不理想。2017-2018年，农银研究精选在同类产品中排名均在后50%之列，尤其是2018年，在1778支同类产品中排行1498，处于后20%。
但2019年画风突变。
这一年农银研究精选成功斩获了55.94%的收益，一举晋入同类产品前20%。逆袭背后倒不是赵诣觉醒了交易天赋，而是在对投资理念进行了深刻的反思之后，在投资组合上做一个大转弯，把权重放在了研究基本面赚企业成长的钱上。
回到自己熟悉的制造业，赵诣很快便发掘了新能源行业的战略性投资机会。
从后视镜角度来看，2020-2021这两年的新能源行情是天时地利人和的产物。
一方面，全球主要国家相继推出碳中和政策，新能源行业的天花板被不断打开。从产业生命周期角度来看，无论是光伏还是新能源汽车行业都已度过初创期，在技术快速迭代和政策支持之下迈入成长期。
潜在市场空间逐步转化为业绩增长，行业景气度高涨，一时间，只要是与新能源相关的公司，几乎没有一个业绩不亮眼的。
另外一方面，在多年的财政补贴之下，国内已经诞生了一批具有全球统治力的新能源企业，尤其是光伏产业——早在19年时大部分产能就已经集中在国内。
对于公募基金来说，更重要的是一点是，这些公司几乎都在A股上市，不像远渡重洋的互联网龙头，风景虽好但投不了。
除此以外，A股又刚刚经历过一轮增量行情，核心资产估值逐渐被推高。但是，牛市的后半程人心躁动，市场偏好开始从长期稳健成长股转向短期高速成长股，此时相对低位、故事性感且资金容量足够大的新能源赛道站在了C位开始承接流动性。
基本面与资金面共振之下，新能源板块赚钱效应爆棚，不断抽血其他板块推升估值，而早早布局了新能源的赵诣成功享受到了这波红利，加冕史无前例的「四冠王」。
只是到了现在，地利依在，但天时和人和就很难说了。
从产业发展阶段上看，新能源行业逐渐向成熟期过渡，整体增速放缓，但在行业高光时投建的产能也开始逐步释放，加剧了行业竞争，压缩了企业的利润空间。
对应到投资领域，意味着这个行业未来的投资更关键的在于选到结构性机会所在，比起此前上车就好，如今的投资难度加大，即使买对也很难像那几年那么暴利，买错反而可能不赚钱。
即使未来新一轮成长股牛市到来，新能源行业也很难复制当年的盛况。
那么，作为重仓新能源行业的基金经理，想要产品净值继续增长，要么看得准——能够在结构性行情中抓到涨的最好的个股，要么看得多——能够成功拓圈到其他领域建立自己的认知。
不论哪条道路，这都非常考验赵诣的投研能力。问题是，他的功力有几成？过去的成功，究竟是能力还是运气？
02
运气还是实力
这个问题，赵诣也曾问过自己。
2021年一季度，核心资产抱团瓦解，新能源板块被指数拖累同样跌了很多，赵诣的产品业绩相对落后。「冠军魔咒」阴影之下，赵诣在心理层面也出现了很大压力。
但经过反思，他认为自己的方法论没有问题，所以检视完所投公司的基本面，赵诣立马逆势加仓将仓位从六七成直接提到九成多。而市场也对他的自信给出了奖励，新能源板块从二季度便脱离核心资产独立走强并很快收复失地。
如果我们单独看赵诣的方法论，其实并没有什么出彩的地方，大都是些老生常谈的“从好行业里挑选好公司”，无非是在细节上有一些差异。
赵诣精选个股的四个维度也与经典的价值投资者差别不大。
1）首先，在市场地位上，公司必须是所在领域的头部企业，市场份额和客户结构领先，并且对行业的发展有一定的引领作用；
2）其次，公司要有一定的竞争优势，比如技术、成本或者品牌等等，可以在极端事件发生时帮助企业抵御风险；
3）然后，与大家买基金时会关注基金经理相似，赵诣也会重点考察企业的管理层，看他们是否有足够的格局和远见；
4）最后，还是落脚于公司业绩，赵诣认为对于满足上述三个条件的公司，在行业低谷期时可以适当放开对其业绩的容忍度，但是当行业景气度起来时，就必须要出利润。
这种「行业-公司-人-业绩」的四位一体，在基金行业可以说是司空见惯的话术。
哪怕在更具体的工作模式上，赵诣的比喻——投资经理是狙击手，大部分时间里都在各行各业中筛选符合要求的好公司，也就是瞄准，然后等待买入时机的出现，真正下单买入的时间是很短暂的，都带着致敬巴菲特「棒球理论」的影子。
在2017年的纪录片《成为沃伦巴菲特》中，巴菲特讲过，“投资这件事的秘诀，就是坐在那儿看着一次又一次的球飞来，等待那个最佳的球出现在你的击球区。但是，每个球飞过的时候，人们都会喊——挥棒啊，笨蛋。别理他们。”
听起来简单，但实际上非常考验投资者对机会的敏锐度和对噪音的抵抗力。
不同于投资价值股关键点是价格是否低估，成长股投资之父菲利普·费雪认为成长股的买点更多在于基本面出现边际改善的拐点，可以是正向加速后的戴维斯双击，也可以是从负面到正面的困境反转。
这种高敏感度的买点判断，实则对投资者把握机会的能力提出了相当高的要求。
赵诣的组合在很大程度上更像是费雪的学徒。整个2019年，赵诣的关注重点一直是出现业绩拐点或景气度向上的成长股，尤其是“景气度刚开始提升或者有新突破的行业和公司[1]”。
彼时，新能源行业尚未引起市场重视。2019年底，宝马追加了对宁德时代的订单，而在此之前，赵诣已经关注宁德时代很久，他认为这是少有的有技术和管理经验有机结合的管理层，治理能力突出，而客户的认可直接验证了其护城河，所以赵诣在宁德不到2000亿市值的时候就开始布局[2]。
而2020年正当新能源行业拐点成为市场共识之际，恰巧出现了疫情扰动，市场被悲观情绪笼罩，赵诣立马将投资重点放在了疫情后“能回到甚至超过疫情前的领域和公司”[3]，并在此期间加大了对新能源行业的投资力度。
值得一提的是，赵诣持有收益率最高的一家公司并非是新能源企业，而是一只军工股振华科技。
振华科技是国内军工基础元器件的主力供应商，2019年以前受手机代工等低毛利业务拖累，公司无论是经营效率还是业绩表现都平平无奇。
但随着公司主动清理低质量业务聚焦主业，叠加军工信息化投入加大驱动元器件景气度高张，振华科技的增长潜力开始逐步释放。除此以外，振华科技在当时还是中国振华电子集团有限公司唯一上市平台，相当于在有基本面保底的情况下还有一定的资产（振华风光、成都华微电子）注入预期的期权。
赵诣经历长期跟踪之后于2019年一季度买入，此后一直到离开农银汇理，振华科技都从未退出过农银研究精选的前五大重仓，期间涨幅最高超过10倍。
所以综合来看，赵诣的能力圈绝不仅限于新能源行业，机械研究的出身让他在整个大制造领域都颇有建树。而在新能源行业日益成熟的当下，赵诣显然也在更广泛地寻找着新的机会。
只是到了赵诣现在的地位和体量，普通赛道或个股的业绩弹性以及资金容量，已经很难缓解新能源行业大贝塔下行导致的业绩压力，赵诣的未来又将何去何从呢？
03
寻找第二增长曲线
很大程度上，赵诣对自己的业绩是留有一份清醒的：他没有躺在新能源的标签上与贝塔共沉浮，而是在震天的掌声中，为自己寻找「景气度」的退路。
自从2020年5月「双循环」战略在政治局会议上被提出以来，赵诣即确定了两条投资主线。除了以新能源为代表的技术进步带来的需求提升方向以外，另外一条主线就是在“国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”定调下的国产替代、补短板的方向。
只是在不同时期，赵诣对主导的支线会有一定的动态调整。
比如在2021年下半年，赵诣在阐述「双循环」主线的投资机会时，删去了消费股，仅保留了「以航空发动机、半导体为主的高端制造业」。而在加盟泉果之后，赵诣又在第一份季报中把「需求回暖的消费行业」加了回来。
最新的变化，是把部分仓位放到了互联网公司的边际反转上。
受政策和流动性影响，国内的一众互联网公司经历了失去的两年，股价从2021年的高点下跌超过80%的一双手都数不过来。但是这其中还有很多公司已经扎根在了国民生活的方方面面，具备足够的业绩韧性。与此同时，去年开始政策对平台公司的监管出现了边际回暖。所以，渐渐开始有一批基金经理南下香江抄底互联网公司。
赵诣就是其中一个。去年四季度泉果旭源开始建仓美团并不断加仓，现在已是其第八大重仓。而在今年上半年，赵诣再度开仓了快手和腾讯，从审美上看倒是和丘栋荣有些相像。
如果说，对互联网龙头的加仓是对费雪成长股投资理论中困境反转的实践，那么在戴维斯双击的这一端，赵诣则在上半年最火热的「增速预期」面前选择了先冷静，没有贸然入局。
上半年火热炒作的AI，现在行情已经有点熄火的感觉，其实，也是一种很正常的现象。根据知名市场调研机构Gartner提出的「新兴技术成熟曲线」，几乎所有新兴技术都会经历「预期膨胀高峰期」和「幻觉破灭谷底期」，之后再慢慢回归理性。
赵诣也用自己的话表达过类似的看法，「市场的涨跌很难预测，更多需要关注的是起点和终点。」
而经过今年上半年的饱和式科普，大部分人应该都不会质疑AI应用的终点是光明的。只是在当前阶段，受益更多的还是以英伟达为代表的“AI卖水人”，上半年A股热炒的游戏传媒等AI应用端还停留在主题炒作期，暂时没看到业绩拐点的出现。
旧的世界，归于平静；新的成长，朦胧晦暗。尴尬的时间点，必然是不上不下的业绩。但与能力和命运做抗衡，本来就是基金经理这份职业的要求。
04
尾声
段永平有一句流传甚广的话，平常人很难有平常心。这话很有普适性，但放在基金行业尤其如此，获得莫大成功的年轻人要保持清醒是一件非常磨练心性的事情。
对于赵诣这批年纪的基金经理来说，新能源是吹响他们这个世代的春风，催生出一批在业绩、规模、影响力上弯道超车老前辈的年轻人。但多大程度上认清自己的成功来源于电梯，尽多大努力来客观地评价自己与时代，最终会在日积月累中形成每一代人在职业道路上不同的终点。
不止赵诣，这是每一个贴着新能源标签走出来的年轻人都要回答的问题。
[1] 农银汇理研究精选灵活配置混合型证券投资基金2019年第3季度报告
[2] 当曾被误读的冠军基金经理决定再出发，好买财富
[3] 农银汇理研究精选灵活配置混合型证券投资基金2020年中期报告