从滴滴、摩拜的困境，看如何挑选独角兽股权？

文章来源：勤伟随笔

第一部分

上个月，美团居然开始做打车了，刚在上海做试点，就抢走了滴滴在该区域30%的市场份额。

天呐，滴滴上轮融资估值高达560亿美金，那些追独角兽的投资人会不会高位接盘呢？

上周，摩拜居然被美团收购了，价格27亿美金。

27亿美金？依稀记得摩拜上轮融资估值38.5亿美金啊，他们过去三年的融资总额都有25亿美金了，怎么这么便宜就被卖了？那些追独角兽的投资人，已经确定接盘了。

独角兽是近年来资本市场的热名词，是投资人与创业者在苦逼日子里的美好盼头，现在越来越多的人，想进来分一杯羹。

什么是独角兽？

估值超过10亿美金的未上市公司。

2018年3月23日，科技部公布了中国独角兽企业的名单，有164家企业入选，以下是部分列表：

为什么近期独角兽如此火爆呢？就是这份名单的缘故。国家想让优秀的新经济企业登陆A股，毕竟曾经错过BAT，不想再错过TMD，要给这些企业的IPO开绿色通道了。这真是大大的政策红利，把绿了两年的创业板都激动得飘红了。

第二部分

市场热点很快传导至财富管理行业，近期很多客户都在打听哪里有独角兽的股权。

毫无疑问，独角兽的股权是最好卖的，名气大，热度高，甚至要抢额度。随便发个独角兽的朋友圈，可能就有好几个客户主动来咨询。

为了压抑住投资者的热情，避免非理性的投资，我在文章开篇就举了滴滴、摩拜的案例，先给投资者浇一盘冷水。很多独角兽公司并非大而不倒，尤其是在互联网公司，有事的真正的竞争对手并非来自同业，可能是个跨界。

市场上越火的东西越要谨慎。

就拿政策来说吧，国家希望优秀的企业留在国内上市，而不是让一级市场的资金去追独角兽。国家鼓励资金去投资、培育更多的“独角兽”，而不是做套利。况且随着独角兽的估值水涨船高，一二级市场“估值倒挂”都有可能。

前几天和做一级市场的朋友吃饭，他们最近也在忙于拿独角兽的份额。我说现在独角兽这么火，估值水涨船高，而早期项目处于资本寒冬。为什么不逆向投点早期项目呢？

做一级市场的朋友表示无奈，我们也想投早期，但我们早期项目的基金，募资很难，而如果拿独角兽的份额去募资，资金很快就到位了。有时候决定投资走向的，不是我们自己，而是客户。

这很像券商无奈：股票低估的时候，生意清淡；高估的时候，门庭若市。

第三部分

冷水浇了很多了，如果你依然对独角兽依然有兴趣，说明你已经有风险承受能力了，接下来，我可以开始分享独角兽的投资逻辑了，教你从砂砾里寻找黄金。

对于投资独角兽股权的私募基金，咱们化繁为简，从三个最重要维度来分析：

第一、看护城河。

想想滴滴为什么这么快失去市场份额？就是因为护城河不够高。

打车软件的市场竞争，是资本的竞赛；烧钱如果没有烧出核心竞争力，这样的护城河是容易被攻破的。

那怎么判断护城河高低呢？

巴菲特有一个简便的方法：看提高商品价格，会不会影响消费继续买单。

很明显，滴滴现在20%多的平台抽成，已经让很多司机选择绕过平台交易了。

美团也是通过烧钱获得市场份额的，护城河也不算高，加上饿了吗等外卖平台的持续竞争，让美团一直保持强大的危机感，所以要通过不断扩大边界，通过“吃喝玩乐”的生态来增高护城河。

而滴滴与Uber合并后，度过了18个月没有竞争的蜜月，可见舒适区是多么可怕。

在移动互联网新贵TMD中：今日头条不断更新迭代，持续推出火山视频、西瓜视频、抖音等爆品；美团更没闲着，已经跨界了十几个领域；而滴滴却没有什么有突破性的业务，研究的无人驾驶，落地还需时间。

同样，摩拜也是通过烧钱获得市场份额，并没有烧出核心竞争力。创始人胡玮炜说：资本助推你的，都得还回去。每个巨头都有自己护城河：

茅台的护城河是品牌，再涨价消费者都要抢购；

微信的护城河是带有强社交的平台效应，如果要在苹果手机与微信中选一样，大多数中国人都会选后者；

小米建立生态链后，护城河是规模效应带来的成本优势，进入一个产业颠覆一个产业。

第二、看估值。

在之前的文章里，有分享过“估值的三套方法”：

市盈率=市值/净利润（PE=P/EPS)

市净率=市值/净资产（PB=P/B）

市销率=市值/营业额（PS=P/S）

互联网公司参考的一般是市销率，对比同类公司的判断估值高低。当然，也还有其他适用的方法，例如：市值=月活跃用户*单用户价值，以及适用于电商撮合平台的GMV估值法。

看独角兽的项目时候，一定冷静下来分析价格贵不贵。当然，在当下大环境下，资本聚集头部，估值应该都不会便宜；如果遇到特别便宜的，真要看看是不是哪里有问题。

第三、看交易结构。

独角兽最值得注意的地方，就是经常会多重收费。

独角兽的股权份额，有的已经变成产业链了。有资源、有能力的机构，从最上游方拿额度，赚个无风险的管理费和后端分成，再分销给下游方，下游方再分销给下下游，层层扒皮，即使最后回报不错，实际收益也没多少。

所以，一定穿透底层，看这交易结构中收了多少费用。收的太多了，不如二级市场买股票。

第四部分

写在最后，此文并没有否定独角兽的投资价值，创业九死一生，而那些独角兽，更是从千军万马中跑出来的超级明星，代表着中国新经济的力量。

这里只是想给正在市场上寻找追独角兽份额的投资者，一定的风险提示。

存在即合理，砂砾中也会有黄金。如果要投独角兽，找到有那些护城河的，估值不贵的，费用不高的。

但我更希望你成为聪明的投资者，在一些不热门的领域，做逆向的价值投资。

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