翟东升等 | 新冠肺炎疫情背景下的量化宽松政策、资产价格与财富再分配

作者简介

翟东升，中国人民大学国际关系学院国际政治系教授；

王雪莹，中国人民大学国际关系学院博士研究生；

朱煜，中国人民大学国际关系学院博士研究生；

魏子龙，中国人民大学国际关系学院博士研究生。

内容提要

新冠肺炎疫情的暴发对实体经济产生负面影响，主要发达经济体的资产价格却节节攀升。本文基于SV-TVP-VAR模型的实证研究发现：美、欧、日央行激进的量化宽松政策（QE）推动资产价格与实体经济脱节，且风险资产价格上涨的幅度普遍大于安全资产。疫情背景下，美联储QE对资产市场的影响与以往基本持平，对股市和房地产市场的短期影响为历史最高水平；欧洲央行QE提高资产价格的能力较以往显著增强；日本央行QE的影响力不及此前部分时期。2020年年末—2021年年初，美、欧、日资产市场对QE的响应强度普遍达到阶段性峰值。资产价格上涨产生财富再分配效应，在经济体内，富人和穷人的财富占比都有所提升，而中间40%家庭的财富占比却出现萎缩。在国际层面，从资产收益率的角度出发，中国是财富再分配效应的受损者。

【关键词】：新冠肺炎疫情；量化宽松政策；资产价格；财富再分配

研究结论与政策建议

本文分析了美、欧、日央行量化宽松政策对资产市场的影响及其财富再分配效应，得出以下结论。第一，疫情以来，美、欧、日激进的量化宽松政策推升了资产价格，对股市和房市的拉动效果比债市更加有力，也更有持续性。第二，疫情期间，美联储QE对资产市场的影响整体上与全球金融危机期间相近，但由于货币政策工具的创新、财政政策与货币政策的共振，QE对股市和房市价格的短期提振效果增强。得益于欧洲主权债务危机的缓和、货币政策前所未有的激进以及一体化程度的加深，欧洲央行QE抬升股市、房市和债市的能力显著增强。而日本央行基本没有采取大幅度、超市场预期的行为，2021年，日本央行与QE相关的资产规模甚至出现了黑田东彦任期内的首降，因此，量化宽松政策对资产市场的影响整体弱于以往多个时段，尤其弱于黑田东彦就职初期。第三，2020年年末—2021年年初，美、欧、日央行对资产市场的影响达到峰值，随后普遍回落。第四，量化宽松政策借由资产市场产生了不可忽视的财富再分配效应：经济体内层面，中间40%家庭是主要的受损者；国际层面，从海外资产收益率的角度出发，中国作为外汇储备国和大额顺差国是主要的受损者。

基于上述结论，本文提出以下政策建议。

第一，应积极关注美、欧、日央行超预期收紧货币政策的风险。在通货膨胀水平居高不下的背景下，美联储和欧洲央行均采取了加息措施，对资产价格形成冲击。建议持有海外资产的投资者在关注美、欧、日央行的利率政策外，也应关注各央行与量化宽松货币政策相关的资产规模，更好地把握央行货币政策导向并及时调整资产结构。

第二，中央银行在制定和实施货币政策时应考虑财富再分配效应，配合定向货币政策给予受损者一定的补偿，推进共同富裕建设，构建橄榄形分配结构。

第三，适当调整外汇储备在中国海外资产中的比例。在QE推动资产价格上涨的过程中，相比于其他主要经济体，中国持有大量安全储备资产，海外资产收益率较低。中国可以考虑适当调整海外资产中外汇储备的比例，谋求更高的海外资产收益率。

文章来源：《国际金融研究》2022年第10期

本文为全文节选