桥水辟谣爆仓传闻-每日观察完整版：翻译及解读

今天几乎全世界人民都收到了桥水即将爆仓的传闻，达里奥在第一时间发布最新的每日观察，并强势辟谣。

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桥水每日观察原文

吴老师向机构投资者朋友获取了珍贵的英文原版Daily Observations每日观察分享给大家，鉴于篇幅，英文好的朋友可以去看今日推送的副文。

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最新表现

如图大家所知道的，桥水一共有2种基金——第一种是我们的战略资产配置基金（也称为Beta基金，也就是大家所熟知的全天候基金），另一种拥有我们最好的Alpha仓位的纯阿尔法基金。这两个基金的运作目标风险和目标收益是不同的，我们也有综合这两个基金的融合版本的基金，叫做Optimal Portfolio。

这些基金今年的最新表现如下（估算截止至2020年3月16日）：

• 全天候（10%目标波动率）跌了12%

• 全天候（12%目标波动率）跌了14%

• 全天候中国人民币版跌了9%

• 纯阿尔法（12%目标波动率）跌了14%

• 纯阿尔法（18%目标波动率）跌了21%

• 纯阿尔法主要市场（14%目标波动率）跌了7%

• 纯阿尔法主要市场（21%目标波动率）跌了11%

• 最佳组合（10%目标波动率）跌了18%

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如何理解我们的业绩

不要对我们的这些业绩数字太过较真，在这种急剧波动的市场里，这没啥意思。

怎么理解我们的这个业绩？虽然这个业绩不是我想要的，但是这跟我对这种市场环境的预期是一致的。新冠病毒是一种超级流行病，迅速有力的在我们有点偏多头的时候袭击了我们的多头仓位。我们之所以有那个多头敞口的暴露完全是因为我们想在这个金融经济系统中赚一点流动性的钱，现在的利率相比于其他资产的预期收益率真的实在是太低了，而且在当时完全没有任何会有短期内经济下行的信号（虽然我们确实担忧过经济下行会如何发生，尤其是在央行无力刺激的情况下，而且同时还有巨大的财富、政治、地域的差距和冲突）。

我们最早在一月份就开始跟踪新冠病毒的影响，而且当时也在每日观察中发表过观点。当时我们讨论的是，我们应不应该在我们现有的压力测试系统中做一些改变，比如用我们最新观察到的一些情况来覆盖之前的。但我们最终没有那么做因为我们相信我们不需要。我们之所以做出这样的决定是因为，我们知道我们在针对疫情的理解进行的交易上没有任何的优势，而且有太多可能的结局了。我们感觉这应该会是一个我们之前所不理解的巨大风险（比如与朝鲜或者伊朗的战争，反资本主义的大选候选人，黑客袭击、地震等等）之一。而这些巨大风险，其实在我们的系统里，我们已经在常规风控中进行了处理，我们通常会控制我们的组合使得他们在这种巨大风险面前的损失不会超过一个可容忍的范围。

在目前的情况下，我们的风控措施运行得如同我们所设计的那样。所以，我们目前的损失，跟我们之前的最差阶段表现是差不多的。过去，我们从这些最差表现阶段中不仅反弹了还学习了许多，因此我们期待类似的事情会再度发生。比如说我们目前正在深入的研究病毒对公司和行业的影响，并且测量病毒在不同地点传播的规律，希望这样我们可以在理解病毒上有一点点优势。这就是我们如何学习，并且如何把我们的学习成果融入到我们的系统中的过程，这样的话我们的系统就永远不会忘记我们的这些经验，并且在下一次会更加迅速、精确和理智去处理。

而且，就像过去一样，我们保留了我们的组合的流动性，这样我们就可以在不同的市场条件下灵活的调整我们的仓位。虽然我们这次亏了一些钱，但这是可容忍范围内的，而且我相信我们有能力反弹回来，而且我们保持了一定的流动性，这样我们可以在你需要的时候仍然给你足够的流动性，而不是阻止你。

虽然这是一场狂野飞车，但是请你不要忘记，这不是我们第一次飙车。这仅仅只是桥水45年历史中的一次小冲击。我们已经经历过很多次类似的时刻，比如1971年货币制度的崩盘，1971年和1973年的石油危机，1980-1983年的通胀和债务危机，互联网泡沫的破灭，911袭击，08年金融海啸等等。我们经历过太多太多，而且我们深入的学习并且在系统中模拟了这项极端情形，甚至是这些极端情形的扩展版本，这使得我们可以知道一些普遍适用于世界各国各时间段的一些规律。

换句话说，虽然我希望我们没有亏损，而且我们确实对流行病时期如何交易不是那么的熟悉，我们把这种情景视作了其他可类比的、我们经历过的情形来处理。很多人可能还记得，2008年对我们来说，是一个非常伟大的年度，我们在那一年赚了很多钱，而其他人亏了很多。他值得我们记住的还有一个原因是我们在那一年有个深V的走势，9月份的时候我们还回撤了20%（纯阿尔法回撤18%），但是通过我们的一波操作，包括保持流动性和各种情景分析等，我们的业绩最终弹了回来，并且在后来的2010和2011年也赚了不少。

在过去几十年里，我们基于我们在现实世界中经历，以及我们模拟的一些情形，开发了我们的系统。这些分析，使得我们可以不断的改进我们的系统化的战略部署。比如说，在2008年金融海啸的8年之前，我们就深入学习了大萧条，并且学习了0利率在经济下行时意味着什么。我们把规律固化在了系统里，并且在2008年利率真的到0的时候，我们尊重了系统的操作，这真的帮助了我们许多。

同样的，这次新冠疫情中，我们的系统用了很多指标，帮助我们在利率趋向0的过程中做了很多防守性的操作。这包括，保留了期权仓位，这可以在极端情况下对我们的组合形成保护。但是，我们也要记住，我们的操作计划不是什么我们可以盲目服从的东西，尤其是当我们不能理解的时候。

当然，我们也会问自己，我们这次是不是应该做点不一样的事情，我们研究了这个选项，并且最终我们会将我们的成果系统化到我们的决策系统中。

如同过去50多年里所有类似的对我们造成影响的情况一样，我们不断地在学习和进步。所以，我所有的合伙人和我自己都强烈的沉浸在研究和开发指标的过程中，尤其是针对那些出人意料之外的事件，这样才能当他们下次万一再发生的时候我们可以化危为机。

向前看，这个世界目前处在一个对金融市场和经济体系非常危险的状态下，对所有投资者而言都是。因为利率即将小于等于0，而经济还在下行，财富差距还在拉大，民粹主义还在流行。这是一个我们已经备战了很久的时刻，我们很快就会给你们发布我们最新的研究成果。我确信我们在这种情形下的对如何交易是非常有优势的。目前，我们正在加班加点的研究，确保不放过每一个细节。

我向你们保证我们公司目前的基本盘非常的好，因为我们有一个伟大的团队，每个人都非常的聪明，并且非常投入的在实现我们的目标中：帮助客户战胜市场。这是非常重要的基本盘，因为这决定了我们的表现和我们以各种可能的方式协助我们客户的能力。

04

吴老师解读

桥水的通篇文章其实就说了两件事：

• 我们的损失完全可控，根据经验后面会有大反弹

• 我们很厉害，这些都是意料之中，我们学习和分析过这些所有情景

但是，作为一个市场狙击手，吴老师必须指出桥水其实故意避而不谈一些事，比如：

• 沙特是否赎回？有没有其他巨额赎回？

• 巨额看跌期权的保护作用呢？

• 流动性真的还好吗？

在吴老师看来，桥水这封信更大的作用是对投资者进行心理按摩，也是给市场一针强心剂。真正的灾难很可能还在后面...

附上一图结束今天的文章：

END

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