这周，阿凡提想帮大家从专业的业务层面，梳理一下英伟达的情况，看能否解答一下大家的疑惑。周五晚上，英伟达大跌5.5%，顷刻间，巨量网络流量涌入。看了一下，在雪球App上，英伟达，不管在热搜榜、还是热评榜上，都是断档遥遥领先的第一大热门，充分说明大家对大洋彼岸的AI巨头，都十分关心。我看了一下大部分媒体，包括自媒体的报道，主要只是讲英伟达暴跌这个事，但是其究竟因何而跌？前期又为什么涨？后续到底怎么走？会不会对大家拿着的QDII、主要是纳指基金造成影响？这几个灵魂拷问，涉及的内容甚少。大部分散户的心态，可能特别像，知名的网红研究员，洪灏老师。其在微博对英伟达的描述，基本就是散户的阶段性变化。第一阶段，2023年5月，忽悠力阶段。英伟达一个晚上暴涨了5%，股价从22年的100块+，涨到了近400块，洪灏老师第一次在微博开始讨论英伟达，彼时，其认为黄仁勋靠的，主要是忽悠能力，hooyoubility。第二阶段，2023年7月，泡沫化阶段。彼时，英伟达股价距5月，又涨了15%，来到了450+，洪灏老师，第一次拿出了英伟达与思科的市销率对比图，说英伟达市销率已经超过了思科互联网泡沫时期的市销率，虽然其表示这是纯数据分享，但其实暗示很明显，在忽悠力之下，英伟达的股价已经泡沫化了。第三阶段，2023年8月，新时代诞生阶段。这时候，英伟达的股价还在450块左右，但是英伟达的业绩公告大幅超预期，季度销售数据超过英特尔，洪灏老师认为，新时代诞生了。第四阶段，2023年10月，眼看美股M7要崩阶段。彼时，M7开始小幅回调，英伟达的股价回到400块出头，洪灏老师表示正在见证M7一个个地崩。第五阶段，2023年11月，如我所料阶段。英伟达股价反弹到500块左右，洪灏老师表示行情目眩，3周内连续5次提示行情机会，希望大家听话，赚到了钱。第六阶段，24年2月，盈利驱动阶段。这时英伟达股价已经来到了800元，洪灏老师表示，英伟达涨的是盈利的钱，越涨估值越便宜，机会是涨出来的。第七阶段，你们告诉我这是什么阶段的阶段。发帖前，英伟达用一周突破了800块，又用了一周时间，股价已经涨到了900块+，洪灏老师又拿出了和思科的对比图，这时，他也不太确定了，向大家提出问题，我们可以作出什么结论？并且在回复中明确，他没有什么结论，只是一个开放式的问题，涨跌都有可能。最终，你会发现，洪灏老师，代表了很多散户的心声，对于英伟达的股价。起先，发现你涨的很好，关注一下。然后，发现你涨的很快，没研究过，不理解，是不是忽悠。再然后，发现你还在涨，按过往经验，应该是泡沫了。接着，发现你蹭到了概念，那不能按以前的眼光看了，你是新时代。紧接着，发现你盈利超预期，那你涨的再多还是便宜啊。突然跌一下，表示疑惑，是不是到头了。还在涨，那就好，幸亏没错过。涨到无法理解的程度，又开始怀疑，是不是忽悠，应该是泡沫了，但会不会又超预期啊，会不会是新时代，那就你们告诉我，到底咋回事。大致如此。那么，阿凡提，今晚，想告诉你一个明确的答案。第一，英伟达因何而涨？可以明确地说，是盈利驱动。第二，英伟达周五因何而跌？因为短期涉及到期权的冲击。第三，英伟达是否泡沫化，能否类比思科？无需刻舟求剑，更应该观察产业端变化。第四，英伟达后续还能不能涨？中期看数据中心业务，大模型训练的需求能否超预期持续，长期看智能驾驶领域的市占率。或者说，英伟达并未泡沫化，只要第四点提到的产业趋势有利，则股价依然有上涨空间，但这需要观察，也就是说，是有限制条件的看多。给大家分别解读一下。第一，首先了解一下，英伟达周五为何大跌？短期股价波动，一般都是交易层面造成的，其中，期权是诱因，而更大的原因还是在于，持续过大的涨幅，导致太多短期趋势资金冲进来，因此放大了波动。这就像23年12月，那波碳酸锂从12万快速杀跌到9万后，身边很多人，包括不少专业人士，才后知后觉地杀进去，以5倍甚至10倍做空，结果两天就被爆仓一样。尽管都是专业人士，但看到一根长趋势与身边人的财富神话后，特别容易在最后一波里丧失理性。回到周五的英伟达，最近的加速上涨让很多投资者手里的call（看涨期权）大幅浮盈，甚至浮盈加仓，但其对手盘(空方)用各种对冲方式也很难平掉亏损，本周五又是期权结算日，因此这类资金在最后一天拼尽全力，拉高股价吸引潜在买盘提前把弹药打光，后再以低价买入大量的puts（看跌），之后把手里的股票猛砸，再把之前买入的puts全卖掉，通过这种方式降低损失。但需要注意的是，这仅仅是短期的情况。第二，英伟达股价表现好，如果是盈利驱动，那它到底在赚什么钱？英伟达的收入主要来自于数据中心、显卡、视觉、汽车与其他，在AI爆发之前，占比最高业务的是数据中心与游戏显卡，最具潜力的业务是汽车（座舱与智能驾驶）。而AI兴起后，它的数据中心业务迎来了快速发展期，收入超高速增长，特别是23年二季度开始，而英伟达的股价变化，比这一变化还早了一点，也就是说，资本市场，在chatgpt出来之前，已经意识到，作为卖铲子的英伟达，数据中心这块的收入要开始暴涨了，所以股价开始提前反映。而在盈利持续超预期后，美股的特点，就是会根据财报的情况，有进一步的反映，以至于在每次财报公布之后，英伟达的股价都会加速上涨。所以，大家记住这几块业务，下面会提到。第三，股价能否继续向上？取决于收入的增速，而收入的增速，又取决于英伟达的产品供给，和市场需求之间的情况。我认为股票投资的大机会都是供需关系的逆转带来的，这是最普世的分析方法——成长股中，供给创造新需求，在需求爆发增长，产能无法满足的阶段是最好的投资窗口，例如20年的新能源车；周期股中，最好的投资机会也是来自于供给开始迅速减少、产能出清，需求相对稳定的底部阶段，例如19年的生猪。那么，分析英伟达的股价，后续也很简单，英伟达的产品供给到底是咋样的，是供不应求，还是需求开始回复正常之后，其他竞争者也进入，导致格局恶化。所以，要从供给和需求两方面去研究。第四，英伟达的各项业务的供给格局到底如何？1、最核心的，是我们上面说的，数据中心。也就是GPU，graphics

还有人没看过腾讯科技今天早上发的那篇朱啸虎的专访吗？没看过的先去看一下，一上午在我们群里被转了3次了。哈哈哈哈。《朱啸虎讲了一个中国现实主义AIGC故事》特有意思，还引发了很多我觉得很有价值的讨论，所以记录感想如下。（还是建议去看看原文~）我来快速总结一下他的观点（谢谢真的不是AI总结）：国内大模型公司没戏，要场景没场景，要数据没数据，不赚钱，碎钞机。大模型本身不是好的商业模式。私有化大模型的价格一年就杀到了地板价，从1000万掉到100万。现在时代和AI四小龙时期不同了，他们是在资本泡沫期长大的。现在靠政府给钱很难，大厂目前只有阿里有买的意向，其他都想自己干。而且并购也没东西，你就几个人。AI

对于很多量化基金来说，时间定格在了大年二十九。春节前大批量化指增产品塌房，创下历史最大的单周跌幅和超额回撤，不少百亿量化旗下的产品单周跌幅高达10-17%。这两年斜睨主观策略的量化，终于也迎来了judgement

97年的日本，在桥本政权的带领下，正推行着两场改革，一个是前文提到过的财政改革，暨追求大幅削减日本财政赤字。另一个是金融大改革，所谓金融大改革，就是打着自由，公平，全球化的旗号，加快经营效率落后的金融机构淘汰，某种程度上就是日本版的金融供给侧改革。回头来看，这两个政策的推出，使得好不容易出现弱复苏的日本经济再次掉头向下，并在97年下半年出现了金融机构连续破产和储户挤兑的金融风险。日本从此掉入了信心崩溃的通缩陷阱里，一直到最近才能说真正走出来，这一晃，快30年过去了。我们不禁要问，财政和金融改革长期来看都不是坏政策，财政健康，金融自由，出发点都是很好的，但为何会给经济造成这么大的影响。总结下来，有以下几个原因，文中斜体红字来自《日本的迷失》：1.错误估计外部和内部环境改革需要良好的经济环境，最好是内部稳定+外部稳定的组合。但当时日本刚刚走出94-95的东京协和以及信用合作社连锁破产的风险，只能说是还在喘息的当口，经济内核并不稳固。而外部风险上，日本则面临97年年中开始爆发的亚洲金融危机。内部上，负责日本经济长期计划的经济企划厅面对持续趋弱的消费数字，依然掩耳盗铃似地相信复苏，这体现了他们盲目的乐观：商场、超市、家电等的销售额由于之前调整消费税带来的“抢购潮”的反作用，在4月份陷入低迷。当初预计到夏天经济就能恢复，但是8月销售额与去年同期相比还是下降了很多。“消费恢复十分迟缓。”

2024年第3篇，总第996篇最近江苏局出了一个教科书式的处罚：嗯嗯，除了这一点，其他点的反驳也写的很精准、很到位。看得出来，被处罚对象请了和我们一样的律师做代理人，所以申辩的要点也是条条是道，处罚决定书中针对申辩要点做了逐条回应，你来我往、唇枪舌战，非常精彩。不管理由如何在周边游走，微信记录还是最致命的。微信有着即时通信的便捷，但是有的时候前因后果往往交代的不是很清晰，再加上我国语言博大精深，调整个标点符号可能都导致整个文意会有很大的差异。比如上文处罚决定书中引用的两句，我们把它放在不同的语境里面，可能意思就会有很大的差别，比如同事问董秘咱家股票咋涨停啦？董秘说嗨，光刻机概念发飙了，同事说咱家也不做光刻机呀，董秘说现在市场跟风的多，就是炒概念而已。好，这么解释的话其实就是同事在问股价走势的外因。我们换个语境，同事问董秘最近公司股价为啥涨的这么好，董秘说光刻机概念发飙了，同事说那咱和光刻机有关系吗，董秘说，没关系又怎样，就是炒个概念啊。两种语境把市场价格是否由董秘去有意操纵做了区分，在不同的语境、不同的背景下，结合不同的上下文，同样的几个字，对一个人处罚的认定可能就大不相同。所以你想自证清白，那只能……不用微信！有人说，现场检查的时候我把微信卸载了行不行？有人说，那我说我手机坏了不上交行吗？你不上交还能阻止别人也不上交吗？聊天记录不是双方都有吗？别人手机上的聊天不也是你说的吗？而且不上交手机反而更显得你心虚，有对抗监管的思想。有人说，那我换个手机行吗，新的，没有聊天。这招不能老用，也不能普遍用，之前有家上市公司董事长、总经理、董秘三个人被叫过来交手机，结果三个人统一都换了新手机……有人说，我弄两个手机行吗，交的时候把不常用的那个交上去，哎，到时候会查你名下的手机号、微信号一共有多少的……要想人不知除非己莫为，现在想狡辩越来越难了。我们再来看看其他类型的案例：1、微信作为证据，最多的还是内幕交易不要以为最后曝光的只是完全跟内幕交易有关的那几句，可能一些秀恩爱、撒狗粮、骂老板的也会带出来：2、财务造假嗯，这里不但接收了信息，还通过微信提出了应对审计和监管机构的建议，包括有些资料在形式上需要满足监管的要求的。啥叫形式满足，其实这里也可以展开一下，比如说关联方资金占用，对，钱转出去了，补一个财务资助协议，就变成了财务资助没有审议，程序上的瑕疵比实质上的瑕疵从处罚的角度来讲会相对轻一些。但是有的公司真的连形式上的瑕疵都补不好，比如会计师审计的时候发现钱出去了，没有履行任何程序，凭证啥也没有，会计师说你这样让我很难办，你补个财务资助协议吧，好，补了，比如补的落款日期落在8月31日，结果第一笔转出去的钱日期在这之前……3、独立董事履职独立董事，很忙，监管已经给减负了，只能做三家的，但是实际上如果你真的事无巨细的去关注每一个点，每天都觉得“总有哪家公司会害我”的话，就算是三家也忙不过来。好在监管又给减负了，对，独董发表意见的事项也不强求了，所以如果独董想免责的话，一来尽量少的发表意见，二来尽量不要知道公司太多的事，无知者无罪么……好，那定期报告咋整？针对好公司，就是本身就很规范，业务规模又很大，民族栋梁那种，就算是平常有啥小错监管也给个面子那种，闭眼签，赌概率。问题多的公司怎么办，要么不做，要么不签，如果真签了，怎么办，那就只能往公司不提供资料，不主动为独董安排现场考察、办公上面推，对，你几乎所有事都不发表意见了，你还怎么了解公司呢？你怎么知道哪些事儿才是重大事项呢？之前是事无巨细只要落在清单里面的事，就都报给独董，现在都不报了，那么独董怎么才知道你们公司什么时候才会有重大事项呢？公告出来的好说，可以公开信息知道，密谋的咋整？所以说，监事会没了，独董被临时扶起来，到底能不能上墙还真不好说。就这么简单问一句，那么多上市公司，有哪家的独董年度述职报告真的是自己写的，独董意见、年报问询函里面需要独董发表意见的事项，是独董自己先写个草稿的吗？有些独董说“由俭入奢易由奢入俭难啊”，对啊，当了太久的花瓶突然逆袭成白领精英，那也就是《我的前半生》拍的吧，看看独董接下来拍的《独董的后半场》能有何表现，我们拭目以待。4、重大事项未披露信息披露的及时可以有个处理手段，就是知悉后及时披露，好，那么如果一直不知悉，那么披露滞后就可以狡辩，但是别忘了，如果微信已经接收到了文件，还说自己不知悉就比较难了。5、关联方往来除了银行流水的穿透，微信记录也能做到充分举证，特别是出纳的聊天记录，个人的银行账户与关联方存在往来等情况，就更容易暴露出问题。大部分认为董监高、核心高管才是最重要的，但是实际上关键办事人（即领导的亲信、助理等）也会掌握更多关键信息。类似的案例还有很多，一般情况下，专项检查或者立案调查后的检查都会收走关键人员的手机，如果聊天记录中有敏感信息的话，几乎就跑不掉了，要么就是把聊天记录当时的语境还原，彻底的说服监管，要么就是老实认错，找自己勤勉尽责的其他证据，否则的话确实比较难狡辩。所以说不要违规，不要想着违规了到时候我拿点钱去打点一下关系就可以，不要想着我到时候举着省委、市委、区委的文件去压监管机构，不要想着我上市这么多年谅你也不敢把我怎么地。上市公司和大股东必须牢牢守住“四条底线”：一是不披露虚假信息，二是不从事内幕交易，三是不操纵股票价格，四是不损害上市公司利益。也要谨记“四个敬畏”，我再加一个敬畏，就是敬畏监管，嗯，你不敬畏他，你离噶也就不远了。END

时代、政策与策略--2023.12.16施总好！各位嘉宾下午好！感谢张总和敦和的邀请，我来试着给大家做一个汇报与交流，其实我也还在学习之中，很多方面也还没有完全想明白。邀请函上的题目比较长，我的PPT汇报题目呢，叫时代、政策与策略。大概分成6小块，时间有限，我就快点讲，讲慢了，怕大家都跑了。第1部分我们讲时代特征与逻辑，这部分我点下题首先我说政治是高维的，我知道很多人不同意。既然是高维，我们就要敬畏它。如果我们换位去思考，站在执政党的视角和立场，那它拥有一个什么样的价值观体系？是否存在利益决定的立场？是需要考量的。其实当你把执政党看成是政府，就都能理解了。我说政治是不可抗力，这是相对于一个普通的凡人投资者而言的，很多人也不同意！那么你不同意它不可抗，你认为它可抗吗？那你试试看。我们讲第2部分，关于治理手段与政策稳中求进是一种积极而中庸的思想，不稳就要求稳，稳了就要求进！十九大讲三大攻坚战，显然重在求稳。二十大讲三新三高，本来是要求进！但是今年的情况，实际困难超过了去年底的估计，显然还不够稳，所以未能如期求进。上周政治局会议说了，稳中求进，以进求稳，先立后破。这个调子是有积极变化的，但第1个词是总基调，后两个词是由稳转进的边际变化。回溯过往的房地产、教培、互联网平台等行业的治理逻辑，其实都在防范和化解各种重大风险，官方用语叫做精准拆弹。但是这其中每一项政策的力度和节奏，基于它们之间的协方差，会出现一定的合成谬误和分解谬误，这是我们事后来看才会更加清晰的。所以这次说要把“非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估”。而对于评价政策而言，最重要的是两点，第一是不是务实？第二是不是能纠错？回到3个决策点上来看，4月和7月两次经济主题的政治局会议，以及近期三个会，大家能不能看到其中的务实与纠错？以及百分之3.8赤字率的突破后趋势？这是我们判断政策合理性和有效性的基准。按照小川主席上月关于调控的观点，他认为首先要判断是不是周期性的问题，然后有没有外部干扰？如果有干扰是脉冲性的还是台阶性的？并据此去做不同的响应。最后需要注意的是，我们的政策通常是由政治导出的，而不是由市场导出的。即使顺应了市场的规律，它也不是主导因素。我们讲第3部分，政商关系与金融现在不大讲发展就是硬道理，并不是说不要发展，而是说要稳中求进。要让我来翻译，我认为说，可能高质量发展才是新时代的硬道理！好像中央经济工作会议通稿有这句话。高质量发展这个词，在稿中出现15次，非常罕见！那么共同富裕，又应该如何理解？这个好说，中央确定浙江为共同富裕示范区已经两年半了。今年三月我来敦和时，曾经问过施总，浙江有没有出台什么极左的政策？回答是没有！包括我也问到，敦和作为全国知名的大型民营企业，有没有受到歧视或者其他不公正对待，有没有被明示或者暗示捐款？回答也是没有。所以关于对共同富裕的理解，和对民营企业的政策，最好的观察点就在浙江，就在敦和！但是我们很多人更相信一种理论上的推断，以及网上的传言，而不顾自己身上和身边正在发生的事实，那也是没有办法。在三重压力下，房地产的调控本来就是两难。因为从早期的土地财政，到了后来的土地金融，而这里的金融就是为了加杠杆，但是前期的杠杆成果怎么样？当金融被房地产裹挟到了一起，当局对这个整体成果的估计和评价，特别是对落实房住不炒这个政治精神的效果如何？就既决定了房地产三条红线调控政策的出台，也决定了金融之后的地位和定位，这在本次会议上，也能看出一些端倪。去年经济工作会议上，三重压力的第3个叫预期转弱，今年叫预期偏弱，实际上比去年预期更弱，出现了一些悲观预期。但是改善社会预期，取决于悲观情绪的来源是什么！本质上合理的悲观情绪，需要靠政策的纠偏来改变；而误解所导致的悲观情绪，只能靠时间的证伪来澄清。当然舆论宣传也许也有一定效果。我们讲第4部分，这是今天最重要的部分，与经济金融相关的三会一文。三会是中央金融工作会议，上周的政治局会议，和本周的中央经济工作会议，一文是中央金融工委首次正式发表的政策文章。三会之间是什么关系，大家要清楚。中央金融工作会议是5年1次的中长期规划，而中央经济工作会议是一年一次的年度要求，所以虽然经济的外延比金融大，但是会议时效却只有1/5。而政治局会议中的经济分析，是中央经济工作会议召开前的定调，后者是对前者的更大范围讨论和落实。大家有没有注意到，经济工作的调子是很积极的，而金融的调子是偏谨慎的，这两个词相关性很大，但当前的政策调子却明显不同。这几个会议，参与者都是高干，通稿也主要是正式报告的重点摘录，听众和看官都不是我等。所以有人说认真看了两遍，完全不知所云，像是文言文。这不奇怪，因为本来读者对象就不是你！熟悉这套话语体系的人秒懂。然后我们要知道，本次是第1次中央金融工作会议，而前5次是全国金融工作会议。中央就是中共中央委员会，它的常设领导机构是政治局。而全国工作会议，一般就是国务院或其下属部委召集的，上一个时代开全国金融工作会议，总书记并不参加，由总理出席并讲话，全面安排和布置。2017年第5次全国金融工作会议，明确提出党管金融，之后就是大家熟知的资管新规重磅出台。金融工作会议本来是5年一次，按说去年就应该开，为什么没有开？事实上在去年底的经济工作会议上，首长讲话中提到的，三个重大风险，金融风险排第二（注意，今年三大重点领域风险，“中小金融机构”排第三了）。在去年底的中纪委会议上，反腐败重点领域，金融领域排第一。在那么一种背景形势下，工作会议怎么开呢？很多人在今年充分感受到了金融领域的料峭寒意，但这难道不是去年底就已经明示过了的吗？而今年的中央金融工作会议，市场已经解读得比较多了，但有没有人提到，此前一直叫防范化解重大风险，现在改叫防范化解风险，或者也讲防控风险。重大两个字不见了，这是一个重大变化！或许可以比照理解成抗疫时期从封城转向常态防控。但常有人批评我咬文嚼字，或者过度解读。因为他不知道中央重要会议的大报告和通稿，是几十人上百人，集中在一起几十天上百天，改了几十次上百次，反复锤炼出来的。你们有谁见过中央文件中的错别字吗？语句不通有吗？标点符号错误有吗？这原因是要力求精准，尽量要在文本依据上，不落下层层加码或者层层减码的歧义和借口。在中央文件的重大提法上，比较重要的形容词甚至副词，都不会随意的增减，时有时无。省市县的文件就不好说了。第2点变化，不知道大家是否注意到，10月前后的政治局会议和中纪委会议，都还在讲金融反腐要加大力度，加大力度就是加码，但是这次中央金融工作会议没有这么提，当然有人认为金融工作是金融管理者的工作，而反腐是更上层的事儿，我不这么认为。我认为可能还是回应了社会关切，考虑了市场的承受力。所谓5篇大文章，是5个明确的政策取向与指向。总体上来讲，我认为中央金融工作会议，对整体经济、地方政府性债务化解，和房地产的稳定，都是有积极作用的。而房地产是一个特别巨大的产业，惯性很大，全世界也罕见能够有政府把它调控好，新加坡是例外，但新加坡太小。不过候任总理黄循财，近期在访美接受美国媒体采访时说，中国决定刺破房地产是明智的，是长痛不如短痛。我不确定他说得对不对，但是我记得90年代末期，3,000万人下岗的时候，也有很多负面舆论，那时经济和社会都比现在困难多了，现在回头来看当时也必须那么做。然而即使明智，免了长痛必有短痛，这么大产业所带动的gdp消减，中短期可不是一般的行业，甚至不是一堆行业就能弥补得上的。稳中求进，以进促稳，先立后破。这明明是12个字，市场只关注后面8个字，这是一种选择性的解读，沿着自己的利益方向去解读，也沿着自己的期待去解读。我前面讲过了，稳中求进是总基调，进也是为了促稳，所以暂时还不能指望特别激进的政策出来。包括先立后破，也不是不破，只是说不立就不破，立完了可能也要去破，先稳住基本盘，是要避免出现失控而采取的必要平衡。至于证券市场，有人把先立后破，想成是要拉房地产，这完全是一种股票逻辑，而不是政治逻辑。经济工作会议上，出现“不断解放和发展社会生产力，聚焦经济建设这一中心工作”，这些久违的字眼。并说，要多出稳预期、稳增长、稳就业的政策！稳预期排在三稳之首。这都是有积极意义的！通稿说，鼓励发展创业投资、股权投资。这个需要结合最近的私募基金征求意见稿来理解，毕竟这句话是出现在第1大段的最后一句。可能这也体现了边规范边发展的精神，体现了高质量发展。但很多人希望的是不用规范先发展，那不叫发展叫发达！后面有一句话说，要确保最终效果符合党中央决策意图。这是一个明确的政治要求，也是需要执行者作出的政治保证。以上讲的是乐观的方面，如果讲到谨慎的方面，主要体现在金融，而不是经济。首先要注意看会议的调子是什么？有些人看到了国民经济血脉和金融强国这两个词，就很兴奋，很激动。但是我们得想所谓中国特色金融发展之路是什么样的路？一文上讲了，功能性是第1位的，除此之外这路上还包括什么就讲得少。但是文中批判了美国模式的垄断性、掠夺性，和脆弱性，如果我们做一个推测性的理解，中国以前以美为师，现在有没有可能是从美国的金融引领经济发展的模式，向德国式的金融辅助支持或者说促进实体经济发展的模式过渡？反正现在讲是“科技创新引领发展”，金融就暂时引领不了了。是不是这意思呢，可以再观察。会上提到金融乱象，和腐败问题屡禁不止。这两个用词很重，也颇为扎眼，有小作文说是全面什么什么了，不一定全对，但这至少不是在表扬咱们。至于说金融的政治性和人民性，金融队伍的纯洁性，怎么去理解？这个呢理解的人不用说，不理解的说也没用，但都需要重视，不能自以为是而非是！八个坚持，其中讲了服务实体经济是根本宗旨，防控风险是永恒主题。服务实体经济当然没有问题，天经地义；防控风险也没有问题，也是天经地义。但是说成根本宗旨，和永恒主题，以前是不是这样提的？为什么现在才这样提？是长期的转变还是中短期的策略呢？这个我不好说，同时也说不好。总之希望大家重视。一文所载有五稳，但都是在讲稳，没有讲进。一定要讲进，也有5篇大文章的5个方向。所以一直都讲稳中求进，稳中求进，本来就是既要又要。大家总是说发展就是硬道理，以为那个时代就不讲既要又要，这其实也是选择性解读。邓小平时代不仅讲发展就是硬道理，他也讲两手抓两手都要硬。不仅讲一个中心，也讲两个基本点。一文中讲到，乱创新和伪创新。确实，我们看到在过去的金融创新中，有些脱媒、非标等创新并不是基于金融长期发展的需要，而只是在短期为了规避政治要求，也不利于落实政治精神。那么如果你站在执政党的角度和立场，而不是站在投资者和金融机构的立场，穿透去看，你认为这是活还是乱？是福，还是祸？我们讲第5部分，另一个重要的框架变量，这部分我只简单讲几句2018年我说，现在的基金经理做投资，必须懂中国政治和国际外交，而不管你懂不懂，它已经渗透到你的框架里，成为一个重要甚至是主导变量。如果你不把它纳入，你的框架就不完整。那怎么办呢？只能抱着谦虚的态度，多听专业意见。中美关系我不懂，但即使不懂也要关注。因为它可以影响国内政治，也有助于理解中国特色。2019年我说，中美关系要关注两个点，华为和香港，就像围棋的两个眼。其实国际外交和地缘政治都非常复杂，因为很多底牌，你根本就看不到。但是你在看人家打德州扑克时，你当然也不能看到他的底牌，但是你可以分析他的下注！现在美国掌握世界舆论话语权，他最牛逼的两件事，一是设置议题的能力，讨论什么不讨论什么由他定。第2是重新定义的特权，比如国家安全，不管原来是怎么定义的，美国有权重新定义。他就像天主教时代的教父，具有解读上帝旨意的无限积极性。所以现在有些人很悲观，有些人又过度乐观。但悲观者总是妄自菲薄，觉得自己会是最后的输家；而乐观者总是妄自尊大，觉得对方才是最后的输家。但很少有人会翻转自己的立场，原因在于信息茧房，所以在观点和理论上还是应该兼听则明。现在我讲最后一部分，投资策略与应对我们说了时代、讲了政策，中国、美国都谈到了，还是要落实到应对策略上来。我觉得首先是个人的人生策略，你到底是怎么看，该怎么应对？但是起码你不能看空做多。本质上一个时代的好与不好，首先不是那么容易去预判，其次也不是对每一个人都无差异地好或不好。每一个时代都能涌现出顺势而为的时代英雄。至于金融环境，既然讲金融乱象和腐败行为屡禁不止，虽然没有再提金融反腐要加大力度，但整个行业的人都要小心，这话说明这个事儿还没有完。这反映在投资上，我们要本着大风控的精神去做投资，就是说不仅要合法，最好要避嫌。而中国的治理往往是先整顿再发展，这样呢不好的地方在于发展总在整顿后，但它好在整顿之后还是要发展。所以我们的人生规划、职业生涯规划、居住地规划和财务安排，在一个变动的时代里，都要总体上去思考，然后再分立开来做决策。证券市场在低位的时候，通常对利好不敏感。但是作为专业投资者，应该要更敏感才行，因为低位天然具有弹性和高赔率。但证券市场低迷时，总有人能够把所有的利好都解读为利空，那也是没有办法。现在说是冷战，好像又有点不是；但是如果说不是冷战，好像又有点像是。从料敌从宽的角度，可以暂时先这么去想。在这个角度上去考虑与此相关的这些行业布局。但是AI

新春快乐，以下笔者今年重点配置的5个基金，拿出来给大家分享。​交银启诚：不多介绍，自下而上挖小票大佬杨金金的产品之一，选这个是因为这个规模比交银趋势更小。看好他问鼎三年五年金牛。建信潜力新蓝筹：周智硕一度是去年的王牌中王牌，可惜成于煤炭败于煤炭，虽说2022年业绩非常优秀，但大部分散户和机构应该是在他的高光时刻买入的，至今还套着。看好他王者归来。华商远见价值：华商除了高兵之外有一位实力派挖票型选手余懿，趁他规模不大先赚一波，看好他像朱红裕一样证明自己。汇添富香港优势精选：新人张韡，美国康奈尔医学硕士，汇添富医药组长，今年医药的大机会在港股，尤其没通的那些18A，看好她成为下一个兰兰。广发百发大数据成长：台前是指数基金经理叶帅，幕后是状元哥林英睿。微盘价值这几年风头无两，看好他成为下一个金元顺安元启。要说这些是怎么选出来的，其实买基金就跟买股票一样，要注重话事人的诉求周期，别买那些佛系的，也别买那些规模诉求太强不重视业绩的。笔者买的这几个，都是基金经理正值当打之年，有极强的能力和业绩诉求，同时规模又不会大到限制发挥的。最后，如果你买了这几个赚到了超过其他基民的超额收益，记得龙年春节回来打个赏。笔者不缺这点钱，只是想知道是否真的有帮助到大家。最后的最后，祝大家兔年里兔飞猛进，兔步青云，前兔无量，扬眉兔气，前兔似锦，大展宏兔，兔然暴富！注：本文不作为投资依据。

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某G姓明星基金经理近日密集发布离任公告。该明星基金经理一个人占了老东家H基金里权益的大半规模，据悉后续将加盟近年新兴的Y基金。通常来说，扛把子明星是基金公司的一尊佛，很少会出现离职情况，一般会给非常好的激励。那之所以离职，大概率跟该明星去年业绩不如人意、公司内部治理、团队招聘以及过往激励兑现等有很大关系。所以基民们在买小公司产品时，还是要谨慎再谨慎。以近年业绩非常好的Q姓基金经理为例，早期刚去Z基金的时候，其实团队也一般，后来Q总在业绩低迷期拿了大量的自己的奖金出来分给下面的小弟们，宁肯苦了自己也要让研究员们过上好日子，后来Q总的团队也就日益变强，终成霸业。这是非常典型而又不多见的正向循环。这个市场，明星基金经理个人能力再强，如果招不到好的研究员团队，也大概率难以持续。而好的研究团队，好的研究氛围，是需要公司各方面配合的。所以，对于小公司的基金，还是要谨慎。

今天看到了董大佬演讲“纪要”，本来当段子看，笑笑就好，但问的人多起来，不得不爬起来写几句，争取帮市场做到“不信谣/不传谣”。由于本人下午太忙，实在没时间听大佬妙音，所写内容只针对所谓“纪要”中的常识性错误，对于经济、地产未来如何，大家各保留意见。如果所谓“纪要”不是大佬本意，我们一起去找雪球上写“纪要”的实习生算账。“纪要”中第一个观点是，非电力用煤负增长，原因是房地产不好。这个逻辑推导本身似乎草率了一些。煤化工需求是由地产决定的么？传统煤化工最大头是合成氨-尿素，似乎主要下游是种地，房地产差硬说对尿素有影响应该是保护了农田面积，有利于合成氨需求不下滑。第二不要忽视新型煤化工的投产速度。煤化工技术发展速度飞快，技术角度目前几乎能做几乎所有油气化工可以做的产品，当然经济性上个别品种还有待提高。比如煤制乙二醇在5/6年前还是对外依存度高的新技术，目前已经遍地开花。比如榆林某180万吨乙二醇项目在22年10月投产，这个项目一个年耗煤量就是2000多万吨，就这一个项目就会使非电力行业用煤不会负增长。对了，乙二醇下游主要是聚酯，纤维、瓶片和薄膜，和地产关系都不大。这个项目还有二期，主要规划烯烃等，耗煤可能更大。新型煤化工为什么这么热，因为能源饭碗要端在自己手里、因为原料性用能不纳入双控考核、因为有钱的煤企不投煤矿而且不想低价卖煤，那就自己用掉，所以油再降低也不亏钱。水泥确实和地产有关，地产好不好仁者见仁，我们不去讨论。但水泥还和基建有关，22年基数很低，其中一个原因是疫情影响基建施工，23年会下滑多少呢？起码22年9月以后下滑速度就在减弱。“”纪要“中说新能源多了，所以火电见顶了。不说经济好坏，21年东北停电，22年西南限电，说明一个问题，火电占比低了。那在目前主要依赖化学储能下，能实现仅依靠风光？组件产能确实增加较快，有降价的风险，但这就是看多绿电的逻辑么，是不是有点草率。如果降价是长期趋势，这难道不是存量资产大规模减值的风险点？至于“纪要”中说的，欧洲成为能源洼地，想了各种可能路径，都实在想不出来。最后说一点，对于大宗商品，方法论要研究供需两个方面。过去中国经济高速发展，大多数工业品产能产量都在高速增长，所以似乎不太需要考虑供给，所以非常依赖经济高增长，才能促使商品价格大增。所以当年要GDP保8，低于8就不可想象的差。2022年最终经济增速是多少还知道，但是过去一年的价格高速我们，需求很不错，起码对于煤炭的供应来说是这样。2023应该会更好点吧。全文转载自某不具名去年在煤炭上赚翻了的大佬董承非完整纪要及录音，关注公众号后台回复“董承非”获取。

看到这个大坑了不？咋来的知道不？没错，持有人是理财产品，最近被赎回太多了，恰逢最近成交低迷，找不到对手盘。折价了多少呢？净值是101.388，价格是95.123，折价6.18%。那这个折价多久能赚到呢？这个产品还有大约2年半到期，折价必然收敛，因此折合年化2.45%。听上去2.45%的年化折价不算多？别忘了，这是个固收加产品，权益仓位不到10%。先看他债券部分：基本上都是AAA的债，稳如狗。这意味着什么？意味着哪怕这个产品股票部分每年跌20%，这个产品也跟没跌一样，可以稳拿债券部分的收益。赚取超额就是这么简单，避之砒霜，吾之蜜糖。（这个策略容量多少？根据砸盘那几天两三千万的成交量来看的话，容量估计2000万左右，先到先得，预计两天之内起码修复一半）风险提示：本文不构成投资建议。哦对了，万一买了之后继续跌咋办？只要久期匹配，就加仓啊，更大的策略容量，妥妥跑赢全市场固收加的产品，为何不多买点呢？哦对了，讲了那么多，没说代码，关注公众号，后台回复“固收加”即可。

特斯拉在美国的二手车价格跌的比其它车更多；正所谓：高位挤破头，低位鬼故事。笔者今天这篇文章，时间点很关键，恰恰我认为就在这几天特斯拉要见底，连带着国内的新能车产业链。理由如下：-

没有一个行业一直在风口上，但人可以！人民日报官方发布含金量十大证书——CFA，号称业内MBA！只要你持有金融圈王炸证书CFA，你就是被疯抢的“风口人才”！连深圳证券交易所2022年度校招，都明确“CFA资格考试者优先”，从应届生就开始卷！岗位竞争日益激烈，CFA成决胜关键！在国外，J.P.

最近的行情大家也都能看到，大盘vs小盘、成长vs价值、消费vs赛道极为撕裂。赛道型的基金经理们痛不欲生，而躺平型的百亿大佬们则谈笑风生。而今天也是极为特殊的一天，在这一天，高总和张总的年初以来的净值，相遇了。笔者之前写过一篇高总的文章，《抛弃一切束缚净值上涨的东西》，总的来说对高总还是比较敬佩和欣赏的，尤其是那种一门心思为投资者赚钱的心意，我是尤为欣赏的，这点比某些躺平型基金经理强多了。而张总，其实就是大家所熟知的ikun，很少在媒体上抛头露面，但笔者知道他是一位真正的高手，“躺”不代表“懒”，躺是投资中无为而治的哲学。每天那么多信息，那么多“机会”，无动于衷，这就是定力。当忙了一年的高兵遇上躺了一年的张坤，前者忙的时候每天8场路演和专家会+每周5场调研3个城市，后者粗茶淡水笑看人生。两者净值的相逢，意味着市场的撕裂已经达到接近极值的水平，反转在即。此时此刻应该买啥，笔者几个月前已经把方法论写出来了：《为啥周五地产煤炭都崩了？下一个是谁？》。结论前段时间也写了《首推中顺洁柔，福寿园价量齐升》，《即将变盘：消费利好兑现，新半军即将回血》。至于有人问，大盘还要跌多少，方法论之前也写过《不要慌，准备资金》（后续果然下跌到位后即开始了一轮反弹），这次结论就是至多还有3%左右的下跌空间，如果后面某一天盘中恐慌性砸到那个位置，那就是此轮小反弹的起点。需要提醒大家注意的一点是，高兵和张坤的相逢并不是说张坤风格已经到了牛市起点，而是短期的炒白酒的预期已经过头了。茅台现在是明年30x，宁德时代明年22x。很多大V这几天嚷嚷说ikun回来了回来了，笔者只能说，为时过早。大V的话，听听就行了：一位极为优秀的基金经理，清华毕业，自下而上选股，自创风险剩余理论，可惜被一众大V奶崩了。一如张坤，多少人是在2020年的年底才申购的？追涨杀跌的散户、大V或者机构，是注定要交这个学费的。缩量博弈行情，切记不要追高。接下来，撕裂还会继续，他们还会再次相逢。后会有期。风险提示：本文不作为投资建议，据此投资亏损自负。

今天晚上最重要的事情就是：扩大内需战略规划纲要。大家都知道，目前的消费是强预期，弱现实。强预期最怕的是什么？那就是预期兑现。本来遮遮掩掩朦朦胧胧的刺激政策，一旦真的出来，那就是稀里哗啦。A股是个炒预期，强博弈的市场，目前的消费板块，浮盈和浮筹较多，随着明天的早盘冲高，必然会回落。资金随即会去寻找新的方向：那就是阴跌许久的新半军赛道板块。消费板块的大白马们把市场整体的估值水平已经拉上来了，现在横向比较而言，一方面很多赛道股已经不贵了，另一方面大小盘估值差也没那么大了。变盘时间到了。对了，不管茅台股价如何，多喝茅台真的对身体有好处：经查，贵州茅台原董事长高卫东丧失理想信念，背弃初心使命，对党不忠诚、不老实，搞两面派、做两面人；无视组织原则，搞政治攀附；信仰缺失，热衷迷信活动；处心积虑对抗组织审查。无视中央八项规定精神，长期违规打高尔夫球和接受宴请，谋求特殊工作、生活保障待遇。搞权色交易、钱色交易。违规摊派费用。不正确履行职责造成不良影响。道德败坏，生活极度腐化，长期沉溺赌博、多次嫖娼。纪法底线失守，甘于被“围猎”，利用职务上的便利为他人谋取利益，非法收受巨额财物。风险提示：本文不构成投资建议，据此操作盈亏自负。

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前一篇文章我们提到，地产和旧能源会是接下来的主线，但是不要着急买入而是要等一波急跌再入手。很多人疑惑，为啥周五地产煤炭都崩了呢？授人以鱼不如授人以渔，答案其实很简单：通常来说，在下跌的前半段，机构投资者面对的赎回压力尚不大，会卖出部分高估值的抱团股如新能源，切换为符合机构偏好、在机构股票池里的价值股如金融地产，此时价值股在这个阶段被集中买入，表现最好。但是，到下跌的后半段，机构投资者将面临大量赎回，流动性压力剧增，同时深度下跌会触发杠杆投机盘爆仓，此时机构投资者将被迫无差别卖出持仓股票，无论是前期的抱团股，还是下跌初期切换买入的价值股，此时价值股将大幅补跌。显然，在下跌前期，机构愿意持有的价值股具有最好的防守效果，在下跌中后期，没有机构进驻的价值股才具有防守效果，如一些冷门的价值股：出版传媒、铁路运输、电力等。当然，到了下跌末期，由于其他股票跌的足够多，估值足够便宜，前期看似便宜的冷门价值也会因为比较效应下显得不那么便宜了而补跌。下跌末期最好的应对方案是在前期跌的比较多的票里选，一旦市场开始反弹，前期逻辑最顺的抱团股中会走出一批新的抱团股。看懂了下跌节奏，相信标题里的问题也就解决了。

今天有一位笔者非常喜欢的基金经理的调研纪要出圈了。​可能很多人觉得他没啥框架，是不是业绩很差，但其实看看高总的业绩就知道了，近三年248%，同期张坤55%，葛兰71%，朱少醒48%。无招胜有招，实干胜空话。​这几年，笔者听见价值投资就头疼，10个价值投资里面起码9个是骗子。不妨看看高总工作有多么努力：-

昨日，笔者公开的某头部量化私募的海外中性产品1月巨亏40%的消息在圈内传开，但是笔者翻阅了诸多媒体朋友们的报道，发现专业性还是有所欠缺（毕竟术业有专攻，可以理解），很多媒体朋友所问的问题没有问到点上，也没有发现官方解释背后所隐藏的猫腻。笔者尝试来灵魂拷问一下，各位投资者和记者朋友将来也可以拿类似的问题在尽调时去询问所打算投资的管理人。1

某国内超级头部量化出事了，暂时不能透露名字，目前消息仅限量化核心圈，预计本周末会发酵到全市场。该私募某海外产品，一月份巨亏，据悉，该产品为量化对冲产品，加了一定的杠杆，从海外反投A股。该月表现如下：​历史表现如下：​业绩如果去掉高倍数的杠杆，与国内产品业绩相当。近期的市场对量化来说难度还是有点大的。如笔者之前所言，限电是量化最大的敌人，限电扇动的那一下翅膀，直接让全国的量化私募的超额掉头向下。目前，限电已经接近恢复，笔者预测2月份之后量化的超额会有一波还不错的反弹。因此，该产品亏掉的钱也是能赚回来的，就是需要多点时间。当然，小概率的最坏情况是由此引发的新一轮的quant

口口声声打造中国AQR，果然都不太行，包括这位公募的金某，和私募今年闹分家的某位。我把我推测小康的事情发展链条梳理一下：HW内部人士获得内幕消息-

今天，幻方官方发文道歉了。去年也是差不多时候，某M为首的量化私募也疯狂回撤，我在知乎上写了如下回答，时过一年，历史仿佛换了个韵脚再次重演：​​这次，我还想补充一句，量化是原罪。量化为何是原罪？回撤三个月，回撤十几个点，放在量化身上，就是菜，就是垃圾，必须道歉。放在价值投资人身上，就是你这个投资者心急，格局小，不愿意慢慢变富。幻方今年的业绩真的太差了，但仔细一看，其实也没那么差。​图里这些人，谁道歉了？要说亏钱的绝对数额，今年谁比得过坤坤？坤坤道歉了嘛？我说过很多次，建议各大量化私募改称价值投资者，比如某M私募的主产品就叫xx成长价值。这样很多屈辱性差别监管、差别担责的待遇也可以消退。公募基金里量化做的最好的那批人，都已经转型去做主观价值投资了。愿天下都是价值投资人。

关注我们公众号并加星标⭐️，第一时间收到我们的推送笔者作为前量化从业人员，过去几年在量化打板策略上赚过不少钱，之前这个策略的受关注程度较低，但最近关注度突然起来了，也就来谈谈这个策略。可能有人会问，如果能赚钱，为何要公开？因为如今这个策略已经被高频交易的量化机构独霸了，笔者曾经做的是老派的中频策略，在打板这个策略上已经玩不过那些捣鼓FPGA、破解券商交易所接口的技术大佬了。公开出来，对我赚钱也没啥负面影响，顺便还能让大家都了解一下其实这也没什么神秘的。打板为何能赚钱？2003年大熊市时期，整体市场缺乏人气，但是以宁波解放南路为首的涨停板敢死队以其高收益一时间声名鹊起，迅速吸引了公众视线，以其快准狠的手法在熊市里取得了非凡的战绩。这其实也是很多做量化的人随便做一些回测都知道的，打板对小资金来说，确实是当年可以在没有内幕消息的情况下快速致富的一条路。wind有个指数，叫打板指数，模拟的就是非新股每次都打板成功的收益率，有兴趣的可以去看看。（年化收益极为可怕）量化打板和主观打板的区别？通常来说，量化打板的很多时候核心其实是跟随封单而非首封。主动打板里面选择动量点燃的会更多一些。量化打板的赚钱核心其实也就是最大程度上去跟踪和模拟打板指数的收益。重点！！！量化打板的核心？量化打板策略的核心还是速度、速度、速度。包括三个方面：1）通道和席位必须足够快和通畅。了解交易所集合竞价规则的人通常比较明白，vip通道和散户通道是不一样的。由于开盘集合竞价的某一步骤具有一定的随机性，有时候需要多个vip通道来打板。2）盘口计算和图谱计算必须足够快。这里面最关键的是两个模型：盘口单票模型和图谱联动模型。

今天，戴老板的新文《量化投资发展史：野蛮、乱象、科学》刷爆了很多本来不怎么关心量化投资的投资人的朋友圈。本文稍微补充一点文中并没有提到的一些量化人的故事。也是今天，上交所称将研究引入单次T+0交易。笔者作为一个曾经也做过几年量化的老人，想简单说说自己的看法。01《量化投资发展史》的一些补充戴老板今天的新文章，写的确实是好，大历史观下的国内量化界众多风云人物和其故事都被娓娓道来。首先提到了2位国内公募量化领域的先驱者，光大保德信的常昊总和上投摩根的吕俊总。两位都是非常优秀的投资人，后来都从公募奔私，现在分别在尚雅投资和从容投资。不过有意思的是，如果看这两家公司的官网，分别对他们的投资理念有所介绍，关键词都是“价值投资”。

近期，高瓴的持仓非常火爆，一部分是因为他久负盛名，另一方面就是因为其持仓确实牛逼，涨的飞起。而传说中的高瓴5期的资金募集，让嗅觉灵敏的狙击手们再次闻风出动。另一方面，中国最重要的指数之二：沪深300指数和中证500指数即将调整成分股，每次调整对市场上的狙击手而言，都是巨大的套利机会。01高瓴最新持仓分析整个周末，吴老师被很多自媒体各种刷屏，因为大家都在研究这份这周末新鲜出炉的的高瓴一季度持仓报告。节选部分原汁原味的报告如下：英文，格式也不行，读起来太累了。吴老师从不会让大家失望，找到一个网站，可以比较可视化的看到各大佬的最新美股持仓及其变化。（满了20个“在看”之后，吴老师将在留言区公布网址）简单来看，变化最大的前10名，乍一看，医疗健康类居多。再看一下这季度新增持仓，很多大家耳熟能详的公司：GRUB，英伟达，特斯拉，其中大家最熟悉的中概股有：中通，唯品会等等。重点是什么：科技股（包括电子科技和生物科技）&电商相关。再看这季度减仓的几个，其中清仓了Netflix、高通、新东方。减仓的著名股票：好未来，ZOOM（笔者猜测是因为涨的太多而减仓，并非不看好）。再看一下行业的配置变化情况，很明显的一个趋势是，淡绿色的医药类行业的配比在逐渐增加。而可选消费，包括教育股，其实近些年是在下降的。从以上加、减仓，以及行业配比的变化趋势，吴老师猜测高瓴正在下注一件事情：老龄化不可避免的来了。

其实高瓴投资医药行业挺久的了，创新药、眼科、心脏、牙科、骨科等等都有涉及。传说中的做时间的朋友，吴老师猜就是赚老龄化社会和内需的钱。（可能是以小人之心

过去的一个月因为各种事情特别忙，更新频率低了一些，趁着过五一回顾一下本人四月的一些操作吧。01活久见的指数计算错误也就在几天前，就在市场憧憬419魔咒的时候，上午一开盘竟然就发生了指数计算这种活久见的大事。吴老师上午一开盘，看到这种指数算错的大场面，必然是第一时间寻找机会、参与狙击。首先，按涨跌幅排序找一下，嗯，医药指数莫名大跌。再看一下涨的，中证1000涨了6个点，呵呵哒。具体逻辑很简单，找定价错误的产品，然后干就是了。首先就是这个LOF，早盘大幅折价，4月20日这天很明显的一根很长的向下的柱子（不懂技术分析里面这个叫啥），大概率是被算错的中证医药指数带进坑里了。其实这个基金这一整天都有很不错的折价买入的机会。然后就是这个LOF，早盘大幅溢价，大概率就是被算错的中证1000指数带进坑里了，幸好我提前在这个基金上有布局，得以把握这个机会挂高价卖出。交割单和收益率就不上了，年化可能好几千，但是没必要做标题党。都是些容量很小的机会，虽然赚钱，但是也赚不了太多钱。我看很多人找了些ETF和期货就发文说没有套利机会，笔者也就是笑笑，自己找不到就能说没有吗？02抢跑消费精选逻辑在之前的文章里面写过，《公募“消费之王”易方达萧楠再发百亿爆款新基，如何抢跑？》。按照文章里面说的，看持仓额占日均成交额的比重，排名第一的是古X贡酒。上走势图，大概也就是3周赚个不到20%吧：文章是4月8号发的，操作上来说，从知道萧总要发新产品就应该开始布局了。萧总的新产品募集很成功，“日光基”，我也很高兴。03跌停板上找机会上周三，该公司披露年报和一季报之后，直接就躺在跌停板上了。吴老师虽然平时玩低风险的套利投机比较多，偶尔也会玩一下高风险的短线“价值投机”。这个公司干啥的？往复杂说就是，基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，目前主要面向智能移动终端市场提供领先的人机交互和生物识别解决方案。说白了就是手机上那个指纹识别配件，主打屏下指纹。通过这次口罩大行情，大家可以看到未来面部识别想要取代指纹识别是不太可能的，因为戴着口罩太不方便解锁了。包括苹果这次的新款手机，也是回归指纹识别了。当然，未来的苹果新款会不会既有指纹又有面部也很难说；但起码，安卓机大部分都会有指纹识别应该是大势所趋。叠加5G带来的换机潮，公司的基本面前景是很不错的。当然，业务前景好不代表股价就会涨，我们必须搞清楚为啥会跌停。很重要的一个原因是，从财报上看，公司毛利率同比大幅下降，显然是低于市场预期的。但是我们也要看公司的研发支出有4个多亿，这是非常高的，有多高呢？申万半导体板块的研发投入排名第一！因此，如果后续研发能转化为生产力，毛利率提升上来的话，全年的报表依然会比较好看。再看一个方面，机构在半导体板块的持股数据：可见持有该公司的机构数目和持股比例都不低。当然，还有一个很重要的理由，金牛基金中欧时代先锋把他作为了第一重仓股。（不排除大波哥在二季度已经把它清仓的可能，但笔者认为概率很低）幸运的是，笔者周三把该公司从跌停板上捞了一把之后，周四该公司就上涨4.63%。（读者没必要跟着买，买了也不一定赚，说不定还亏）04总结和展望总的来说，市场最近比较震荡，外围形势也不容乐观。笔者的操作也都是小心翼翼，除了上面说的几个操作，基本上也都是尽量在自己的能力圈范围内投资。有些比较小众的机会以后会在公众号里面详细说。俗话说，五穷六绝七翻身，意思就是说五六月份行情可能不太好，但是7月份可能就好转了，当然俗话就是俗话，也不必太当真。创业板注册制的实行，可能真的是A股未来长期慢牛的大起点。文章个人拙见，仅作为个人记录心得用，不作为投资建议。另外，鉴于新开的公众号没有留言板功能，笔者新开了一个交流群供大家交流，关注公众号，后台回复“交流群”扫描二维码加小助理拉群。END免责声明本文仅作为作者记录个人想法，不构成投资建议，不承担任何投顾责任。未经本人事先书面同意，禁止使用、复制、再传播或重新出版本文件的任何部分。本文件所含的信息和意见基于被认为可靠和善意的来源处获得的信息，但不承担任何错误或疏漏责任。所有此等信息和观点如有变动，恕不另行通知。本文件中的很多评论都基于当前的预期，并被认为是“前瞻性声明”。实际的未来结果可能被证明不同于当前的预期。所表达的意见反映了本人在编纂本文件时的判断，无需承担因新信息、未来事件或其他情况而导致的更新或更改前瞻性声明的义务。建议您谨慎对待本文件。「

中行原油宝事件最近几天闹得沸沸扬扬，大家应该都已经知道了。很多人说中行某些员工非蠢即坏，而笔者想说，他们中有些人是蠢，有些人是坏，而更多的人是无奈。01亏到倒贴一张广为流传的截图，投资者除了亏完几百万本金之外，还倒欠银行920万！关于这件事情中，双方的对错、责任，有太多专业的律师和监管层在分析，笔者不再赘述。但是，笔者想说说这样事情的发生，有其必然性，也有其偶然性，可以说是意料之中，但却又情理之外。02惨遭围猎根据《券商中国》的报道，中行此次“愚蠢”的在临近到期前仍然持有大量原油多头的行为，早就被华尔街高手盯上，惨遭围猎。很多人不禁想问，中国那么多人，一个能打的金融人才都没有吗？答案是非常明显的NO。

」桥水辟谣爆仓传闻-每日观察完整版：翻译及解读谁说巴菲特抄底了的出来走走公募“消费之王”易方达萧楠再发百亿爆款新基，如何抢跑？

刚刚，易方达官网挂出易方达消费精选提前结束募集暨进行比例配售的公告。公告称，仅今日一天该基金累计有效认购申请金额已超过募集规模上限80亿元人民币！后续将采用“末日比例确认”的原则予以部分确认。除了“买它”，如果可以抢跑，想必可以获得不错的回报。01萧楠是谁？萧楠，中国科技大学毕业，经济学硕士。2006年7月加入易方达基金担任消费行业研究员，随后成为消费研究组组长，2012年接任易方达消费行业基金经理并管理至今，目前是易方达投资三部总经理。在管基金总规模229.81亿，远大于其他知名消费类基金（如汇添富消费82亿），可谓当之无愧的“消费之王”。根据某券商的研究结论，该基金的年化超额收益为10.53%。前几天也在金牛奖评选中获得7年期的金牛奖，连续4年都评选为金牛奖，看上去是绝对厉害的。02投资理念和最新访谈这次的访谈，详情可以看今日推送的副文。在本文中，笔者用NLP(自然语言处理)技术生成了一下关键词的词云如上。除了那些通用的“基金”等词，可以比较明显的看到几个有意义的关键词：“生意、空间、坐地”等等。看过他的很多访谈，他经常强调“长期看对企业价值有什么影响”。甚至于，在这次的路演，他还推荐了一本书《Big

basis）的方法对其他进行会计处理，也就是说把利润都算成自己的，而把合作伙伴的股份看成一种成本，这是不合理的，因为对于双重会员来说，爱奇艺并不一定是主导方，因此基于净值（Net

今天，瑞幸公告称，公司调查显示，COO及其部分下属员工从2019年二季度起从事某些不当行为，与伪造交易相关的销售额约为22亿元人民币！下面大家一起来回顾一下整起事件。01股价崩了瑞幸今天盘前宣布，公司董事会已成立一个特别委员会，监督对审计期间提请董事会注意的某些问题的内部调查截至2019年12月31日财年的合并财务报表。特别委员会在内部调查方面聘请了独立顾问，包括独立法律顾问和会计师。Kirkland&Ellis在FTI

今天，4月1日，不是愚人节玩笑，汇丰控股（00005.HK）在港交所发布公告称，取消派息计划并暂停回购股份。令人震惊的是，其已经在2月27日对股价进行了除息处理！01股息是肯定不给了汇丰这则公告的意思呢就是股息是这一年肯定不会给了，回购呢肯定也停了，今天的股价随之大跌近10%。但是，这事儿也不能赖汇丰，因为这是英国监管机构英国审慎监管局下的决定，英国的几家大银行其实都停了，包括汇丰、渣打、巴克莱等等知名大行。对于汇丰，笔者认为其资本充足率很高，相关举措应该是未雨绸缪，以应对疫情所带来的潜在风险和不确定性，不必过度担忧。02临时航班真正值得担忧的是，英国监管机构到底是知道了啥大不了的事情？要知道哪怕2008年金融海啸的时候，股息都没停。但是，如果把英国监管机构的新闻结合上面这条外交部发布的新闻一起看，那就令人细思极恐了。但我们并不必太过恐慌，因为英国政府目前其实已经是相当重视了。03平安又亏？如汇丰年报所披露，平安算是其大股东了，持股比例为7%，据测算，平安因汇丰取消分红或损失20多亿港元，更别提投资股票本身的损失了。但中国平安A股今天逆势收涨0.22%！平安H股虽收跌，但跌幅窄于恒生指数及其他同行业公司。可见，汇丰暂停派息对其实平安影响不大，中国大妈越来越聪明了。平安的发言人也表示：“汇丰投资占平安险资总投资比例不到2%，暂时不分红对我们影响可控。汇丰的投资，我们是长期投资，公司将坚持高质量的资产负债管理和稳健的投资策略。”其实，在新的会计准则下，平安对汇丰控股的股票持仓会计分类制定为FVOCI，浮动亏损不会对当期平安净利润和营运利润产生任何影响，仅会在一定程度上影响净资产及综合投资收益率，所以完全不用担心其影响平安银行。04百姓苦香港百姓素有“平安钟，买汇丰”的传统，如上图新闻中普通夫妇所作的那样，老老实实买入银行股收股息付房租。如今，大银行突然不给股息了，不是说银行不能这么做，但是确确实实是给这对年轻夫妇上了一课！银行真的是会不给股息的，我们只是习惯了太久按时拿股息的日子。05影响和机会其实这件事的影响远远不止不派息那么简单，关键是对股价的处理，还有那些在除息日之后所有的股票交易的是否应该重新定价，目前香港证监会/交易所还未有正式回应。另一方面，挂钩汇丰的所有衍生品也要面临重新定价的问题。比如，恒生指数就表示将会对指数作出调整，但是其中有一个细节值得注意，那就是“相关改变将于下周一起生效”，这意味着中间可能会存在一定的套利空间，但具体细节可能要查阅相关调整规则才会知道。今年是个见证各种奇迹的年份，继美股各种熔断之后，我们又见证了除息之后不给股息的汇丰。希望疫情也能出现奇迹！最后，汇丰是一个很好的分析银行股的模板，笔者给大家分享一个高盛的最新的汇丰财务模型Excel。（后台回复“汇丰”获取）另外，鉴于新开的公众号没有留言板功能，笔者新开了一个交流群供大家交流，后台回复“交流群”扫描二维码加群。END免责声明本文仅作为作者记录个人想法，不构成投资建议，不承担任何投顾责任。未经本人事先书面同意，禁止使用、复制、再传播或重新出版本文件的任何部分。本文件所含的信息和意见基于被认为可靠和善意的来源处获得的信息，但不承担任何错误或疏漏责任。所有此等信息和观点如有变动，恕不另行通知。本文件中的很多评论都基于当前的预期，并被认为是“前瞻性声明”。实际的未来结果可能被证明不同于当前的预期。所表达的意见反映了本人在编纂本文件时的判断，无需承担因新信息、未来事件或其他情况而导致的更新或更改前瞻性声明的义务。建议您谨慎对待本文件。「

突如其来的新型冠状病毒打乱了金融狗们的新年计划，也打乱了金融狗们往常的规律作息。笔者采访了来自券商、投行、基金、银行等多位金融狗，感慨生活不易。01之前一个月没有几天在家的，这下连着几个月天天在家。没有了出差的充实感，看着闺蜜们天天吐槽男盆友，孤独感一下子就上头了。前几天网上新认识了几个男的，感慨金融界渣男真的多，还是码农比较老实。02前段时间推的几个票又跌了，压力有点大。天天对着微信群做云路演，也不知道有没有人在听。打开自己的美股账户，一片大跌，不知道自己费心思搞这些干嘛。说要年后跳槽的买方机会吹了，不知道自己什么时候能当上基金经理。生无可恋。唯一的好事是最近出差调研都取消了，跟几个女生聊得还不错，希望新的一年有机会摆脱单身。03前段时间通过特殊系统在家下指令，终于有空可以指导孩子奥数题，难得的向妻子展现自己智力水平的时候。最近开始现场复工了，手机继续没收，不知道娃在家上网课的时候听的懂吗。前段时间涨的很好的科技股继续回调，不知道这波科技行情是不是结束了。年轻的时候被人说像大明星，也是个香饽饽，没想到人到中年，每天回到家还老被老婆莫名其妙的骂，令人头大。好在A股现在点位低，这几天又跪到几笔机构资金，感觉生活充满了奔头。04春节期间就已经轮岗上班，主要是因为部分交易需通过银行内部专线，而且国际市场几乎年中无休。每天对着12块屏幕忙的屁颠屁颠，还要担心公司裁员，想想压力就大。怀念没有疫情的日子，下班后就能去high~05天天写不完的材料，审批不完的case，赶不完的KPI，身体那么累，二胎计划可能又要推迟了。但是一想到自己在与疫情赛跑，为有需要的企业以防疫贷款优惠利率加大信贷支持，又觉得充满了干劲。最近加班太多，娃都是婆婆在带，有点担心。不顺心的时候只能回家骂骂老公出气，年纪一大把了，头发都没剩几根了，还在二流基金混，想想就气。END免责声明本文纯属虚构，如有雷同，纯属巧合。「

周末在家也不应该放弃学习，吴老师为大家找到了今晚八点一个非常高质量并且免费的网络直播课程，大家有兴趣的可以参加，仅仅占用大家一小时的时间。（利益声明：纯属公益分享，无任何利益关系，也不认识该课程的主办方或者讲师）著名的浑水之所以让很多投资者闻风丧胆，是因为其2010年前后的一系列做空，使得多家公司股价暴跌甚至被退市摘牌，这其中包括东方纸业（AMEX:ONP）、绿诺科技（NASDAQ:RINO）、多元环球水务（PINK:DGWIY）等。但是近来，浑水和其他做空机构在狙击中概股上仿佛失去了魔力一样，在做空好未来（NYSE:TAL）、新东方（NYSE:EDU）、拼多多（NASDAQ:PDD）上，都不是太成功。在这一节课里，我们将和香港科大商学院的陈泰元教授一起，借助系列案例，探讨浑水如何做空中国企业，及其背后的会计学原理。同时，我们邀请到了重量级嘉宾，港科大EMBA2011级校友南方基金副总经理史博先生，他凭借优异的中长期投资业绩表现和风控能力荣获权威媒体《中国基金报》“五年期股票投资最佳基金经理”奖，他将到直播间与同学们一起讨论未来资本市场走势。上课时间3月28日

」桥水辟谣爆仓传闻-每日观察完整版：翻译及解读美联储接近开启无限放水模式，逼迫所有人一起上桌豪赌数据复盘道琼斯百年历史，熊市多长阳扫描二维码获取更多精彩中环狙击手写留言

昨日，道琼斯指数单日暴涨11%，创有史以来第5大单日涨幅记录，也是近80多年来的最大涨幅！01数据说话笔者整理了道琼斯指数自1896年以来的历史上单日涨幅最大的20次，排序后发现，今年3月24日（即昨日）排名史上第5，再往前2周的3月13日，排名史上第13.从数据可以看出，排名前9的单日涨幅，其前10日收益率皆为负数；前20名的单日涨幅中，仅4次，前10日收益率为正。如果我们看单日涨幅榜前10名的“后10日收益率”，历史上仅3次后10日收益率为正，仅2次后20日收益率为正。正所谓：熊市多长阳。02反过来呢？我们反过来看历史上跌幅最大的20次，今年以来已经有3次可以入围，说是百年一遇真的没有说错。从数据上看，暴跌日之前10日通常都是负收益，之后10日或者20日则喜忧参半。（获取这份Excel数据，关注公众号后台回复“道琼斯百年数据”）03这次不一样？每一次危机，都会有人站出来说“这次不一样”。然而，通过分析全球66个国家和地区800多年的国际金融危机历史，从中世纪的货币流通问题，到今天的次贷危机。我这里推荐的《这次不一样》这本书中，运用了丰富的数据，通过详尽而深入的分析，揭示了几百年间金融的跌宕起伏规律，会在相当长的时间内影响政策的讨论和制定，是金融和经济研究者应读的一本重要书籍。其中这本书以及笔者想传递的信息很简单：没啥不一样。无论每次金融危机看起来多么与众不同，都与其他国家或过去时期所经历的危机存在极多共同之处。回顾历史我们发现，关于各类危机的阐述有一个共同的主题，那就是过度举债。无论是政府，还是银行、企业或消费者，繁荣时期的过度举债都会造成很大的系统性风险。政府往经济中注入大量现金，表面看起来是在推动经济增长，而实际却是私营部门的借钱狂欢推高了房价和股价，超出了长期可持续水平。这使得银行看上去比平时更加稳健，更加赚钱。这种巨额债务的累积会导致风险，因为经济经不起信心危机，尤其是在债务都为短期，需要不时借新还旧之时。债务催生的繁荣会让人产生一种错觉，以为政府决策英明，金融机构赢利能力超凡，人们的生活水平优越，但此类繁荣多结局悲惨。当然，对各个经济体而言，无论在历史上还是现实中，债务工具都是不可或缺的。但如何把债务带来的风险和机遇平衡好，一直是个挑战，政策制定者、投资者和普通民众都不能忽视这个挑战。有了何其相似和不乏先例的这种认识，就使得我们朝着完善全球金融体系迈进了重要的一步，使我们能够降低未来发生危机的风险，也能更好地在危机来临之际妥善地应对。用丘吉尔的一句话结束本文，也希望疫情快快好起来，投资也都能赚到大钱！END免责声明本文仅作为作者记录个人想法，不构成投资建议，不承担任何投顾责任。未经本人事先书面同意，禁止使用、复制、再传播或重新出版本文件的任何部分。「

最近的市场波动之大，机会之多，我原来以为是十年一遇（对标2008），现在觉得是百年一遇（对标1929）。01套利&抄底石油基金原油基金的溢价套利，相信很多投资者都知道，这两天的溢价最多达到过47%。前几天用拖拉机做的，预期收益三天40%左右。已经玩坏了，吓得易方达直接暂停申购。石油这块，剩下的机会都是一些比较鸡肋的小容量，预期收益5%左右：163208等（关注公众号，后台回复“20200324抄底”查看）.02套利&抄底标普和纳指LOF同样的溢价套利，三天10%。这几天还能做的几个，容量不大，但是风险比直接抄底ETF低不少：（关注公众号，后台回复“20200324抄底”

刚刚，美联储宣布广泛新措施来支持经济，其中包括了开放式的资产购买，本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券，每日和定期回购利率报价利率将重设为0%。这意味着，所有人，愿意不愿意，都已经上了美联储的赌桌。01股市暴涨随着联储一声令下，无限QE模式开启，全球股市随之开始了超级大反弹。然而，笔者认为这根本顶不了多久。02谁来埋单正如很多人所知道的，这是一场无限回购带来的黄金十年大牛市。无良CEO为了自己的期权激励，无限回购，埋下了恶种。谁来埋单？对冲基金为了套利，疯狂加杠杆，如今流动性崩了，该收敛的暂时不收敛了，谁来埋单？03这是疫情这是一场疫情，不是简单的金融危机、债务危机、石油危机。美联储早早打出大部分子弹，是一场豪赌，所有人一起承担后果的那种。如果还不行，可能只能亲自下场购买ETF了，如同日本央行那样。今日不出手，美股将继续崩盘。今日一出手，即使油价再低，美元再坚挺，全球性的大通胀，很难避免。如果美联储的这场赌局没有胜利，世界体系将被改写，美国将不再是世界霸主。如果美联储的这场赌局获得了胜利，这会像是历史上的每一次通胀一样，富人再一次对穷人进行了一次合法的洗劫。在动荡的市场中，专家的话大都是扯淡。Do

历史不会简单重复，但会押韵。——马克吐温01历史不会简单重复恒生指数的便宜，是世人皆知的事情。可是，多便宜才叫便宜呢？笔者认为，现在是真的便宜的不能更便宜了，市净率(PB)都小于1了...历史上，每一次恒生指数发生PB

在病毒面前，人类命运紧紧相连，单纯的看多看空股市都似乎不是一个稳健的方法，笔者认为，坚定做多A股，同时短期内适当做空美股以对冲，会是一个比较不错的相对价值策略。01人类命运共同体当前，全人类正在面临一场我们这代人经历的最大危机。从疫情地图来看，没有地区可以真正做到独善其身。各国民众和政府在接下来几周所做的决定可能会影响世界未来几年的样貌。这些决定不只会影响我们当下的医疗对策，还会影响我们未来数十年的经济、政治和文化。面对危机，当各国政府在不同选项间进行抉择时，不仅仅要考虑如何克服眼前的困难，更要自问危机过后我们生存的世界会变成什么样子。可以确定的是，长期来看，危机一定会过去，可能部分人会离开，可能很多人会活下来，但是我们生活的世界一定会发生翻天覆地的变化。人类的命运在此时已经成为一个共同体，各国政府，尤其是大国，需要做出选择：是在自顾自的道路上走下去，还是选择一条全球大团结的道路？如果我们选择自顾自，这不仅会延长当前的危机，甚至会真的自顾不暇，以致于导致更严重的灾难。如果我们选择全球团结一致，那抗击病毒的胜利不会离我们太远，全球经济与股市的复苏也不会离我们太远。问题是，作为市场参与者，我们并不知道各国政府会选择哪条路，以及整个抗击疫情的进度会如何。如果是负债端比较稳定的长期投资者，自然可以在此时逐步抄底，但对许多投资者而言，业绩需求和考核其实是相对短期的，这就需要我们做一些相对价值的策略。02国内的疫情已经基本得到控制其实，对于大多数生活在内地人而言，目前为止疫情控制在哪个阶段大家都有切身的体会，笔者不再赘述。笔者认为，从疫情发展角度，今年经济应该会率先发生V型反弹，一季度的GDP应该会负的比较厉害，但是二季度应该会有所缓和，三季度之后可能会有正增长，环比角度来看V型反弹会非常明显，如果我国能让疫情停止在一季度，我们还是有信心、有能力去实现十三五，实现全面建成小康社会目标，即使我们不能绝对完成，应该说也不会差多少。很多人觉得，目前国内的主线是新基建，包括5G和工业互联网等，但是新基建的话主要是企业投资，每年可能有4000

今天几乎全世界人民都收到了桥水即将爆仓的传闻，达里奥在第一时间发布最新的每日观察，并强势辟谣。01桥水每日观察原文吴老师向机构投资者朋友获取了珍贵的英文原版Daily

购买中期的免税债券，大约9亿美元规模，短期可以当做现金替代品，还能贡献一定收益。

据彭博社最新消息，网红基金经理达里奥（Dalio）在本月截止周四已经亏损13%，而今年前2个月也共亏损了8%。以该公司当前管理规模1600亿美金计算，达里奥可是一下子就给投资者亏掉了300多亿美金：