干货|中国债券市场规模跃居世界第二，如何看待其投资逻辑？
本文探讨了中国债券市场的主要特征和优势，以及海外投资者考虑配置人民币债券时应关注的因素。我们分析的专注点为中国在岸债券市场，区别于在海外发行、规模明显较小的离岸（CNH）债券或“点心债券”。如需了解更多信息，可持续关注美世财富与投资。
对于中国债券的潜在投资者而言，该资产类别的突出特点在于：
尽管存在一定风险，但中国债券收益特征仍较具吸引力
中国债券市场规模庞大，将成为十分重要的一种资产
随着全球指数逐步纳入中国债券，将使许多投资者不得不谨慎面对其配置决策
从信心问题到融合问题
2017年召开的党的十九大是在中国特色社会主义发展关键时期召开的一次里程碑式的会议。在国内政策改革以及国外民族主义和地缘政治紧张局势升级的背景下，观察人士认为这一届中国政府将对全球金融市场发挥重大影响。
由此带来的效应对全球投资者的重要性不容小觑。一直以来，债券投资者对中国的态度可谓爱恨交加。
一方面，中国对全球宏观经济的影响举足轻重，另一方面，信息不透明和保守政策又影响了许多全球债券投资者的投资热情。
随着各方的不断推进，过去神秘的人民币债券市场将比以往任何时候都更加引人注目，曾经的信心问题已经转变成了如何进行融合的问题，包括:
监管变革旨在促进更为自由的经济和货币市场秩序
资本账户与市场准入的开放
全球主流债券指数纳入中国债券的趋势
中国债券市场规模及结构
中国在岸人民币债券市场规模已跃居世界第二，超过日本，仅次于美国，债券发行余额约为90万亿元人民币（合约13万亿美元）。国内市场体量在过去的20年中，每年均以两位数的速率增长（仅一年除外）。预计2020年前后，人民币债券市场的规模将超过100万亿元人民币（合15万亿美元）。
超过三分之二的人民币债券为政府债，以三种形式发行：国债、中央银行债券和政策性银行债券。中央政府主要由三家政策性银行开展融资业务：国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行。这三家银行的总发行量占政府债总额的30%以上。虽然这些机构并非完全归政府所有，但其隐含的系统性支持使其信贷质量明显优于国内其他由中央政府和国有企业部分持有的银行，后者是企业债构成的重要部分。
近90%的人民币债券交易是在中国人民银行监管下的中国银行间债券市场进行的，余额记录在中国证监会授权的上海和深圳证券交易所。由于历史上较严格的资本管制以限制境外参与者及其相关的波动性，人民币债券约97%-98%都由国内投资者持有。
“条条大路通大陆”
为了落实中国经济开放的金融市场推进政策，以及推进习近平主席关于推动人民币成为国际公认储备货币的计划，近年来资本管制逐渐宽松。
过去，寻求进入人民币债券市场的海外投资者只能通过流程耗时且复杂的合格境外机构投资者（QFII）或人民币合格境外机构投资者（RQFII）配额，但现在这种情况已大有改善。
新的准入机制，即中国银行间债券市场参与者直投和债券通已经大幅缩短了进入市场所需的时间，并放宽了与配额制度相关的许多投资和撤回限制。
这些举措扩大了合格投资者的范围，并且协助深化了二级市场的流动性。最重要的是，今后进入中国债券市场比以往任何时候都更加容易。
正向投资逻辑
为何全球债券投资者要在中国市场经历复杂进程的时刻认真考虑投资于人民币债券市场?其中的吸引力在哪?为何要在现在这个时间点投资?我们考虑了其中的一些主要原因，在这个思考的过程中，我们发现尽管每个原因都有其独特的吸引之处，但最终都会联系到中国独特且持续的全球化进程。
具有吸引力的风险调整后收益
中国主权评级为A1/A+/A+，且具有稳定的未来预期（数据来源：穆迪、标普和惠誉，2018年9月），优于许多同类国家，反映了全球对中国经济形势和改革方向的坚定信心。
在全球化背景下，中国主权债务的风险调整后收益相当有吸引力。10年期人民币政府债收益率在2018年6月底时为3.6%，而同为A1/A+的国家同期收益率则为：捷克共和国2.1%、爱尔兰0.6%和日本0.0%。我们认为，在几个主要发达市场政府债收益率仍低于1%的情况下，中国政府债代表了一个有吸引力的收益水平。
人民币投资机会
人民币债券投资的另一个吸引力是可能获得人民币敞口。这一点尤其适用于那些相信中国将致力于稳步推进全球化，相信中国人民银行会坚持自由汇率政策的投资者。普遍预期认为，人民币应会更为广泛地以符合基本面的方式进行交易，而不是资金单方面流动。而人民币在2016年被纳入国际货币基金组织特别提款权一篮子国际货币中，则进一步加强了人民币作为未来国际储备资产的吸引力。
分散效应
大多数较早投资人民币债券的外国投资者都能够充分认识到其人民币债券敞口对投资组合而言的分散效应。这种效应在利率债（政府债）和信用债（企业债）的敞口中均有体现，为投资者无论实施哪类策略均提供了有力的支持。
因为中国经济的结构性差异，以及货币政策体系倾向于独立自主，所以人民币政府债与其他固定收益和股票资产的相关性较低。如前文所述，境外持有比例在国内市场中依然很低。即使中国步入国际化的道路愈发清晰，资产之间的相关性相应增加，但我们仍认为人民币债券市场在未来几年将持续提供分散化带来的正向效应。
从信贷和发行方的角度来看，中国庞大的人民币债券市场蕴藏着许多独特的投资机会。甚至在类主权债（即政策性银行和高级别国企）范围内，亦存在着增加国外少见行业或个券敞口的潜力。对于风险承受能力较高的投资者而言，通过配置中国房地产和工业等行业，可以实现进一步的分散化。本质上来说，人民币债券可以增加债券投资者获取超额收益的能力，并改善全球债券投资组合的风险敞口。
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