引言ESG正受到越来越多的企业和资本关注。日前，美世中国区副总裁、财富业务负责人温易明接受了中国新闻网的独家专访，分享了他对ESG在中国市场的发展的观点和洞察。全文如下：目前，中国ESG(即环境、社会和公司治理)发展浪潮正在兴起。虽然ESG是一个“舶来品”，但不可否认的是，ESG体现的是兼顾经济、环境、社会和治理效益的可持续发展价值观，它正日益成为国际社会的共识，并且随着中国ESG的系统顶层设计以及“双碳”目标的提出，ESG更是在国内迎来快速发展的新阶段，同时也在助力企业高质量发展。近日，作为全球知名的人力资源、健康福利和投资顾问咨询机构，美世发布了《提振影响力雄心——影响力投资案例》报告。报告指出，随着全球ESG问题的数量、规模和紧迫性的增加，寻求“风险、收益和现实世界”共存的动力也随之增加。通过关注投资之间的相互联系，及其对人们生活和环境的影响，影响力投资可以在一定程度上解决这一共存难题。如果实施得当，会带来丰富多样的新投资机会。影响力投资并非一个新事物。早在十几年前，为投资者提供评估、监控和衡量投资影响力指导的全球影响力投资网络(GIIN)就已成立。通过美世《提振影响力雄心——影响力投资案例》报告，记者发现，近年来，新冠疫情的暴发进一步凸显了ESG问题与投资风险之间广泛公认的关联性。与此同时，现已有越来越多的有效策略可供机构投资者运用，帮助其获得影响力投资所带来的潜在效益。对此，中国企业可以采取哪些措施来提升自身品牌的影响力从而吸引影响力投资者的目光，越来越多的中国企业主动披露ESG背后的驱动因素又有哪些？记者专访了美世中国区副总裁、财富业务负责人温易明。不管是主动还是被动，甚至于一些未上市的公司，在其上市之前已经开始搭建ESG的信息披露框架，一个显著的变化就是，ESG对于中国企业来说已经变得越来越重要。温易明认为，ESG之所以受到前所未有的重视，其背后的驱动因素有三，分别来自于政府和行业机构的推动、投资方的关注以及企业经济转型的需要。01首先就是政府部门、行业协会的推动，随着上述机构对于像碳中和碳达峰、共同富裕、社会公平发展等议题的关注，整个ESG的活跃度也上升到一个新的高度，并带动了企业的觉醒，“我们看到不同的国家都在不断地搭建与ESG相关的政策体系，比如说在中国，今年全国两会通过的“十四五”规划纲要，对生产生活方式绿色转型、现代能源体系建设等做出了一系列重大部署，为能源行业的转型发展指明了方向。“十四五”是碳达峰的关键期、窗口期，大力推进能源革命、优化能源结构是实现“双碳”目标的重要途径，在这样的政策体系下，很多企业都能感受到来自政府方面的决心和推动力度”。在北京、上海、天津等地的环境交易所里，一些碳权的交易市场也开始搭建，这不仅是针对一些重点行业、如发电企业，随着石油化工、钢铁、有色、造纸、造船、航空等越来越多的企业被纳入其中，企业得以在统一的平台上对话，有关碳权的交易氛围也日趋成熟。02其次，在全球整个大背景下，不管是主权基金还是大型的机构投资者，都对ESG话题有着越来越高的关注度和要求，从最初的信息披露，以及后续的投资过程，都会更多地去影响企业在ESG披露层面做更多的改善，企业自然能够感受到来自于投资者或是股东方的关切，因此动力也会逐渐增大，温易明说，“其实这一块现在走得越来越远，做得越来越多”。03第三，目前的国内经济也在经历转型、换挡和升级的过程，在此期间，就会产生新旧产业或是新旧业务模式之间的切换，越来越多的企业意识到二者之间的不同，甚至有很多新兴的业务模式也在这一过程中成功突围，比如说与节能减排相关的产业链，这也让一些企业从中获益，也更有积极性去进行与ESG相关的改进。综上所述，温易明总结道：“关于ESG话题度的提升，其实是上述几大因素合力作用的结果。”“未来一个企业如果希望从资本市场去募集资金，或是通过募集资金拓展自身业务的话，进行完备的ESG信息披露可能会是一个需要考量的很重要的因素”，温易明指出。其实，目前全球现有的ESG产品大都还是基于海外市场、西方国家的价值观与方法论建立的，“海外走得比中国要靠前一点”，温易明说，虽然中国目前还没有一个统一的标准，但是我们还是看到在不同地区、不同行业乃至不同的投资公司，很多对ESG已经作出了明确的要求，甚至出现过因为被投企业的ESG信息披露不够充分，而将标的剔除出投资名单的情况。“ESG在投资领域已经变得越来越重要”，温易明指出，有些时候尤其是在做投资决策的时候，ESG已经变成跟测算投资收益并驾齐驱的重要因素。因此，现在在海外市场也出现了很多指数提供商、数据提供商这样的公司，不论是对企业业绩维度的评级打分，还是对企业信息披露的跟踪报告，他们所扮演的角色就是与资本市场进行沟通，未来这样的追踪力度肯定越来越大，影响的程度也会越来越深。同样地，ESG信息披露也会在一定程度上提升公司的品牌影响力，未来在这一方面走得快的公司势必将得到资本市场更多关注，甚至能够得到消费者的更多青睐，“从这个角度来看，好处还是多重的”。不过记者也发现，尽管ESG信息披露好处多多，但是不论是对企业本身还是对投资者而言，都没有一个统一的量化指标。温易明认为，虽然市场欢迎企业披露得越细越好，不过还是希望有关部门或者行业机构能够制定相关的指引性文件，让企业在进行信息披露的时候能够更有的放矢，“目前国内正处于企业与投资者群策群力、共同完善这一框架的阶段，我们也期待这个行业标准尽快出台”。就如同上述所言，目前全球现有的ESG是基于海外市场的价值观，中国与境外的金融市场、监管制度、法律等各方面都有所差别，早期需要借鉴境外较为成熟的ESG体系，但要让境外投资者真正了解中国企业还是较为困难。虽然在ESG信息披露方面中国企业起步较晚，但是ESG概念却是在逐步深入当中，“企业要走出去、要到全球市场竞争，ESG就变得愈发重要”，温易明说。一来我们的确看到境外确有投资者会基于ESG因素剔除一些在ESG方面做得不到位的公司，二来境外的上市企业本身在ESG这一块也走得比国内企业要远，不仅是投资者，还包括消费者、同行、用户，大家对这一块的意识越来越高，“如果我们的企业不关注的话，等于我们和人家不在同一个竞争的跑道上”。可喜的是，目前国内企业对于ESG信息披露的认识也在逐步深入，温易明认为，其实很多国内企业一直都在不知不觉地履行社会责任，在这一过程中，中国企业需要的是与国际接轨，按照国际的准则、国际的标准去进行。只要在知己知彼的情况下，把我们做得好的地方展示出来就可以，而有差距的地方，我们就追赶上去，虽然可能还需要很长时间去接受这样一个过程，但我觉得我们国内的企业家，还是非常有意愿、有意识，也非常有行动力去完成相关工作的。温易明美世中国区副总裁、财富业务负责人作者：中新社

亚洲另类资产配置增长7%，境外股票敞口增大。随着利益相关者对环境、社会和治理（ESG）因素的认知不断提高以及多项市场改革和政府倡议的出台，与拉丁美洲、中东和非洲相比，亚洲投资者在践行可持续投资的道路上步伐更快。上述结论引自《2022年美世资产配置洞察报告》，该报告总结了亚洲、与拉丁美洲、中东和非洲养老基金投资者所做出的投资决策。这份年度报告所涵盖的管理资产规模超过5.9万亿美元，其中包括今年新增的迪拜国际金融中心员工工作单位储蓄（DEWS）计划。投资者在考虑投资时越来越关注ESG风险，整个亚洲地区采用可持续投资指引和原则的投资者比例以及以ESG为导向的产品均出现显著增长。在中国香港特别行政区、新加坡和韩国等地区，来自政府的倡议强化了市场对ESG的整体关注。例如，韩国政府计划要求上市公司披露ESG状况信息：在2025年前采取自愿报告形式，随后逐步实施强制披露，至2030年所有上市公司均须强制执行此项要求。近年来，中国的多项市场改革和政府倡议均加强了对ESG的整体关注。此外，包括个人消费者、公司管理层、资产所有者和资产管理人在内的不同利益相关者对ESG因素的认知也不断提高。投资者愈加坚信，与气候变化有关的问题变得越来越重要，可能影响投资组合的风险和长期回报。随着中国更加重视气候变化，投资者正在努力积极创新并开发相关金融产品，以应对缓解气候风险和低碳经济转型之需。温易明美世中国财富和投资业务总经理除日本以外的亚洲地区1的资产配置，基本与总体调研结果均值一致；但是，该地区的另类资产配置更高（约为7%，高于整体调研配置比例的4%）。从2013年首份报告至今，中国台湾地区的另类资产配置从1.9%增加到9.6%，其中包括房地产信托投资基金、上市基础设施和多资产策略。在韩国，目前国家养老金服务署（NPS）已实质性提高另类资产配置（10.9%），并计划于2025年前，将这一比例提高至15%。处于低利率环境下的亚洲投资者，对通过另类资产进而实现投资组合的多元化表现出持续的兴趣，并正在寻求传统资产类别之外的多元化资产配置。股票资产中投资于境外股票的比例有所上升，即由最初的36%上升至当前的48%，且主要是因韩国、中国台湾地区和泰国的资产配置变化所致。中国台湾地区最大的公共养老基金会也宣布，计划在未来几年内增加海外资产配置比例。总体而言，可以预期的是，境外股票配置加大的趋势将会持续下去。在当前亚洲投资者的固定收益组合中，尽管境外投资的占比已小幅上升至近13%，但仍处于较低水平。报告还指出，在亚洲，特别是在中国香港地区和新加坡，机构投资者对外包首席投资官（OCIO）服务表现出的兴趣与日俱增，并希望能够将其基金中的某些职责交由OCIO服务方承担。注释：1针对日本养老金体系的规模（尤其是包括日本政府养老金投资基金（GPIF）后的规模），将分别探讨日本和亚洲其他地区的趋势。欢迎扫描下方二维码或点击

5月26日，美世大中华区首席执行官李兆琦女士应邀出席由负责任投资原则（PRI）主办的“碳中和与可持续投资论坛”，就碳中和背景下中国资产所有者的负责任投资分享了美世的洞察。PRI是联合国环境规划署金融倡议组织

今年，美世首次针对财富与投资业务中增长最快的三个细分市场（财富管理、保险和非营利组织）推出年度全球细分投资市场调研。全球细分投资市场调研于今年启动，旨在对各细分市场参与者关于不同资产类别的倾向及趋势变化进行摸底，并了解行业如何应对当前经济和市场环境下的机遇和挑战。为调研参与者所带来的价值：参与者将获得调研结果分析数据，可与全球和本地同业进行对标。每当参与者完成一份问卷，美世将向以下三家慈善机构中的一家（具体见下文）捐赠10美元以作感谢。调研涉及的范围调研参与者将被邀请就三个细分市场之一分享以下信息：资产配置和市场趋势可持续和社会公平的投资另类资产/私募市场投资所在组织的业务战略各细分市场的调研问题相似，但组织和措辞略有不同，以反映每一细分市场的细微差别。细分市场的调研日期调研日期：即日起至3月8日

自2014年以来，可持续发展一直是美世帮助客户制定投资组合时采用的全球投资理念的关键组成部分。世界正在快速变化，而且往往发生的是巨变。社会以结果为导向——要求那些拥有权力、资本和影响力的机构积极行动起来，提供应对变化的方案。从环境问题到多元性、公平性和包容性（diversity,

新冠疫情对2020年经济造成了重创，虽然2021年得以修复，但实际复苏并不容易。各经济体的防疫举措重新收紧对2021年第一季度的全球经济增长造成了影响。尽管一些防疫措施仍在实施中，但各地区已开始推进疫苗接种工作，使经济逐步恢复常态。随着经济的重启，之前被控制的巨大消费需求也随之释放，经济活动趋于活跃。虽然供应链危机持续发酵、能源价格攀升和中国经济放缓等情况，导致临近岁末部分经济涨势略有减缓，但我们有信心2022年将迎来经济的持续复苏。如果说2021年是填补了之前疫情造成的损失，那么2022年将是在修复基础上重新建起高楼。从经济上来说，我们期望全球经济恢复到疫情前水平，甚至赶超之前水平。强劲的收入增长，结合健康发展的消费者经济情况，将促进消费。我们还在投资领域看到了鼓舞人心的迹象，一些企业纷纷投资于资本密集型项目。政府亦未像全球金融危机爆发后那样，大幅收紧财政政策，相反，政府支出和投资持续加大。所有上述因素都为新的一年创造了良好的宏观经济环境。受基数效应、经济重启物价压力、全球供应链中断及大宗商品价格飙升的影响，通货膨胀直线上升。尽管部分效应从性质上来看属于暂时的，在中长期将逐步消失，但工资增长及对更高通胀水平的普遍预期将对通胀形成支撑。从通货膨胀的动态角度来看，未来一年是令人期待的一年。虽然我们认为潜在通胀压力将持续存在，但鉴于基数效应，整体通胀率将同比下降1。从更长期的均值角度来看（忽略基数效应），通货膨胀很有可能将在一段时间内高于以往水平，尤其是在美国和英国，欧元区将逐渐上升至目标通胀水平，日本则会有小幅上升。2020年，货币政策和财政政策相辅相成，帮助全球经济度过严峻的疫情封锁期。2021年，这种趋势仍在继续，政府加大支出，而央行整体实行宽松政策。随着年末临近，一些央行在其政策目标陆续达成后开始收紧支持措施。英格兰银行尤其坚持紧缩，而美联储则相对均衡（缩减资产购买计划，同时推迟加息）。欧洲央行和日本银行则继续保留其广泛的支持措施。2020年因疫情而出台的多数应急货币政策措施将在2022年结束，而财政政策将继续提供支持（尽管与2021年相比会有所收紧）。如果沟通得当，将不会对风险市场造成太大影响；若能逐步推行，亦不会对整体经济环境造成影响。得益于经济的重新开放支持收益增长，且贴现率保持低位(尤其是通胀调整后的实际利率)，股票市场在2021年表现优异。积极的整体表现背后是这一年不断变化的主题，不同因子也发生了许多次轮动。尽管基本形势对收益来说是具有支持性的，然而估值溢价以及显而易见的市场泡沫使得我们对股票市场的整体观点偏中性。我们确实在股票领域看到了价值创造机会，比如新兴市场。债券名义收益率经历了动荡的一年，2021年年初随着通胀抬头和经济增长加速，债券被大量抛售导致价格下跌。随着不断加剧的供应链压力，以及新冠变异株可能会对消费需求造成潜在冲击，年中债券价格在技术面利好因素和对经济增长的担忧情绪下有所提升。临近岁末，通胀主题成了市场关注的焦点，导致债券再次遭到大举抛售。但从实际收益率角度来看，债券价格并没有下降太多，事实上在某些市场还有所上涨。我们预期随着经济体的复苏以及通胀压力的居高不下，债券收益率将小幅走高（价格有所下跌）。信用利差2小幅收窄，信用市场在2021年表现平平。收益率的很大驱动力在于久期。投资级企业债久期较长，相对于次投资级企业债来说表现欠佳，后者久期较短且收益率较高。我们对久期的整体前景并不乐观，而对信用利差的前景则相对看好。尽管利差已处于低位，但我们认为随着经济的逐步复苏，以及企业资产负债表的逐渐改善，利差将持续收窄，违约或降级事件的发生会相对有限，从而为信用投资者提供合理的息差持有回报。2021年，不论是以硬通货还是本币计价的新兴市场债都表现惨淡。前者受发达市场久期抛售的拖累，后者则因美元升值和全球持续上升的通货膨胀率而受挫。我们对本币新兴市场债的前景普遍看好，因为相对于美元而言，本币更为便宜。我们对于硬通货债的利差较为乐观，然而鉴于发达市场的久期风险敞口，整体回报方面则不容乐观。美元在2021年表现强劲，归功于美国强势的经济增长和上涨的美债收益率。其他主流货币如欧元和日元则表现欠佳。新兴市场货币受疫苗接种缓慢导致新冠疫情控制不力的影响遭到抛售。2021年，全球需求的高涨导致供少于求，大宗商品价格直线攀升。另类资产如加密货币也出现了大幅上涨。我们预期美元相对发达市场货币和新兴市场货币将适度贬值。金融市场还面临央行的政策风险。例如，当通胀率持续高企但美联储并未加息，那将会导致通胀预期难以锚定，从而迫使美联储大幅收紧政策并有可能导致经济衰退。我们认为美联储正在铤而走险，因为通胀率（以及平均通胀率）已显著提升，经济稳步增长，而联邦公开市场委员会仅对外宣布将逐步启动货币政策的正常化进程。另一大风险在于变异毒株的出现，使当前疫苗失效，各地区有可能需要重启封锁措施，直到疫苗相应升级。当前供应链中断危机持续得越久，对整体经济而言风险就越大。有些地区还在限制产能，使得生产制造难以及时完成；运输成本急速飙升，是原先正常水平的数倍；而高涨的消费需求则导致库存水平严重下降。简而言之，供应端无法满足顾客的需求，要周转这些货品又非常麻烦。如此一来，对经济增长造成了负面影响，并导致了通胀压力。虽然在我们看来供应链的畸形发展是暂时的，但其持续的时间可能比市场预期要来得长。此外，中美地缘政治冲突仍未得到缓解，我们认为这会继续对金融市场构成风险。尽管我们不认为两大经济体之间还会爆发川普执政时期的贸易战，但我们认为科技和地域性军事竞争格局所带来的摩擦会持续存在。两岸关系尤其紧张，这无疑会引发市场波动。总体而言，我们不认为地缘政治的发展会对金融市场形成长期效应，但我们也意识到许多地缘政治因素是难以预见的。此外，中国境内监管力度的进一步收紧也会造成一定风险。全球经济正在从史上剧烈且严重的经济衰退中逐步复苏。虽然新冠疫情仍影响着经济发展，但相较2020年，其冲击力已经减弱。这一方面是因为在一些较大的发达经济体中，封锁措施的实施是有的放矢，主要集中在服务业；另一方面则是因为许多地区都在大力推行疫苗接种计划，使得住院率、重症率和死亡率开始逐渐稳步下降。但并非所有地区都能平等地获得疫苗，且步调一致（例如，截至2021年6月30日，美国一半的人口完成了疫苗接种，而日本的接种人口只占到全部人口的12%3，详见图1）。无法普及疫苗的地区只能更多地依赖于严厉的封锁手段来遏制病例的增加，从而导致全球复苏呈分化趋势。像美国、欧洲和其他接种率较高的地区已重新对外开放，有力地促进了经济活动。亚太地区如日本、澳大利亚以及一系列新兴市场接种率相对较低，因而选择重新采取限制措施，经济恢复速度落后于前述地区。各国央行依旧推行其支持性措施，以维持较为宽松的金融环境。换言之，借贷相对容易，银行和债券市场很乐意提供资金，对商业和消费者情绪起到助推作用。各国政府也持支持态度，出台了许多危机响应措施，如美国的收入支持措施和英国的无薪假措施，直到2021年9月劳动力市场开始复苏，这些措施才逐一结束。经济的重启（尽管全球步伐并不一致）加上支持性的政策措施，令全球经济在第二、第三季度实现了强劲增长，并有望实现全面复苏4。第四季度，随着央行的支持性措施有所减弱、能源价格飙升、供应链紧张、以及中国加大监管力度导致经济增长减速，经济发展势头略微放缓。2021年的一大主题——亦有可能是2021年的主要市场驱动力之一——是通货膨胀。由于基数效应、消费需求激增、大宗商品价格上涨以及供应链中断等问题一并对商品价格施压，许多经济体（尤其是美国）都面临着通胀率的大幅上涨。图1

各个领域都处在不断革新和发展中，如气候变化解决方案、金融科技、自适应机器人、自动化生产、人工智能的应用等。人们对医疗保健行业尤其感兴趣，而事实证明，用来应对新冠的正是科学发明和技术采用的产物

近期，美世协助中英绿色金融工作组发布了一份新报告，建议中国考虑制定“转型路线”，设定明确、可靠的目标，以帮助实现2030碳达峰、2060碳中和目标。此份《扩大可持续投资解决方案——公开和私募市场》（Scaling

11月18日，中国养老金融50人论坛（CAFF50）第6期养老金融会客厅节目顺利播出。本期节目围绕《美世CFA协会全球养老金指数——2021年中国报告》开展，邀请CAFF50秘书长、清华大学社会科学学院教授董克用，美世中国副总裁、财富和投资业务总经理温易明，CFA

中国内地的评级从D级升至C级，进步幅度领跑全球。新加入评选的冰岛养老金体系排名全球第一，而新加坡在亚洲地区排名第一。该指数对比了43个退休收入体系，覆盖了全球近三分之二的人口。中国养老金融50人论坛：中国养老金制度体系仍面临巨大挑战，需加快建设第三支柱个人养老金。日前发布的第13次美世CFA

在2020年，快速灵活的决策和投资监督变得更加具有挑战性。尽管许多投资者最终能够完成这些任务，但期间可能错过了市场提供的一些机会。温易明PhD，CFA，中国区副总裁财富和投资业务总经理我们认为资产配置是投资者要做的最重要的决定之一。全面的风险评估对于构建一个既能实现目标、又能管理可能出现的风险和机会的投资组合而言至关重要。新冠疫情使社会问题更加受到关注，同时也带来了额外的挑战，投资者在努力应对健康和工作相关问题的同时，还要考虑到疫情所带来的市场波动和经济影响。此外，新冠疫情也对投资者的治理结构产生了影响。许多国家在复苏的道路上取得了重大进展，但投资者仍需时刻根据不断变化的经济和市场背景来评估自身的资产配置。今年的《美世2021年成长市场养老金资产配置报告》将帮助投资者大致了解成长市场1机构投资者的趋势。《美世2021年成长市场养老金资产配置报告》揭示了亚洲、中东、非洲和拉丁美洲养老基金投资者如何在为当地计划成员和利益相关者服务的同时，在全球投资格局中不断发展变化。该报告总结了这些地区的投资者在自身投资策略上的决策特点，总资产规模超过5.3万亿美元。欢迎扫描下方二维码下载完整版《美世2021年成长市场养老金资产配置报告》想要了解更多养老金相关信息？扫描下方二维码美世顾问会第一时间与您联系注释：1美世定义的“成长市场”包括亚洲（含日本）、拉丁美洲、中东及非洲的国家/地区。行政辖区是否纳入取决于数据可得性。点击图片查看原文点击图片查看原文对于美世的引用，须包括美世有限责任公司（Mercer

引言ESG在资产配置方面正在发生转变，越来越多的迹象表明，欧洲投资者在可持续投资方面正达到巅峰。《美世2020年欧洲养老金资产配置报告》研究表明，可持续发展日益成为养老金和其他投资者的首要考虑因素。其中，虽然ESG是资产配置的一个热门话题，但尚未成为主要推动因素。伴随着ESG日益增长的影响力，投资者越来越希望充分利用ESG投资机会并管理相应ESG风险，使得越来越多的资本流向专注于为社会和环境带来积极影响的公司和项目。相比于私募市场，公开市场资产配置策略的ESG整合会面临更多挑战。此次报告反映出资产向私募市场的转移，另类资产的ESG产品也越来越多，数量直逼上市股票。ESG是投资决策的众多考虑因素之一，但不一定是所有投资者的关键驱动因素。选择实物资产或其他私募市场仍是由传统投资理念推动的，比如通胀保护或对特定收益目标的追求，而ESG也可能会打破托管人在另类资产领域目前的平衡状态。《美世2020年欧洲养老金资产配置报告》基于12个国家/地区的927家机构投资者信息，总资产规模超过1.1万亿欧元。此次调查有54%的受访者表示开始考虑气候风险，而去年这个数据仅为14%。更广泛地说，此次调查分析了十年趋势，发现从股票市场向另类资产的转变显著，而这在英国尤为突出。2020年调查表明，监管驱动因素和财务重要性是考虑ESG风险的主要因素，促使88%的受访者将ESG主题纳入投资政策，55%的受访者制定了明确的责任投资理念。然而，以可持续发展为主题的投资配置暂时没有明确规则。2021年调查则揭示了资产规模上限的显著变化。从历史上来看，规模较大的投资者拥有更多的股票资产配置，部分原因是其相应的规模优势。但数据显示，今年基于规模分析的股票配置差异较小。这一结果令人意外，因为大型基金一般由公共部门或主权财富基金主导，其拥有更多的股票配置可以在必要时调整为更多的另类资产配置。此外，与小规模投资者相比，大规模投资者可能会进行更多由ESG驱动的另类资产配置。实际上，投资者的可持续投资方法存在许多细微差别。考虑到计划成员的负债端压力，买断或接近到期的福利确定型计划（DB）不太可能做出显著变动。但我们看到，由电影制作人Richard

今年，中国迎来了建党100周年，眼下政府正着手为下一个百年的发展做好准备。其中，经济发展和转型是计划中的关键部分，比如政府会致力于推动经济均衡增长——而非不惜代价的增长，以及持续加速金融市场的自由化。投资者应注意，了解中国的经济周期和政策将对资产配置和投资组合构建起到重要作用。中国在全球范围内有显著影响力，但中国经济仍在快速变化，这将带来许多新的投资机会。虽然按照名义GDP计算中国已经是全球第二大经济体，但中国的人均收入1万美元按全球平均标准衡量仍是较低的新兴经济体水平。中国在各类新兴市场投资组合中往往占较大比重，即使对没有投资于新兴市场的机构来说，中国也对全球经济拥有巨大的推动作用。在某些领域中，中国是全球最大的消费市场，而对于像澳大利亚矿产、法国奢侈品制造商和星巴克（星巴克在中国的门店数量仅次于美国）等不同公司来说，中国消费市场的战略地位都至关重要。金融系统的稳定性是中国经济下一阶段发展过程中的重点。在北京举行的世纪庆典上，习近平主席宣布中国即将成为一个“小康国家”，这一目标的实现得益于1978年经济自由化以来的巨大经济增长。目前中国政府的宏观目标是在2035年前实现人均收入翻倍，从2020年的人均1万美元增至2万美元。中国目前的人均收入水平与俄罗斯相似，但仍落后于智利或罗马尼亚等中等收入国家。可以通过提高生产效率、向更有价值的产业链转型和发展技术创新来实现这一目标。中国政府已将经济发展的重心转向提升质量而非过去单纯的数量增加。为了实现中国的长期经济计划，中国经济必须在可持续的基础上发展。这意味着，政策制定者需要确保信贷的增长速度不能超过名义GDP，从而将债务比率稳定在当前水平。尽管中国经济在中期来看表现良好，但其在高速增长的同时也经常受到政府政策的管控。最近一次的政府管控发生在上次全球金融危机，当时中国政府推出了大规模的财政刺激措施。随后中国经济出现了产能过剩和经济内部失衡（包括债务快速累积），从而导致了2013-2016年经济的增长放缓。直至近期，通过对经济的优化（如去杠杆和行业整合），中国经济得以恢复以往稳定的增长趋势。中国牢记了2008-2009年的教训——以应对疫情为例，在疫情最严重的时候，中国政府没有急于采取措施，避免了大规模的过度财政刺激。而货币政策的量化宽松也只是暂时的，到2020年底，利率重新回到了疫情前的水平。中国政府实施的政策与美国及其它发达经济体截然相反，在美国和其它发达经济体中，政府都大幅降息，并支出数十亿美元以维持消费者的购买需求。图1：中国一年期国债收益率*维护金融系统的稳定性包括管理整个经济体中的风险。自2016年初开始，政府正逐渐减少对金融市场的隐性担保，从而对资产实行基于风险的定价。该政策寻求在经济中开放融资渠道和源头，从而提高债务和资本市场资本配置的效率。这使经济受益良多，包括减少对银行业的依赖，鼓励国际资金流入中国金融市场，以及加强金融中介的业务能力。中国政府的去杠杆政策一直是反周期性的：通常在经济增长强劲和外部环境有利的情况下收紧信贷，在经济增长疲软时放宽信贷政策。由下表可见，中国经济过去9个月的增长非常强劲：表1：中国经济评分表*中国政府在2020年第二季度末成功控制住了疫情，使中国成为G20中唯一一个在2020年实现经济正增长的国家。官方统计数据显示，中国GDP的增长幅度为2.3%。在2021年上半年，生产和消费行业持续回暖，五一小长假前后的国内出游人数甚至超过了疫情前的水平。外部的经济状况也持续向好，主要是由于全球经济的重新开放和美国财政政策的持续刺激。这导致消费水平和商品需求不断上升，从而推动了中国的出口。中国出口连续12个月呈现增长趋势，2021年中国实际经济增长预计将达到8.5%左右。基于这些有利的增长条件，中国政府今年大范围收紧了信贷政策。结果来看，中国的整体信贷水平在过去的8个月持续大幅下降，总社会融资从16.0%降至13.0%。M1和M2（图2）货币供应量指标（包含现金、存款和储蓄账户）也较2020年的高点有所下降，中国的“信贷脉冲”（新增融资占GDP的比例）也有所下降（图3）。

社会主义和市场经济之间没有根本矛盾。问题是用什么方法才能更有力地发展社会生产力。把计划经济和市场经济结合起来，就更能解放生产力，加速经济发展。邓小平1985年10月今年早些时候，我们主张在投资组合中专门配置中国股票，因为其风险调整后收益有潜在提高的可能性。今年年中，中国开始在反垄断、数据安全和教育培训领域进一步强化监管措施。滴滴出行在未经监管部门批准的情况下进行海外上市，其业务活动遭到严格限制。教育部进行改革，要求学科类校外辅导的培训机构变更为非营利组织。这将对教育培训行业造成巨大打击，也影响了投资者未来获得的利润。科技巨头腾讯面临针对其音乐流媒体业务的反垄断行动。随后，官方媒体又发表了一篇措辞强硬的文章，指出有可能将进一步对其电子游戏业务领域强化监管。电商平台美团面临反垄断诉讼。政府出台的改善送餐员工资和福利的指导意见，对美团造成了一定的影响。2021年7月，中国股市暴跌，部分导火索就是上述事件。如图1所示，中国离岸股市跌幅最大，而在岸市场跌幅较小。这导致中国股市出现自去年新冠疫情抛售以来最糟糕的月度表现，科技、教育培训和外卖等受监管行动影响较大的行业公司首当其冲。另一方面，如图2所示，高科技制造业或电动汽车行业等被认为更受市场青睐行业的企业表现良好。随着越来越多的中国公司被美国列入黑名单，美国和西方盟国指责中国从事恶意网络活动，对海外上市的中国公司施加更多的限制。这些事件让投资者对在中国投资感到有些紧张。地缘政治所带来的尾部风险短期内不会消失。因此，在投资中国市场时，需要选聘专业管理人来应对这些复杂性。同样，此次下跌对科技股比重较大的离岸股票的冲击远远大于对在岸股票的冲击，突显出投资者尽可能建立广泛的中国股市敞口的重要性。然而，我们认为出台这些监管政策的主要目的是为了实现中国下一阶段的经济发展。2035年中国经济的远景目标是实现社会主义现代化，人均GDP将翻一番。现阶段的经济政策将关注四个重点，包括：国内国际双循环自主创新生产力人口增长为了实现目标，中国政府正积极尝试将资本和劳动力资源从非必需的行业转移至其他有利于社会民生的领域。比如，这一措施使得互联网行业股票价值降低，但使许多有助于国家发展、社会稳定的公司受益，包括先进制造业、为国内消费者的基本需求服务的品牌和具有创新能力的生物技术公司等。中国过去20年的快速经济增长也带来了许多发展上的不平衡，政府必须解决这些问题，进一步促进经济转型。政府最新的监管举措旨在解决以下重要问题，包括

自从工业革命首次带来了科技变革之后，各国政府一直在努力应对和监管快速发展的新兴行业，防范这些行业的潜在风险。在18和19世纪，政府必须在支持新兴产业发展的同时，解决童工、卫生和空气质量等问题。这些行业产生了巨大的经济效应和社会影响，政府虽然从新兴产业发展中受益，但允许市场自我调节的相关规定也伴有巨大的潜在危害。如今，各国政府在监管第四次工业革命打造的全球数字经济方面都面临着相似且不确定的“走钢丝行为”。公共部门必须赋能新兴企业，使其能够开发创新的数字产品和服务，同时针对可能存在的危害建立监管安全措施，并制定能使企业安全运营的明确指导方针。与历史不同的是，这些基于20世纪围绕单一行业监管而形成机构需要现代化优化，以跟上在新数字经济步伐，并且需要跨越多个行业同时进行发展。以金融服务为例：在社交媒体上的购物和买卖行为既有零售的成分，也有金融服务的成分，所以受到多个组织的监管。结果来看，由于不同机构监管的新法规不断推出，更多的领域被逐渐覆盖，从而形成了国内和国际监管机构的大融合。为了在全球范围内公平地处理迅速扩张的数字活动，跨行业的新监管也经常需要继续扩大。例如，欧洲的通用数据保护条例（GDPR）是一项旨在通过保护个人数据来维护消费者的条规，但可能会让初创公司和想要扩大规模的小公司难以获取大公司专有的大量消费者数据。然而，大公司仍然可以在自己的平台上共享数据。这就产生了竞争格局中的新挑战，而对于竞争的管控还隶属于不同的监管机构。对此我们能做什么呢？为了提高效率，各国政府必须重新设计用于监管全球快速增长的数字经济的方式，同时考虑四个全新的数字化挑战。范围：单一公司横跨多个行业

全球商业保险价格在2021年第二季度的平均涨幅为15%，也是涨幅连续放缓的第二个季度，这表明2020年第四季度22%的涨幅已是本轮上涨的峰值。同时这也是达信全球保险市场指数连续上涨的第十五个季度。（详见图1）（图1）但互联网保险和商业保险平均价格的整体趋势正持续偏离，特别是互联网保险的价格在美国上涨了56%、英国上涨了35%——主要是由于出险频率和严重程度的上升，尤其是与勒索软件相关的损失。英国和太平洋地区的保险价格再次领涨，其中综合保险价格平均分别上涨了28%和23%。美国保险的平均涨幅为12%，同比于上一季度14%的涨幅有小幅下滑。其中保险价格的平均涨幅在欧洲(13%)、亚洲(6%)、拉丁美洲和加勒比地区(4%)均低于上一季度同期。商业保险的三大主要产品线的平均价格在全球均出现了上涨，但财务与专业责任保险(financial

中国政府的长期目标是在新中国成立100年之际，即2049年全面建成富强国家。中国很有可能实现这一目标，但完全发达国家的概念并没有明确定义，比如有些经合组织成员国的人均收入较低，中国几乎肯定会赶上经合组织的许多成员国水平。所以外界更关心届时中国与美国的差距会有多少。目前，中国人均收入约为10,000美元，而美国为60,000美元。中国在未来肯定会缩少双方差距，但可能在2049年的美国人均收入水平仍处于优势地位。假设到时中国的人均收入水平是美国的二分之一，也没有明确标准来判定中国已完全发达，但中国已经从中等收入水平上升到至少较低的高收入水平。此外，中国的人口老龄化问题不可忽视，这对于中国的经济发展会构成较为严重的威胁。无论采取何种政策措施，中国人口和劳动力数量的下降都难以避免。一旦中国的劳动力数量开始下降，要保持经济活力和健康的增长率就会困难得多。之前的日本也是类似情形，但不同的是，人口老龄化的出现是在中国发展的更早阶段。虽然当前中国已经取消了独生子女政策，但中国家庭已经习惯了只要一个孩子或丁克，并且中国的子女抚养成本高、难度大。虽然政策无法完全扭转这种局面，制定高效的政策来应对人口老龄化危机仍意义深远。到2049

避免下行风险和收益的不对称性：在固定收益资产类别中，投资者通过每年到期部分债券（通常每年到期日的金额保持相等)来获取收益（即climb

新冠疫情意外地使人们重新关注全球对中国外包制造和服务的依赖，并且发现近岸外包对许多公司变得更有吸引力了。Gartner在2020年2-3月对260家全球供应链领军企业进行的调查发现，33%的企业已经或计划在未来两到三年内将采购和制造活动转移出中国。另一方面，美国决策者也再次关注近岸外包，因为新冠疫情期间他们发觉国内很多常用药物都是在中国制造的。其中包括美国市场97%的抗生素、91%的氢化可的松、70%的乙酰氨基酚（扑热息痛）和95%的布洛芬。特朗普政府曾着力推广“回到美洲”倡议，激励企业把海外生产设施从中国搬到拉丁美洲。而美国企业也越来越重视近岸外包，这与中美之间的贸易紧张关系有关，更与人民币升值和中国的劳动力成本提升有关。目前，拜登政府并未有更多表态。其虽然在2021年6月宣布成立“供应链混乱专项工作组”（Supply

当前全球企业正逐渐恢复正常生产，供应链趋于稳定可靠，消费者信心也重新回归。但也许发展情况并不如表面看起来那么理想。一年前，新冠疫情以出乎意料的方式改变了全球供应链；后疫情时期，如果企业在经历疫情影响后没有优化自身的供应链模式，那可能会遇到麻烦。零售业的情况就是一个典型的例子：全球居家隔离结束后，销售额急剧上升，但是利润仍然低下，因为网购模式下的销售和供货服务成本比疫情之前高得多。各个行业的企业都需要向新的供应链模式转变，调整至更好的状态。经历疫情后的2021年，全球供应链现在虽然还能满足需求，但是受各地疫情的反复及其带来的供应链混乱影响，比较不稳定。中短期之内，新冠疫情的影响不会褪去，这意味着全球各地会经常调整居家隔离政策。整体来看，这会导致海运和空运的成本增加。同时，供应链的订货交付时间（从投产到完成生产相隔的时间）普遍延长了。这导致企业对集装箱的需求增加，很多集装箱无法在全球范围内高效利用，运输负担达到饱和——即集装箱散布在全球供应链系统的各个角落，无法合理配置。这就像超市里的购物车一样，如果超市无法把用过的购物车及时运回超市入口，散落在停车场或某些角落的手推车就无法发挥作用。供应链混乱和供给不足仍持续发生的另一原因是经济的快速回升，背后则是积累多时的消费者需求的释放。某些行业的芯片短缺加剧。新冠疫情导致各行业加快了从办公场所到运输系统的计算机化和自动化，目前市场上出现了多个行业一起争夺芯片供给的情况。至于当前的产品需求急剧上升究竟是真实消费需求的反映，还是企业因为提前为经济复苏做准备而囤积存货造成的泡沫，仍值得商榷。让人担心的是，消费者需求可能达不到当前产品增产的规模，这样我们就会进入盛衰周期（Boom-and-bust

美世与eVestment宣布即日起开展战略合作，旨在大幅提升机构投资者对于投资管理人及其投资策略等高质量研究的获得性。美世作为全球领先的人力资源、健康福利及投资咨询机构，致力于重新定义职场、重塑退休计划和投资模式、并寻求真正能促进员工健康和福祉；eVestment是纳斯达克旗下的全球领先的机构投资者数据分析平台。从现在开始，投资者即可通过eVestment平台访问美世的研究数据库，涵盖公开和私募市场研究、评级和运营风险评估等内容。目前近1,000家养老金计划、捐赠基金、家族办公室和其他投资者已使用eVestment，通过同一平台即可访问美世的研究将进一步简化他们的工作流程、并拓展和深化其尽职调查能力。本次战略合作将美世和eVestment的数据库整合到了同一平台上，美世的研究和eVestment的数据分析将一道为投资者和资产管理人提供新的全球研究信息来源。美世和eVestment的汇总数据内容将支持两家公司的客户进行投资建议与决策，并覆盖超过40万亿美元的机构资产。“我们共同的愿景是创造一个由可信任的数据、稳健的分析和具有前瞻性的研究组成的生态系统，使得专业投资人士在对候选投资策略进行尽职调查时可以依赖，并帮助他们实现投资目标。”美世全球财富和投资业务总裁Rich

重要提示对于美世的引用，须包括美世有限责任公司（Mercer

去中心化金融（decentralized

2021年上半年，通胀——或者至少是对通胀的担忧——重新成为焦点。自从2020年11月起新冠疫苗利好消息公布以来，通胀预期（以盈亏平衡通胀1衡量）和中期至长期政府债券收益率在全球范围内不断上升。在本文中，我们将回顾通胀问题的争论议题，认识后新冠时代世界经济和通胀结果范围的扩大效应。投资组合必须在整合尾部风险方面做得更好，而不只是针对基本情况进行配置。当我们思考通货膨胀等经济现象的前景时，从来没有一个简单的答案，特别是在新冠肺炎疫情出现之后。疫情的长期影响需要一段时间才能得到充分理解。在美世内部，有关通货膨胀和通货收缩之间无休止的争论仍在继续，双方都提出了令人信服的理由。本文总结了对未来三到五年内通胀或通缩关键驱动因素的四个主题的看法。这提醒我们，投资者需要考虑的几乎所有事情都存在固有的不确定性——以及为什么只有做到基本情况和尾部情况二者兼顾来构建投资组合才是明智的。

美世认为新兴市场应成为平衡的股票投资组合的核心配置之一。中国的经济结构正在加速多元化且逐渐以消费为主导，但是中国市场在许多标准指数和股票投资组合，甚至包括那些投资于泛新兴市场的投资组合中，都被显著地低配。由于历史原因，新兴市场股票指数对中国的投资敞口显著集中于在香港和美国上市的离岸中国股票。上述的现状忽视了中国经济的未来发展将会越来越多反应在其在岸股票市场（通常被称为中国A股市场）的可能性。因此，对于那些寻求广泛且平衡地受益于中国经济发展潜力的投资者而言，我们建议需在组合中同时覆盖中国在岸股票和离岸股票。尽管投资中国在岸股票市场的一个主要原因通常为较快的经济增长，但这个因素只应被视为一个额外的潜在好处。中国在岸股票市场的真正吸引力源于它与其他股票市场的低相关性和充足的超额收益增长空间，因此在作为一个单独的配置时，能够对整体股票组合的风险收益特征起到正面贡献。除了通过配置泛新兴市场股票对离岸中国股票建立敞口以外，美世提倡对中国在岸股票市场进行战略性配置，比例可占整个股票投资组合的

2021年第一季度，通胀——或者至少是对通胀的担忧——再次成为关注的焦点。继2020年11月新冠疫苗利好消息发布后，全球通胀预期（以盈亏平衡通胀率1衡量）和较长期核心政府债券收益率大幅上升，这些现象提醒了投资者更广泛的可能通胀结果，及其对投资组合的潜在影响。今年以来，美国、英国、澳大利亚和欧洲大陆的盈亏平衡通胀率持续上升，2月的盈亏平衡通胀尤其值得关注。尽管10年期盈亏平衡利率基本持平，但5年期利率飙升20个基点，升至十年来的最高点。换句话说，尽管市场对美国长期通胀（10年期）的定价略低于联邦公开市场委员会（FOMC）的目标2，但中期（5年期）隐含通胀正逐渐接近目标——比全球金融危机之前的水平更接近。对于其他国家，我们在2月份也看到了类似的波动，但没有美国那么明显3。那么，市场想告诉我们什么呢？去年，当全球经济在一夜之间衰退时，由于人们被困在家中、消费减少，甚至遭遇了完全的通货紧缩环境。商品消费在第一波疫情冲击结束之后有所回升，但服务消费继续落后。实际通胀在夏季才逐渐恢复，而随着疫情隔离举措在秋季再度实施，通胀的恢复再次放缓。今年，市场预计会出现截然不同的走势。一年多来，由于疫情防控相关的限制，大多数人无法进行休闲活动。与此同时，与以往衰退不同的是，在许多国家，家庭收入的下降实际上通过收入支持计划得到了缓解，这些计划使受影响（也包括未受影响）的家庭得以度日。以美国的收入支持计划为例，其实际上帮助家庭偿还了债务、积累了储蓄。

丰富的融资模式，包括对股权和债权的杠杆和重组选择，使私有公司可以为了扩张在公开市场之外的渠道融资获得更长的时间。●

美世近期发布了《根据新兴市场的未来前景对投资组合进行战略性调整》白皮书，相对于MSCI

“比特币是一种极端无效的处理交易方式，在这个过程中消耗的能量也是巨大的。我想大家应该意识到比特币现在已经是一种伴随着高波动率的投机资产，我担心现在进入的投资者会遭受到潜在的巨大损失。”——耶伦2021年2月23日参加纽约时报DealBook栏目访谈提到。随着比特币现阶段第一次达到1万亿美元的市值，加密货币的市场总值达到大约1.5万亿美元(图1：前十大加密货币市场规模和份额),

ESG评级中获得AA评级，被视为是目前ESG实践方面的佼佼者。2020年，威达信通过旗下四大业务公司美世（Mercer）、奥纬咨询（Oliver

对于对冲基金而言，2020年是丰收的一年，HFRI加权综合指数费后收益为11.6％，是十年来表现最好的年份之一，并且达到了十年来的最高水平（前一个高峰是2009年的20％）。对冲基金经历了数年困境之后，情况在2020年有所变化。在新冠疫情蔓延全球之时，前期维持低波动率和低分散的机制，最终引起了全球范围内整体的不确定性——这给金融市场带来了风险和机遇。对冲基金通过其独特的设计来寻求风险分散和收益杠杆，而在2020年这种灵活性愈发显现出优势。从较高的综合指数水平或底层子策略来看，对冲基金费后收益广泛来看相当可观。

点击图片查看原文点击图片查看原文对于美世的引用，须包括美世有限责任公司（Mercer

2021年4月10日，美世大中华区CEO李兆琦女士出席了由中欧国际工商学院校友总会主办的第三届“中欧社会责任高峰论坛”，与参会嘉宾分享了ESG的国际发展与展望。近年来，推进ESG在全球范围已经形成一种共识，而ESG投资也成为金融市场日渐热门的投资策略，旨在产生长期的财务回报，同时对社会和环境作出积极贡献。在“碳中和”这一大背景下，全球范围内愈发认识到ESG投资带来的超额收益，而企业级ESG的战略和实施也愈发得到重视。美世大中华区CEO李兆琦女士ESG是指环境Environment、社会Society和公司治理Governance这三方面的问题，涵盖的范围和话题包罗万象。需要提到的是，ESG因素对于不同的行业板块和资产类别的影响有差异，尤其是环境和社会因素，因为治理因素对于各个行业都普遍重要。比如金融和能源板块行业，对环境的潜在影响就有很大差别，需要有一套完善的ESG政策和框架来指导，从而实现不同资产类别和不同板块的、有针对性的ESG整合。2006年，美世参与制定由联合国全球契约组织与联合国环境规划署可持续金融倡议联合发起的“负责任投资原则”。企业对于ESG越来越多的投入使得ESG评级与评级机构也越来越受到各方的关注。不同的评级机构基于不同的评级体系、方法、行业、侧重给出ESG评级和评分。目前，负责任投资原则的签署投资机构已经由最早的100家增加至1,500多家，所管理的资金超过62万亿美元。这意味着，成为联合国全球契约组织的成员将有利于企业在全球化的进程中吸引国际投资，获得更优资本。近年来，政府和国际组织针对ESG监管的范围、标准、法规数量都在不断扩大和提高。2020年，全球ESG相关法律法规数量已达到500余条，其中2019年新增/修订80余条。消费者更愿意为“绿色产品、绿色企业”付费，有70%以上的消费者愿意多付出5%的价格来选择绿色企业生产的绿色产品。1/3的员工更倾向于为所有利益相关方负责的企业工作

2021年3月29日，美世ESG责任投资顾问彭越参加了摩根士丹利香港峰会“碳中和背景下投资者不断上升的ESG预期”专题讨论，与参会机构分享了美世的责任投资之道、ESG评级及最新的气候转型分析工具，并回答了观众提出的ESG热点问题。美世制定了清晰的责任投资路径，包括了将ESG整合到投资过程和投资组合中的关键步骤。首先，需要认真考虑投资理念，这是驱动投资方法的关键基本原则，许多投资者已经在主动/被动管理、流动性管理、费用预算和资产配置等核心投资理念制定了相应原则。一旦确立了高管和董事会对ESG责任投资的理念，就可以在政策、投资原则、组合构建和管理人选聘中反映出来。因此，遵循这样一条路径，从ESG投资理念开始，然后在明确规定的投资政策和程序中执行起来，确保责任投资理念反映在投资组合中。如果只停留在理念阶段，则不太可能构建真正可持续的投资组合。除了责任投资之道，美世在全球有庞大的管理人研究团队，他们一直在对不同资产类别的投资策略进行评级。美世管理人研究团队进行深入和彻底的投资尽职调查，以确定我们可能向合适的资产所有者客户推荐相关投资产品的投资评级和ESG评级。对于每一个投资策略，我们都会根据“四因素框架”提供一个ESG评级，我们的研究员将与管理人面谈、研究并深入挖掘ESG执行方法的细节。比如气候变化、医疗保健或良好治理等ESG因素如何影响投资组合中的超额收益实现或潜力？ESG理念如何反映在投资组合的构建、交易决策和头寸规模上？管理人如何通过代理投票和围绕重大ESG因素的公司参与来表明其对尽责管理的承诺？最后，公司整体如何体现对ESG的承诺？是否有专门的ESG团队？薪酬结构的设计是否反映了对长期可持续投资的承诺？综上，这四个因素用于确定我们的ESG评级。ESG评级由美世全球管理人研究团队负责，评估管理人将ESG因素整合到投资流程的程度。截至2021年3月，我们对各资产类别的5,600多个投资策略进行了评级，最高ESG1是策略完全将ESG因素融入了投资过程，遵循了前面概述的四因素框架，ESG因素是风险和收益的核心组成部分，尽责管理也是投资过程的核心；而ESG4代表的则是在ESG整合和尽责管理方面做得较少，并且没有在这部分业务上进行投入。数据来源：美世注：被动股票管理人的ESGp评级仅适用于管理人层面，不包括在总策略计数中。对子策略的ESG评级也未包含在总数内，以免重复计算。所有“其他策略”包括不属于主要资产级别的策略，且占比小于1%。数据截至2020年6月。此外，当涉及到不同的资产类别时，ESG整合的进度差异较大。对冲基金等资产类别在逐渐了解ESG投资对他们的作用，固定收益虽然在过去12至18个月内有长足发展，但在整体投资过程中整合ESG方面仍落后于上市股票和基础设施。因此，对于希望将ESG整合纳入到管理人选聘和投资组合构建过程中的客户，我们会建议他们分资产类别进行不同的考量，美世也会协助客户解决相应问题。那么，投资者如何在实践中使用ESG评级或专有管理人ESG能力评估结果，以作为投资组合构建过程的一部分呢？有些客户会指定任命管理人的最低评级比如ESG3，另一些则会设定基准并寻求改进方法，还有部分客户则利用美世来寻找真正领先的投资管理人和可持续投资策略，以捕捉超额收益潜力。美世进行了广泛的投资组合建模，并确定了获取“低碳转型溢价”的潜力，因此我们开发了新的气候转型分析（Analytics

今年年初以来，各种大宗商品价格都在大幅上涨，这不禁引发了人们的猜测：我们是否自2008年以来首次进入了大宗商品的“超级周期”。受大规模基础设施支出可能和可持续经济对稀有金属需求增长的影响，铜价正处于8年以来的最高点，石油和大豆等大宗商品的价格也在持续上涨。毫无疑问，从长期来看，我们可以预见大宗商品的价格将受到需求增长和供给苦难带来的上行压力。没有特定原因可以解释为什么不同种类的商品都表现出上行压力，不同商品的价格变动将有不同趋势。例如，食品作为重要的大宗商品，其压力主要来源于人口增长和气候变化给食品生产带来的挑战。此外大宗商品还有金融化带来的压力，即购买商品股票的人只对价格变化而非商品本身感兴趣。还有供给不足的压力，因为新矿开采所造成的破坏以及给开采国和社区带来的经济利益不确定性，许多国家都不热衷于开采新矿。这些问题都只能通过改善治理来解决。上一个超级周期发生于2000年到2014年，彼时中国正在经历非凡的经济增长，因此几乎所有的基础设施金属和矿产都被运往中国。当下，有诸多的新兴经济体正在经历同样的时期。最为显著的例子是印度，如今印度对这类大宗商品的潜在需求与21世纪初的中国相当。庞大的人口基数、可观的受教育人群比例都为这一经济增长奠定了基础。更不用说，非洲大部分地区还相对不发达，虽然拥有大量的资源，但在及时获取资源方面仍面临挑战。最重要的是，脱碳的动力影响了一系列完全不同的金属和商品。越来越多的国家正在走向净零排放，需要大量的电动车、电池、信息技术等支持。这些技术对特种金属的需求量是史无前例的，如锂、钕、钴以及其他许多过去未被广泛开发但即将投入开采的金属。大宗商品超级周期的出现，由于带来了脱碳所需商品价格的波动和上升，将可能减缓脱碳进程。在过去的超级周期中就曾经出现类似的情况：风力涡轮机对钢铁的高需求量导致钢铁价格攀升，由此带来风力涡轮机价格逐年走高，风能的应用进程遭减缓。人们不禁怀疑这是否会扼杀可再生能源的爆炸性增长。当下，在电池和电动车上也可以看到类似的情况。目前多项电池技术正在急速开发中，但锂电池仍然当前的重中之重。如果各国继续计划制造并购买更多的电动车，那么全球锂供应将会有大幅增加。地壳中虽有足够的锂，但需要高额的投资才能开采出来；一些国家虽然有锂矿，却面临政府与矿工间关系紧张的问题。因此，锂矿的开采或将面临挑战。在超级周期出现的短期内，由于供给端的投资增长不及需求端的需求量增长，大宗商品价格的上升或将导致通胀的出现。这是毋庸置疑的。历史已经证明，随后投资和供给水平往往会赶上需求水平。然而，在中长期内，技术的发展势必将缓和价格的抬升。因此，所谓“超级周期中的商品价格将不断抬升、以至于会产生真正的通胀问题”的这种说法是有待商榷的。我们在石油和天然气领域已经看到了这种情况，有时候价格飙升会助长通货膨胀率的上升，但也刺激了石油和天然气领域的新技术的诞生。所以从某种意义上说，美国过去二十年的页岩油和天然气革命，正是2000年前后页岩油和天然气的价格遭遇超级周期的结果。没有理由表明这种情况不会发生在其他大宗商品上。为缓解超级周期所带来的上述负面影响，重视循环利用和循环经济是其中的关键。恰恰是超级周期中大宗商品所面临的压力使得新政策愈发关注再回收、再制造、翻新等循环经济思想，使已开采或已产出的金属和商品具有更长的生命周期，并且可以在循环中发挥更长久的作用。人们正在讨论“城市采矿”（urban

市场动荡可能会引起投资者的不安。然而，在不确定的深度市场危机中，可能会出现投资机会的信号，而投资者应当寻找这些机会并做好准备加以充分利用。在2020年全球新冠疫情的负面影响下，美世及时提醒客户固收和黄金的潜在投资机会，同时也鼓励投资者对再平衡策略有充分且务实的认识。此外，我们强调在动荡时期给予基金管理人更大的自主决策空间，从而对整体的投资收益有所助益。以下为美世一直关注的市场错位或概念的案例：全球高收益债更加动荡的市场预计将为约束较少的投资策略创造更多机会——芝加哥期权交易所VIX恐慌指数再平衡至目标水平与再平衡至折中水平资料来源：路孚特诸如此类的机会可能会在一夕之间发生，所以给投资者带来了挑战：如何在决策速度和审慎之间追求平衡？如果投资者想利用市场错位而获利，还应考虑危机期间对资金的需求。换句话说，如何进行机会投资？2020年中新冠疫情的市场震荡表明市场是可以快速反弹的。标普500指数在23天内下跌了30％，又在之后23天中反弹了下跌幅度的52％。债券市场也遵循类似的模式。债券市场的估值区间很大，信贷息差波动幅度也较大。具有远见且迅速行动的投资者可以收获可观的收益，但若对买进和卖出时机判断不精准，可能会导致投资者数年的努力付之东流。在事后看来，选择“正确的”投资总是很容易，但在做选择的那一刻总是充满着不确定性。即使投资者具有准确的远见，鉴于市场波动率之高，任何延迟的决策对于善于抓住机会的投资者都可能造成不菲的损失。快速决策并专注于长期目标是投资者应当追求的平衡。美世认为，有些方法可以帮助提高决策的敏捷性，又不影响投资治理质量，从而更好地支持机会投资的实行。提早计划某些投资机会是周期性的，这意味投资者可以在正确的投资时机出现之前完成许多评估工作。明确决策责任，衡量绩效并设定风险限制将决策职责明确委派给专门委员会、基金管理人或投资顾问，从而鼓励及时的投资决策。然而，像所有主动管理决策一样，必须制定明确的责任机制，并建立绩效评估和明确的风险控制机制。我们将在下文更详细地讨论决策过程。寻求执行和实施程序的效率举例来说，衍生品在以低成本快速执行短期配置方面会是个有用的工具；而固收投资者也会与基金管理人进行抵押敞口作为负债对冲组合的一部分，该方式也适用于其他综合风险敞口。提前考虑退出策略在进行投资之前，必须考虑清楚如何退出机会投资。抓住一夕之间的市场机会需要做好资金准备。为了筹集资金，投资者通常会通过再平衡投资组合，调整所有资产类别的投资额或重新部署现金。然而，在市场紧张时期，投资组合可能会受到各种投资策略的抵押和资本调用的影响。筹资意味着出售资产，并可能在亏损情况下出手。在急剧波动的市场里，短期流动性通常会成为关注的焦点，因为流动性往往会对能否抓住一夕之间的投资机会产生深远的影响。尽管存在这些挑战，但投资者仍可以通过多种方式克服这些困难。机会投资配置在投资政策声明中为机会投资进行专门配置是一种简单有效的方法，因为简化了绩效衡量。同时，主动或机会投资的风险自然也受到配置规模的限制。某些时期，该配置就是“未投资本”头寸。当然，持有未投资本也是有机会成本的，需要投资者放弃这段时期可能的投资收益，并相信未来某时间段这笔资金的投资收益能够带来可观的利润，以弥补机会成本的损失。再平衡交易对价格偏高的资产进行再平衡处置，为新的投资机会筹集资金。制定高流动性预算确定6到18个月内所需的具体预算金额，为可能的投资策略提供操作上的确定性。从发现机会到落实投资需要几个步骤。如果涉及许多决策者，则会耗费较长时间。

作为全球领先的投资咨询服务机构，美世每年在全球范围内甄选几大重要城市召开全球投资论坛。美世全球投资论坛旨在为促进关于经济、机构投资、资产管理等议题的讨论和信息分享创造条件，提供了一个全球性的交流平台。多年来，美世聚集了数百名行业精英共同交流，就投资领域的关键主题分享最新研究洞察与见解。2021年美世全球投资论坛首站将在亚太区拉开序幕，论坛汇集了资产拥有者、资产管理业者和美世投资专家，讨论当前和未来影响投资者的投资主题。亚太论坛由区域和全球主题专家团队主办，将关注亚太地区特有的投资挑战和机会，同时也与所有希望保持全球投资格局领先地位的资产拥有者和退休金计划发起人密切相关。资产拥有者和退休金计划发起人可免费参加。2021年美世亚太区全球投资论坛将采取线上论坛的模式，您可拥有在舒适的家中或办公室参与论坛的独特学习体验，聆听金融大咖们的高峰对话，与各行业投资精英共同探索2021年投资主题与机会。

引言我们有充分的理由对2021年亚洲的发展前景感到乐观。据亚洲开发银行预测，2020年中国大陆、中国台湾和越南的经济将呈现正增长，这在除中国之外的G20经济体都无法达到的水平。亚开行预计，整个亚洲发展中国家在未来12个月的GDP增幅约为7%。

风险因素正在上升——包括意料之外的通胀率攀升和政治博弈。随着投资者越来越多地将多元化、气候变化和其它环境、社会和治理（ESG）问题纳入其投资组合，一个积极参与的新时代拉开帷幕。全球领先的人才、健康和投资咨询机构美世在日前发布的最新研究中，总结归纳了影响投资者在2021年和未来配置投资组合时所应考量的主题、机会和经济预测结果。美世全球投资研究主管Deb

近日，由纽约金融学院组织、上海证券同业公会主办的“华尔街大讲堂——资产配置及资管机构战略定位”线上直播培训会，邀请了多位业内专家探讨2021全球价值投资策略，并对中国资产管理行业的未来进行分析和展望。美世亚洲财富业务负责人李子恩女士、美世中国财富与投资咨询业务总监袁琪及奥纬咨询董事合伙人叶琮澔先生受邀参与了此次活动，分享了各自对于未来资产配置和管理、投资趋势主题方面的洞见。以下是发言内容摘要总结：美世亚洲财富业务负责人李子恩介绍了美世整体资产配置框架和体系，及如何运用该体系服务全球机构投资者和自身的投资管理工作中，并详细介绍了美世动态资产配置方法论。美世的资产配置框架涵盖长期战略资产配置、动态资产配置以及中短期投资机会的挖掘。其中战略资产配置的作用为长期投资的基准性配置考虑，通过对全球资产的长期覆盖和宏观经济研究所生成的资产假设，并依靠资产配置工具（包括资本市场模拟模型、投资组合构建工具等），构建出各大类资产长期配置的“中枢”比例。在此基础上，以季度为频率开展动态资产配置，结合市场的情绪，宏观，政策，市场制度及估值等因素，评估各类资产的价值相对于其长期“公允”价值的偏离程度，从而评估不同资产类别之间的相对投资吸引力。最终形成关于各类资产“超配”、“低配”及中性等观点，并指导资产配置的动态调整工作。美世中国财富与投资咨询业务总监袁琪分享了由美世全球战略投资委员会最新推出的《2021年投资主题和机会》报告。美世每年会针对全球战略性的主题进行研究，并推出当年的投资主题及机会报告，供机构客户参考，其内容对大型投资机构长期的资产配置和流向也有一定程度的影响。报告显示，由于新冠疫情的产生，加快了从上世纪中叶以来世界发生变化的速度。因此，对于2021年，美世将该宏观主题定义为“大加速”，并分为三个主题：01全球经济政策和格局：政策变化，权力竞争；02过往不同的商业世界：与过往市场不同，积极参与的时代及与过往不同的工作方式；03向可持续发展的持续转变：资金主导，市场跟随，能源转型，可持续发展目标相关投资。袁琪对三个子主题进行了详细介绍，包括目前各国政策对经济的干预情况及其影响、地缘政治的走势、疫情影响下的商业世界的转变、以及责任投资的快速发展等。同时，他也讲解了在这些主题下，美世提出有关具体投资机会的思考和建议应对措施，包括提高投资治理流程并考虑开展再平衡、关注私募市场投资机会、考量房地产投资组合配置的情况、向可持续发展持续转变并考虑气候变化对投资组合的影响等。而针对资管行业及外部环境变化对资产管理机构的战略启示，奥纬咨询董事合伙人叶琮澔对国内证券经验机构的战略定位给出了一系列建议。他认为，伴随资产管理行业的发展及资产配置需求的增加，资管机构亟需深化多元产品的设计能力，促进顾问服务专业化、定制化，并积极借助金融科技优化业务模式。叶琮澔表示资管新规对于国内资产管理市场是一个转折点，并结合国外企业经验给出了四种战略定位的方案，包括“财富资管”、“投行资管”、“传统主动资管”和“规模被动资管”。财富管理优势明显的机构应从深挖高端客户入手，通过高端客户需求做大产品规模，并借助数字科技手段推广已有模式。投行资管业务突出的企业应注重了解不同客户的需求，通过广泛比较，不断优化算法和因子的选择，从而调整投资组合，为客户提供具有独特性且收益高的产品。主动资管机构应通过长期考核机制、有效的福利激励等实现优质团队的培养和长期保留，以打造高价值的长线投资产品。被动资管的核心价值在于成本效益，可通过标准化产品、平台及直销渠道压低成本、建立规模，形成良性循环。演讲嘉宾李子恩CFA,

概要2020年是多灾多难的一年。为了应对全球新冠疫情，当局不得不艰难地在公共卫生、经济发展和个人自由这三个相互制约的优先事项之间谋求平衡。我们观察到了诸多趋势，其发展速度和规模使我们选择了“大加速”作为本文标题。这些趋势包括：政策措施日益广泛各市场和经济体内部和彼此间的差异不断扩大虚拟化正在成为主流对环境、社会和企业的长期规划迅速兴起其中多个趋势在2020年前就已经存在，虽然发展参差不齐，但都酝酿着即将到来的“未来冲击”。新冠疫情的爆发进一步推动了这些趋势，加快了这个大加速时代的变革。新冠疫情塑造了一个新世界，并进一步推动了新的全球经济政策和格局。随着刺激措施和科学技术的有效性受到质疑，这些措施对不同市场的成效也可能大相径庭。由于政策对经济进行了干预，我们有理由担心中期通胀会更加严重，所以建议投资者考虑在成本上升前配置意外通胀保护。在人为的市场环境中，历史收益率和相关性已经无法可靠地预测未来发展，因此我们鼓励投资者采取全面、定性、情景分析的方法来评估风险。在当前的权力竞争大环境下，权力集团取代了以前的全球化趋势，所以投资者应在广泛的全球组合基础上，针对性地补充考虑地区专业管理人。为了应对膨胀的资产市场和高差异性，投资者应考虑特定机会主义策略，如对冲基金和外汇策略。我们正身处与过往不同的商业世界。随着抵押品贬值的可能性波及信用市场，我们进入了非典型性市场时代，在公开市场和私募信用市场（如“坠落天使（fallen

引言2020年，全球经历了前所未有的冲击和关键性里程碑。就欧洲而言，欧盟复苏工具是一项突出的发展。里程碑式的一步今年7月，欧盟领导人在欧盟特别峰会上就新冠疫情后的大规模经济复兴计划达成了“历史性协议”，这标志着欧洲的建设发生了根本性的转变。欧盟必须确保该基金用以激励欧洲的中期可持续成长潜力，且2021年将对欧洲复兴的可持续性发挥决定性作用。该基金诞生于几个月前法德提案的框架之上，由欧盟委员会加以扩展。这是首例欧盟对大规模借款进行筹资，从根本上意味着欧盟债务在各地区间的转移。该复苏工具不仅是里程碑的一步，更标志着在特殊情况下需要欧盟团结一致的意愿，对欧洲经济及其新冠复兴也有非常实际的影响。针对灾难性事件的保障首先，联合举债为欧盟成员国提供了防范灾难性事件的保障，从根本上发挥积极作用；而在新冠大流行之后，该举对整个欧盟有着明显的维稳成效。考虑到欧洲央行的关键性回应能够帮助确保所有成员国继续进入资本市场，对财政能力的担忧并不像市场最初担心的那样重要。也就是说，疫情后重建的复苏工具——“下一代欧盟（Next

中国私募股权市场2020年的跌宕起伏2020年1月开始的新冠疫情封锁，导致中国私募股权市场在2020年第一季度呈现黯淡的景象，募资额同比下降48%，投资额下降27%，投资退出率几乎为零¹。然而，随着严格的疫情控制措施出台，中国大陆的封锁在三个月后结束，大部分经济活动亦随之恢复正常水平²。相应地，私募股权活动也有所反弹。尽管由于全球差旅限制，截至2020年第三季度的资金募集量仍下降了28%³，但第三季度的总募资额比去年同期增长了41%，且是第二季度的两倍。截至2020年第三季度，投资活动同比增长40%⁴，但由于公开市场强劲反弹，资产重新定价的情况有限。基金回报分红从今年第二季度开始逐步回暖，但截至2020年第三季度的数字仍比去年同期低69%。项目退出渠道的变化简述由于中国大陆市场成长类股权投资的比例较高，以及风投项目保持私有的时间更长，因此尽管投资业绩较好，但向有限合伙人的回报分红比率落后于其他市场。最近中美紧张局势的升级以及与在美上市的中国公司所涉及的会计欺诈案件，引出了对未来项目退出渠道的问题，美国参议院7月通过的《外国公司问责法》（HFCA）就是例证。该法案要求在美上市公司在三年内遵守上市公司会计监督委员会（PCAOB）的规定，否则将被摘牌。尽管中国证监会和美国证券交易委员会之间未能达成协议的情况将使进入美国资本市场更加困难，但美世认为，中国的资本市场改革可以减轻这种影响。从另一个角度看，过去5年中国公司的上市总数中，仅有不到10%在美国上市。目前，在约5800家中国上市公司中，约有220家在美上市。这些在美上市的中国公司市值为2.2万亿美元，占所有中国上市公司总市值的10%-15%⁵。此前，未能实现盈利的中国互联网公司依赖在美上市来推动其高成长战略，因为美国资本市场注册系统提供了更高的股票首次公开募集的确定性、更好的分析师覆盖面和获得更多流动性的渠道。《外国公司问责法》（HFCA）的通过，促使投资者重新考虑退出中国项目投资的最佳股票市场，许多退出活动将涌入香港。大量在美国上市的中国公司开始寻求同时在香港进行两地上市，以使它们更容易获得在岸中国投资者（例如阿里巴巴，京东，网易），或者考虑在美国退市并在中国重新上市，以实现溢价交易的倍数（例如58同城）。在特朗普的四年任期内，在美上市的中国企业数量增长更快：102家中国企业在纽交所/纳斯达克上市，共融资260亿美元，而在奥巴马的8年任期内仅有105家中国企业上市，融资总额为410亿美元。——Peter

经常有人问我们，为什么在客户的投资过程中，我们把建立快速复原能力作为如此重要的关注点——我们也将之称为增强治理。这是因为在过去的15年里，我们观察到更好的投资治理能够改善客户的投资结果，并使他们专注于自身的目标。我们知道一个良好的治理框架可以帮助简化决策。把任务分配给专门的、经验丰富的团队，让客户专注于对他们而言重要的事务，同时以一种极具成本效益的方式寻求机遇。治理框架应该是所有投资者开始制定投资目标、策略和投资组合的基础。没有这一坚实的基础，事情可能会很轻易地——而且很快地——偏离轨道，以至于客户需要花费时间和重要资源来回归正轨。更好的治理就是重新掌握控制权。——Mick

。

引言12月12日，国家主席习近平在气候雄心峰会上通过视频发表题为《继往开来，开启全球应对气候变化新征程》的重要讲话，宣布中国国家自主贡献一系列新举措。美世特准备此文概述转型时期的投资之道，希望能够对行业有所助益。气候变化正促使我们向零排放经济进行转型，¹并且投资者和企业的相关意识正在迅速提升。投资者希望了解他们因转型而面临的下行风险，以及能产生可持续和绿色收入的公司的投资机会。而且，许多公司和投资者希望与2015年《巴黎协定》的目标保持一致，包括将全球平均气温较工业化前时期上升幅度控制在1.5℃以内。为了实现这一目标，投资者需要制定一个气候转型计划：明确转型目标和途径；纳入整个投资组合，因为气候转型会波及全球的整体经济；列明接下来十年乃至更长期需要采取的行动，但最重要的是确定当下可以并且必须执行的事宜。美世目前也在为全球咨询客户提供气候转型分析和建议，并为美世投资解决方案客户的3,210亿美元²全球管理资产的气候转型策略提供支持。支持气候转型策略需要自上而下的情景分析、前瞻性投资组合分析和自下而上的持仓评估。这些评估能够帮助投资者识别“灰色”资产（高排放、转型能力有限）、“绿色”公司（低排放，包括制定了净零排放转型解决方案）以及所有介于两者之间的资产，确保投资者对未来的转型能力了然于心。美世气候转型分析工具（Analytics

01全球市场近况房地产资产是机构投资者投资的最大私有市场资产类别，MSCI最新估计机构市场投资规模约为8.7万亿美元，其中大部分投资于美国和欧洲市场。在截至2020年6月的一年时间里，这类资产的交易量略低于1万亿美元，约50%的交易活动发生在美国。2020年第二季度市场几乎陷入停滞，交易量同比下降超过50%。然而，投资活动在第三季度开始缓慢增加。除了估值和预测的不确定性之外，夏季实施的出行限制措施使得对资产或基金的尽职调查变得复杂甚至无法实施，从而严重影响了交易执行。到目前为止，我们看到一些投资经理已经适应了新的投资环境，但是由于地理位置的不同仍然会有很大的差异。对于资金方来说，更加偏向于通过现有合作关系进行投资。大多数投资者受到出行限制而无法参与面对面的现场交流，但是他们找到了有效的方法来弥补这一点，从而增加了配置资金。就目前而言，估值变化相对比较稳定，而分析师们则更加关注市场空间。基于消费者和投资者行为的变化，一些房地产板块估值经历了负面修正，例如零售和酒店业。相反，物流、住宅、生命科学和数据中心等资产被证明具有弹性。办公室的前景更加难以确定，并且与当地市场状况联系更加紧密。资本充足的房地产资产在危机前有着强劲的基本面，在经济复苏期间应该是个好兆头。核心基金回报率在第二季度继续下降，现在每年的回报率可以忽略不计甚至为负。在这种全球背景下，英国基金受到的冲击最大，预计未来还会受到更多冲击，因为这些基金由于估值存在重大不确定性，在关闭了两个季度后，现在又开始接受赎回申请。英国脱欧风险在这里也扮演着重要角色。本季度，规模较小的亚洲基金见证了零售资产较大的跌幅。在美国，主要指数仅显示私人商业房地产价值的适度调整，但大部分减记可能已经发生。如下图所示，目前所有地区的市场调整幅度都比金融危机后的幅度要小，而且不太可能达到金融危机的程度，因为核心房地产的防御性和产生收入的本质在新一轮低利率环境下非常具有吸引力。与债务或缺乏收入相关的流动性问题开始在企业和资产所有者中造成困扰，为未来的困境机遇投资者提供了机会。目前完成的交易寥寥无几，困境仍在加剧。企业可能没有资格获得政府支持，违反利率或贷款比例的相应条款，或者无法为非收入产生的资产获得信贷，这些都将促使寻求资本。银行保守的借贷方式也将支持私有房地产的机会，无论是股票还是债务。因此，尽管房地产市场显然处于压力之下，某些行业板块可能会受到一段时间的影响，但核心和非核心房地产策略的特征都使其目前成为更新资产类别敞口的合适时机。02全球房地产的相对吸引力上表列出了对于3至5年投资期内风险预算不受限制的新投资者的风险调整后收益的简单展望。因此，“不具吸引力”的头寸并不意味着建议清算现有投资。该表代表了美世在编写本报告时的观点，仅供说明和教育之用。最佳价值：新冠危机造成的困扰预计会带来机会。最直接的是，随着贷款利率的增加，房地产债务基金可以提供有趣的机会。机会性股权战略的最佳时机因地区而异：我们现在认为，是时候将资本投入美国和欧洲策略。最劣价值：本季度估值不确定性显著降低，我们现在对大多数地区的核心策略投资持中立态度。典型的增值策略依赖及时退出资产的增长；鉴于经济前景的不确定性，我们目前并不强烈支持这些策略，尤其是在欧洲。点击“阅读原文”

第三代气候指数根据科学研究结果¹，投资者需要针对气候变化对将来的投资组合进行相应配置。尽管已经对高碳排放行业采取限制措施，但这并不能完全解决问题；投资者还须评估企业向低碳经济转型的能力和承诺。气候指数作为一种低碳经济转型配置方法，如今已发展到第三代，不仅处罚在气候方面表现落后的企业（即高碳排放风险的公司），而且还要嘉奖为未来发展做出贡献的企业（即产生“绿色”收入的公司）和在发展阶段的公司（表明他们有转型的潜力）。随着气候变化解决方案的不断创新，此次美世研究了近年来发布的气候指数，结合支持第三代指数的新近法律法规，总结气候指数情况并展望未来的发展方向。气候指数进化史第一代指数主要关注于管理气候风险——相对于以往的对标基准，相关股票和固收气候指数反映了较低的碳排放水平。这些指数减少了高碳排放公司的配置比例，并超配相比同行有较低碳排放的公司。第二代指数更进一步，通过嘉奖有绿色收入敞口的公司来抓住气候机遇。截至2018年，6%的全球上市股票为绿色经济业务，代表着接近4万亿美元²的投资机会，使第二代指数有用武之地。据《新气候经济报告（New

01经济和投资影响由于民主党不太可能赢得参议院席位，美国可能将面临至少两年的僵局。通常情况下，这可能被视为对经济和市场有利的一点，因为降低了在任何一个方向上采取极端政策的可能性。然而，由于新冠危机和持续的财政支持需求，这次可能会有所不同。在众议院民主党和特朗普政府未能在大选前达成协议的情况下，财政刺激方案的前景对经济和市场至关重要。在民主党的支持下，可能会有一项2-3万亿美元的刺激计划在总统就职典礼后获得通过，另一项重大的基础设施投资计划可能将于2021年晚些时候通过。这两个因素都会支持经济复苏。假设共和党控制参议院，拜登将不得不缩减全盘政治计划。参议院仍有可能同意一项刺激计划，但与众议院通过的2.2万亿美元规模相比，可能更接近参议院10月份通过的5,000亿美元计划。从市场的角度来看，共和党参议院的一个积极方面是，拜登提出的部分取消2017年企业减税和提高资本利得税的提议不太可能获得通过。在贸易方面，即使拜登政府继续对中国施压，市场也可能欢迎更具有可预见性的贸易政策。美国政府可能会寻求重新加入跨太平洋伙伴关系（Trans-Pacific

Sequel）》，详见https://www.mercer.com/our-thinking/wealth/climate-change-the-sequel.html