加密货币现在值得购买吗？

“比特币是一种极端无效的处理交易方式，在这个过程中消耗的能量也是巨大的。我想大家应该意识到比特币现在已经是一种伴随着高波动率的投机资产，我担心现在进入的投资者会遭受到潜在的巨大损失。”——耶伦2021年2月23日参加纽约时报DealBook栏目访谈提到。

随着比特币现阶段第一次达到1万亿美元的市值，加密货币的市场总值达到大约1.5万亿美元(图1：前十大加密货币市场规模和份额), 这与以Russell 2000指数为代表的美国小盘股的市值大致相同。

▲ 图1: 前十大加密货币市场规模和份额

如今，随着人们对加密资产的兴趣越来越大，很多机构都在考虑投资比特币是否适合他们。这篇报告提供了美世关于近期比特币大涨原因的观点以及研究购买加密资产可能有哪些动机。

正如我们在之前的报告(《加密货币：主流趋势的核心？（Cryptocurrencies – on the cusp of Mainstream?）》和《加密货币：假黄金还是真正的未来？（Cryptocurrencies – Fool’s Gold or The Future?）》)，美世并不将当前形式的加密货币视为可投资标的或价值的储蓄（不论是直接投资、通过期货投资、还是通过跟踪加密货币价格波动的对冲基金投资），因为它们不提供任何收入并且几乎不可能评估其公允价值。

美世认为加密货币的风险超过其潜在利益，并提醒投资者不要投资于加密货币。加密货币可能会引起某些投资者的兴趣，但他们应该受到足够程度的风险警示。我们认为，加密货币的风险要比传统投资较高。加密货币在很大程度上是不受监管的投资，这一点也应向投资者指出。希望投资加密货币的投资者应获取有关投资适用性的法律建议，避免在禁止使用加密货币的国家进行配置。

在本文中，我们更新了关于市场和监管发展的观点（截至2021年3月），并同时从战略和短期交易两方面进行了考虑。

在全球金融危机期间，社会不安感加剧，对全球金融体系的信任度下降。COVID-19大流行更加突出了这种不安感。政府和中央银行奉行扩张性政策导致了不平等加剧，就像十年前那次金融危机一样。

在货币贬值以及不安情绪加剧的背景下，即将到来的经济体系重置和技术革新一直是加密资产的强大动力。有人将比特币崛起描绘为一种结合了对权威的不满，对社区归属的需求和对财务自由的渴望的故事。

▲ 图2: 比特币的增长

100美元比特币与全球股票的增长对比

Robert J. Shiller是耶鲁大学2013年诺贝尔经济学奖获得者、经济学教授，他将以上对比特币的叙述描述为一个具有感染力的流行故事的典范，该故事通过口口相传和社交媒体在网络上传播。比特币是第一个加密资产，它既是一项文化项目，又是一项技术项目。作为一项技术，它是一种具有自己的货币的去中心化和分布式的记帐系统。作为一个文化项目，这意味着切断政府权力并创建一个俱乐部。确切地说，该项目所附带的社交媒体元素对于其成功至关重要，创造了一个相互激励的积极进取社区。

名人效应也很大程度上推动“加密货币狂潮”，这也推动了比特币及其竞争者（其他加密货币）的前进。明星与加密资产有着广泛的联系，包括Elon Musk和Winklevoss双胞胎以及体育传奇人物如梅西和梅威瑟。名人也是数十亿美元维卡币（OneCoin）骗局背后的主要推手，就像富有吸引力的“加密货币女王”Ruja Ignatova，在很多集会上吸引号召更多的追随者加入投资加密货币的浪潮。在这个贫富差距激化的时代，一些人希望更快地过长财富自由的生活，而加密资产提供了一种具有吸引力的潜在快速通道。

尽管人们不愿抑制金融创新，但对于加密资产的监管关注却增加了。各国政府正在与中央银行，银行和证券监管机构合作，以期针对这些金融科技创新以及其他金融科技创新实施有效的监管框架。在某些国家（例如中国），政府已决定有效发行自己的数字货币（例如数字人民币），该数字货币由政府而非私人/公司来支持和控制。

在当前环境中，我们关注投资者为何考虑使用加密资产的可能动机。我们特别关注了主导市场的比特币。

• 比特币在加密资产中占主导地位，自2009年开始，市值已占加密货币市场的50％以上，除了2017-2018年左右的首次代币发行（ICO）时期。

• 人们对于比特币作为数字“价值存储”或“数字黄金”的接受度逐渐增加。尽管我们警告说，比特币已经变得与风险市场更加相关。

• 比特币通货膨胀率低，总供应量固定（根据bitcoin.com的估计，比特币通货膨胀率约为2.3％）。根据目前的协议，只能创建2,100万枚硬币。截至2021年2月24日，根据Blockchain.com的数据，已开采了1,860万枚比特币。应当指出，该限制纯粹是理论上的：没有物理限制（如黄金）或政府法规，对比特币的任何更改都必须获得一半的矿工的批准。也有可能比特币协议以修改后的形式使用。比特币的替代加密货币供应量是无限的，目前大约有8,000种加密货币存在。

• 防止贬值的对冲。没有中央机构来调节供应，因此，当政府印制更多的钱时，加密货币可能会受益。

• 开始机构化。鉴于如果由于机构资金的潜在体量而使比特币得到更广泛的采用的预期，各种投资银行和有影响力的投资经理已经开始讨论了比特币的上行目标。一些投资经理已将比特币用作整体主题的一部分。

• 积极的“基本面”。钱包数量，交易和处理能力增加。这一网络被使用的越多，其价值就越高，整个网络也变得更大。例如，PayPal，Microsoft等接受比特币支付。但是，由于区块链不是可扩展的付款处理解决方案，因此比特币中的付款仅占交易的一小部分。

▲ 图3: 比特币的主导地位

• 采矿功率分布不均。比特币并未像人们想象的那样去中心化，请参见图4，其中大部分挖矿算力都位于中国。

• 投机泡沫和市场操纵的迹象。最近的价格上涨部分归因于害怕错过/狂热。比特币具有极大的波动性历史，并且仍然难以估价。洗盘交易很普遍，实质上是人为地增加交易量。

• 与传统金融市场相关性增加。随着资金在加密货币和传统市场之间越来越多地流动，二者之间可能会变得越来越相关。

• 加密资产比传统金融资产具有更高的盗窃风险，尽管存储选项正在迅速专业化。

• 根据地区和活动类型的不同，加密资产市场的监管不完善且监管薄弱。政府可能会管制掉加密货币。

• 环境，社会与治理（ESG）问题。尽管使用加密资产进行犯罪的人数有所减少，但一项主要研究估计，到2020年，只有0.34％的交易用于犯罪目的（来源：Chainanalysis 2021），犯罪分子可以并且确实使用“隐私硬币”等替代品，提供更真实的匿名性。执法部门和监管机构可能会加以管控。

• 能源需求。处理一项比特币交易所需的能量与处理696,909项VISA交易所需的能量相同（来源：Digiconomist，2021年2月23日）。估计39％的电力来自可再生能源（根据矿工的调查回复，剑桥大学，2020年9月）。

• 与黄金相比，历史记录短。虽然比特币于2009年开始发行，但金币最早是在公元前600年的现代土耳其铸造的。这种“历史性”的品质是任何声称是价值存储的重要组成部分。

▲ 图4:比特币网络的地缘分布

哈希率（算力）百分比

▲ 图5: 比特币能源消耗

与部分国家的对比（百分比）

从泡沫化角度来看，比特币是一种独创的原创技术，是整个加密资产网络的储备货币，它仍然占主导地位。比特币背后的基础框架原理都很好，例如用户数量、钱包和容量稳定增长、以及交易量和规模激增。

在很多人看来，比特币上涨还得益于美元货币供应量的大幅度增加以及人为操控的货币系统，这使储户没有动力将现金存入银行。尽管许多人对此表示怀疑，但它已经找到了作为“数字黄金”的自我定位。然而，只有傻瓜才可以声称它不受投机狂潮的影响，例如，把狗狗币“送上了月球！”。由于存在明显的投机情绪，因此我们现在不建议将其作为一个很好的切入点。

我们还发现了购买比特币的许多动机（这些动机是基于为了更好地搭配其他投资标的一起使用），并注意到比特币在可持续性方面仍然存在问题。因此购买比特币的战略案例目前还是很少，如图6所示。

▲ 图6

但是，比特币确实在某些战略配置的背景下作为其中一项而出现，例如，一些多资产基金已经利用比特币作为回报来源。由于它本质上是投机性的，并且也可能会被较新的项目取代，因此我们对将其用作主动管理的基金的一部分持较为乐观的态度，因为在该基金中，风险可能更易于管理。如果投资经理具有足够的非传统研究能力来判断他们的购买，我们也会感到更加合理。但是，根据图7，它仍然是一个大杂烩。

▲ 图7: 加密资产的短期交易/产生超额收益

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