【招商零售】中百集团：永辉五次举牌，改造成效显著，基本面拐点已现

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招商证券

零售组：许荣聪、邹恒超

摘要

中百存在改善预期，业绩弹性较高。 去年中百大幅关店整合，关店损失、存货减值计提已较为彻底，永辉对中百的改造已收获较大成效，今年将成中百的业绩拐点，维持“强烈推荐-A”评级。    

点评

永辉和中百，这些年都发生了什么？ 1）永辉 2013 年 11 月至 2014 年 12 月共买入中百 20%股份，平均成本 7.24 元/股； 2） 2014 年 12 月永辉向中百派出 2 名董事； 3） 2016 年 4 月中百将重庆 36 家门店委托永辉经营； 4） 2017年 4 月永辉中百分别出资 55%和 45%在湖北设立合资公司； 5） 2017 年 6-7月永辉增持中百 5%股份，平均成本 8.4 元/股。    

委托永辉经营的重庆大卖场逐步减亏。 永辉在重庆地区经营较好，包括供应链都比较成熟，中百与永辉签的委托管理的协议，减亏或者是创效的一定比例来奖励管理团队。去年销售和利润已经有一定提升，预计今年至少减亏 50%（去年重庆大卖场亏了 4、 5000 万）。    

永辉对中百生鲜改造效果明显。 从永辉过来的团队负责中百大卖场生鲜的经营改造，改造后毛利额同比提升 30%，最主要来自销量增长（生鲜面积基本没增加，通过营销改变、促销方式改变和商品品种增加），毛利率从 15%提高 1pc 到 16%（损耗率控制在 5%以下）。    

中百永辉成立合资公司双赢选择。 1）借助永辉跟很多开发商都签有协议，中百可以进驻物业开大卖场，在楼盘布局； 2）中百跟永辉合作开发武汉市场，建立竞争和合作，对两个公司都有利； 3）中百和永辉在地理位置和业态划分上有错位，未来跟永辉合作做一些中高档的业态布局； 4）引进永辉团队，通过合资公司在武汉开店，学习好的体制机制，提升大卖场的管理水平。    

永辉公告未来或继续增持中百集团。 永辉目前持股中百 25%，武汉国资持股32%（武汉商联 18.07%，华汉投资 13.93%），永辉公告未来 12 个月内可能继续增持中百集团股份。    

风险提示： 线下零售景气度继续下降。    

附录一：参考报告

附录二：团队介绍

许荣聪，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：xurongcong888

邹恒超，上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：zouhengchao