【招商零售】王府井中报点评：主业回暖、价值低估、国改推进

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招商证券

零售组：许荣聪、邹恒超

摘要

王府井公布2017年半年报：公司实现营业收入128.06亿元，同比增长12.60%；归属于上市公司股东的净利润5.09亿元，同比增长23.17%。EPS为0.65元/股。门店数量扩张至53家，同店收入增长6.77%。百货、购物中心、奥特莱斯、便利店多业态并举。近期吸收合并王府井国际减少管理层级，国改稳步推进。预计17/18年EPS为1.02/1.15元，对应PE16x、14x，维持“强烈推荐-A”评级。

事件点评

主业显著回暖，净利率创近年新高。公司4月完成贝尔蒙特并表，统计口径有所变化，上半年实现营业收入128.06亿元，调整后同比增长12.60%。上半年新增门店15家至53家，经营面积增长20.78%，其中收购贝尔蒙特贡献12.94%的增长。同店收入增长6.77%，主要受益于中西部二三线城市门店运营情况良好和沈阳奥莱的逐步成熟，交易次数和客单价实现双增长。得益于销售的增长，经营活动现金流量净额同比增长312%，现金状况明显好转。由于奥特莱斯业态占比提升，毛利率同比减少0.9pc至20.71%。费用管控得当，期间费用率同比减少1.4pc，三费费用率均有所减少。归母净利润为5.09亿元，同比增长23.17%，净利率达4.1%，为近年来新高。

积极转型，多业态并举。近年来由于电商冲击，传统百货业态发展低迷，公司积极向购物中心、奥特莱斯等业态转型。今年为响应北京完善社区服务的号召，公司当下发展重心往便利店业态倾斜，于6月与爱便利合资成立王府井爱便利公司，主要通过加盟翻牌已有店铺的方式，开店速度迅猛，目前已开设了120家便利店。王府井在购物中心、奥莱和便利店等业态都有尝试管理团队持股，也有引进外部团队对购物中心进行管理，在解决国有企业效率低、成本高等问题方面取得良好的效果。

低估值百货龙头，国改稳步推进。公司近期吸收王府井国际，属整体上市后续步骤，能有效减少决策层级，提升运营效率。同时子公司已有管理层持股尝试，上市公司层面进一步混改值得期待。公司今年业绩明显回暖，同店增速行业领先，当前股价对应2017年PE为16倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：国改进程缓慢，实体零售复苏不及预期。

附录一：参考报告

附录二：团队介绍

许荣聪，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：xurongcong888

邹恒超，上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：zouhengchao