【招商零售】苏宁云商：厚积薄发，线上线下全面提速

点击上方“聪聪说零售”可订阅哦！

招商证券

零售组：许荣聪、邹恒超

摘要

苏宁云商公布2017年三季报：2017年前三季度公司实现营业收入1319亿，同比增长27%，实现归母净利润6.7亿，同比增长321%，公司同时预计2017年全年净利润8.7-9.7亿，同比增长23.7%-37.9%。

事件点评

 线上线下全面爆发，明年仍将保持高增长。公司今年1-3季度营收同比增速分别为17.4%、25.8%、37.0%，逐季加速。随着公司线下门店升级改造（3季度新开、改造68家，3季度末云店数量达到272家，占比18%），以及苏宁易购平台逐渐深入人心（苏宁818线上增长260%），公司3季度单季线下GMV增长17%，线上GMV增长60%，较上半年线下3%、线上53%的水平再次提速。我们预计公司明年线下增长将不低于15%，线上增长超过行业平均一倍仍将维持在60%以上，全渠道GMV明年预计不低于40%。

今年全年线上GMV将超千亿，流量变现即将从量变迎来质变。公司3季度末线上GMV达到800亿，全年将超过1000亿，对比京东可发现当线上GMV达到1000亿量级后开放平台（目前苏宁开放平台占比仅18%）、广告收入都会迎来质变。我们认为公司目前战略仍然是规模放在第一位，随着规模做大后流量变现自然会水到渠成。

 物流、金融板块成长势头良好。1）前3季度苏宁物流社会化业务收入（不含天天快递）同比增长145%，随着天天快递整合深入，未来对接菜鸟业务后苏宁物流利用率还有很大的提升空间；2）前3季度苏宁金融交易规模同比增174%，苏宁金融牌照优势明显，未来依托苏宁打造的生态闭环仍将保持高速增长。

我们认为苏宁的潜力在于线上更快的GMV增速和潜在毛利空间，同时物流和金融业务已经进入向上的盈利通道，预计公司2017-2019年净利润分别为9.2亿、14.0亿、20.9亿，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：线上销售增速放缓，毛利率回升不及预期。

附录一：参考报告

附录二：团队介绍

许荣聪，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：xurongcong888

邹恒超，上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：zouhengchao