区块链在证券市场的应用以及问题和挑战

20世纪90年代出现的国际互联网改变了证券的发行与交易以及清算与结算模式。现阶段国际证券市场已经基本实现了电子化交易，网上证券交易也快速发展。近些年来，随着移动通信技术的进步，证券公司的网络委托业务逐步向移动互联网方向转移，进一步降低了证券公司的运营成本。

20世纪90年代出现的国际互联网改变了证券的发行与交易以及清算与结算模式。现阶段国际证券市场已经基本实现了电子化交易，网上证券交易也快速发展。近些年来，随着移动通信技术的进步，证券公司的网络委托业务逐步向移动互联网方向转移，进一步降低了证券公司的运营成本。

互联网在惠及证券行业的同时，也衍生出了许多新的金融运行机制，包括P2P、众筹等融资方式，改变了证券行业的格局，引领了资本市场融资领域的革命性创新。

区块链技术在中国证券市场中的应用存在巨大潜力，证券市场的各个领域，包括证券的发行与交易、清算结算、股东投票等各流程、各环节都可以通过区块链技术被重新设计和简化。

证券市场由于监管成本过高或监管不全面，金融机构不能及时发现道德风险，最终对投资者利益造成重大损失。互联网金融等新型金融模式也对传统金融体系产生一定的冲击，随着金融业务不断开放，传统金融机构利润不断缩水，利率市场化再次加剧了金融竞争，各大金融机构纷纷开展互联网金融业务，而在利益驱使下，不排除有的金融机构有进行违规操作的动机。区块链技术将交易透明化，所有接入的节点都能通过追溯交易历史核验金融机构运行是否合规，有利于简化业务流程，维护金融稳定及防范金融风险。

业界的研究和案例表明，区块链技术可使证券交易流程变得更加公开、透明和富有效率。通过开放、共享、分布式的网络系统构造参与证券交易的节点，使得原本高度依赖中介的传统交易模式变为分散、自治、安全、高效的点对点网络交易模式，这种革命性的交易模式不仅能大幅度减少证券交易成本和提高市场运转的效率，而且还能减少暗箱操作与内幕交易等违规行为，有利于证券发行者和监管部门维护市场秩序。从全球范围来看，各大证券交易所纷纷着手搭建区块链平台，探索区块链应用，从纳斯达克的Linq平台第一笔交易实现，到纽约证交所、澳大利亚证券交易所的区块链公司高额投资，包括俄罗斯中央证券存管机构的区块链资产交易和转移的金融合作项目、韩国证交所的区块链柜台交易平台研发等。高盛最新报告显示，区块链技术在美国证券交易中将能每年节省20亿美元成本，从全球范围来看，假设成本和股市市值成比例，那么每年节省的成本可能超过60亿美元。

从落地领域来看，我国场内市场在交易环节涉及比较复杂的时序逻辑关系和匿名的交易对手方，在清算环节涉及中央对手方净额担保交收制度，还涉及复杂的即时行情披露，流动性好，对实时性、系统可用性要求高，对全局性风险的容忍度极低；相对而言，场外业务以其 “小生态、全链条、报价驱动、低流动性”等特性，对于降低成本、规避风险、提升系统安全性、区域间协调有强烈需求，是推进我国区块链技术应用的首选。区块链以其独有的技术特性，最有可能在场外市场如区域股权交易市场、机构间市场、券商柜台市场等领域的应用中取得实质性突破。

区块链能够大大优化监管手段，同时显著提高监管的精准效度。一方面，区块链利用区块链账本的安全透明、不可篡改、易于跟踪等特点，对证券登记、股权管理、证券发行进行数字化管理，监管者会大大减少事前监管压力，并将更充沛的精力转移到事中与事后监管上来；另一方面，区块链技术可以将证券实物以通证资产形式在系统中流通，每一次的信息变动皆记录在案并经全网证明，任何组织和个人无法篡改，这完全可以实现整体交易流程的自动化监管，同时也有助于提升交易自律性，改善交易秩序。

但是区块链技术瓶颈是通讯延时问题，区块链采用网络广播的方式发布交易信息，交易信息发送至全部节点需要耗费一定时间，当网络使用率较高和带宽资源紧张时容易出现信息传输阻塞，因此实现分布式传输也要建设高效的网络基础设施。在全球大量资源持续推动区块链相关产业的背景下，区块链技术将达到商业化大规模应用级别，但同时也面临着制度和法律的限制，如金融资产是否可以在区块链上登记、发行和交易在现行法律内并未有明确规定，区块链的发展需要多方相互配合与协调。

“区块链 证券”的风险主要来自于区块链本身的 技术和操作风险。区块链技术下的交易安全主要依赖于网络 大量节点共识机制的建立，理论上节点记录的信息是 不 可 篡 改 的， 除 非 超 过51%的节点被攻击和控制 （51% attack），这在实践中几乎不可想象，但是理论上 这种技术风险的出现的确是有可能的。 在比特币区块链系统中，随着挖矿难度和所需算 力的不断增加，个人矿工的挖矿行为难以为继，矿工 们开始聚集在一起组成挖矿公司， 以团体和公司的 力量以增加挖矿胜算，一个个“矿池”（Mining Pools） 的出现加速了算力集中化的趋势， 一旦某个团体掌 握了超过51%的算力，那就有能力改写整个区块链上 的信息。

不难想象，在建立“区块链 证券”交易平台之后， 很有可能发生相同的算力逐渐集中的情况，继而威胁 整个区块链的交易安全和“共信力”，而这也是对投资 者合法权益最大的威胁。

目前全球虽已出现不少“区块链 证券”实践，但 是几乎都处于小范围小规模试点的初级阶段，随着区块链技术在证券市场的深入应用，还面临着很多现实的挑战。

1、实践应用层面的挑战。 首先，区块链技术虽然能实现即时结算，但这种 模式必然带来交易量的增加，而区块链技术尚不能处 理高频次的交易。虽然侧链和闪电网络技术正在攻克区块链处理速度的难题，但 是未来这项技术能改进到什么程度，大规模使用时会 不会出现性能问题、系统崩溃或者不可预见的漏洞还 是未知之数。 其次，在成本问题上，区块链证券交易虽然能大 范围节省信息、监管和中介成本，但是区块链系统维 持自身运作的成本却很高。

2、法律和监管层面的挑战。 随着互联网技术的发展和金融科技的创新，证券 监管理念、法律框架面临巨大的冲击，而法律和监管 层的态度和举措亦能影响金融创新的实践发展。 在区块链问题上，当前世界各国的法律和监管框 架并不完全适用于区块链网络，一方面，当前的法律 和监管旨在提供交易对手间的信任基础，但区块链并 不需要这种信任的背书或支持，区块链“代码即法律” 的设计必将大大缩减监管层的监管空间； 另一方面， 区块链的应用和发展却又非常依赖于国际和国家层 面法律的承认和许可。

区块链技术在证券行业中的真正应用，其应用环境一定要满足导致区块链技术出现的原因。这就是，势均力敌的各方在互不信任的情况下，有非常强的动机需要合作来实现共同的目标。从这个角度来看的话，最有可能将区块链技术真正地应用到证券行业的地区一定是那些在目前全球的证券市场中并不领先，但是又有非常强的动力在全球的证券市场范围内进行竞争的地区。

区块链技术在证券行业中的真正应用，其应用环境一定要满足导致区块链技术出现的原因。这就是，势均力敌的各方在互不信任的情况下，有非常强的动机需要合作来实现共同的目标。从这个角度来看的话，最有可能将区块链技术真正地应用到证券行业的地区一定是那些在目前全球的证券市场中并不领先，但是又有非常强的动力在全球的证券市场范围内进行竞争的地区。

区块链技术应用过程是金融脱媒脱介的过程，也是金融弱中心化、强交互信任的过程，必将伴随金融市场基础设施重新规划。