你期待的可能不是政策（宏观研究日记，2023年5月31日）

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近期和不少投资者交流债务上限问题的时候，总是难免谈及国内经济的情况。而在交流对未来市场的观点时，笔者会陷入自己的“多身份陷阱”。

经营者

作为一个小微企业主，投资者关注的“政策”跟我的日常经营没有任何关系。对于小企业而言，现阶段最直接有效的政策一定降社保负担，这在疫情期已经被证明直观有效，且这一定会有利于企业的招聘，改善当前比较糟糕的就业状况。

利率的下降也一定会有利于企业的融资成本下降。事实上，过去两三年间，四大行的小微企业经营利率已经下降了接近100个bp左右。笔者在疫情年间拆入的一笔抵押贷款（利率为4.875%）目前如果早偿并重抵押的话应该可以做到4%以内的利率，这是实打实的成本下降。

比较令人感到担忧的是需求端，笔者和几位从事实业的企业主（包括餐饮、装饰以及个体电商）闲聊，大家都感受到了明显的短期需求回落——从事餐饮的小伙伴认为可能是第二轮疫情所致，从事装饰的兄弟已经对地产完全绝望了，转而开始承包一些企业厂房的装饰项目。

有趣的是，虽然实体经营者所面对的营收波动显著地大过金融投资者，但是我身边的几位企业主和个体户的生活情绪要比金融投资的从业者来得平和得多，我想可能是至少今年的5月我们还能正常保持经营……而不像去年那样在家里度日如年。

业内

和许多金融同业一起吃饭可以明显感受到大家的压抑，一部分是行业内的因素，还有就必然是跟业绩有关了。

4月中以来一系列糟糕的经济数据叠加市场的走弱让很多股票投资者的情绪非常低迷，跌多了难免就开始想着政策，想政策无非就是想着涨。可我认为政策这种东西，有就是有，没就是没，天天期待就属于纯纯地折磨自己了。至于信心这种东西……可不能当饭吃，去年5月、12月重开的时候是不是也是信心满满？

所谓汇率和外部政策约束的说辞，实际也是自己绑架自己的说法，不降息难道汇率就不贬了吗？名义增长拖不住难道汇率就撑得住吗？为什么2017年联储加息的同时欧洲保持宽松欧元还是升值的呢？

去年下半年很多小伙伴好奇欧洲会不会有债务危机？日本退出YCC会不会崩盘？当时的我就感到很为难，因为宏观事件不能全凭想象，相关主题的路演邀请我全部都拒绝了。有趣的是现在反过来又得回答欧日为什么会涨那么多的问题，实际你把日本近半年的宏观经济数据拉出来看一眼，再把Ueda首次亮相时的表态品一品，大致也就心里有数了。

吐槽

四大行已经在近几个月开始给信贷客户退息了，我不相信银行会出于“善良”给客户主动退息，其驱动力必然是缓解自身早偿压力，这种银行体系的“降息”行为实际已经“指引”了政策。而在系统整体性去杠杆浪潮过程中如果没有政策的“挤入”，那么就会陷入严重的资产负债表衰退。

很多人不希望看到资产负债表衰退，并因此寄望于MMT+日式宽松来避免陷入所谓“日本化”的境地，这没错，但从理论上说，资产负债表衰退本身就是一种解决方案，只是人天然地不愿接受名义值的收缩而已，央行信奉通胀目标和人类对黄金的执迷都是这种思维的体现。

看起来我们只有一条路可走，重新走上名义值的扩张之路。

笔者是本轮去杠杆浪潮中的韭菜之一，5月刚刚折价25%出售了自己的老破小+学区。我也想骗自己说25%嘛无非就是个名义损失，但想到这个数额跟自己这两年苦心经营所弥补的财务缺口差不多，也难免有些绷不住……

最后截一段最近日本央行新行长Ueda首次公开演讲时解释的“货币政策传导机制”：

“货币政策的原点是利率。央行提高或降低利率以影响经济活动。例如，当央行降低利率时，企业进行商业固定投资的借款利率和家庭购房的借款利率也会下降，从而刺激需求。这创造了就业机会同时促进了经济活动。相反，提高利率是减少需求，抑制经济活动和就业。”