重磅：社保基金专题报告(下)(国际经验与股权基金配置展望) | IIR 研究院

机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件

分析师 | Rafael Ge指导 | Emma Wang
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报告要点： 

1. 全球主流养老金市场规模已达近20万亿美金，头部效应明显，前20位（TOP20 养老金）AUM占300家统计规模的40%以上，TOP20养老金配置于权益类资产的占比也高于40%；

2. 据Preqin，全球公共养老金近年来在PE领域的配置规模有所提升（4年间规模提升5%），但当前PE配置比例仍小于目标配置比例（6%）；近几年PE领域的资产配置给基金投资者的回报也有所提升，vintage year在2015、2016年的基金净IRR超出20%水平；

3. 社保基金会目前管理的资产规模已超5万亿元（最新数据），如按2019年报数据，我国的全国社保基金排名全球第7（韦莱韬悦（Willis Towers Watson）；成立20年来，社保基金体系总体实现良好的投资业绩，究其原因，除了权益类资产配置比例较高，社保基金会较为完善的资产配置制度与业务流程、科学有效的基金管理人评价筛选机制，也是其保持良好成绩单的重要因素；

4. IIR研究院就我国社保基金体系内各类资金，及未来配置于股权基金领域的体量（作为LP出资而非直接股权投资部分）做出展望，并仅代表本机构观点；

5. 其它可能的预期与结论。

本报告上篇，IIR研究院整体梳理了社保基金会管理下的社保基金体系（5类资金）。据社保基金会发布的最新2020年公开招聘信息，目前（暂无时间统计口径），社保基金会管理的资产规模已超5万亿元。社保基金体系下规模最大的全国社保基金，2019年权益投资收益额为2917.18亿，投资收益率14.06%。

纵观全球养老金市场，各国的养老金规模、资金体系及管理模式也有极大差异。

 

全球先进经验及案例

3.1 全球养老金市场规模及配置概览

2020年9月8日，韦莱韬悦（Willis Towers Watson）发布的最新“全球300强养老基金研究报告”（Global Top 300 Pension Funds）显示，2019年末，全球规模最大的300家养老基金的AUM达19.5万亿美元，较上一年增长8.0%；排名前20位的基金总价值占300家养老基金AUM总额的40.7%，中国的全国社保基金（IIR研究院理解其统计数据为社保基金会发布年报中的3类资金数据）位居全球300强第7名。

基于报告数据，北美地区养老基金AUM在样本统计的总资产中占比最大，达43.8%，亚太地区、欧洲地区次之，AUM分别占总资产规模的26.6%和25.8%，亚太区在2014-2019年间拥有年度7.0%的最高增长率。

资产配置方面，排名前20位的养老基金在权益类资产的配置比例高于40%（其中20家算数平均的配置比例为40.2%，加权平均的配置比例为45.4%），约37%的资产配置于固定收益证券，20%左右配置于另类和现金（均见下图简单平均及加权平均数据）。

3.2 全球养老金市场PE配置概览

据Preqin新近发布的报告（2020PREQIN GLOBAL PRIVATE EQUITY & VENTURE CAPITAL REPORT），各类投资者当前配置在PE领域的资金量在AUM中的占比几乎均小于目标配置比例（公共养老金有0.5%的配置缺口）；而从2015、2019两个年份的配置比例变化可以看出，公共养老金在PE领域的配置比例在4年间有5%的提升。

作为聚焦长期投资回报的资产配置领域/产品，近几年PE基金给投资者的实际回报逐渐有所提升，据Preqin报告，vintage year在2005-2010年的基金净IRR中位数为8-14%；2011年左右的基金净IRR中位数约15%， vintage year在2015、2016年的基金中，排名前25%（第一四分位）的基金净IRR甚至达到23.0%、25.9%的收益水平。

同样据Preqin列示的机构投资者在PE领域配置资金量的排名，CPPIB（加拿大养老金计划投资委员会）、CDPQ（魁北克储蓄投资集团）、ABP（荷兰公共部门养老金）、Ontario Teachers’ Pension Plan（安大略省教师养老金计划）、CalPERS（美国加州公务员退休基金）为PE配置金额前5的公共养老金。CalPERS前首席投资官孟宇（Yu Ben Meng，已于2020年8月离职）也提到，在过去20年中，PE领域的投资组合为CalPERS带来年化10.5%的收益率，超出7%的目标；PE领域的配置表现也在多元的经济周期中超越了其它所有主要资产类别。

3.3 国际领先养老金/主权财富基金资金构成及概况对比

北美、欧洲、亚太各国及地区主流的养老保障体系，主要皆有三大支柱：1、政府通过财政转移支付建立的保障资金；2、企业与员工共同缴纳的（强制性）养老保险金；3、其它类资金，如自愿性质的补充养老金、其它各类历史因素并入养老金体系管理的国家长期储备资金等。

IIR研究院梳理了北美、欧洲、亚太区领先国家及地区养老金、主权财富基金概况，以示各类基金在管理机构、资金构成、规模、资产配置结构、收益率概况等方面的异同。

3.4  领先养老金案例分析

北美、欧洲、亚太区具有代表性的加拿大、挪威、日本3国养老金管理体系概况，IIR研究院针对基本概况、资金体系、管理模式、资产配置比例、收益率等进行梳理，部分内容呈现如下：

 

小结

各国财政拨付的战略储备资金、地方养老基金、主权财富基金等，既有相通之处，也有各自的差异性。但无论养老金还是国家主权财富基金体系，都是资本市场庞大且重要的长期资金来源，是重要的机构投资者，且管理目标均是安全稳健、及保值增值。

成立20年来，我国的社保基金体系总体实现了良好的投资业绩，究其原因，除了权益类资产配置比例较高外，社保基金会完善的资产配置制度与业务流程、科学有效的基金管理人评价筛选机制，也是其保持良好成绩单的重要因素。

如，社保基金会在战略（5年）、战术（年度）、执行（季度）和资产再平衡等维度有完整配置策略及制度体系；在筛选基金管理人时，也有严格评估标准。较强的纪律性使得资产配置可以更多克服个人主观因素和市场波动的情绪干扰，从而使基金获得优于市场的投资收益率。

本报告下述部分，将主要依据当前我国社保基金会管理的社保基金资金体系，探讨与展望后续社保基金在股权基金投资领域（重点探讨股权基金投资，即作为LP出资股权投资基金，而非直接股权投资部分）的配置空间。

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