券商私募子公司全景报告（附二级私募子LP配置全名单） | IIR
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2016年12月30日，中国证券业协会（以下简称“中证协”）发布《证券公司私募投资基金子公司管理规范》、《证券公司另类投资子公司管理规范》（简称《两部规范》），将证券公司子公司业务明确拆分为私募基金管理、另类投资管理业务两大类，同时废止了原证券公司直投子公司（券商直投）的《证券公司直接投资业务规范》，“券商直投”时代结束，“券商私募子”、“券商另类子”进入“双雄时代”（有关券商另类子公司的完整报告分析，详见文后IIR研究院：证券公司股权投资全景报告之：券商另类子公司）。
据IIR研究院整理统计，截至2020年12月30日，现有在业/存续（含整改中）私募基金子公司、另类投资子公司共计217家，涉及券商89家。
券商私募子的分类界定与发展概况
1.1 券商私募子的分类界定
证券公司私募投资基金子公司（ “券商私募子”）是指证券公司为从事私募投资基金业务设立的子公司。根据《证券公司私募投资基金子公司管理规范》（以下简称《规范》），证券公司应以自有资金全资设立私募基金子公司，“每家证券公司设立的私募基金子公司原则上不超过一家”，不得采用股份代持等其他方式变相与其他投资者共同出资设立私募基金子公司。
规范同时提出，私募基金子公司因业务需要（“根据税收、政策、监管、合作方需求等需要”）可以下设基金管理机构等特殊目的机构（SPV），但应持有该机构35%以上的股权或出资，且拥有管理控制权（券商另类子则“不得下设任何机构”）。
2018年1月，中证协在《关于证券公司子公司整改规范工作有关问题的答复》（“《整改答复》”）中明确了上述SPV的概念。《整改答复》明确，“私募基金子公司与地方政府投融资平台、国家重点扶持产业龙头企业、知名外资机构合作等特殊情形下，可以在取得机构部无异议函后下设运营实体性质的基金管理机构（以下称 ‘二级管理子公司）。私募基金子公司对二级管理子公司的持股或出资比例应当在35%以上，且拥有不低于合作方的管理控制权（即共同控制）。二级管理子公司除可下设‘空壳机构”性质的特殊目的机构外，不得再下设其他机构”。
基于《整改答复》的明确，并结合中国证券投资基金业协会机构查询平台的相关分类，本报告以下对证券公司以自有资金全资设立（100%持股）的第一级私募基金子公司称之为“一级私募子”，《整改答复》认可的二级管理子公司称之为“二级私募子”。
依据目前证监会及中证协的整改规范及修订意见稿（2020年3月17日，中证协下发《证券公司私募投资基金子公司管理规范(修订意见稿)》），IIR研究院梳理出目前定义下券商一级私募子、二级私募子公司的运作模式图，如下。
1.2 券商私募子发展现状
2016年12月30日《两部规范》要求各家券商在一年内完成直投业务整改，中证协不定期、分批次在官网进行规范平台及会员名单公示。自规范发布至今，大部分券商已完成私募基金子公司及另类投资子公司整改工作，并相继开展业务。
中证协截至目前（2020年12月30日）累计公示《证券公司及其私募基金子公司等规范平台名单》十四批次，公示私募基金子公司等规范平台共计133家（含一级私募子、二级私募子）；累计公示《证券公司私募投资基金子公司及另类投资子公司会员名单》二十三批次，公示的私募基金子公司会员共计81家（其中有73家私募子会员同时包含于规范平台公示名单）。
IIR研究院基于中证协公示数据、券商官网信息及工商数据整理统计，截至2020年12月30日，现有在业/存续的私募基金子公司136家，涉及80家券商，合计注册资本规模957.19亿元人民币，平均单家私募子公司注册资本7.04亿。
其中，存续/在业的一级私募子80家，注册资本规模总计912.66亿元人民币，涉及券商79家，平均单家一级私募子公司注册资本11.55亿；二级私募子56家，注册资本规模总计43.53亿人民币，平均单家二级私募子公司注册资本0.78亿。
规范出台后，新设立的私募基金子公司至今累计仅29家（其中新设一级私募基金子公司10家），且超七成数量（21家）于2017年设立，2017年也成为自2007年证券公司重新开展直投业务至今新设子公司数量最多的一年。
此后三年，新设私募基金子公司数量断崖式下降，2018年新设6家，2019年新设2家，2020年无新设私募基金子公司。
依据规范的指导方向，较为特殊的私募子情况有：27家券商下辖2家及以上私募基金子公司，中金公司设有9家私募子，数量最多；光大证券是唯一一家有2家一级私募基金子公司（中国证券投资基金业协会分类）的券商；天风证券私募基金子公司——天风天睿投资股份有限公司，是截至目前唯一一家未完全依据100%持股/出资设立的券商私募子公司（《规范》：“证券公司应以自有资金全资设立私募基金子公司”）；方正证券旗下规范平台“麻城产业扶贫基金”，未能查到有效信息；4家私募子已无效（注销或证券公司已退出）；具体见下图。
1.3 小结
大部分券商私募子公司是由规范出台前的原券商直投子公司整改而来（共计106家），占券商私募子公司总量的77.94%，因而，券商私募子的整改压力、难度及遗留问题较券商另类子复杂很多。
由于2018年《整改答复》对券商一级私募子下设二级私募子有了明确定位，因而为存续的券商私募子基金的发展、基金募集打开新的合作模式（私募子+地方政府+产业龙头）。但因2018年4月同步出台了“资管新规”，加之券商私募子普遍净资本规模较小，延续《整改答复》发展而来的券商二级私募子依然面临巨大的募资与生存障碍。
相反，2019年科创板开板，基于“跟投机制”，多数券商开始押注另类子公司。2019年，新设另类子公司16家，为历年之最。进入2020年，多家券商对另类子公司进行增资，4家券商新设另类子公司，其中有2家券商暂无私募子而优先发展了另类子。
截至2020年12月30日，IIR研究院整理统计的所有券商下设的所有合格二级私募子公司（二级私募子公司共计56家）中，共计管理173支基金，累计规模（注册资本）1639.16亿。本报告以下将主要就券商二级私募子公司的LP及对外投资情况进行统计分析。
二级私募子公司的股东与LP分析
2.1 券商二级私募子公司发展疲软，国泰君安一枝独秀
2018年，二级私募子公司总计数量达到峰值58家，近两年连续负增长，2019年新增1家、退出2家二级私募子，2020年注销1家二级私募子，现存二级私募子公司56家。
截至2020年末，注册资本规模合计43.53亿元，二级私募子公司注册资本规模相对较小，超70%二级私募子公司注册资本不超过0.5亿元（含0.5亿）。今年新增注册资本的二级私募基金子公司仅有2家，均为国泰君安证券为其二级私募基金子公司的增资，共计18.54亿元。值得关注的是，两家二级私募子：国泰君安资本管理有限公司、上海中兵国泰君安投资管理有限公司均是新近成立的国泰君安母基金（上海国泰君安创新股权投资母基金中心（有限合伙））的出资人（LP），分别出资12亿。
考察二级私募子公司下设基金情况可看出，二级私募基金子公司新设私募基金数量增幅连续三年为负，新设私募基金规模2018年同比大幅下降85%，此后略有回升。
IIR研究院统计，2020年度，二级私募基金子公司新设私募基金25支，同比增长56.25%；新设私募基金规模119.78亿元，同比增长64.06%。
2.2 二级私募子公司重点支持方以产业龙头为主，湖北、广东政府活跃
中证协2018年的《整改答复》中明确了二级私募基金子公司的设立要求，一级私募基金子公司可寻找投资方共同设立二级私募基金子公司，投资方包括地方政府投融资平台、国家重点扶持产业龙头企业和知名外资机构三种类型。
据IIR研究院统计，截至2020年12月30日，券商二级私募子公司的股东方中数量与出资额占比最高的为产业龙头企业，出资金额累计占比49%，是券商合作的重点类型。
从投资方地域分布看，二级私募子公司的合作方重点集中在北京、上海、湖北、深圳等，北京、上海、湖北三地投资方数量合计占投资方总量的51.61%，合计出资额占总投资的34.78%。其中，湖北、广东的出资方分布较为特殊，地方政府投融资平台的出资频次更高，活跃度更强。
2.3 二级私募子公司基金LP情况
经IIR研究院整理，剔除券商自身出资后，所有券商二级私募子公司旗下管理基金的外部活跃LP（出资次数大于1次）名单部分列示如下（完整名单详见本报告最后付费部分：券商二级私募子公司外部活跃LP完整名录、券商二级私募子公司GP出资完整名录）
二级私募子公司的直接投资与基金投资（LP投资）
3.1 直接股权投资—不同券商二级私募子的共同投资项目
经IIR研究院详细梳理，众多券商二级私募子公司旗下的直投项目中，共同投资的直投项目极少，以下共同投资项目包含券商二级私募子管理的母基金所进行的直接股权投资项目。
3.2 股权基金投资—不同券商二级私募子共同投资的GP
经IIR研究院详细梳理，众多券商二级私募子公司旗下管理的母基金，共同出资的GP以白马基金及细分领域尤其是医疗行业GP为主，而母基金的直投项目交集为0。共同投资GP的完整名单如下。
3.3 股权基金投资—券商二级私募子GP出资完整名录
3.4 券商二级私募子公司外部活跃LP完整名录
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