5月地方债、国债供给知多少？
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摘 要
2021年4月地方债发行：新增地方债3399亿元。2021年4月地方债合计发行7758亿元，其中新增地方专项债2056亿元，新增地方一般债1343亿元，地方再融资债4359亿元。受2020年11月地方债发行新规影响，发行期限以10年以下（含10年）为主，占比达到81%。
地方债展望：5月已披露的待发额度约7663亿元。截至到2021年4月28日，18个省、4个计划单列市披露了5月计划，合计待发行7663亿元（新增地方债5454亿元、再融资债2209亿元）。4月未发完计划额度1202亿元，可能递延到5月。假设这部分在5月发行，5月待发额度约8865亿元。此外，2020年地方债发行大省中，江苏、河南、安徽、江西暂未披露5月地方债发行计划。
2021年1-4月国债发行节奏滞后，净发行仅749亿元，占全年净发行比重为5.3%，其中4月单月净发行为-303亿元。净发行节奏滞后，主要与单期国债发行规模偏低有关。2021年一季度国债单只规模整体偏低，4月附息国债、储蓄国债单只平均规模较上月均有上升，贴现国债仍处于缩量状态。
国债展望：预计5月国债发行约5000-5100亿元，净发行约3300-3400亿元。2021年5月、6月国债发行可能为地方债让路，发行规模仍不会太大。但由于5月到期相对较少，5月净发行较4月提升明显。
核心假设风险。国内财政政策出现超预期调整。由于能查询到二季度地方债计划的省份数量有限，统计数据可能存在偏差。
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4月地方债发行：新增地方债3399亿元
2021年4月地方债合计发行7758亿元，其中再融资债4359亿元（“偿还政府存量债务”的再融资债463亿元），新增地方专项债2056亿元，新增地方一般债1343亿元。合计发行新增地方债3399亿元。
2021年1-4月地方债合计发行16709亿元，其中再融资债12946亿元（“偿还政府存量债务”的再融资债5097亿元），新增地方专项债2320亿元（其中四川中小银行资本金114亿元），新增地方一般债1443亿元（据Wind）。
2021年1-4月新增地方债发行3763亿元，仅占全年计划的8.4%（2020年1-4月占全年的36.5%），发行节奏较慢。其中一季度新增地方债发行仅364亿元（去年同期为1.5万亿元），主要与2021年提前额度下达较晚有关。根据央广网新闻，2021年3月初，财政部按程序提前下达各地部分新增地方专项债券额度1.77万亿元，一般债务限额5880亿元。而2019年新增地方债额度于2018年12月29日提前下达，2020年新增地方债第一批额度于2019年11月27日下达。
分类型来看，2021年1-4月新增地方一般债发行占全年额度的17.6%（占提前下达额度的24.5%），新增地方专项债发行占全年额度的6.0%（占提前下达额度的12.5%）。具体来看，新增地方一般债方面，2021年1-4月发行1443亿元，占地方赤字8200亿元的17.6%（2020年1-4月占全年的53.7%），占提前下达额度24.5%。新增地方专项债方面，2021年1-4月发行2320亿元，扣除四川中小银行资本金专项债114亿元后，新增地方专项债2206亿元，占全年新增地方专项债36500亿元的6.0%（2020年1-4月占全年的32.0%），占提前下达额度的12.5%。
分省来看，2021年1-4月山东、广东、江苏、辽宁、湖南地方债发行较多，均超过800亿元。新增地方债发行以山东、广东为主，再融资债发行以江苏、辽宁、湖南为主。
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地方债期限：4月10年以下（含10）占81%
财政部2020年11月4日发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》后，地方债发行期限以10年以下（含10年）为主。具体来看，新规主要要求一般债发行期限应当控制在10年以下（含10年），专项债期限与项目期限相匹配一般债地方债发行期限。
从2021年4月地方债实际发行来看，以10年期为主（占44%），其次为7年期（占23%），10年以下（含10年）合计占比81%。分类型来看，一般债全部位于10年以下（含10年）。1383亿元再融资专项债中，仅贵州2021年4月1日发行20年期限地方债，规模90亿元，占7%。2056亿元新增地方专项债中，期限大于10年的有1119亿元，占比54%。
2021年1-4月地方债发行同样以10年期为主（占45%），其次为7年期（占27%），10年以下（含10年）合计占比91%。
进一步分债券类型来看，2021年1-4月发行的一般债期限全部位于10年以下（含10年），再融资专项债有92%的发行规模位于10年以下（含10年），而新增地方专项债里10年以上期限占比较高，占比51%。具体来看，2021年1-4月合计发行新增地方专项债2320亿元，其中10年以下（含10年）有1134亿元，占比49%。10年以上有1186亿元，占比51%。
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2020年11月新规后，
地方债发行计划性更强
2020年11月地方政府债券发行新规出台后，地方债发行计划性更强，地方财政部门按季度向财政部（国库司）报送下季度地方债发行计划，财政部对各地发债进度进行必要的组织协调。类似2020年5月、8月密集供给，特别是5月第四周单周发行7701亿元地方债（5月、8月总发行分别为1.3万亿元、1.2万亿元），而6月、7月供给较低（6月、7月总发行均不超过3000亿元）的情况可能不会出现。
计划并非一成不变，地方财政部门可能在20号对下个月计划进行调整。从报送时间来看，地方财政部门在3月、6月、9月和12月20日前向财政部（国库司）报送下季度地方债发行计划。在每月20日前再次披露本地区下月地方债发行计划，月度计划可能会有调整。以2021年5月的发行计划为例，已披露的省份中，有6个省计划出现调整。其中浙江、陕西、新疆调增了2021年5月的发行计划。山东、海南、大连调减了2021年5月的发行计划。
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地方债展望：5月已披露待发额度约7663亿元
比对2021年4月发行计划和实际发行情况，2021年4月还剩下1202亿元未发完额度。截至2021年4月28日，16个省、4个计划单列市完整披露2021年二季度地方债发行计划。江苏、河北、贵州、黑龙江披露部分计划。根据已披露信息，2021年4月计划发行6368亿元。其中，按计划实际发行的有5165亿元，未实际发行的额度有1202亿元。
从实际发行角度来看，2021年4月实际发行7758亿元，其中山东、黑龙江实际发行规模超过原计划规模。具体来看，山东4月实际发行新增专项债790亿元（计划400亿元），超过4月计划390亿元；黑龙江实际发行再融资债501亿元（计划225亿元），超过4月计划276亿元。两省合计超4月计划667亿元。值得注意的是，由于山东4月发超了390亿元新增专项债，在5月发行安排里调减了新增专项债计划，由原定的772亿元调减到380亿元。
此外，没有将2021年二季度计划挂网，但实际在4月有发行地方债的省市为河南、河北、重庆、江西、辽宁、内蒙古、深圳、黑龙江（黑龙江再融资债披露计划，但新增债没披露）。上述没有外发计划的省市，4月实际发行规模合计1926亿元。
5月供给方面，截至2021年4月28日，18个省、4个计划单列市披露了5月计划，合计待发行7663亿元（新增地方债5454亿元、再融资债2209亿元）。此外，4月未发完计划额度1202亿元，可能递延到5月，也可能继续往后递延。假设递延到5月，5月待发额度约8865亿元。
此外，2020年地方债发行大省中，江苏、河南、安徽、江西暂未披露5月地方债发行计划。如果新增披露，可能供给还会进一步加大。
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1-4月国债发行节奏滞后，净发行仅749亿元
2021年1-4月国债净发行节奏滞后，主要与单期国债发行规模偏低有关。从发行节奏来看，2021年1-4月国债净发行仅749亿元，占全年净发行比重为5.3%。从2021年4月单月来看，发行4958亿元，净发行仅-303亿元。
从国债单只规模来看，2021年一季度国债单只规模整体偏低，4月附息国债、储蓄国债单只平均规模较上月均有上升，贴现国债仍处于缩量状态。具体来看，附息国债方面，2021年4月14日发行的2年期、5年期附息国债单只规模均610亿元，较3月约增长30%，规模增长明显。储蓄国债方面，2021年4月10日发行的3年期、5年期储蓄国债单只规模均为200亿元，3年期规模增长11%，5年期规模增长67%，规模也有提升。贴现国债方面，2021年4月16日、2021年4月23日发行的贴现国债均为150亿元左右，较3月下滑25%，仍处于缩量状态。
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国债展望：5月到期相对少，净发行明显增加
预计2021年5月国债发行约5000-5100亿元，净发行约3300-3400亿元。我们用了两种方法预估国债发行，结果分别为：（1）按2021年4月平均单只规模推算：预计2021年5月、6月分别发行5000、5300亿元。净发行分别为3300、2900亿元。（2）按2021年1-4月平均单只规模推算：预计2021年5月、6月分别发行5100、5400亿元，净发行分别为3400、3000亿元。
2021年5月、6月国债发行可能为地方债让路，发行规模仍不会太大。但由于5月到期相对较少（5月到期1703亿元，4月到期5262亿元），5月净发行相比4月提升明显。
风险提示：
国内财政政策出现超预期调整。由于能查询到二季度地方债计划的省份数量有限，统计数据可能存在偏差。
已外发报告标题：《利率债供给跟踪：5月地方债、国债供给知多少？》
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
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