居民风险偏好仍低，理财增量66%在现金管理
摘 要
4月以来（截至26日），短债及中长债代表理财净值延续上涨，而偏债混合产品净值自4月中旬下行。4月1-26日，短债、中长债、偏债混合理财合成净值区间收益率分别为0.37%、0.29%、-0.27%。
2023年4月，新发银行理财产品共2523只，同比增长1%，募集规模或在5691亿元，同比增加18%，环比下降3%。其中，理财子公司新发公募产品共701只，封闭式混合估值产品占主导，数量达478只、募集规模为2325亿元，占比87%。其中3-6个月期限产品募集规模较3月增长46亿元，规模占比提升5pct至35%；1-2年（含）产品募集规模750亿元，较3月下降120亿元，募集规模占比降为32%。
4月存量理财规模回暖，现管类产品规模大幅回升。截至4月30日，银行理财存续规模较3月回升1.2万亿元至26.2万亿元，其中理财子存续规模较3月增长1.3万亿元至22.0万亿元，基本恢复至1月末水平。从投资分类来看，4月现管类产品回升最大，存续规模较3月末上升7045亿元，其次为可投股票固收+及纯固收类产品，存续规模较3月末分别增长2466亿元、1612亿元。
在规模回升的背景下，4月理财配置力量快速提升，净买入水平自2023年以来达到月度峰值，净买入金额达4098亿元。而现金管理类产品规模扩张推动配置需求向短端倾斜，超50%以上为同业存单，其次为1年期以下信用债及利率债，净买入金额分别为2180亿元、1099亿元、818亿元。
总体来看，4月理财的变化呈现以下特征：一是规模增量主要来自于存量的每日开放及现金管理类产品；二是新发封闭式产品募集规模环比下降，且募集期限以6个月以内为主；三是之前净值波动较大的定开型产品，重新打开之后还在被赎回，表现为其规模的缩减。这些均反应出居民当前的风险偏好仍低，对中长期限的理财接受度偏低。这一趋势或在短期较难逆转，因而展望5月，预计理财的新发和需求仍然集中在短久期资产。
5月定开型理财产品打开规模小幅回升200亿元至2.08万亿元，其中运作周期在30天内的规模可达1.2万亿元。而封闭型产品5月到期规模上升388亿元至3651亿元，同时6月到期规模将继续升至4245亿元。
核心假设风险。银行理财产品过去收益不代表未来，不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来不确定性风险。
4月偏债混合净值回撤，
破净率及业绩不达标占比继续下行
4月以来，理财子整体破净率基本延续下行趋势。截至4月28日，全部理财子破净率较3月末下降1.3pct至3.9%。其中，规模占比较大的股份行及国有行理财子破净率较3月31日分别下降1.1pct、1.5pct至3.2%、6.5%。值得注意的是，4月最后一周破净率小幅上行1pct，主要系国有行理财子和股份行理财子中可投股票固收+破净率抬升。
4月全部理财子产品业绩不达标占比加速下降。截至28日，全部理财子业绩不达标占比为20.8%，较3月末下降2.2pct。其中，国有行理财子业绩不达标规模占比较3月末下降5.4pct至33.9%，降幅最大，纯固收类及不可投股票固收+产品业绩达标情况改善为主要推动力量。
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新发募集先降后升，
短期限封闭式理财募集向好
2023年4月银行理财共新成立2523只产品，同比增长1%，已公布募集规模达3444亿元，然而新发产品募集规模数据更新较为滞后，公布率仅为61%。因此，为更好对比不同时期的募集规模情况，我们根据已公布募集规模数据，计算单只产品的平均募集规模，以此用于估算月度整体募集规模。从估算规模来看，4月新发银行理财产品募集规模或在5691亿元，同比增长18%，环比下降3%。
周度来看，4月理财新发产品数量加速增长，募集规模经历先降后升的过程，主要系单只募集规模下降后回升。4月3日当周新发产品数量为585只，单只产品募集规模达2.72亿元，为春节以来高点，预估募集规模将达1593亿元；4月10日当周新发产品数量微增至597只，然而单只募集规模速降至1.75亿元，导致整体预估募集规模降为1042亿元；4月17日当周新发产品数量持续增长达630只，单只募集规模小幅回升至2.13亿元，整体募集规模预估为1345亿元；4月24日当周新发产品数量加速增至710只，为2月以来周度新发高点，单只募集规模也进一步上升至2.58亿元，二者推升周度预估募集规模至1830亿元。
从投资类型的结构来看，数量占比变化上，纯固收类产品数量占比较3月末增长3.3pct至41%，而不可投股票固收+数量占比较3月末下降4.3pct至29%。其次可投股票固收+、现金管理类及权益偏股类产品新发数量占比分别为25%、2%、1%，占比较为稳定。募集规模占比变化中，可投股票固收+产品单只募集规模较3月增长，推升其募集规模占比至33%，环比增幅达1.7pct，而纯固收类及不可投股票固收+产品平均单只募集规模与3月基本一致，使得对应占比被压缩，较3月分别下降0.9pct、0.3pct至13%、53%。
从运作模式来看新发结构，封闭式理财产品仍为新发理财的主要类型，募集规模占比逐步上升，数量占比持续保持在90%以上高位。2023年4月，封闭型、定开型的募集规模占比分别为96%、1%，其中封闭型理财产品规模占比环比增1.3pct，而定开型理财产品规模占则环比下降1.7pct。
由于封闭型产品为主要新发品种，因此我们重点关注新发封闭型产品各期限类型分布及募集情况。整体来看，4月新发封闭式产品主要期限仍集中在3-6个月（含）、6个月-1年（含）及1-2年（含），数量占比分别为25%、36%、28%。其中6个月及以下短期限封闭式产品新发数量及募集规模占比均回升，数量占比较3月增长2.1pct至27.8%，募集规模占比较3月提升5.4pct至37.1%。
单只募集规模数据同样展现4月新发理财产品中，以3-6个月期限类型为代表的短期限封闭式产品募集情况向好。主要期限类型中，3-6个月（含）的新发封闭式理财单只募集规模较3月上升0.7亿元至3.0亿元，增幅最大，其次是1-2年（含）、6个月-1年（含）封闭式产品单只募集规模较3月分别上升0.3亿元、0.2亿元至2.6亿元、1.6亿元。而2-3年（含）封闭式产品单只募集规模较3月则下降0.5亿元至2.0亿元。
各期限新发封闭式产品业绩基准仍下行。4月新发封闭式产品主要期限类型中，6个月-1年（含）产品业绩基准下限中位数较3月继续下行10bp至3.4%，3-6个月（含）、1-2年（含）及2-3年（含）业绩基准下限中位数与3月持平为3.2%、3.8%、4.3%。
2022年四季度以来，市场同样关心理财产品估值方法分布情况，其中混合估值方法的产品因兼具摊余成本法稳定净值以及市值法及时反映资产价值的特点而大受关注。由于公募理财子产品说明书披露规范透明，同时募集规模披露及时且占整体募集规模较大（占全部新发理财募集规模75%以上），因此我们注重统计了2023年以来新发公募理财子产品的估值方法分布情况，具体估值方法确定详见附录。
据统计，2023年以来，理财子公司新发公募产品共2345只，已公布募集规模达1.09万亿元（公布率达90%），混合估值产品募集规模占比达90%，其次为市值法产品，募集规模占比8%，摊余成本法产品占比为1%，多为现金管理类产品。
4月以来（截至30日），新发的701只公募理财子产品中，仍以封闭式混合估值产品为主，数量达478只，募集规模为2325亿元，占比87%。其中期限为3-6个月（含）的产品募集规模较3月增长46亿元至811亿元，占比提升5pct达35%，1-2年（含）的产品募集规模750亿元，较3月下降120亿元，占比位列第二，为32%。
存量理财规模回暖，现管类产品为主力
普益标准平台数据源拓展，与银登中心2022年以来披露数据对比，其规模覆盖率提升至97%，因而我们以此外推估算全市场的银行理财产品存量规模（包括银行理财子及没有成立理财子的银行资管产品）。拓展数据源后，银行理财规模更新频率普遍在月频或周频，滞后问题大幅改善，因此着重调整2023年以来理财规模数据。
自2022年10月高点，银行理财存续规模连续5个月逐步下行至3月的25.0万亿元，而4月以来存量规模回升1.2万亿元至26.2万亿元，其中理财子存续规模同步增长1.3万亿元至22.0万亿元，基本恢复至1月末水平。
从投资分类来看，4月现管类存量规模增幅最大，其次为不可投股票固收+类和纯固收类，可投股票固收+类产品存续规模则继续下降。截至4月30日，现金管理类理财产品规模回升7045亿元，规模占比较3月末增长1.5pct至31%；其次为不可投股票固收+及纯固收类产品，4月以来存续规模分别增长2466亿元、1612亿元，规模占比均与3月末持平，分别为25%、11%；可投股票固收+存续规模则在4月小幅下降154亿元，规模占比较3月下降1.4pct至31%。此外，权益偏股类产品规模占比维持0.4%。
从不同运作模式分类来看，4月以来，除定开型产品外，其余类型存续规模均增长，其中每日开放型产品增长最多，反应居民的风险偏好仍偏低。具体来看，定开型产品4月存续规模持续7个月下降至6.5万亿元，规模占比为26%，环比下降2pct；每日开放型产品（主要为现管类产品）存续规模增长近9500亿元至9.7万亿元，规模占比较去年同期增长3.6pct至39%；封闭型产品受2023年以来新发带动，存续规模持续增长，占比较去年同期增长2.1pct至19%；而最小持有期型产品存续规模今年以来先降后升，截至4月30日，此类产品存续规模较3月末增长2700余亿元，占比较2022年4月末增长0.8pct至14%。
从理财公司类型来看，各类理财公司存续规模均回升，其中国有行理财子规模增幅最大。截至4月30日，股份行、国有行及城农商行理财子的存量规模分别为10.5万亿元、8.2万亿元、2.6万亿元，较3月末分别增长4226亿元、7670亿元、141亿元。
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5月定开及封闭型产品到期规模小幅增长
跨季后理财存续规模回升叠加最后两周新发募集回暖，银行理财4月配置力量快速提升，净买入规模达到4098亿元，成为自2023年以来月度峰值。同时，其他资管类机构（部分为理财产品的通道）4月净买入水平持续回升，较3月净买入金额增长989亿元至1477亿元，同样为2023年以来净买入水平高点。
4月现金管理类理财存续规模快速回升，其配置需求体现在同业存单等的短端发力。总体来看，4月理财净买入金额50%以上为同业存单，其次为1年期以下信用债及利率债。尽管理财净买入逐周递减，但同业存单周均净买入金额可达545亿元，4月净买入金额达2180亿元，较3月增长1903亿元。其次，信用债周度净买入金额逐步回升，全月净买入金额达1099亿元，环比增长283亿元。期限分类来看，信用债买入仍以1年期以下品种为主，净买入金额达1134亿元。利率债净买入水平较3月提升514亿元至818亿元，周度来看，利率债净买入金额较为稳定，约200亿元左右，同样以1年期以下品种为主。此外，4月银行理财在其他债券（包含银行资本债等）的净买入金额转正，为1亿元。
4月以来，其他资管类机构（部分为理财产品的通道）在同业存单及其他债券（包含银行资本债等）净买入水平有大幅提升，各品种净买入水平较为平衡。同业存单及其他债券（包含银行资本债等）净买入金额较3月回正，分别为472亿元、366亿元，位列前二。其次为利率债、信用债4月净买入金额分别为364亿元、275亿元，两个品种净买入金额逐周增长，其中利率债以7-10年政金债为主，信用债则以一年期以下品种为主。
展望5月，定开型及封闭型产品开放及到期规模的分布仍是理财影响债市的重要关注指标。从整体存量产品中定开型的开放规模分布来看，5月开放规模较4月增加200亿元，达到2.08万亿元，其中运作周期在30天内的到期规模可达1.2万亿元。而封闭型产品5月到期规模则上升388亿元至3651亿元，而6月到期规模将继续提升至4245亿元。
伴随业绩不达标占比及破净率持续下降，对应产品开放或到期规模减少，其中业绩不达标规模相对较大，这部分产品开放规模或仍为理财赎回压力主要来源。截至4月30日，业绩不达标的定开型产品5月打开规模较4月小幅下降180亿元至3426亿元，其中运作周期在30天以内的规模为1665亿元；业绩不达标的封闭型产品5月到期规模为1390亿元，相对4月的1542亿元减少152亿元。而破净的定开型产品在5月开放规模降至179亿元，破净的封闭型产品到期规模微幅增长至53亿元。
总体来看，4月理财的变化呈现以下特征：一是规模增量主要来自于存量的每日开放及现金管理类产品；二是新发封闭式产品募集规模环比下降，且募集期限以6个月以内为主；三是之前净值波动较大的定开型产品，重新打开之后还在被赎回，表现为其规模的缩减。这些均反应出居民当前的风险偏好仍低，对中长期限的理财接受度偏低。这一趋势或在短期较难逆转，因而展望5月，预计理财的新发和需求仍然集中在短久期资产。
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附录：理财产品估值方法确定
理财子产品估值方法确定均基于各理财公司或代销机构所披露的产品说明书、销售文件、风险揭示报告及官方公众号宣介材料。
首先，针对产品说明书进行全文搜索“估值方法”章节，估值原则中声明以摊余成本法估值的产品即为摊余成本法；估值原则中表示以公允价值计算为原则的则进行“摊余”字样检索，若存在该字样，则为混合估值，否则为市值法。
其次，部分没有直接查询到单只产品说明书的产品，则通过查找同一系列，同一运作模式，同一期限类型且12月之后发行的产品说明书进行估值方法的全文检索，具体估值方法确定与前述一致。
若无同系列产品说明书，则通过各理财公司官方公众号中的披露的产品宣介材料进行估值方法确定。
以上估值方法均基于产品合同确定，具体产品运作中可能存在估值方法的偏离。
风险提示：
银行理财过往业绩不代表未来收益，理财产品的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来一定不确定性风险。
2月理财或仍有波澜
已外发报告标题：《居民风险偏好仍低，理财增量66%在现金管理》对外发布时间：2023年5月7日
作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
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