巴菲特2020年致股东信：
顶级投资者给你的人生智慧
2月22日晚，巴菲特公布了2020年致股东信，今天，想跟大家聊聊其中的一些 idea。— 01 —
2019年伯克希尔每股账面价值的增幅是11%，而标普500指数的增幅为31.5%。长期来看，1965-2019年，伯克希尔的复合年增长率为20.3%，远远超过标普500指数的10.0% ；如果包含 1964年的话，收益更夸张， 1964年到底发生了什么事，后续可以研究下。看到这里，我突然想起了之前跟一位朋友交流时谈到的一个观点：
标准普尔500指数长期的年化收益在 10% 左右，别觉得这个比例较低，事实上，能长期坚持达到这个水准的投资者是不多的。也正因为如此，巴菲特的长期年化 20% 收益，足以让他跻身全球最最最顶级的投资者。— 02 —
此外，我们还在持续寻求买进新的企业的机会，只要后者能够符合三个标准。首先，他们运营的净有形资本必须能够创造得体的回报。其次，经理人必须是德才兼备，既有能力又诚实。最后，买进价格必须合理。一旦我们找到了这样的企业，只要条件允许，我们都会希望将其100%全部收购下来。遗憾的是，符合我们前面全部要求的大规模收购机会其实颇为稀有。在更多的时候，我们还是只能去把握住股市波动当中涌现出的机会，去收购那些符合标准的上市公司的大量股份，但是往往并不能达到控股的程度。
初看，符合这三个标准的企业应该不少，但实际上，伯克希尔目前拥有1200多亿美元的现金，持续在寻求新的交易机会，但能入巴菲特法眼的企业还是不多，企业收购进展缓慢，以至于在 2019年12月底的持仓中，巴菲特开始买入指数基金了。这些企业标准，巴菲特也多次在不同的场合提过类似的内容，在书籍 《巴菲特之道》中，总结了关于投资方法的 12条准则，其核心思想也是一致。— 03 —
在本次致股东信中，巴菲特提到了伯克希尔通过股市投资持有的 10支最重要的股份。这个持仓情况，在2月14日披露的2019年Q4 的 13F 表格里是已经公告了的。关于这个的交流，不作为本次的讨论内容。
— 04 —
在公开的致股东信中，巴菲特坦承自己和芒格已经进入了类似的“加急”阶段，并且对于未来没有他们的日子也做了准备和安排。巴菲特今年 90岁， 芒格 今年 96岁，我的理解是，他们已然看透了生命的真谛，即使是这样，在公开场合，郑重的谈到自己的身后事，也是需要勇气和智慧的，一般人恐怕做不到。说实话，这个小节的内容，以我有限的智慧，我还没想好如何来描述。不管怎么写，目前都不能完全看透其中包含的意义以及其中的智慧。30年前，我的朋友约瑟夫·罗森菲尔德（家住美国中西部），收到了当地一家报纸发来的一封信。这封信让罗森菲尔德很恼火，当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求乔提供一些生平数据，准备在他去世后用在他的讣告中。罗森菲尔德没有回信。接下来怎么样呢？1个月后，他收到了那家报纸发来的第二封信，而且还是封加急信。查理和我很糟就已经进入了类似的“加急”阶段。对于我们来说，这显然不是什么喜讯。但是，伯克希尔的股东们不必焦虑：你的公司已经为我们的离开做好了百分百的准备。我们之所以如此乐观，主要基于五大原因：第一，伯克希尔的资产部署在各种各样的全资或部分拥有的企业身上，这些企业的资本回报率很吸引人。第二，伯克希尔将旗下所控制业务定位在一个单一实体，这种现状赋予了该公司一些重要且持久的经济优势。第三，伯克希尔将一如既往地以一种可让本公司抵御极端外部冲击的方式来管理财务事务。第四，我们拥有经验丰富且忠心耿耿的顶尖经理人。对于他们来说，管理伯克希尔远远不止是一份高薪和/或有声望的工作。第五，伯克希尔的董事们——你们的监护人——一直专注于股东的福利，以及培育一种在超大型企业中很罕见的文化。（拉里-坎宁安和斯蒂芬妮-古巴在合著的新书《信任的边缘》中探讨了这种文化的价值。在我们的年会上，可以看到这本书。） 还有一些特别实际的原因促使查理和我想要确保伯克希尔在我们离开后的日子里继续繁荣昌盛：芒格家族持有的伯克希尔股票规模，远超过该家族的其他投资；我高达99%的净身价靠的是伯克希尔股票。我从来没有卖过伯克希尔股票，以后也不打算这么做。除了慈善捐赠和送人小礼物之外，我唯一一次动过伯克希尔股票，是在1980年。当年，我和其他被选出的伯克希尔股东们，用伯克希尔的一些股票换了伊利诺斯州一家银行的股票。早在1969年，伯克希尔收购了这家银行。1980年，因为银行控股公司法的变化，我们必须卸载该行。今天，我在遗嘱中已经明确指明了执行人——以及在遗嘱关闭后接替他们管理我的遗产的受托人——不要出售伯克希尔股票。我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任，因为他们要维持的显然是极度集中的资产。根据我的遗嘱，执行人以及受托人每年会将我的一部分A股转换成B股，然后将B股分发给不同的基金会。这些基金会将被要求迅速分配所获得的捐款。总的来说，据我估算，在我去世12年-15年后我所持有的伯克希尔股票会进入市场。没有我遗嘱的指令，直到安排好的分配日期之前，我所持有的所有伯克希尔股票应该不会易主。在安排好的日期，我的遗嘱执行人和受托人将会在他们的临时控制下出售伯克希尔股票，并且对到期的美国国债进行再投资。这样的策略将使受托人免受公众的批评，也免于因未能按照“谨慎的人”标准行事而承担个人责任的可能性。我本人感到安心的是，在处置期内，伯克希尔的股票将可提供一种安全的、有回报的投资。也许会发生一些事件证明我是错的，这种可能性总是存在的——可能性不大，但也不能忽略不计。但我相信，与传统的行动方案相比，我的指示很可能会为社会提供更多的资源。就我“只限伯克希尔”的指示而言，其关键在于我对伯克希尔的董事们未来的判断力和忠诚度抱有信心。他们经常都会面临华尔街人士的考验，与其争夺服务费。对许多公司来说，这些华尔街“超级销售员”可能会胜出。但我预计，在伯克希尔不会出现这种情况。— 05 —
关于即将于2020年5月2日举行的伯克希尔年会。特别提到本次年会上，两位关键运营经理阿吉特·贾因（Ajit Jain）和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）在年会上有更多的曝光率。这也意味着，往年 巴菲特 和 芒格 的二人转，今年将会增加到 4人，虽然目前还没有宣布正式的继任人选，但这个新的变化，依然值得期待。
股东信全文，可以通过下面的链接来了解：
https://www.sohu.com/a/375180509_99981833
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