【财务管理】公司上市选择交易所应考虑什么因素？估值、再融资、市场容量……

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公司上市选择交易所应考虑什么因素？从发行人角度考虑，主要有以下主要考量因素：（排列顺序按照我心目中的重要程度，但是每一个案子都有其特殊性，一定是case by case的决策过程）

▌1、估值

估值水平之所重要，是因为它直接影响到一次IPO发行能给发行人和献售股东筹到多少真金白银。举个例子：如果用P/E估值，一样的分母E（盈利预测），那么 15x P/E ratio和20x P/E ratio之间就是差了5年的盈利规模啊！以上栗子是把估值水平的影响因素简单化了，详细说来，大致以下几个考量因素:

• 该市场可以接受的盈利预测前瞻程度。比如在香港市场，现在这个时点（2015年3月）我们可以卖2015年全年的盈利预测和市盈率，而在美国市场，投资者可能可以接受按照2016年的盈利预测和市盈率，极端情况可能2017年都行。这里面的差别在于，再举个栗子，你的公司增长强劲，盈利预测每年涨100%，2015年预测是100，2016年200，那么一样的P/Eratio，比如15x，如果按照2015年数字卖IPO，估值是1500，按照2016年数字卖，就是3000，影响巨大。
• 该市场上整体估值水平和可比公司的估值水平。一样的行业，在不同的市场估值水平会有不同，最明显的例子，一样是银行，甚至是同一个银行，在之前很长一段时间里A/H都有相当的价差市场可接受的估值matrix。例如，一个公司现在还没有正的净利润，这个市场能不能接受EV/EBITDA或者EV/EBIT呢？甚至EV/Rev呢？

▌2、市场的再融资能力

上市的目的是什么？融资，但是不是一次性的融资。一个良性发展的市场必须为上市公司提供持续融资的能力，企业才能得到持续的发展，投资者才能获得可持续的回报，整个社会的资源才能得到持续的优化。

IPO融资所得资金不能管一个企业一辈子，企业一点一点发展规程中新的资本性支出，也会有维护性支出，还会有并购、扩展新市场等等资金需求。如果一个市场做成IPO以后，要做增发很困难，那么有长远目光的发行人和企业家应该好好考虑一下。

▌3、可比公司的上市地点

一个市场上需要一定数量的同行业集群，才能培养出了解行业的投资者、分析师和市场关注程度/交易势头。做一个市场的第一个，需要勇气也是需要担风险的。

一个离我们最近的例子就是大量中国互联网企业往美国去，抛开上市要求（下面会讲到）的限制，一旦一个集群形成，有成熟的投资者、分析师、以及有经验的各种中介（承销商，律师，审计师，内控顾问，行业顾问，公关等等），那么后面就会有越来越多的同业公司往同一个地方去。

▌4、市场的容量/资金规模

美国市场在目前为止还是全球最大的市场，无论是市值还是总的资金规模，规模够大、资金充裕的市场，一方面对发行人可提供足够的资金支持公司的融资活动，尤其是规模比较大的IPO发行，市场的资金情况，或者更通俗的讲，能否“吃”得下这么大的融资项目，是一个重要的考量因素；另一方面，大、“有钱”的市场，也能提供更充裕的流动性

▌5、市场的深度/交易活跃程度

流动性的重要性在于：第一，一定要有交易才能有价值发现，第二，有了交易量才能有再融资。

举个简单的例子，一个股票如果ADTV（Average daily trading volume，衡量股票流动性的一个重要指标）是100万美金，另一个是200万美金，那么一样增发1亿美金规模，相当于第一个股票的100天交易量，第二个股票的50天交易量，那么从投资者角度，第二个股票的市场风险更小，如果后市投资者要出货会比较容易。

▌6、投资者基础

散户为主还是机构为主？全球知名机构还是地区性机构还是本地机构为主？投资者行为比较成熟还是弥漫投机气氛？显然对后市以及股票/发行人的长期走势和发展有很大影响。

接近公司产品的下游或者上游，接近公司的母国，接近和公司讲同一语言的地区。这些都比较好理解，不详细解释了。

以上考量因素更多是一些比较理论化的因素，在实际中，更多地制约因素可能来自法律法规方面：

▌1、公司的法律结构

比如，中国公司，如果已经有了VIE结构，那么这个公司可以在海外上市，也可以花个一年半载的改掉VIE结构，以适应A股上市要求，可能的收益是A股较高的估值水平，但是另一方面，风险在于，一旦改过来就改不回去VIE了，也就是，如果本来想着海外上市配合了相应地公司结构，想要奔回A股的路程是一条单行道。

▌2、上市最低要求

前面提到的中国互联网公司，很多是因为不符合香港市场的最低上市要求（收入规模，盈利规模，市值，经营年限，等等）。

▌3、披露要求

不同市场对披露的详尽程度、频率等不同，有的发行人，各种原因，有一些不能说的秘密，那就去一个披露要求不那么高的地方吧。

IPO所需时间，例如美国通常比较快速，香港次之，A股市场有时候遥遥无期...如果这笔融资资金的时点对发行人很关键，那么就要认真考虑一下了。

▌4、其他法律法规和监管

例如要是一个公司和伊朗、朝鲜这样的国家有生意来往，那去美国上市就会有麻烦。

▌5、公司治理要求/诉讼文化

比如，美国有大量的律所做着集体诉讼的生意，上市公司少有差池，就会有一堆律所代表股东没完没了的诉讼，看发行人能不能玩得起了。

还有一些次要一些的考虑因素，大部分在现有答案中都有提到：

▌1、上市成本

承销费，律师费，审计师费用，印刷商费用，差旅费用——不过都要上市了，这些都是小钱，虽然也是要讨价还价斤斤计较的，但是在更宏伟的目标面前，就没那么重要啦。

上市后的维护成本和投资者沟通成本。通常对一个上市公司来讲都是小钱啦...

▌2、交易所的友好程度

例如纳斯达克和纽交所之间，怎么选？其实没什么差别，除非发行人有强烈地偏好，就看两家交易所的营销力度喽。

来源：新三板上市实务。

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