中邮证券总经理步艳红：券商财富管理未来观
伴随着经济奇迹，我国居民财富也取得了举世瞩目的增长，有数据表明（瑞信《全球财富报告》）：2000年时我国总财富为3.7万亿美元，只占全球财富的3.2%，而经过20年的发展，2019年我国总财富达到64万亿美元，在全球财富中的比重已提升至17.7%。
财富管理需求和财富管理行业这些年来发生了哪些变化？目前我国正在面临经济的转型，从过去主要靠资源投入、靠投资驱动的增长逐步转为创新和效率支持的增长。这样的变化映射到金融和财富管理行业会带来哪些变化？房地产、股票、债券、银行储蓄等领域的未来机遇在哪里？中邮证券总经理步艳红近日做客《国民财富大讲堂》节目，对以上问题进行了解答。
以下为节目内容整理。
近些年财富管理行业的新变化
宏观经济形式和经济结构变化，供给侧改革、国际国内双循环、资管新规都将给财富管理行业带来深刻改变。
首先国内居民财富总量一直保持着快速增长的态势。因为老百姓财富的增长得益于中国的快速发展，居民可分配收入以及财富积累与人均GDP增长是相吻合的。过去十五年，中国GDP增速都领先全球，总量在去年已经超过美国GDP总量的75%。
其次居民资产配置的选择更加多元。过去二十年房地产经济在中国国民经济占比高，房产投资具有显著财富效应,房产在居民财富里所占比重无疑也是最大的，超过60%。其次是居民储蓄，还有就是普通投资者自己进入股市炒股（而不是通过机构投资）等，也是居民财富配置的重要形式。但过去几年，随着房住不炒的政策导向进一步强化，金融产品逐渐丰富，包括银行理财、公募基金、信托计划、券商资管计划和保险产品在内的金融产品逐渐成为居民财富配置的重要组成部分。
最后金融产品的供给者更加规范。尤其是资管新规出台后，持牌金融机构及金融产品逐渐占到主流，非持牌机构得到进一步的规范。在过去金融机构快速发展的一段时间，存在鱼龙混杂的情形。很多老百姓把钱投到了非持牌机构，例如p2p，和一些当地注册的财富管理公司。新规之后，这些非持牌机构从开始暴雷到全面清理，现在最大的变化是提供金融产品的机构越来越规范，居民也更愿意把资产配置到“一行两会”认可的金融持牌机构。
宏观经济形势和经济结构调整将给财富管理行业带来哪些改变？
经济结构和经济形势必将对财富管理行业产生巨大影响。资管新规出台也是与中国经济结构调整，供给侧改革，加快构建以国内大循环为主体、国际国内双循环相互促进的新发展格局等重大战略部署相适应的。作为金融产品的提供者，无论是银行理财、券商资管计划、信托计划还是保险产品，国内资管机构配置资产的方向与当时实体经济发展现状和产业结构高度匹配。例如在相当一个时期，即使在标准化的债券市场，房地产、城投类的相关标的占比也是最高的，超过50%。所以资管新规出台，监管着力去嵌套、去通道过程中，也直接指向资管行业背后配置的这类重点资产。为什么资管新规要去通道、去杠杆、去嵌套，因为这些资产通过资管行业的通道、杠杆、嵌套，最终投向了预算软约束的领域，包括房地产、地方融资平台、两高一剩等贷款规模受到严格限制的企业。所以资管新规一个重要目的就是在中国传统经济模式向创新型经济模式转型中，从政策层面和监管导向上引导更多资源配置到创新型领域，引导资金向真正提高社会全要素劳动生产率的方向转移。随着监管体系更加透明，直接融资体系更加完善，多层次资本市场逐步建立，资管行业的资金会更多以股权融资的形态流入创新型实体经济。
资管新规给财富管理行业带来了什么？
资管新规对传统影子银行的治理有三个方面。
一是整顿清理不规范的金融机构，非持牌机构不能面向公众发行金融产品。
二是资管新规按照产品类型而不是机构类型实施功能监管，无论是保险、公募基金、银行资管、券商资管，同一类型的资产管理产品适用同一监管标准，减少监管真空和套利。同类型产品，从募集方式、投资性质、产品形态、产品估值核算标准、投资者准入等多个维度对资产管理产品进行分类，分别统一投资范围、杠杆约束、信息披露等要求。
三是去嵌套去通道目的是打破刚兑，产品向净值化转型，会加速市场出清。从长期来看，真正符合行业发展方向的企业，获得融资的机会增加、融资成本会逐步降低，引导社会资金从通道化向服务实体经济转型，非标融资向标准化、直接融资转移。
未来证券公司在财富管理行业的定位和发展方向
从国外的经验来看，随着经纪业务佣金费率不断下降，手续费收入在证券公司收入占比不断降低。经纪业务逐渐向财富管理方向转型，佣金在券商收入来源占比逐渐下降。相比于保险和公募基金，证券公司的优势是具备直接服务客户的场景和手段，例如帮助客户开立证券账户、提供交易室为客户服务等。随着财富管理产品不断丰富，客户需求不断多元化，证券公司需要从传统的依靠收取客户交易佣金，发展到为客户提供全方位的产品咨询服务和资产配置顾问的角色，保证财富管理服务的增值能够弥补传统业务收入的下降趋势。未来证券公司将通过销售资管产品，搭建代销平台以及财富顾问等方面实现财富管理转型。
证券公司在财富管理行业中的独特优势
在资产配置方面：传统的投行业务让证券公司对识别“好公司”，挖掘优质资产具备天然优势。再加上较强的研究能力，证券公司将这些自身强项应用到财富管理领域，使得资产配置上相对于其他机构更加专业。在产品销售方面：传统资管产品包括私募和公募产品。如今监管机构逐步向证券公司开放公募牌照，使越来越多的证券公司可以发行没有起点金额，不受200人人数限制的公募产品，使更广泛的投资者受益。
在渠道搭建方面：除自身创设的产品外，证券公司还可以搭建产品销售平台，囊括财富管理领域更多其他金融机构的产品，帮助客户实现多元化的资产配置和产品组合，这一领域市场潜力很大。以股票为例，过去国内投资者可能习惯于自己进入股市炒股买卖股票，而随着投资理念的转变，越来越多的投资者选择通过购买股票型金融产品的形式，将资金委托给专业投资机构管理。散户时代逐渐在向机构投资者时代转变。
给普通投资者的投资建议
在配置目标上，随着中国老龄化社会的大趋势逐步演进，养老保障中基本养老保险、企业年金和个人养老储蓄保险三支柱体系逐渐建立。除了保险，中国家庭也应该在投资金融产品的角度进行养老储备。特别是中长期产品储备，拉长投资期限。在品类选择上，应该看到房地产和固定收益投资价值呈向下趋势。随着GDP增长的放缓以及融资成本的降低，固定收益资产呈下行趋势。尤其是房地产，在房住不炒政策长期化的趋势下，传统买房投资可能不一定是最优投资选择。未来的不动产投资，将更多以购买专业机构设计的，底层资产为不动产的，标准化金融产品形式来实现配置目标，例如Reits等形态。与此同时，权益类资产投资呈向上趋势。从投资渠道上，建议选择专业机构，帮助自己做资产配置决策。
如何看待2020年年底债券违约潮？
这一波债券违约事件从本质上与国内经济结构转型密切相关，经济转型具体体现在淘汰落后产能，淘汰劳动生产率不高的行业。其实不仅是2020年，我们统计2018年以来，违约债券的比例就一直在不断攀升，2020年年末这个比例是2.46%。违约的主体从之前的中小企业、民营企业，到现在国有企业、大型企业、AAA企业。虽然有个别中介机构、投行、融资主体存在非市场化行为，还是应该区别对待，但总体上是一个正常的市场出清、优胜劣汰，将融资资源向更优质市场主体转移的过程。
金融科技如何赋能财富管理行业？
未来金融科技赋能财富管理行业中，大数据将率先发挥重要作用。大数据从最基本的将客户在九宫格分为几种类型，到给客户分层、画像，根据客户不同特点，匹配产品与需求，给客户提供债券、股票、不动产等大类资产配置建议。未来金融科技要实现的就是通过智能投顾等手段，对客户的产品建议动态调整。债券市场、股票市场、外汇市场变化瞬息万变，市场变化可能都会直接影响到金融产品，表现为产品的升值和贬值。当市场产生动态调整时，例如股票和债券产生跷跷板效应的时候，智能投顾将自动给客户提供建议，对客户的资产组合做实时调配，将客户收益最大化。
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作者简介：
中国金融学会执行副会长，中国金融会计学会名誉会长，中国经济50人论坛成员，中国财富管理50人论坛学术总顾问。清华大学五道口金融学院理事长、研究员、兼职教授、博导。第十一、十二届全国人大财经委副主任委员，人民银行前副行长。
基金行业从业人员，中国财富管理50人论坛特邀研究员。2002~2013年在中国证监会工作，涉足会计监管、证券公司风险处置、IPO财务核查等诸多领域；2013—2018年在中国证券投资基金业协会任法律部总监。毕业于清华大学经管学院，后就读于伦敦商学院金融专业。
内容简介：
后资管新规时代，银行、证券、保险、信托、基金、私募、互联网等各路诸侯纷起争雄、各领风骚，市场发展在政策松紧的指引下大开大合、跌宕起伏，国际金融巨头纷纷抢滩登陆……可以预见，未来将是百花齐放、百家争鸣的战国时代。谁能笑傲江湖，或未可知。
这本书对银行、证券、保险、信托、公募基金、私募基金开展资产管理业务的市场发展逻辑与监管改革脉络进行了系统梳理，指出我国资产管理市场的主要问题，并提出了完善我国资产管理市场监管体系的相关建议，对行业从业者和市场监管者都有较强的借鉴意义。
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