墨钜：黄金为何大涨？美联储在探讨并评估提高通货膨胀目标

3月底新冠疫情在美国爆发后，美联储就已经降息到零利率，并进行大量资产购买。

在此后的几个月中，黄金价格并未出现明显的上涨。到了7月份之后，黄金价格却急速猛涨到2000美元/盎司以上。为什么？

本人在2020年1月的《资产价格的终极秘密：美联储货币政策框架变迁与资产价格》中，揭示了美联储货币政策框架变化与资产价格的关系，原文如下：

美联储从2012年起的货币政策框架已经承诺了2%的通货膨胀目标，美元的高通货膨胀不可能再发生。只要这个货币政策框架还没调整，黄金上涨的空间就很小，但下跌的空间却很大。

一旦美联储的货币政策框架出现了调整，就会导致某些大类资产价格大幅度且持续地波动。而且，这种波动的幅度和持续时间在所有波动中是压倒性的。

最大的投资机会也都来自于美联储货币政策框架的调整。而且，美联储货币政策框架的调整是可观察的，其所导致的资产价格变化是可预测的，由此带来的投资机会是可把握的。也就是说，这是一种高收益却几乎无风险的投资获利机会。

像以往一样，未来美联储的货币政策框架还会有所调整。如前所述，目前已经提出了并在讨论一些可能的替代框架。届时，只需要根据货币政策框架调整来推断其会导致的大类资产价格波动趋势，就可以把握相应的投资机会。

图：历史上美联储历次货币政策框架调整与主要大类资产价格波动

关于美联储货币政策框架未来的可能变化和替代方案，原文如下：

在美联储2012年1月宣布了2%的通胀目标后，目前对这个货币政策框架已经出现了一些争议。主要问题是，自那以来通胀率几乎一直低于目标水平，这动摇了政策制定者的信心。除了可能显示出经济萎靡不振的迹象外，疲弱的通胀还会使联邦基金利率保持在低位，并可能使美联储在下一次衰退中降息的空间更小。

目前已经出现的调整建议，也就是可能的替代框架主要有以下五种：第一种，更高的通货膨胀目标，比如设定为更高的4%而不是2%。第二种，价格水平目标，以名义价格水平而非通货膨胀作为目标。第三种，平均的通货膨胀目标，将某个时期的通货膨胀目标设定为2%，允许通胀在经济强劲期间高于目标水平；第四种，名义GDP水平目标，目标是名义GDP水平而不是其增长率，名义GDP包含了实际GDP和通货膨胀。第五种，临时的价格水平目标，在正常时期瞄准通胀，但当政策利率降至零利率下限时开始瞄准价格水平。

图：美联储2012年实行2%固定通货膨胀目标之后，黄金价格开始大跌

这场疫情爆发之后，货币政策面临降息空间不足的窘境，进一步动摇了美联储对2%通货膨胀目标的信息，加速了美联储关于货币政策框架评估和改进的进程。

2015年，由于经济复苏明显，前美联储主席耶伦开始了渐进性加息，直到2018年年底共加息9次到2.25-2.50%。2019年，由于之前的渐进性加息收到特朗普总统的强烈公开反对，虽然美国经济复苏十分强劲，但鲍威尔仍预防性降息3次至1.50-1.75%。

2020年3月，新冠病毒在美国蔓延之后，为了应对疫情引起的经济急剧衰退，美联储实施了空前宽松的货币政策，不但将利率降低到零，而且还大量购买资产。但是，数月以来，通货膨胀更加低迷，经济衰退仍在加剧。在推动通胀的最新举措中，美联储将承诺加强前瞻性指引，即承诺在通胀率达到2%目标前不加息。

图：耶伦9次渐进性加息的降息空间被鲍威尔3次预防性降息浪费了

可见，当面对新冠疫情引起的这种较大级别经济衰退时，由于2012年以来实行的2%的较低通货膨胀目标，导致了美联储的降息空间严重不足，在应对衰退上捉襟见肘。

因此，在美联储的前瞻性指引中，倾向于采纳更高的通货膨胀目标。最近，美联储达拉斯地区主席罗伯特·卡普兰（Robert Kaplan）和芝加哥查尔斯·埃文斯（Charles Evans）都不同程度上表示了对提高通胀目标政策的支持。埃文斯特别表示，他希望保持利率不变，直到通货膨胀率上升至2.5%左右，而这是过去十年来大部分时间里通胀都未达到的水平。

而且，美联储正在讨论货币政策框架的评估和改变。前美联储主席耶伦最近在哥伦比亚商学院日本经济与商业中心举办的网络研讨会上，就美联储货币政策框架发表了讲话。

耶伦在讲话中表示，美联储此次对货币政策框架的评估可能会在9月结束，美联储或将转向平均通胀目标制。“与其不管通胀真实情况及过去的演变，始终将通胀目标定在2%，我认为美联储会倾向于将通胀率目标保持在平均约2%的水平”。

耶伦说，这样的决定将使市场对美联储长期保持低利率抱有信心，并刺激经济活动和推高通胀。在平均通货膨胀目标制下，“美联储会认为让通胀率略超过2%水平是件好事”。耶伦表示，将通胀目标从2%降低到一个较低的数字将是“极不明智且非常危险的”，并且由于名义利率会随通胀而下降，因此会削弱货币政策的力量。

图：美国疫情冲击之下美联储悲观的经济前景预测

美联储自身关于提供通货膨胀目标的讨论，已经动摇了市场对原有2%固定通货膨胀目标承诺的信念。

而且，新冠疫情在美国的持续造成了美国空前的经济衰退和失业，进一步强化了市场关于美联储不得不提高通货膨胀目标的预期。尤其是，目前美国的冠状病毒病例还在持续增加，而包括欧洲在内的世界其他地区似乎已经控制住了疫情。

对此，全球市场机构普遍认为，美联储将承诺在未来数年维持低利率，以推动更高的通胀水平。而且，为了实现因疫情而消失的全面就业，美联储应该能接受通胀率升至2%-4%。这就等于，美联储可能放弃至少改变原来2%的固定通货膨胀目标。

图：2012年实行通货膨胀目标之前的通货膨胀率与大类资产价格

如前文章中所述，美联储货币政策框架的调整变化，通货膨胀目标的变化，对资产价格的影响是压倒性的力量，造成的资产价格波动必然是巨大的。

目前，对于提高通货膨胀目标，虽然美联储还没有做出最终的决定。但是，已经不仅只停留在讨论层面，而且已经进入了实质性的评估过程。比如将通货膨胀目标从2%提高到2.5%，或者以平均通货膨胀目标来替代固定通货膨胀目标。

美联储通货膨胀目标的提高，会导致美元贬值，对黄金和白银等贵金属抗通胀品种极其有利，对能穿越周期取得长期稳定回报的成长性股票更加有利。黄金价格突破2000美元/盎司，并非由于货币宽松，而是对货币政策框架调整的预期。

图：2012年实行2%较低通货膨胀目标前后黄金价格的波动趋势

但是，在把握货币政策框架变化带来的投资机会时，仍需要保持一定的谨慎。不能排除的可能性是，提高通货膨胀目标可能最终仅仅止于讨论。

首先，美联储对于调整货币政策框架和提高通货膨胀目标，必然是十分审慎的。因为这不仅关乎未来的通货膨胀水平和美元币值，而且会影响美联储自身的信誉，会虚弱美联储未来的能力及其货币政策效力。

而且，美国当前疫情造成的经济衰退本身有一定的暂时性，一旦疫苗研制成功并投入使用疫情就会缓解。另外，当前美联储将就业置于压倒性的重要性和优先级有选举周期的原因，选举之后一定会有所变化。

或许美联储很快就会想明白，因为疫情的压力而急于调整货币政策框架，实际上是草率的。人们之所以减少了消费和工作，只是因为担心被病毒感染。无论货币多么宽松，也不可能让人们更多地消费和工作。

利用墨钜独创的资产价格政治经济分析框架，通过紧密跟踪和关注美联储的货币政策框架的讨论和调整，就可以把握相应的投资机会。

长按以下二维码，加墨钜VIP专用微信号，申请加入VIP。年费100名之内五折3888元，名额已所剩不多，欲加请从速。

为扩大墨钜资产价格政治经济分析框架的影响力，拟招收200名VIP学员长期学习和运用。要求本科以上学历，至少五年以上投资经验。法不轻传，道不贱卖，不诚不灵，只渡有缘。

声明：墨钜的所有文章和信息，仅代表墨钜个人对市场的分析和研判，纯属个人观点表达，对任何其他人不构成任何投资建议，据此投资，后果自负。

长按以下二维码，加入知识星球《墨钜政治经济与资产价格研判》，年费598元，可阅读文章但不提供课程和提问。